Cán cân thương mại Mỹ và vai trò của nó trong mô hình nụ cười đồng đô la

Hoa Kỳ liên tục nhập khẩu hàng hóa và dịch vụ nhiều hơn xuất khẩu, một động lực được phản ánh trong thâm hụt thương mại dai dẳng của nước này. Vào tháng 11 năm 2023, thâm hụt mở rộng lên 63,2 tỷ USD, tăng 1,2 tỷ USD so với tháng 10, đánh dấu mức tăng 2,0% so với tháng trước. Số liệu này, được công bố chung bởi Cục Điều tra Dân số Hoa Kỳ và Cục Phân tích Kinh tế, đại diện cho tổng giá trị ròng của các giao dịch hàng hóa và dịch vụ giữa Mỹ và phần còn lại của thế giới.

Thâm hụt cơ cấu này thường bị hiểu lầm. Lý thuyết kinh tế truyền thống cho rằng thâm hụt thương mại cho thấy sự yếu kém của nền kinh tế quốc gia, dẫn đến mất giá tiền tệ. Tuy nhiên, đối với Mỹ, thực tế phức tạp hơn. Vị thế của đồng đô la là đồng tiền dự trữ chính của thế giới và sự sâu rộng của thị trường tài chính Mỹ có nghĩa là vốn nước ngoài thường xuyên chảy vào Mỹ, bù đắp sự mất cân bằng thương mại.

Thâm hụt bao gồm cả hàng hóa và dịch vụ. Nhập khẩu hàng hóa liên tục vượt xa xuất khẩu, tạo ra thâm hụt thương mại hàng hóa đáng kể. Mỹ thường có thặng dư trong thương mại dịch vụ, được thúc đẩy bởi các lĩnh vực như dịch vụ tài chính, sở hữu trí tuệ và du lịch. Mặc dù có thặng dư dịch vụ này, nó hiếm khi bù đắp hoàn toàn cho thâm hụt hàng hóa lớn hơn, dẫn đến cán cân tổng thể âm.

Để hiểu hành vi của đồng đô la khi đối mặt với thâm hụt thương mại, mô hình 'nụ cười đồng đô la' cung cấp một góc nhìn chính xác hơn so với kinh tế học sách giáo khoa đơn thuần. Được phát triển bởi Stephen Jen tại Morgan Stanley vào năm 2001, lý thuyết này cho rằng đồng đô la mạnh lên trong hai kịch bản riêng biệt (hai 'răng' của nụ cười) và yếu đi trong kịch bản thứ ba (phần 'lõm' của nụ cười).

'Răng' đầu tiên thể hiện sự căng thẳng kinh tế toàn cầu hoặc tâm lý ngại rủi ro. Trong những giai đoạn như vậy, đồng đô la mạnh lên đáng kể khi vốn toàn cầu đổ xô tìm đến sự an toàn và thanh khoản được nhận thấy của tài sản Mỹ, chủ yếu là trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ. Đây là hiện tượng tìm nơi trú ẩn an toàn.

'Răng' thứ hai xảy ra khi nền kinh tế Mỹ đặc biệt mạnh mẽ, vượt trội so với các nền kinh tế lớn khác trên thế giới. Tăng trưởng mạnh mẽ này thu hút đầu tư trực tiếp nước ngoài và vốn đầu tư danh mục, được hấp dẫn bởi lợi nhuận cao hơn và triển vọng kinh tế tích cực. Dòng vốn chảy vào củng cố đồng đô la.

Phần 'lõm' của nụ cười mô tả một môi trường tăng trưởng kinh tế Mỹ vừa phải, không quá mạnh cũng không trong khủng hoảng. Trong giai đoạn trung gian này, đồng đô la có xu hướng yếu đi. Trong kịch bản này, các yếu tố kinh tế cổ điển, như thâm hụt thương mại gia tăng, gây áp lực giảm giá truyền thống hơn lên đồng tiền, mà không có dòng vốn bù đắp như trong các kịch bản 'răng'.

Khi thị trường tài chính toàn cầu trải qua căng thẳng đáng kể, đồng đô la thường tăng giá mạnh. Hiện tượng này tạo thành 'răng' trái của mô hình nụ cười đồng đô la. Các nhà đầu tư, tìm kiếm sự an toàn và thanh khoản, chuyển vốn vào tài sản của Mỹ, đặc biệt là chứng khoán Kho bạc Hoa Kỳ. Dòng vốn này làm tăng nhu cầu đối với đồng đô la, đẩy giá trị của nó lên cao hơn.

