Khảo sát ZEW thực sự đo lường điều gì — và điều gì không

Vào ngày 16 tháng 4 năm 2024, đúng 11:00 CEST, Chỉ số Tâm lý Kinh tế ZEW cho Đức ghi nhận 42.9 điểm. Con số này, cao hơn đáng kể so với dự báo đồng thuận là 31.7 và mức 31.7 của tháng trước, đã kích hoạt phản ứng tức thì trên khắp các thị trường tài chính châu Âu. Đồng euro mạnh lên so với đô la, cặp EUR/USD di chuyển từ 1.0620 lên 1.0645 chỉ trong vài phút. Lợi suất trái phiếu Bund 10 năm của Đức, vốn nhạy cảm với kỳ vọng tăng trưởng, đã tăng ba điểm cơ bản. Chỉ số DAX 40, thị trường chứng khoán chuẩn của Đức, đã mở rộng mức tăng trong ngày. Diễn biến giá nhanh chóng này minh họa khả năng của khảo sát ZEW trong việc dịch chuyển vốn, mặc dù nó là một điểm dữ liệu mềm dựa trên tâm lý thay vì kết quả kinh tế cụ thể. Tác động của khảo sát bắt nguồn từ khả năng được cho là có thể báo trước các xu hướng kinh tế trong tương lai, khiến nó trở thành một thông tin quan trọng đối với các nhà giao dịch và nhà phân tích theo dõi nền kinh tế Eurozone. Tuy nhiên, những gì nó thực sự đo lường thường bị hiểu sai, khiến những người tham gia thị trường cho rằng đó là tình hình hiện tại thay vì một kỳ vọng hướng tới tương lai.

Chỉ số Tâm lý Kinh tế ZEW có nguồn gốc từ Trung tâm Nghiên cứu Kinh tế Châu Âu (Zentrum für Europäische Wirtschaftsforschung, ZEW) tại Mannheim, Đức. Được thực hiện hàng tháng kể từ tháng 12 năm 1991, khảo sát thu thập ý kiến của khoảng 300 chuyên gia tài chính Đức – bao gồm các nhà kinh tế, quản lý quỹ và nhà phân tích từ các ngân hàng, công ty bảo hiểm và phòng tài chính doanh nghiệp. Những người tham gia này đưa ra đánh giá của họ về tình hình kinh tế hiện tại và kỳ vọng của họ về sự phát triển của nền kinh tế trong sáu tháng tới. Chỉ số Tâm lý Kinh tế ZEW cốt lõi được xây dựng bằng cách tính toán sự khác biệt giữa tỷ lệ chuyên gia kỳ vọng cải thiện và tỷ lệ chuyên gia kỳ vọng suy thoái trong tình hình kinh tế. Một kết quả dương biểu thị triển vọng lạc quan ròng, trong khi một kết quả âm cho thấy quan điểm bi quan ròng. Điều quan trọng là phải phân biệt điều này với một thước đo tuyệt đối về sức khỏe kinh tế. Khảo sát ZEW hỏi rõ ràng về hướng thay đổi, chứ không phải mức độ hoạt động kinh tế.

Các Thành phần Chính của Khảo sát Thị trường Tài chính ZEW

Một điểm quan trọng thường bị các nhà bình luận thị trường bỏ qua là khảo sát ZEW chủ yếu đo lường kỳ vọng. Chỉ số tiêu đề 'Tâm lý kinh tế' phản ánh những gì các chuyên gia tài chính tin rằng sẽ xảy ra với các nền kinh tế Đức và Khu vực đồng Euro trong sáu tháng tới, chứ không phải những gì đang diễn ra hôm nay. Khảo sát cũng bao gồm một chỉ số riêng biệt là 'Đánh giá tình hình hiện tại', cung cấp một cái nhìn tổng quan về nhận thức hiện tại. Chỉ số tâm lý hướng tới tương lai thường nhận được nhiều sự chú ý nhất và tạo ra phản ứng thị trường đáng kể. Chẳng hạn, một chỉ số tâm lý ZEW mạnh không có nghĩa là GDP của Đức hiện đang mạnh, mà là các chuyên gia dự đoán tăng trưởng GDP sẽ tăng tốc trong hai quý tới. Sự phân biệt này trở nên đặc biệt quan trọng trong các điểm uốn kinh tế. Khi nền kinh tế chạm đáy, chỉ số tâm lý có thể bắt đầu tăng rất lâu trước khi các chỉ số dữ liệu cứng thực tế cho thấy sự phục hồi. Sự suy giảm của nó cũng có thể xảy ra trước một tuyên bố suy thoái chính thức. Các trader không nắm bắt được điều này thường hiểu sai các tín hiệu, cho rằng có tác động ngay lập tức đến các chỉ số kinh tế hiện tại.

