USD/CNH và USD/CNY: Giải mã chênh lệch giữa Nhân dân tệ ngoài lãnh thổ và trong lãnh thổ

Vào ngày 25 tháng 10 năm 2023, tỷ giá USD/CNH đã chạm mức 7.3500 trong thời gian ngắn, chênh lệch 500 pip so với tỷ giá USD/CNY vốn duy trì ổn định gần 7.3000. Chênh lệch 0.68% này báo hiệu sự phân kỳ rõ ràng trong tâm lý thị trường liên quan đến thanh khoản Nhân dân tệ và dòng vốn.

Đồng Nhân dân tệ của Trung Quốc, thường được gọi là renminbi (RMB), tồn tại dưới hai hình thức riêng biệt: Nhân dân tệ trong lãnh thổ (CNY) và Nhân dân tệ ngoài lãnh thổ (CNH). Mặc dù cả hai đều đại diện cho cùng một loại tiền tệ, nhưng môi trường giao dịch, khuôn khổ pháp lý và động lực thị trường của chúng khác nhau đáng kể. CNY được giao dịch trong nội địa Trung Quốc, chịu sự kiểm soát vốn chặt chẽ và biên độ giao dịch hàng ngày do Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc (PBOC) đặt ra.

Ngược lại, CNH được giao dịch bên ngoài nội địa Trung Quốc, chủ yếu ở Hồng Kông, nhưng cũng ở các trung tâm tài chính toàn cầu khác. Nó ra đời vào năm 2010 như một công cụ để tạo điều kiện quốc tế hóa đồng Nhân dân tệ, cho phép người nước ngoài nắm giữ và giao dịch tiền tệ mà không ảnh hưởng trực tiếp đến hệ thống tài chính trong nước hoặc tài khoản vốn của Trung Quốc. Cấu trúc kép này tạo ra một spread (chênh lệch), là sự khác biệt giữa tỷ giá CNY và CNH, mang lại những hiểu biết quan trọng về chính sách tài chính và kỳ vọng thị trường của Trung Quốc.

PBOC duy trì kiểm soát chặt chẽ đối với CNY thông qua chế độ thả nổi có quản lý. Mỗi sáng, trước khi thị trường liên ngân hàng mở cửa lúc 09:30 CST, ngân hàng trung ương công bố tỷ giá tham chiếu hàng ngày, thường được gọi là 'tỷ giá trung tâm' hoặc 'tỷ giá cố định', cho đồng Nhân dân tệ so với đô la Mỹ. Tỷ giá cố định này không chỉ là một chỉ báo; nó đóng vai trò như một điểm neo.

CNY trong lãnh thổ được phép giao dịch trong biên độ ±2% quanh tỷ giá cố định hàng ngày này. Chẳng hạn, nếu PBOC đặt tỷ giá cố định ở mức 7.1000, CNY có thể giao dịch trong khoảng từ 7.0280 đến 7.1720 vào ngày hôm đó. PBOC tính toán tỷ giá này dựa trên một rổ tiền tệ, có tính đến giá đóng cửa ngày hôm trước, biến động tỷ giá hối đoái so với các đồng tiền chính và một số điều chỉnh chính sách nội bộ nhất định.

Hệ thống này đảm bảo rằng tỷ giá CNY duy trì tương đối ổn định, bảo vệ nền kinh tế trong nước khỏi biến động quá mức và tình trạng tháo chạy vốn. Đây là một công cụ trực tiếp để PBOC báo hiệu ý định chính sách của mình, quản lý lạm phát và duy trì ổn định tài chính. Bất kỳ sự sai lệch nào so với kỳ vọng thị trường trong tỷ giá cố định đều có thể kích hoạt những biến động đáng kể trên cả thị trường CNY và CNH, cho thấy hướng đi ưu tiên của PBOC đối với đồng tiền này.

