PMI Caixin so với PMI Chính thức của Trung Quốc: Sai lệch Mẫu và Tín hiệu Kinh tế

Vào tháng 1 năm 2024, Chỉ số Nhà quản lý Mua hàng (PMI) ngành sản xuất chính thức của Trung Quốc đạt 49.2, báo hiệu sự sụt giảm tháng thứ tư liên tiếp. Tuy nhiên, PMI ngành sản xuất Caixin/S&P Global, được công bố chỉ vài ngày sau đó, bất ngờ đạt 50.8, cho thấy sự mở rộng. Sự khác biệt tức thì này đã khiến các nhà kinh tế và những người tham gia thị trường bối rối: làm thế nào hai thước đo nổi bật của cùng một lĩnh vực lại có thể truyền tải những thông điệp khác nhau đến vậy? Sự khác biệt giữa hai chỉ số quan trọng này không phải là một điều bất thường mà là một đặc điểm lặp đi lặp lại của dữ liệu kinh tế Trung Quốc, mang lại những hiểu biết sâu sắc về động lực cấu trúc của nền kinh tế lớn thứ hai thế giới.

Đối với các nhà giao dịch và nhà đầu tư, một sự mâu thuẫn như vậy đòi hỏi phải phân tích ngay lập tức. Một PMI chính thức đang sụt giảm thường cho thấy nhu cầu suy yếu, có khả năng tác động đến giá hàng hóa toàn cầu và các loại tiền tệ gắn liền với tăng trưởng của Trung Quốc, chẳng hạn như đồng đô la Úc. Tuy nhiên, một PMI Caixin đang mở rộng cho thấy khả năng phục hồi ở một phân khúc đáng kể của nền kinh tế, làm giảm bớt tâm lý tiêu cực và có thể báo hiệu một sự phục hồi tự nhiên hơn, từ dưới lên. Bỏ qua một trong hai điểm dữ liệu đều có nguy cơ hiểu sai về sức khỏe và hướng đi thực sự của ngành công nghiệp Trung Quốc.

Khoảng cách dai dẳng giữa hai con số này làm nổi bật một khía cạnh quan trọng trong báo cáo kinh tế của Trung Quốc: các phương pháp luận khác nhau mang lại kết quả khác nhau. Bài viết này phân tích những khác biệt này, tập trung vào sai lệch mẫu, để tiết lộ mỗi PMI thực sự đo lường điều gì và sự tương tác của chúng mang lại một bức tranh hoàn chỉnh hơn, mặc dù phức tạp, về hiệu suất công nghiệp của Trung Quốc. Việc giải thích các chỉ số này đòi hỏi nhiều hơn là chỉ ghi nhận liệu chúng có trên hay dưới ngưỡng 50 điểm hay không; nó đòi hỏi sự hiểu biết về đối tượng được khảo sát và tại sao điều đó lại quan trọng.

Chỉ số Nhà quản lý Mua hàng (PMI) là một chỉ báo hàng đầu được tổng hợp từ các cuộc khảo sát hàng tháng đối với các công ty khu vực tư nhân. Con số tiêu đề, thường là một chỉ số khuếch tán, phản ánh hướng của các xu hướng kinh tế trong lĩnh vực sản xuất hoặc dịch vụ. Một chỉ số trên 50 cho thấy sự mở rộng, trong khi một chỉ số dưới 50 cho thấy sự thu hẹp, với 50 biểu thị không có thay đổi. Ngưỡng đơn giản này cung cấp một nhịp đập nhanh, có tính dự báo về hoạt động kinh tế, phân biệt nó với các chỉ báo trễ như GDP.