Ngoài các số liệu tiêu đề, khảo sát ZEW còn cung cấp chi tiết cụ thể trên nhiều lĩnh vực khác nhau của nền kinh tế Đức, mang lại sự hiểu biết sâu sắc hơn về tâm lý chuyên gia. Các thành viên hội đồng đánh giá kỳ vọng đối với các lĩnh vực bao gồm cơ khí, ô tô, hóa chất, kỹ thuật điện, dịch vụ tài chính và xây dựng. Điều này cho phép phân tích xu hướng kinh tế có mục tiêu hơn. Chẳng hạn, một số liệu tâm lý tổng thể mạnh có thể che giấu sự yếu kém tiềm ẩn trong lĩnh vực ô tô, vốn rất quan trọng đối với nền kinh tế định hướng xuất khẩu của Đức. Tuy nhiên, sự gia tăng lạc quan cụ thể theo ngành trong dịch vụ tài chính có thể cho thấy niềm tin vào thị trường vốn đang tăng lên. Khảo sát cũng đặt câu hỏi về kỳ vọng lạm phát, lãi suất và tỷ giá hối đoái (cụ thể là EUR/USD và EUR/GBP). Các chỉ số phụ này cung cấp những hiểu biết trực tiếp về các cân nhắc chính sách tiền tệ và biến động tiền tệ trong tương lai, bổ sung cho tâm lý kinh tế rộng hơn. Đối với một ngân hàng trung ương như ECB, những kỳ vọng lạm phát hướng tới tương lai này đặc biệt có giá trị, vì chúng cung cấp một thước đo sớm về áp lực giá tiềm năng trước khi chúng thể hiện trong các chỉ số giá tiêu dùng.

Mặc dù thường tập trung vào Đức, khảo sát ZEW cũng thu thập kỳ vọng cho nền kinh tế Khu vực đồng Euro rộng lớn hơn. Điều này khiến nó trở thành một chỉ báo liên quan cho Ngân hàng Trung ương Châu Âu (ECB) và các nhà phân tích đánh giá sức khỏe kinh tế tổng thể của khối. Với vị thế là nền kinh tế lớn nhất trong Khu vực đồng Euro, quỹ đạo kinh tế của Đức ảnh hưởng đáng kể đến khu vực. Do đó, tâm lý ZEW của Đức thường đóng vai trò là một đại diện cho toàn bộ Khu vực đồng Euro. Tuy nhiên, thành phần Khu vực đồng Euro của khảo sát, mặc dù hữu ích, nhưng ít chi tiết hơn so với phần của Đức và thường nhận được ít sự chú ý của truyền thông hơn. Tuy nhiên, sự khác biệt rõ rệt giữa tâm lý của Đức và Khu vực đồng Euro có thể báo hiệu các vấn đề cụ thể của quốc gia hoặc những thách thức khu vực rộng lớn hơn cần được xem xét kỹ lưỡng hơn. ECB giám sát một loạt các chỉ báo tâm lý, và tính chất hướng tới tương lai của ZEW cung cấp một cái nhìn sớm hữu ích về cách những người tham gia thị trường tài chính nhìn nhận hiệu quả của chính sách tiền tệ và quỹ đạo của liên minh tiền tệ. Những hiểu biết của khảo sát về biến động lãi suất dự kiến có liên quan trực tiếp đến các quyết định chính sách của ECB, vì những thay đổi trong triển vọng của chuyên gia có thể ảnh hưởng đến việc thị trường định giá các đợt tăng hoặc giảm lãi suất trong tương lai.