Hãy xem xét một kịch bản khi căng thẳng địa chính trị leo thang, hoặc một cuộc khủng hoảng tài chính lớn bao trùm các khu vực khác. Các nhà quản lý tiền, nhà đầu tư tổ chức và ngân hàng trung ương chuyển vốn từ các tài sản rủi ro hơn sang đồng đô la Mỹ có tính thanh khoản cao. Điều này có thể xảy ra ngay cả khi thâm hụt thương mại của Mỹ đang gia tăng đồng thời. Động lực cơ bản không phải là cán cân thương mại của Mỹ mà là nhu cầu toàn cầu về một kho lưu trữ giá trị an toàn, dễ dàng chuyển đổi.

Sự sâu rộng và thanh khoản của thị trường Kho bạc Hoa Kỳ, thường được coi là tài sản an toàn nhất thế giới, đóng một vai trò quan trọng ở đây. Khối lượng giao dịch hàng ngày của trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ có thể đạt hàng trăm tỷ đô la, đáp ứng các dịch chuyển vốn lớn mà không làm biến dạng giá đáng kể. Thanh khoản vô song này khiến đồng đô la trở thành lựa chọn mặc định trong các giai đoạn thị trường không chắc chắn, bất kể cán cân xuất nhập khẩu của Mỹ.

Đồng đô la cũng mạnh lên khi nền kinh tế Mỹ thể hiện tăng trưởng vượt trội, tạo thành 'răng' phải của nụ cười. Một nền kinh tế Mỹ mạnh mẽ thường dẫn đến lợi nhuận doanh nghiệp cao hơn, cơ hội đầu tư hấp dẫn và khả năng tăng lãi suất, tất cả đều thu hút vốn nước ngoài.

Khi tăng trưởng Tổng sản phẩm quốc nội (GDP) của Mỹ vượt trội đáng kể so với các nền kinh tế lớn khác như Eurozone hay Nhật Bản, các nhà đầu tư nước ngoài phân bổ nhiều vốn hơn vào cổ phiếu, trái phiếu doanh nghiệp và bất động sản của Mỹ. Nhu cầu về tài sản của Mỹ này đòi hỏi phải chuyển đổi sang đô la, từ đó củng cố đồng tiền này. Dòng vốn này xảy ra ngay cả khi nhu cầu nội địa mạnh mẽ thường dẫn đến tăng nhập khẩu, làm gia tăng thâm hụt thương mại. Thặng dư tài khoản vốn, được thúc đẩy bởi các khoản đầu tư này, bù đắp nhiều hơn cho thâm hụt tài khoản vãng lai.

Chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang đóng một vai trò quan trọng ở đây. Nếu tăng trưởng mạnh mẽ của Mỹ thúc đẩy Fed tăng lãi suất, như được theo dõi bởi tỷ lệ đường cong lợi suất hàng ngày của Kho bạc Hoa Kỳ, chênh lệch lãi suất giữa Mỹ và các quốc gia khác có thể tiếp tục thu hút vốn. Lợi suất cao hơn trên trái phiếu Mỹ làm cho chúng hấp dẫn hơn đối với các nhà đầu tư toàn cầu, thúc đẩy nhu cầu đồng đô la.

Chênh lệch lãi suất: Mỹ so với các nền kinh tế lớn (Giả định)

Bảng này minh họa cách chênh lệch lãi suất dương có thể thu hút dòng vốn, hỗ trợ đồng đô la ngay cả khi có thâm hụt thương mại. Các số liệu thể hiện lãi suất chính sách giả định tính đến một quý cụ thể, làm nổi bật lợi thế của Mỹ.

Chênh lệch lãi suất giả định giữa Mỹ và các nền kinh tế lớn, Quý 4 năm 2023

“Điểm đáy” của đường cong “nụ cười đồng Đô la” là nơi lý thuyết kinh tế truyền thống có ảnh hưởng lớn hơn. Kịch bản này diễn ra khi kinh tế Mỹ tăng trưởng vừa phải, không bùng nổ cũng không trong khủng hoảng. Tâm lý chấp nhận rủi ro toàn cầu ổn định, và Mỹ không phải là quốc gia vượt trội rõ rệt.