Trung Quốc công bố hai chỉ số PMI ngành sản xuất chính: PMI ngành sản xuất chính thức, do Cục Thống kê Quốc gia (NBS) biên soạn, và PMI ngành sản xuất Caixin/S&P Global, do Caixin Media và S&P Global sản xuất. Cả hai đều nhằm mục đích đánh giá sức khỏe của động cơ công nghiệp Trung Quốc, nhưng chúng thực hiện điều đó thông qua các lăng kính khác nhau, phản ánh các phân khúc riêng biệt của nền kinh tế rộng lớn. PMI của NBS thường được coi là phong vũ biểu 'chính thức', mang trọng lượng của sự chứng thực từ nhà nước, trong khi PMI Caixin được xem rộng rãi là một đối trọng của khu vực tư nhân, mang lại một góc nhìn thay thế.

Mỗi chỉ số khảo sát các công ty về các thành phần phụ khác nhau, bao gồm đơn đặt hàng mới, sản lượng, việc làm, thời gian giao hàng của nhà cung cấp và hàng tồn kho. Những phản hồi này sau đó được cân nhắc và tổng hợp để tạo ra con số tiêu đề. Điều quan trọng là, mặc dù cơ chế cơ bản của chúng tương tự nhau, nhưng thành phần mẫu và phạm vi khảo sát tương ứng của chúng về cơ bản là khác nhau. Sự khác biệt này là nền tảng cho sự khác biệt đôi khi của chúng và là chìa khóa để hiểu câu chuyện kinh tế đa tầng của Trung Quốc.

Lý do cốt lõi cho sự khác biệt giữa hai chỉ số PMI ngành sản xuất của Trung Quốc nằm ở phương pháp lấy mẫu và loại hình doanh nghiệp mà chúng khảo sát. PMI ngành sản xuất chính thức, do Cục Thống kê Quốc gia thực hiện, bao gồm một mẫu lớn khoảng 3.000 doanh nghiệp trên nhiều ngành công nghiệp và cấu trúc sở hữu khác nhau. Điều quan trọng là, mẫu này được chú trọng nhiều vào các doanh nghiệp nhà nước (SOE) quy mô lớn và các công ty trong các ngành công nghiệp nặng như thép, năng lượng và hóa chất. Phạm vi địa lý của nó cũng rộng hơn, bao gồm các khu vực nội địa kém phát triển cùng với các trung tâm công nghiệp ven biển.

Ngược lại, PMI ngành sản xuất Caixin/S&P Global, mặc dù được tôn trọng không kém, lại lấy dữ liệu từ một mẫu nhỏ hơn khoảng 500 doanh nghiệp. Sai lệch của cuộc khảo sát này nghiêng đáng kể về các công ty tư nhân nhỏ hơn, thường là những công ty tham gia vào sản xuất nhẹ, hàng tiêu dùng và các doanh nghiệp định hướng xuất khẩu. Sự tập trung địa lý của nó thường nằm ở các tỉnh ven biển năng động hơn của Trung Quốc, những nơi được tích hợp cao vào chuỗi cung ứng toàn cầu. Sự phân chia cơ bản về đối tượng khảo sát này có nghĩa là mỗi chỉ số hoạt động như một cửa sổ nhìn vào một phần khác nhau, nhưng quan trọng, của nền tảng công nghiệp Trung Quốc. Sự khác biệt này không chỉ là những chi tiết thống kê nhỏ nhặt; nó đại diện cho một sự phân chia cơ bản trong cách Bắc Kinh tự nhìn nhận và đo lường nền kinh tế của mình, và cách các nhà quan sát bên ngoài có thể hiểu sai về hiệu suất của nó.

Do đó, PMI chính thức nhằm mục đích cung cấp một cái nhìn tổng quan kinh tế quốc gia rộng lớn, phản ánh hiệu suất của xương sống công nghiệp Trung Quốc và các sáng kiến do nhà nước thúc đẩy. PMI Caixin, mặt khác, hoạt động như một chỉ báo hàng đầu cho khu vực tư nhân năng động hơn, theo định hướng thị trường—thường được coi là một chỉ báo nhanh hơn về sự thay đổi trong hoạt động kinh doanh, nhu cầu xuất khẩu và tâm lý người tiêu dùng. Những mục tiêu và thành phần khác biệt này là động lực chính cho sự khác biệt thống kê được quan sát của chúng.