Mặc dù có ảnh hưởng, khảo sát ZEW vẫn có những hạn chế cố hữu. Điểm yếu chính của nó bắt nguồn từ việc dựa vào tâm lý hơn là các sự kiện có thể quan sát được. Các chuyên gia tài chính, mặc dù có thông tin, nhưng không phải là không thể sai lầm. Quan điểm của họ có thể bị ảnh hưởng bởi tin tức gần đây, biến động thị trường hoặc thậm chí là hành vi bầy đàn. Kích thước mẫu, mặc dù có ý nghĩa thống kê, nhưng tương đối nhỏ (khoảng 300 người tham gia) so với các khảo sát kinh doanh hoặc người tiêu dùng rộng hơn lấy ý kiến hàng nghìn người. Ý kiến tập trung của chuyên gia này đôi khi có thể dẫn đến biến động lớn hơn trong chỉ số, khiến nó dễ bị phản ứng thái quá. Một lời chỉ trích phổ biến khác liên quan đến sai lệch gần đây (recency bias); các chuyên gia có thể gán trọng số không đáng có cho dữ liệu kinh tế hoặc biến động thị trường rất gần đây, có khả năng làm sai lệch triển vọng sáu tháng của họ. Sức mạnh dự đoán của ZEW cũng đã được tranh luận, với một số nghiên cứu cho thấy nó hoạt động tốt hơn trong các giai đoạn thay đổi kinh tế đáng kể so với các giai đoạn ổn định. Đây là một yếu tố đầu vào trong số nhiều yếu tố để phân tích kinh tế vĩ mô, không phải là một lời tiên tri dứt khoát. Dựa vào nó một cách độc quyền mà không đối chiếu dữ liệu cứng hoặc các chỉ báo khác sẽ là một chiến lược không thận trọng đối với những người tham gia thị trường.

Đức công bố nhiều chỉ báo tâm lý có ảnh hưởng, mỗi chỉ báo có phương pháp luận và trọng tâm riêng. Chỉ số Môi trường Kinh doanh Ifo, do Ifo Institute phát hành, khảo sát khoảng 9.000 doanh nghiệp trong các lĩnh vực sản xuất, dịch vụ, thương mại và xây dựng. Không giống như hội đồng chuyên gia tài chính của ZEW, Ifo nhắm đến các giám đốc điều hành doanh nghiệp thực tế, hỏi về tình hình kinh doanh hiện tại và kỳ vọng trong sáu tháng tới của họ. Điều này làm cho Ifo trở thành một chỉ báo rộng hơn và thường ổn định hơn về nền kinh tế thực. Chỉ số Nhà quản lý Mua hàng (PMI) từ S&P Global, mặc dù mang tính toàn cầu, cũng cung cấp thành phần sản xuất và dịch vụ của Đức. PMI khảo sát các nhà quản lý mua hàng về sản lượng, đơn đặt hàng mới, việc làm và hàng tồn kho, cung cấp một cái nhìn chi tiết, kịp thời về hoạt động. Mặc dù cả ba đều là chỉ báo hàng đầu, nhưng hội đồng chuyên gia tài chính của ZEW mang lại một góc nhìn độc đáo, thường phản ứng với những thay đổi chính sách tiền tệ trong tương lai hoặc điều kiện tài chính toàn cầu nhanh hơn các cuộc khảo sát tập trung vào doanh nghiệp. Ifo và PMI có xu hướng là thước đo tốt hơn về nền kinh tế hoạt động cơ bản, trong khi ZEW cung cấp cái nhìn sớm hơn về cách vốn tài chính dự kiến sẽ được triển khai hoặc thu hẹp. Quyết định ưu tiên chỉ báo nào thường phụ thuộc vào khía cạnh cụ thể của hoạt động kinh tế mà nhà phân tích muốn theo dõi.