Trong môi trường như vậy, thâm hụt thương mại cơ cấu của Mỹ có thể gây áp lực giảm giá lên đồng Đô la. Nếu không có dòng vốn đầu tư đặc biệt được thúc đẩy bởi nhu cầu trú ẩn an toàn toàn cầu hoặc tăng trưởng vượt trội của Mỹ, việc đồng Đô la liên tục chảy ra để thanh toán hàng nhập khẩu trở thành yếu tố nổi bật hơn. Các nhà đầu tư nước ngoài có thể tìm thấy cơ hội đầu tư ở những nơi khác hấp dẫn không kém hoặc hơn, làm giảm nhu cầu của họ đối với tài sản của Mỹ.

Việc thiếu chênh lệch lãi suất hấp dẫn hoặc triển vọng tăng trưởng mạnh mẽ có nghĩa là thị trường tiền tệ có thể tập trung trực tiếp hơn vào cán cân vãng lai. Thâm hụt thương mại kéo dài, không được bù đắp bởi dòng vốn đầu tư mạnh mẽ, ngụ ý nhu cầu ròng về ngoại tệ từ các nhà nhập khẩu Mỹ, làm suy yếu đồng Đô la. Giai đoạn này đòi hỏi một đánh giá tinh tế hơn, vì ảnh hưởng trực tiếp của thâm hụt thương mại lên tiền tệ ít bị che khuất bởi các lực lượng mạnh mẽ khác.

Cán cân thương mại, một thành phần của cán cân vãng lai, không thể được xem xét một cách riêng lẻ. Kế toán kinh tế quy định rằng cán cân vãng lai và cán cân vốn phải cân bằng. Thâm hụt cán cân vãng lai kéo dài của Mỹ, chủ yếu do thâm hụt thương mại, vốn dĩ có nghĩa là có một thặng dư cán cân vốn tương ứng. Thặng dư này phản ánh dòng vốn đầu tư nước ngoài liên tục vào Hoa Kỳ.

Các thực thể nước ngoài — cá nhân, tập đoàn và chính phủ — thường xuyên mua lại tài sản của Mỹ. Chúng bao gồm việc mua trái phiếu Kho bạc Mỹ, cổ phiếu và trái phiếu doanh nghiệp, bất động sản và đầu tư trực tiếp vào các doanh nghiệp Mỹ. Các giao dịch này đại diện cho dòng vốn chảy vào Mỹ, tạo ra nhu cầu đối với đồng Đô la, từ đó tài trợ hiệu quả cho thâm hụt thương mại.

Độ sâu, tính thanh khoản và sự an toàn được nhận thức của thị trường tài chính Mỹ đóng vai trò là nam châm thu hút vốn toàn cầu một cách nhất quán. Ví dụ, các ngân hàng trung ương trên toàn thế giới nắm giữ một phần đáng kể dự trữ ngoại hối của họ bằng tài sản định danh bằng đồng Đô la. Nhu cầu cơ cấu này đối với tài sản của Mỹ đảm bảo dòng vốn đầu tư ổn định, ngăn chặn thâm hụt thương mại gây ra sự mất giá kéo dài và mạnh mẽ của đồng Đô la mà các mô hình kinh tế cổ điển có thể dự đoán. Vị thế của đồng Đô la là tiền tệ dự trữ toàn cầu là yếu tố trung tâm của cơ chế này.

Để hiểu cán cân thương mại của Mỹ, cần nắm rõ các nguồn dữ liệu và cách trình bày của nó. Cục Phân tích Kinh tế (BEA) và Cục Thống kê Dân số Mỹ cùng công bố số liệu chính thức hàng tháng. Báo cáo phân chia thương mại thành hàng hóa và dịch vụ, thường được điều chỉnh theo mùa để loại bỏ các biến động có thể dự đoán được, giúp các xu hướng cơ bản trở nên rõ ràng hơn.

Thương mại hàng hóa bao gồm các danh mục như phương tiện ô tô, hàng tiêu dùng, vật tư công nghiệp và hàng hóa vốn. Thương mại dịch vụ bao gồm các lĩnh vực như du lịch, dịch vụ tài chính và phí sở hữu trí tuệ. Mỗi thành phần đóng góp vào cán cân tổng thể, mặc dù thâm hụt hàng hóa thường chiếm ưu thế trong tổng số liệu.