Sự khác biệt chính trong hoạt động giữa Nhân dân tệ trong lãnh thổ (CNY) và Nhân dân tệ ngoài lãnh thổ (CNH)

Cơ chế hoạt động của CNY và CNH về cơ bản là khác nhau, được thúc đẩy bởi môi trường pháp lý riêng biệt của chúng. Các giao dịch CNY chịu sự kiểm soát vốn chặt chẽ của Trung Quốc, nghĩa là việc di chuyển đồng nhân dân tệ ra vào đại lục bị hạn chế nghiêm ngặt. Các doanh nghiệp cần có sự phê duyệt cụ thể cho các giao dịch xuyên biên giới, và cá nhân phải đối mặt với giới hạn chuyển đổi hàng năm, thường được đặt ở mức 50.000 USD.

Ngược lại, thị trường CNH hoạt động với ít hạn chế trực tiếp hơn đáng kể. Nó được thiết kế để hoạt động giống như các loại tiền tệ được giao dịch tự do khác, cho phép các nhà đầu tư và doanh nghiệp quốc tế giao dịch bằng đồng nhân dân tệ mà không phải thông qua các hạn chế tài khoản vốn của đại lục. Sự tự do này có nghĩa là CNH chủ yếu được thúc đẩy bởi động lực cung cầu trên thị trường nước ngoài, chịu ảnh hưởng bởi tâm lý rủi ro toàn cầu, chênh lệch lãi suất và kỳ vọng về các chính sách kinh tế của Trung Quốc, thay vì sự can thiệp trực tiếp của PBOC vào giá hàng ngày của nó.

Mặc dù PBOC không trực tiếp thiết lập tỷ giá cố định cho CNH, nhưng họ có thể ảnh hưởng đến tỷ giá nước ngoài một cách gián tiếp thông qua nhiều kênh khác nhau, bao gồm các hoạt động swap giữa thị trường nội địa và nước ngoài, quản lý thanh khoản ở Hồng Kông, hoặc bằng cách ra tín hiệu về các ưu tiên chính sách của mình thông qua tỷ giá cố định của CNY. Ảnh hưởng gián tiếp này là một trong những lý do tại sao spread giữa CNH và CNY lại là một chỉ báo quan trọng đến vậy.

Spread CNH-CNY không cố định; nó là một chỉ báo động, chịu ảnh hưởng bởi sự kết hợp của các yếu tố kinh tế và chính sách. Một yếu tố thúc đẩy chính là chênh lệch lãi suất giữa đồng nhân dân tệ trong nước và nước ngoài. Nếu các khoản tiền gửi nhân dân tệ ở nước ngoài mang lại lợi suất cao hơn so với các khoản tiền gửi trong nước, sẽ có động lực để nắm giữ CNH, có khả năng làm tăng giá trị của nó so với CNY, hoặc ngược lại. Điều này đặc biệt liên quan đến các hoạt động thị trường tiền tệ và dòng vốn ngắn hạn.

Kỳ vọng về dòng vốn cũng đóng một vai trò quan trọng. Nếu những người tham gia thị trường dự đoán dòng vốn chảy ra khỏi Trung Quốc do lo ngại kinh tế hoặc căng thẳng địa chính trị, nhu cầu đối với nhân dân tệ nước ngoài có thể giảm, làm suy yếu CNH so với CNY. Ngược lại, dòng vốn vào mạnh có thể củng cố CNH. Một mức discount CNH rộng hơn (khi CNH yếu hơn CNY) thường báo hiệu sự lo ngại của thị trường về việc tháo chạy vốn hoặc cảm nhận về sự thiếu hụt thanh khoản nhân dân tệ ở nước ngoài.

Ngoài ra, spread còn hoạt động như một phong vũ biểu đánh giá chính sách của PBOC từ thị trường. Việc spread đột ngột mở rộng không rõ nguyên nhân, đặc biệt nếu CNH suy yếu đáng kể so với CNY, có thể cho thấy thị trường nhận thấy sự mất giá sắp xảy ra của đồng nhân dân tệ, có lẽ do tỷ giá cố định của PBOC yếu hơn dự kiến hoặc lo ngại về nền kinh tế đại lục. Đây là phần mà hầu hết các hướng dẫn bỏ qua: spread ít liên quan đến hoạt động arbitrage trực tiếp đối với hầu hết các bên tham gia, mà chủ yếu là về thông tin thị trường.