So sánh các chỉ báo tâm lý kinh tế chính của Đức

Phản ứng của thị trường đối với khảo sát ZEW có thể đáng kể, đặc biệt khi con số chính lệch đáng kể so với dự báo đồng thuận của thị trường. Một số liệu ZEW mạnh hơn nhiều so với kỳ vọng thường củng cố đồng euro, thúc đẩy chứng khoán Đức và đẩy lợi suất trái phiếu chính phủ Đức lên cao, vì nó báo hiệu triển vọng tăng trưởng được cải thiện và khả năng ECB sẽ có lập trường "diều hâu" hơn trong tương lai. Một số liệu yếu hơn dự kiến sẽ gây ra phản ứng ngược lại. Tuy nhiên, phản ứng của thị trường không phải lúc nào cũng tuyến tính. Các nhà giao dịch phải xem xét chu kỳ kinh tế hiện hành, các bản phát hành dữ liệu gần đây khác và tâm lý rủi ro chung. Ví dụ, một số liệu ZEW mạnh trong giai đoạn bất ổn toàn cầu cao độ có thể khiến đồng euro phản ứng yếu ớt do dòng tiền trú ẩn an toàn chiếm ưu thế. Các nhà giao dịch thường sử dụng bản phát hành ZEW cho các giao dịch định hướng ngắn hạn, đặc biệt là trên EUR/USD, EUR/GBP và DAX. Họ cũng có thể tìm kiếm xác nhận từ các chỉ báo kỹ thuật khác hoặc các mô hình hành động giá xung quanh thời điểm công bố. Bản phát hành có thể tạo ra biến động, và lệnh stop-loss là rất cần thiết. Các công ty như OANDA, nổi tiếng với các công cụ giao dịch và phân tích của họ, thường cung cấp phân tích trước và bình luận sau khi công bố để giúp khách hàng diễn giải dữ liệu và tác động tiềm tàng của nó.

Điều quan trọng là phải hiểu khảo sát ZEW, dù hữu ích đến đâu, không trực tiếp đo lường điều gì. Chỉ số Tâm lý Kinh tế ZEW không cung cấp dữ liệu hiện tại về Tổng sản phẩm quốc nội (GDP), Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) hay tỷ lệ thất nghiệp của Đức. Thay vào đó, nó đưa ra một dự báo hoặc kỳ vọng về quỹ đạo tương lai của các chỉ số này. Ví dụ, điểm tâm lý ZEW cao không có nghĩa là lạm phát hiện đang giảm hoặc số liệu thất nghiệp hiện đang thấp. Nó có nghĩa là các chuyên gia tài chính kỳ vọng lạm phát sẽ giảm hoặc thất nghiệp sẽ cải thiện trong sáu tháng tới. Dữ liệu kinh tế cứng rắn, như báo cáo Tình hình Việc làm của Cục Thống kê Lao động Hoa Kỳ hoặc số liệu thống kê lạm phát chính thức của ECB, đại diện cho hoạt động kinh tế thực tế, đã được ghi nhận. ZEW là một chỉ báo chủ quan, hướng tới tương lai, điều này phân biệt nó với các thước đo khách quan, nhìn về quá khứ hoặc trùng khớp này. Dựa vào ZEW để hiểu tình trạng hiện tại của nền kinh tế sẽ là một sai lầm; sức mạnh của nó nằm ở khả năng gợi ý về những thay đổi trong tương lai. Sự phân biệt này rất quan trọng cho phân tích kinh tế vĩ mô chính xác và các quyết định giao dịch có cơ sở.

Tiện ích thực sự của khảo sát ZEW thường trở nên rõ ràng trong các điểm ngoặt kinh tế. Bản chất hướng tới tương lai của nó có nghĩa là nó có thể báo hiệu một sự thay đổi trong động lực kinh tế trước khi các chỉ báo truyền thống, chậm trễ xác nhận sự thay đổi. Trong các giai đoạn suy thoái kinh tế, chỉ số tâm lý ZEW tăng có thể là dấu hiệu sớm cho thấy điều tồi tệ nhất đã qua, và sự phục hồi đang đến gần. Tuy nhiên, một sự sụt giảm mạnh có thể báo trước một sự chậm lại. Các ngân hàng trung ương, bao gồm ECB, rất chú ý đến các chỉ báo tâm lý như ZEW vì chúng cung cấp cái nhìn sâu sắc về cách thị trường tài chính nhận thức các điều kiện kinh tế tương lai và, rộng hơn, các tác động có thể có của chính sách tiền tệ. Nếu các chuyên gia tài chính dự đoán tăng trưởng và lạm phát cao hơn, điều này có thể thúc đẩy kỳ vọng thị trường về lãi suất cao hơn, có khả năng ảnh hưởng đến chiến lược truyền thông của ECB. Mặc dù khảo sát ZEW không quyết định chính sách, nó là một phần của bức tranh thông tin rộng lớn hơn mà các ngân hàng trung ương xem xét khi đánh giá triển vọng kinh tế và xây dựng các phản ứng của họ. Ví dụ, những hiểu biết của nó về kỳ vọng tỷ giá hối đoái cũng là yếu tố trong các dự báo thương mại toàn cầu và dòng vốn, càng nhấn mạnh tầm quan trọng chính sách rộng lớn hơn của nó.