So sánh các đặc điểm của PMI ngành sản xuất chính thức và Caixin

Khi PMI chính thức vượt trội hơn PMI Caixin, điều này thường báo hiệu rằng các sáng kiến và đầu tư do nhà nước dẫn dắt đang thúc đẩy hoạt động công nghiệp, chủ yếu mang lại lợi ích cho các doanh nghiệp nhà nước lớn. Kịch bản này thường xuất hiện trong các giai đoạn kích thích kinh tế mạnh mẽ của chính phủ, chẳng hạn như các dự án cơ sở hạ tầng quy mô lớn hoặc hỗ trợ chính sách có mục tiêu cho các ngành công nghiệp nặng, như đã thấy sau cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008. Trong môi trường như vậy, khu vực tư nhân, thường nhạy cảm hơn với nhu cầu thị trường và điều kiện tài chính, có thể bị tụt lại phía sau hoặc đối mặt với những khó khăn, ngay cả khi các số liệu công nghiệp tổng thể có vẻ mạnh mẽ.

Ngược lại, khi PMI Caixin cao hơn PMI chính thức, điều này cho thấy hiệu suất mạnh mẽ hơn trong các phân khúc kinh tế tư nhân, định hướng thị trường. Sự khởi sắc này có thể được thúc đẩy bởi nhu cầu xuất khẩu mạnh mẽ đối với hàng hóa sản xuất nhẹ, một khu vực tiêu dùng kiên cường, hoặc một môi trường kinh doanh năng động hơn. Mô hình này cho thấy các công ty tư nhân đang thể hiện khả năng phục hồi tốt hơn hoặc thích ứng nhanh hơn với các cơ hội thị trường, có khả năng báo hiệu một sự phục hồi hữu cơ, từ dưới lên mà các doanh nghiệp nhà nước, với cấu trúc thường mang tính quan liêu, phản ánh chậm hơn. Một ví dụ là các giai đoạn thương mại toàn cầu mạnh mẽ, mang lại lợi ích cho các công ty tư nhân tập trung vào xuất khẩu.

Những sự phân kỳ này không phải là nhiễu thống kê; chúng là những tín hiệu kinh tế quan trọng. Chúng tiết lộ mức độ phân bổ đồng đều, hoặc không đồng đều, của tăng trưởng kinh tế trên nền tảng công nghiệp của Trung Quốc. Một khoảng cách dai dẳng ngụ ý sự mất cân bằng cấu trúc, cho thấy phân khúc nào của nền kinh tế đang phản ứng với các chính sách hoặc lực lượng thị trường. Đối với các nhà phân tích, đây là phần mà hầu hết các hướng dẫn bỏ qua. Đơn giản chỉ lấy con số cao hơn hoặc thấp hơn sẽ bỏ lỡ câu chuyện cấu trúc, vốn có thể định hướng dòng vốn và kỳ vọng chính sách.

Cả PMI chính thức và PMI Caixin đều hoạt động dựa trên phương pháp chỉ số khuếch tán, trong đó những người được khảo sát báo cáo liệu các chỉ số cụ thể (như đơn đặt hàng mới hoặc sản xuất) đã cải thiện, xấu đi hay không thay đổi so với tháng trước. PMI tổng thể là giá trị trung bình có trọng số của các chỉ số phụ này. Ví dụ, đơn đặt hàng mới thường có trọng số cao nhất, phản ánh tính chất hướng tới tương lai của chúng. Ngưỡng 50 điểm là phổ biến: trên 50 điểm có nghĩa là mở rộng, dưới 50 điểm có nghĩa là thu hẹp. Khung đơn giản này cho phép diễn giải nhanh chóng về động lượng.