Sự tồn tại của hai tỷ giá nhân dân tệ khác biệt về lý thuyết tạo ra cơ hội kinh doanh chênh lệch giá. Nếu USD/CNH giao dịch ở mức 7.20 và USD/CNY ở mức 7.18, một công ty có thể mua CNY trong nước, chuyển đổi sang USD, sau đó bán USD ở nước ngoài để lấy CNH, và cuối cùng chuyển đổi CNH trở lại CNY, thu lợi từ chênh lệch 20 pip. Tuy nhiên, trên thực tế, kinh doanh chênh lệch giá thực sự phức tạp hơn nhiều và chủ yếu giới hạn ở các tổ chức tài chính chuyên biệt có quyền truy cập trực tiếp vào cả hai thị trường.Rào cản chính đối với kinh doanh chênh lệch giá là chế độ kiểm soát vốn của Trung Quốc. Việc chuyển một lượng lớn CNY ra khỏi đại lục hoặc CNH vào đại lục không hề đơn giản. Nó liên quan đến các phê duyệt quy định, hạn ngạch và chi phí giao dịch đáng kể. Những rào cản này đảm bảo rằng chênh lệch không thể bị loại bỏ hoàn toàn bởi các lực lượng thị trường. Chi phí để vượt qua những rào cản này thường vượt quá lợi nhuận tiềm năng từ chênh lệch.Đối với hầu hết các nhà đầu tư, chênh lệch không phải là cơ hội kinh doanh chênh lệch giá mà là sự phản ánh của các điều kiện thị trường riêng biệt. Các tổ chức có thể thực hiện các giao dịch như vậy một cách nhanh chóng và hiệu quả, thường là các ngân hàng lớn có giấy phép trong và ngoài nước, đóng vai trò giữ chênh lệch trong một biên độ 'hợp lý'. Tuy nhiên, ngay cả đối với họ, quy trình này vẫn chịu sự giám sát của cơ quan quản lý và giới hạn năng lực. Điều này có nghĩa là mặc dù chênh lệch bị ảnh hưởng bởi các hoạt động này, nhưng hiếm khi được đóng hoàn toàn bởi chúng.

Đối với các nhà giao dịch cá nhân và các tổ chức nhỏ hơn bên ngoài Trung Quốc đại lục, việc tiếp cận thị trường nhân dân tệ gần như chỉ có nghĩa là giao dịch CNH. Không giống như CNY, yêu cầu tài khoản ngân hàng trong nước và tuân thủ các quy định nội địa, CNH sẵn có thông qua một loạt các nhà môi giới quốc tế và nền tảng tài chính. Các nhà môi giới như Pepperstone, được quản lý bởi các cơ quan như FCA và ASIC, hoặc OANDA, với sự giám sát của CFTC/NFA và FCA, cung cấp giao dịch CFD hoặc forex giao ngay trên USD/CNH.Các nền tảng này cung cấp thanh khoản từ các ngân hàng quốc tế lớn, cho phép nhà giao dịch đầu cơ vào biến động của nhân dân tệ so với đô la Mỹ mà không cần trực tiếp đối phó với các biện pháp kiểm soát vốn của Trung Quốc. Các nhà giao dịch bán lẻ thường đối mặt với spread phản ánh thị trường liên ngân hàng cơ bản, cộng thêm một khoản phí từ nhà môi giới của họ. Ví dụ, một nhà môi giới có thể cung cấp USD/CNH với spread trung bình 1.2 pip trong giờ giao dịch sôi động.Khi chọn một nền tảng, nhà giao dịch nên xem xét các yếu tố ngoài spread niêm yết. Tốc độ khớp lệnh, tuân thủ quy định và độ sâu thanh khoản có sẵn là rất quan trọng. Tình trạng pháp lý của một nhà môi giới, chẳng hạn như được quản lý bởi FCA (Anh), ASIC (Úc) hoặc CySEC (Síp), như trường hợp của các công ty như XM hoặc Exness, cung cấp một lớp bảo vệ về tiền của khách hàng và tính minh bạch trong hoạt động.