Chỉ số Tâm lý Kinh tế ZEW mang đến một góc nhìn hướng tới tương lai, nhưng giá trị thực của nó được kiểm chứng dựa trên các kết quả kinh tế thực tế. Phân tích các chu kỳ trong quá khứ cho thấy có những giai đoạn chỉ số ZEW đã báo hiệu hiệu quả những thay đổi trong hoạt động kinh tế của Đức, và những giai đoạn khác thì có sự khác biệt. Ví dụ, trong giai đoạn trước cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008, chỉ số tâm lý ZEW của Đức đã giảm mạnh từ mức cao 31.8 điểm vào tháng 3 năm 2007 xuống -63.9 điểm vào tháng 12 năm 2008. Sự sụt giảm mạnh này đã đi trước thông báo suy thoái chính thức và sự sụt giảm sau đó của GDP Đức, đạt -5.6% so với cùng kỳ năm trước vào năm 2009. Tương tự, giai đoạn phục hồi chứng kiến chỉ số ZEW phục hồi đáng kể, tăng từ mức thấp vào cuối năm 2008 lên vùng tích cực vào giữa năm 2009, dự báo mức tăng trưởng GDP khiêm tốn 1.3% vào năm 2010.Tuy nhiên, chỉ số này không phải lúc nào cũng không có tín hiệu sai hoặc phản ứng chậm trễ. Trong một số giai đoạn, như giữa những năm 2010, tâm lý ZEW đã trải qua những biến động rõ rệt không phải lúc nào cũng chuyển thành biến động tương ứng trong dữ liệu kinh tế cứng rắn. Ví dụ, vào năm 2015, chỉ số này đã giảm từ 53.0 vào tháng 2 xuống 1.9 vào tháng 10, phần lớn phản ánh những lo ngại về cuộc khủng hoảng nợ Hy Lạp và sự chậm lại ở các thị trường mới nổi. Tuy nhiên, tăng trưởng GDP của Đức vẫn tương đối ổn định, đạt 1.5% trong năm. Điều này nhấn mạnh rằng mặc dù các chuyên gia thị trường tài chính phản ứng nhanh chóng với các rủi ro nhận thấy, tâm lý của họ không phải lúc nào cũng vượt qua các yếu tố cơ bản của nền kinh tế, đặc biệt khi các cú sốc bên ngoài không hoàn toàn hiện thực hóa thành tác động trong nước. Sức mạnh của ZEW nằm ở khả năng nắm bắt tâm lý thị trường tức thời và các điểm ngoặt tiềm năng, thường là vài tháng trước khi số liệu thống kê chính thức xác nhận một xu hướng. Thời gian dẫn đầu từ ba đến sáu tháng của nó đối với các chỉ báo kinh tế như sản xuất công nghiệp hoặc tăng trưởng GDP làm cho nó trở thành một phong vũ biểu được tôn trọng, mặc dù không phải là không thể sai lầm, đối với các chuyên gia tài chính.