Lịch công bố cũng đóng một vai trò trong động lực thị trường. PMI sản xuất chính thức thường được công bố vào ngày cuối cùng của tháng khảo sát hoặc ngày làm việc đầu tiên của tháng tiếp theo. Việc công bố sớm này thường thiết lập tâm lý thị trường ban đầu và ảnh hưởng đến phản ứng tức thì của các trader trên thị trường tiền tệ, hàng hóa và chứng khoán. Ví dụ, một sai lệch lớn (miss) hoặc vượt trội (beat) có thể ngay lập tức làm biến động đồng đô la Úc, do mối tương quan mạnh mẽ của nó với hiệu suất kinh tế Trung Quốc.

Ngược lại, PMI sản xuất Caixin thường được công bố vài ngày sau đó, thường vào ngày làm việc đầu tiên của tháng mới, nhưng sau các số liệu chính thức. Thời điểm này có nghĩa là khảo sát Caixin cung cấp một góc nhìn thứ cấp quan trọng, và đôi khi mâu thuẫn, có thể thúc đẩy việc đánh giá lại tâm lý. Nếu con số Caixin đối lập rõ rệt với số liệu chính thức, thị trường có thể điều chỉnh phản ứng ban đầu của họ, vì dữ liệu Caixin cung cấp cái nhìn sâu sắc hơn vào khu vực tư nhân năng động, vốn có thể là một chỉ báo sớm về những thay đổi kinh tế rộng lớn hơn chưa được nắm bắt bởi các cuộc khảo sát lớn hơn, tập trung vào nhà nước.

Sự khác biệt về quy mô mẫu giữa hai chỉ số PMI tác động trực tiếp đến tính biến động của chúng. PMI Caixin, với quy mô mẫu nhỏ hơn khoảng 500 công ty, có xu hướng dễ bị ảnh hưởng bởi các biến động hàng tháng hơn. Những thay đổi về hiệu suất từ một số lượng tương đối nhỏ các công ty hoặc các phân ngành cụ thể trong trọng tâm khu vực tư nhân của nó có thể dẫn đến những biến động rõ rệt hơn trong chỉ số tổng thể. Mặc dù điều này làm cho nó trở thành một chỉ báo tiềm năng nhanh hơn cho các xu hướng mới nổi, nhưng nó cũng có nghĩa là số liệu của một tháng đơn lẻ nên được diễn giải một cách thận trọng; các xu hướng trong vài tháng đáng tin cậy hơn.

PMI chính thức, tận dụng quy mô mẫu lớn hơn nhiều với hơn 3.000 doanh nghiệp, thường tạo ra một chuỗi dữ liệu mượt mà hơn. Phạm vi rộng lớn của các công ty được khảo sát giúp làm trung hòa các biến động cá nhân, dẫn đến các số liệu tổng thể ít biến động hơn. Tuy nhiên, hiệu ứng làm mịn này cũng có thể có nghĩa là PMI chính thức chậm hơn trong việc ghi nhận những thay đổi mới nổi trong các phân khúc năng động của nền kinh tế, đặc biệt là những phân khúc được thúc đẩy bởi tinh thần kinh doanh tư nhân hoặc thương mại quốc tế. Có thể mất nhiều thời gian hơn để một xu hướng đáng kể trong khu vực tư nhân lan tỏa và tác động đáng kể đến chỉ số chính thức rộng hơn, đa dạng hơn.

Các nhà phân tích giàu kinh nghiệm thường nhìn xa hơn con số hàng tháng đơn lẻ cho cả hai chỉ số, ưu tiên quan sát trung bình động ba tháng hoặc thay đổi so với cùng kỳ năm trước để nhận biết động lượng cơ bản. Cách tiếp cận này làm giảm tác động của nhiễu ngắn hạn, cung cấp một tín hiệu rõ ràng hơn về hướng đi của nền kinh tế. Người thực hành hiểu rằng một con số đơn lẻ chỉ cung cấp một cái nhìn hạn chế; sự kết hợp, và quan trọng hơn, hướng phân kỳ của chúng trong vài tháng, vẽ nên một bức tranh kinh tế rõ ràng hơn nhiều.