Các nhà môi giới quốc tế tiêu biểu cung cấp giao dịch Forex, bao gồm USD/CNH

Sự phân đôi về quy định giữa CNY và CNH phản ánh chiến lược tài chính rộng lớn hơn của Trung Quốc. PBoC giám sát toàn diện CNY, bao gồm các biên độ giao dịch hàng ngày, yêu cầu dự trữ đối với các ngân hàng và kiểm soát hành chính đối với dòng vốn xuyên biên giới. Sự can thiệp trực tiếp này nhằm mục đích duy trì ổn định tài chính và định hướng giá trị đồng nhân dân tệ phù hợp với các mục tiêu kinh tế quốc gia. Bất kỳ áp lực thị trường đáng kể nào đối với CNY thường thúc đẩy các ngân hàng quốc doanh, thay mặt PBoC, nhanh chóng can thiệp để bảo vệ biên độ giao dịch mong muốn. Đối với CNH, môi trường pháp lý được định hình bởi các khu vực tài phán sở tại. Tại Hồng Kông, Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông (HKMA) giám sát thị trường nhân dân tệ offshore, đảm bảo hoạt động trơn tru đồng thời tuân thủ các thông lệ quốc tế tốt nhất. Tương tự, tại London, Financial Conduct Authority (FCA) quản lý các công ty giao dịch CNH, đảm bảo tuân thủ các quy tắc ứng xử thị trường, tính minh bạch và bảo vệ tài sản khách hàng. Sổ đăng ký dịch vụ tài chính của FCA cho phép xác minh các tổ chức được quản lý. Mặc dù cách tiếp cận đa khu vực tài phán này cho phép linh hoạt hơn, nhưng nó cũng có nghĩa là thanh khoản và định giá CNH có thể bị ảnh hưởng bởi cả các quyết định chính sách của Trung Quốc và điều kiện thị trường toàn cầu. Việc thiếu một mức fixing trực tiếp của PBoC cho CNH khiến nó dễ bị ảnh hưởng trực tiếp hơn bởi áp lực đầu cơ và khẩu vị rủi ro quốc tế, thường dẫn đến biến động lớn hơn so với CNY được quản lý chặt chẽ.

Hãy xem xét giai đoạn tháng 8 năm 2015, sau khi PBoC bất ngờ phá giá CNY. Vào ngày 11 tháng 8 năm 2015, PBoC đã giảm mạnh tỷ giá fixing hàng ngày gần 2% so với đồng đô la Mỹ, gây ra sự mở rộng ngay lập tức và đáng kể của spread USD/CNH-USD/CNY. Nhân dân tệ onshore (CNY) nhanh chóng chạm giới hạn giao dịch yếu hơn, trong khi nhân dân tệ offshore (CNH) phản ứng mạnh mẽ hơn nữa, suy yếu thêm khi lo ngại về sự mất giá kéo dài và dòng vốn chảy ra tăng cường. Trong sự kiện này, USD/CNH giao dịch ở mức premium đáng kể so với USD/CNY, đôi khi vượt quá 1000 pips. Sự phân kỳ này là một tín hiệu rõ ràng về sự căng thẳng của thị trường và tâm lý giảm giá mạnh đối với đồng nhân dân tệ trên thị trường offshore, trầm trọng hơn bởi những lo ngại về thanh khoản. PBoC đã phản ứng bằng nhiều biện pháp khác nhau, bao gồm can thiệp trực tiếp vào thị trường CNH để ổn định tỷ giá và áp đặt yêu cầu dự trữ đối với các ngân hàng offshore nắm giữ tiền gửi nhân dân tệ, qua đó thắt chặt thanh khoản CNH. Sự kiện này cho thấy thị trường CNH, mặc dù mang lại sự linh hoạt, cũng có thể khuếch đại những lo lắng của thị trường khi niềm tin lung lay. Spread đóng vai trò là thước đo theo thời gian thực về phản ứng của thị trường đối với chính sách của PBoC, làm nổi bật khả năng tự định giá của thị trường offshore, ngay cả khi thị trường onshore vẫn bị ràng buộc bởi biên độ 2%.