Tâm lý Kinh tế ZEW so với Tăng trưởng GDP Đức (Các giai đoạn được chọn)

Độ tin cậy và cái nhìn sâu sắc của Chỉ số Tâm lý Kinh tế ZEW bắt nguồn trực tiếp từ nhóm khảo sát của nó: một nhóm được tuyển chọn kỹ lưỡng gồm hơn 300 chuyên gia thị trường tài chính Đức. Đây không phải là những người trả lời từ công chúng nói chung, mà là những cá nhân tham gia chuyên nghiệp vào thị trường tài chính. Họ bao gồm các nhà kinh tế, nhà phân tích, nhà quản lý tài sản và nhà quản lý danh mục đầu tư từ các ngân hàng, công ty bảo hiểm, bộ phận tài chính doanh nghiệp và các công ty đầu tư chuyên biệt. Khoảng 45% số người trả lời thường đến từ ngành ngân hàng, 25% từ các công ty bảo hiểm và 20% từ các quỹ đầu tư hoặc công ty quản lý tài sản. 10% còn lại bao gồm các bộ phận tài chính của các tập đoàn công nghiệp và các tổ chức học thuật.

Thành phần chuyên nghiệp đặc thù này mang lại cho khảo sát ZEW tính chất định hướng thị trường và nhìn về phía trước rõ rệt. Những người tham gia sở hữu thông tin cập nhật nhất và có lợi ích trực tiếp trong các kết quả kinh tế, ảnh hưởng đến đánh giá của họ về sáu tháng tới. Khảo sát được thực hiện kỹ thuật số, thường mở để nhận phản hồi vào thứ Hai đầu tiên của mỗi tháng và đóng vào thứ Năm thứ hai. Những người tham gia trả lời các câu hỏi liên quan đến kỳ vọng của họ về phát triển kinh tế, tỷ lệ lạm phát, lãi suất, tỷ giá hối đoái và thị trường chứng khoán. Các phản hồi của họ được tổng hợp, và số dư ròng giữa những người lạc quan và bi quan tạo thành chỉ số chính. Tính ẩn danh được đảm bảo để khuyến khích các phản hồi thẳng thắn, thúc đẩy một đại diện chân thực về tâm lý thị trường tập thể hơn là các vị thế của từng tổ chức. Cấu trúc này nhằm mục đích lọc bỏ nhiễu và nắm bắt sự đồng thuận có căn cứ thúc đẩy các quyết định tài chính. Viện ZEW quản lý nhóm này một cách tỉ mỉ, thường xuyên mời những người tham gia mới để đảm bảo mẫu khảo sát phản ánh chính xác sự đa dạng và thành phần của cộng đồng tài chính Đức. Việc tập trung vào các nhà thực hành, thay vì các nhà lý thuyết học thuật hay chủ doanh nghiệp nói chung, đã tạo nên sự khác biệt cho chỉ số ZEW so với các chỉ số khác và giải thích lý do tại sao nó có tiếng vang đặc biệt trong giới tài chính.

Chỉ số Tâm lý Kinh tế ZEW vẫn là một điểm dữ liệu quan trọng đối với các nhà phân tích và trader theo dõi nền kinh tế Đức và Eurozone. Việc công bố hàng tháng của chỉ số này luôn thu hút sự chú ý nhờ khả năng báo hiệu những thay đổi trong triển vọng kinh tế sớm hơn các chỉ số khác. Mặc dù phương pháp dựa trên kỳ vọng của chuyên gia có những hạn chế nhất định, nhưng bản chất nhìn về phía trước của nó mang lại một góc nhìn giá trị, dù tinh tế. Hiểu rằng ZEW đo lường các quỹ đạo kinh tế dự kiến, chứ không phải thực tế hiện tại, là điều cơ bản để diễn giải đúng. Bỏ qua sự khác biệt này có nguy cơ đọc sai tín hiệu thị trường và đưa ra các quyết định giao dịch hoặc đầu tư kém tối ưu. Đối với những người tham gia thị trường, việc theo dõi ZEW vẫn là một thành phần hợp lý của một khuôn khổ phân tích rộng hơn, đặc biệt khi kết hợp với dữ liệu cứng và các chỉ số tâm lý khác. Dự kiến khảo sát ZEW sẽ tiếp tục đóng vai trò là hệ thống cảnh báo sớm cho những thay đổi kinh tế châu Âu, thúc đẩy các điều chỉnh thị trường ngay lập tức và cung cấp bối cảnh cần thiết cho các cuộc tranh luận chính sách.