Số liệu PMI sản xuất gần đây và sự phân kỳ (Minh họa)

Các phản ứng chính sách của Bắc Kinh thường được định hình bởi các chỉ số PMI này, mặc dù công cụ cụ thể được triển khai phụ thuộc vào chỉ số nào đang báo hiệu sự suy yếu. Nếu PMI chính thức liên tục cho thấy sự thu hẹp, các nhà hoạch định chính sách có thể khởi xướng các gói kích thích tài khóa quy mô lớn, tập trung vào các dự án cơ sở hạ tầng hoặc hỗ trợ các doanh nghiệp nhà nước lớn để ổn định nền tảng công nghiệp rộng lớn hơn. Ngược lại, sự suy yếu dai dẳng của PMI Caixin thường thúc đẩy các biện pháp nhằm củng cố khu vực tư nhân, chẳng hạn như cắt giảm thuế có mục tiêu cho các doanh nghiệp vừa và nhỏ (SMEs), tăng cường khả năng tiếp cận tín dụng hoặc các chính sách nới lỏng gánh nặng pháp lý, công nhận vai trò của khu vực tư nhân trong việc tạo việc làm và đổi mới.Thị trường tài chính phản ứng nhanh chóng với các số liệu này, đặc biệt khi các con số khác biệt đáng kể so với dự báo đồng thuận. Ví dụ, các nhà giao dịch tiền tệ theo dõi chặt chẽ cả hai chỉ số PMI. Một chỉ số Caixin mạnh có thể cho thấy nhu cầu nội tại lành mạnh, thúc đẩy các đồng tiền hàng hóa như đô la Úc (AUD) hoặc đô la New Zealand (NZD), và có khả năng củng cố đồng nhân dân tệ Trung Quốc (CNH). Tuy nhiên, một PMI chính thức yếu kém kéo dài, ngay cả khi Caixin hoạt động tốt hơn, có thể báo hiệu các vấn đề cấu trúc sâu sắc hơn đòi hỏi sự can thiệp mạnh mẽ hơn của nhà nước, gây áp lực lên khẩu vị rủi ro toàn cầu.Ngoài tiền tệ, các thị trường chứng khoán toàn cầu, đặc biệt là những thị trường có mức độ tiếp xúc đáng kể với Trung Quốc (ví dụ: ở Đức hoặc Úc), và thị trường hàng hóa (như hợp đồng tương lai đồng và quặng sắt) đều cho thấy phản ứng tức thì. Ví dụ, sự sụt giảm đột ngột của PMI chính thức có thể kích hoạt làn sóng bán tháo kim loại công nghiệp, phản ánh những lo ngại về nhu cầu của Trung Quốc trong tương lai. Trên thực tế, bộ phận giao dịch sẽ hỏi hai lần: 'Chúng ta đang nói về PMI nào?' Sự khác biệt nhỏ này quyết định giao dịch và đánh giá rủi ro, đặc biệt khi các vị thế được định cỡ cho những thay đổi kinh tế vĩ mô.