Biến động của spread CNH-CNY không đồng nhất; nó thay đổi dựa trên các yếu tố kinh tế vĩ mô, thông báo chính sách và tâm lý rủi ro toàn cầu. Mặc dù biến động hàng ngày từ 10-30 pips là phổ biến do hoạt động thị trường bình thường, nhưng những biến động lớn hơn, chẳng hạn như dao động 100-200 pips trở lên, thường báo hiệu một sự thay đổi đáng kể hơn trong các điều kiện cơ bản. Những biến động lớn hơn này cần được chú ý chặt chẽ. Chẳng hạn, sự gia tăng mạnh mẽ của lãi suất Mỹ, như đã thấy trong các chu kỳ thắt chặt của Cục Dự trữ Liên bang, có thể làm mở rộng spread. Lợi suất đồng đô la Mỹ cao hơn làm cho việc nắm giữ USD trở nên hấp dẫn hơn, có khả năng thu hút vốn khỏi CNH và làm suy yếu nó. Ngược lại, nếu dữ liệu kinh tế của Trung Quốc gây thất vọng, dẫn đến kỳ vọng PBoC nới lỏng, CNH có thể suy yếu nhanh hơn CNY, một lần nữa làm mở rộng spread. Phản ứng khác biệt này là hệ quả trực tiếp của bản chất thị trường của CNH. Các yếu tố mùa vụ cũng đóng góp. Ví dụ, trong các kỳ nghỉ lễ lớn của Trung Quốc, thanh khoản giao dịch onshore cho CNY có thể giảm đáng kể, trong khi thanh khoản CNH có thể vẫn ổn định hơn, mặc dù có thể mỏng hơn bình thường. Những giai đoạn này đôi khi có thể dẫn đến những phân kỳ tạm thời, sắc nét mà có thể không phản ánh những thay đổi cơ bản mà là các điều kiện thị trường thoáng qua. Việc giải thích spread đòi hỏi phải hiểu những sắc thái này thay vì chỉ đơn thuần quan sát con số.

Spread CNH-CNY thường ghi nhận tác động của các sự kiện địa chính trị một cách rõ rệt hơn so với các chỉ số kinh tế thông thường. Khi căng thẳng chính trị leo thang, đồng nhân dân tệ offshore, không bị ràng buộc bởi các biện pháp kiểm soát vốn tương tự như đối tác onshore của nó, thường đóng vai trò là phong vũ biểu cho tâm lý quốc tế về sự ổn định kinh tế và quỹ đạo chính sách của Trung Quốc. Ví dụ, trong các giai đoạn căng thẳng thương mại Mỹ-Trung Quốc gia tăng, như giữa năm 2019, tỷ giá USD/CNH đã chịu áp lực kéo dài, đôi khi mở rộng premium của nó so với USD/CNY lên hơn 200 basis points. Vào ngày 5 tháng 8 năm 2019, sau các mối đe dọa về thuế quan bổ sung của Mỹ, USD/CNH đã vượt trên 7.0000 lần đầu tiên kể từ năm 2008, trong khi USD/CNY vẫn neo gần mức fixing hàng ngày của PBoC, mặc dù cũng mất giá. Sự phân kỳ này phản ánh khả năng của những người tham gia thị trường trong việc thể hiện những lo ngại về dòng chảy thương mại tương lai và khả năng suy thoái kinh tế một cách tự do hơn trên thị trường offshore. Hơn nữa, các hành động chính sách trực tiếp xuất phát từ các cân nhắc địa chính trị có thể gây ra biến động spread ngay lập tức. Hãy xem xét những tác động của các lệnh trừng phạt có mục tiêu hoặc kiểm soát xuất khẩu. Các biện pháp này, mặc dù thường nhắm vào các ngành công nghiệp hoặc thực thể cụ thể, góp phần tạo ra một risk premium tổng thể cho các tài sản của Trung Quốc, đặc biệt là những tài sản được giao dịch bên ngoài Trung Quốc đại lục. Các nhà đầu tư tìm cách phòng ngừa rủi ro trước những bất ổn trong tương lai hoặc giảm mức độ tiếp xúc nhận thấy thị trường CNH là một con đường dễ tiếp cận hơn để làm điều đó. Động lực này tạo ra hiệu ứng "van xả" cho vốn quốc tế, nơi áp lực bán đối với đồng nhân dân tệ biểu hiện đầu tiên và mạnh mẽ nhất ở CNH. Phản ứng của PBoC đối với những áp lực như vậy, thông qua việc điều chỉnh phương pháp fixing hoặc hoạt động thanh khoản, nhằm mục đích quản lý sự ổn định của tỷ giá onshore, thường dẫn đến sự mở rộng spread tạm thời nhưng rõ rệt. Quan điểm ở đây là rõ ràng: các cú sốc địa chính trị chủ yếu khuếch đại spread CNH-CNY. Sự tự do tương đối của thị trường offshore cho phép định giá nhanh hơn, rõ rệt hơn các rủi ro bên ngoài được nhận thức so với thị trường onshore, vốn vẫn chịu sự kiểm soát ổn định của PBoC. Điều này khiến CNH trở thành một chỉ báo hàng đầu về tâm lý nhà đầu tư quốc tế đối với Trung Quốc trong các giai đoạn bất ổn chính trị. Tuy nhiên, một lưu ý quan trọng vẫn còn: hướng và mức độ cuối cùng của phản ứng của spread đối với địa chính trị không chỉ phụ thuộc vào bản thân sự kiện địa chính trị. Các biện pháp can thiệp chính sách tiếp theo của PBoC, khẩu vị rủi ro toàn cầu và sức mạnh cơ bản của các yếu tố kinh tế Trung Quốc cùng nhau xác định quỹ đạo của spread, khiến việc mô hình hóa dự đoán chính xác trở thành một nỗ lực phức tạp.