Trong khi PMI sản xuất thường chiếm tiêu đề, bức tranh kinh tế của Trung Quốc sẽ không hoàn chỉnh nếu không xem xét khu vực dịch vụ. Cả Cục Thống kê Quốc gia (NBS) và Caixin/S&P Global đều công bố PMI Dịch vụ. PMI Phi sản xuất chính thức rộng hơn, bao gồm cả khu vực dịch vụ và xây dựng, phản ánh hoạt động của các nhà cung cấp dịch vụ lớn hơn, thường liên kết với nhà nước. Mặt khác, PMI Dịch vụ Caixin tập trung độc quyền vào các doanh nghiệp dịch vụ nhỏ hơn, thuộc sở hữu tư nhân, tương tự như PMI sản xuất của nó.Khi động cơ kinh tế của Trung Quốc tái cấu trúc từ mô hình dựa vào sản xuất và xuất khẩu sang mô hình ngày càng phụ thuộc vào tiêu dùng và dịch vụ trong nước, các PMI dịch vụ ngày càng có trọng lượng đáng kể, thường cung cấp một phản ánh chính xác hơn về động lực kinh tế hiện đại. Một PMI dịch vụ mạnh có thể bù đắp cho một chỉ số sản xuất yếu, cho thấy sự tái cân bằng lành mạnh của nền kinh tế, hoặc ngược lại. Ví dụ, nếu sản xuất gặp khó khăn do nhu cầu bên ngoài, nhưng du lịch và dịch vụ bán lẻ trong nước phát triển mạnh, triển vọng kinh tế tổng thể vẫn có thể tích cực.Caixin và S&P Global cũng công bố PMI Tổng hợp, kết hợp các chỉ số sản xuất và dịch vụ. Chỉ số tổng hợp này cung cấp một cái nhìn rộng về sức khỏe tổng thể của khu vực tư nhân, đưa ra một con số duy nhất, toàn diện kết hợp các sắc thái của cả hoạt động công nghiệp và dịch vụ. Con số này có thể đặc biệt hữu ích cho những ai tìm kiếm một thước đo duy nhất về sức sống của khu vực tư nhân, kết nối những hiểu biết cụ thể từ sản xuất và dịch vụ thành một chỉ số tổng thể.

Không có chỉ số kinh tế đơn lẻ nào, kể cả các chỉ số PMI, cung cấp một bức tranh hoàn chỉnh về nền kinh tế rộng lớn và phức tạp của Trung Quốc. Các nhà phân tích giàu kinh nghiệm áp dụng phương pháp tổng hợp, đối chiếu các thông tin chi tiết từ cả PMI Chính thức và Caixin với một loạt các điểm dữ liệu rộng hơn. Điều này bao gồm các số liệu thống kê chính thức về sản xuất công nghiệp, doanh số bán lẻ, đầu tư tài sản cố định và tăng trưởng tín dụng. Mỗi lần công bố dữ liệu đóng góp thêm một mảnh ghép vào bức tranh, xác nhận hoặc thách thức những ấn tượng ban đầu từ các số liệu PMI.Về cơ bản, các chỉ số PMI là những chỉ báo hàng đầu về tâm lý và hoạt động. Chúng báo hiệu những thay đổi về xu hướng thường trước khi dữ liệu cứng chính thức xác nhận. Tuy nhiên, chúng phải được đặt trong bối cảnh khuôn khổ chính sách kinh tế rộng hơn và điều kiện nhu cầu toàn cầu. Ví dụ, một PMI Caixin mạnh trong môi trường tín dụng thắt chặt có thể báo hiệu một khu vực tư nhân kiên cường đang tìm kiếm nguồn tài trợ thay thế hoặc hoạt động hiệu quả, thay vì một sự phục hồi rộng khắp được thúc đẩy bởi tiền dễ. Ngược lại, một PMI chính thức yếu kém trong bối cảnh chi tiêu mạnh mẽ của nhà nước cho thấy sự kém hiệu quả trong việc truyền tải gói kích thích.Cuối cùng, để hiểu được tình trạng thực sự của nền kinh tế Trung Quốc đòi hỏi phải đánh giá đúng bản chất hai mặt của nó. Sự tương tác giữa hai chỉ số PMI này là một nguồn tranh luận phân tích không ngừng, đưa ra những manh mối quan trọng, thường trái ngược nhau, về sức khỏe cấu trúc của nền kinh tế Trung Quốc phức tạp, hai mặt. Diễn giải chúng một cách hiệu quả có nghĩa là vượt ra ngoài các con số tiêu đề để phân tích các thành phần của chúng, hiểu các sai lệch của chúng và tích hợp các tín hiệu của chúng vào một khuôn khổ kinh tế vĩ mô rộng lớn. Quỹ đạo tương lai của tăng trưởng toàn cầu, giá hàng hóa và thị trường tiền tệ sẽ tiếp tục bị ảnh hưởng nặng nề bởi những tín hiệu tinh tế nhưng quan trọng này từ động cơ công nghiệp của Bắc Kinh.