Thị trường nhân dân tệ offshore, đặc biệt là cặp USD/CNH, đã trở thành một chiến trường quan trọng cho các chiến lược giao dịch thuật toán, ảnh hưởng đến cả thanh khoản và động lực spread. Không giống như thị trường onshore được kiểm soát chặt chẽ, môi trường CNH, với chu kỳ giao dịch 24 giờ và ít hạn chế hơn về các loại người tham gia, thu hút các công ty giao dịch tần số cao (HFT) tinh vi. Các công ty này triển khai các thuật toán để xác định sự khác biệt giá nhỏ, thực hiện giao dịch trong mili giây và cung cấp thanh khoản liên tục. Sự tham gia của họ ảnh hưởng đến spread CNH-CNY bằng cách nâng cao hiệu quả mà thông tin, cả kinh tế và địa chính trị, được định giá vào tỷ giá offshore. Khi có tin tức, các thuật toán HFT có thể nhanh chóng điều chỉnh báo giá của họ, góp phần vào việc định giá CNH nhanh chóng và, đôi khi, khuếch đại các biến động giá ban đầu, dẫn đến sự phân kỳ tạm thời nhưng sắc nét so với CNY. Cơ sở hạ tầng công nghệ hỗ trợ giao dịch CNH cũng đã phát triển để tạo điều kiện cho sự thống trị của thuật toán này. Các nhà môi giới bán lẻ và tổ chức trực tuyến lớn, như Pepperstone, thành lập năm 2010 với trụ sở tại Melbourne, Úc, và IC Markets, thành lập tại Sydney năm 2007, cung cấp giao dịch CNH thông qua các nền tảng như MT4, MT5 và TradingView. Các nền tảng này cung cấp quyền truy cập API, cho phép các nhà giao dịch tiên tiến tích hợp trực tiếp các thuật toán độc quyền của họ. OANDA, thành lập năm 1996 tại New York, Hoa Kỳ, một nhà môi giới lâu đời trong lĩnh vực forex, cũng đáp ứng nhu cầu thực hiện tự động này. Sự phổ biến của công nghệ giao dịch dễ tiếp cận như vậy có nghĩa là độ nhạy của thị trường CNH đối với các bản phát hành dữ liệu, tuyên bố chính trị, hoặc thậm chí các mô hình biểu đồ kỹ thuật được tăng cường đáng kể bởi các phản ứng tự động, nhanh chóng. Quan điểm là giao dịch thuật toán đã thay đổi cơ bản cấu trúc vi mô thị trường CNH, dẫn đến việc định giá tức thì hơn và, đôi khi, tăng biến động trong spread. Hiệu quả dựa trên công nghệ này có nghĩa là bất kỳ sự kiện nào tác động đến thị trường thường được phản ánh trong tỷ giá CNH với tốc độ chưa từng có. Tuy nhiên, hiệu quả được nâng cao này đi kèm với một cảnh báo. Khối lượng và tốc độ tuyệt đối của giao dịch thuật toán có thể, trong các giai đoạn thị trường căng thẳng cực độ hoặc "flash events", góp phần làm cạn kiệt thanh khoản và mở rộng bid-ask spreads, có khả năng phóng đại sự phân kỳ CNH-CNY vượt quá những gì mà các thay đổi cơ bản đơn thuần có thể biện minh. Mặc dù các thuật toán thường cải thiện thanh khoản thị trường, nhưng các phản ứng đồng bộ, nhanh chóng của chúng cũng có thể tạo ra sự lệch lạc tạm thời, đặc biệt khi các lệnh stop-loss được kích hoạt liên tiếp nhanh chóng, từ đó ảnh hưởng đến spread theo những cách phi tuyến tính.

Mục tiêu dài hạn của Trung Quốc về quốc tế hóa đồng nhân dân tệ cho thấy một con đường dần dần hướng tới khả năng chuyển đổi tài khoản vốn lớn hơn và, cuối cùng, sự hội tụ của tỷ giá CNY và CNH. Tuy nhiên, quá trình này có thể sẽ diễn ra chậm và có kiểm soát, với PBoC duy trì sự giám sát để đảm bảo ổn định tài chính. Hệ thống tỷ giá kép hiện đóng vai trò là một vùng đệm quan trọng, cho phép Trung Quốc thử nghiệm tự do hóa tài chính offshore mà không làm mất ổn định hệ thống tài chính trong nước. Các phát triển trong tương lai có thể bao gồm việc mở rộng hơn nữa các trung tâm giao dịch CNH, tăng cường các kênh đầu tư xuyên biên giới (như Stock Connect và Bond Connect), và nới lỏng dần các biện pháp kiểm soát vốn trên đất liền. Khi các sáng kiến này tiến triển, các yếu tố thúc đẩy spread CNH-CNY có thể thay đổi. Spread có thể ít trở thành một tín hiệu trực tiếp về nỗi sợ hãi dòng vốn tháo chạy và trở thành một chỉ báo tinh tế hơn về kỳ vọng chính sách hoặc điều kiện thanh khoản kỹ thuật. Đối với những người tham gia thị trường, việc theo dõi spread CNH-CNY sẽ vẫn là một hoạt động quan trọng. Nó cung cấp một cái nhìn độc đáo về hành động cân bằng liên tục của PBoC giữa cải cách tài chính và ổn định. Việc spread thu hẹp trong điều kiện ổn định sẽ cho thấy niềm tin tăng lên vào hệ thống tài chính của Trung Quốc và những nỗ lực tự do hóa của nước này. Ngược lại, bất kỳ sự mở rộng kéo dài nào cũng nên thúc đẩy một phân tích sâu hơn về những thay đổi kinh tế hoặc chính sách cơ bản từ Bắc Kinh.