Các nhà phân tích theo dõi chặt chẽ các công bố ban đầu, nhưng cũng chú ý đến các sửa đổi. Dữ liệu thương mại thường được điều chỉnh trong các tháng tiếp theo khi có thêm thông tin đầy đủ hơn. Một ước tính ban đầu có thể cho thấy thâm hụt 60 tỷ USD, nhưng sau đó được điều chỉnh lên 62 tỷ USD một tháng sau. Những sửa đổi này đôi khi có thể làm thay đổi xu hướng nhận thức hoặc tác động đến tăng trưởng. Cán cân thương mại cũng là một yếu tố đầu vào quan trọng để tính toán Tổng sản phẩm quốc nội (GDP), đặc biệt trong thành phần xuất khẩu ròng.

Thương mại quốc tế hàng hóa và dịch vụ của Mỹ (Đã điều chỉnh theo mùa)

Chính sách của chính phủ, cả trong nước và quốc tế, ảnh hưởng trực tiếp đến cán cân thương mại của Hoa Kỳ và, rộng hơn, vị thế của đồng đô la trong khuôn khổ nụ cười đô la (dollar smile). Chính sách tài khóa, như tăng chi tiêu chính phủ hoặc cắt giảm thuế, có thể kích thích nhu cầu trong nước. Điều này thường dẫn đến sự gia tăng nhập khẩu khi người tiêu dùng và doanh nghiệp mua nhiều hàng hóa và dịch vụ nước ngoài hơn, có khả năng làm tăng thâm hụt thương mại.

Chính sách tiền tệ, do Cục Dự trữ Liên bang (Federal Reserve) thực hiện, cũng đóng một vai trò quan trọng. Điều chỉnh lãi suất ảnh hưởng đến dòng vốn. Lãi suất cao hơn ở Hoa Kỳ, so với các nền kinh tế lớn khác, thu hút vốn nước ngoài tìm kiếm lợi suất tốt hơn, điều này thúc đẩy nhu cầu đối với đồng đô la. Lãi suất thấp hơn có thể khuyến khích dòng vốn chảy ra. Những chuyển động vốn này có thể làm lu mờ tác động trực tiếp của cán cân thương mại lên tiền tệ.

Các chính sách thương mại, như thuế quan hoặc hiệp định thương mại, nhằm mục đích thay đổi cán cân thương mại. Ví dụ, thuế quan đối với hàng hóa nhập khẩu nhằm giảm nhập khẩu và bảo vệ các ngành công nghiệp trong nước. Tuy nhiên, tác động thực tế của chúng đối với tổng thể thâm hụt thương mại có thể phức tạp và thường bị hạn chế. Thuế quan có thể làm tăng chi phí cho người tiêu dùng trong nước, dẫn đến các biện pháp trả đũa từ các đối tác thương mại, và thậm chí có thể củng cố đồng đô la nếu chúng làm giảm tổng khối lượng nhập khẩu mà không giải quyết được động lực tài khoản vốn cơ bản.

Đối với các nhà giao dịch tiền tệ, báo cáo cán cân thương mại hàng tháng của Hoa Kỳ là một dữ liệu được công bố định kỳ, nhưng tác động thị trường của nó thường hạn chế so với các chỉ báo mang tính định hướng tương lai hơn. Cán cân thương mại là một chỉ báo trễ, phản ánh hoạt động kinh tế trong quá khứ chứ không phải dự đoán xu hướng tương lai. Nó xác nhận chứ không dẫn dắt các câu chuyện kinh tế.

Các nhà giao dịch thường đánh giá cán cân thương mại trong bối cảnh các dữ liệu kinh tế khác, tức thời hơn, như số liệu việc làm từ Cục Thống kê Lao động (Bureau of Labor Statistics), báo cáo lạm phát và kỳ vọng chính sách của Cục Dự trữ Liên bang, thường được thu thập từ các công cụ như CME FedWatch Tool. Thâm hụt lớn hơn dự kiến có thể gây ra sự mất giá đô la thoáng qua, nhưng hiệu ứng này thường nhanh chóng được hấp thụ nếu các chỉ báo kinh tế khác cho thấy tăng trưởng mạnh mẽ của Hoa Kỳ hoặc lãi suất tăng.

Do đó, bản thân cán cân thương mại hiếm khi là động lực chính cho các biến động đô la đáng kể. Thay vào đó, nó đóng vai trò là một phần thông tin theo ngữ cảnh, cung cấp cái nhìn tổng thể về tình hình sức khỏe của nền kinh tế Hoa Kỳ và sức hấp dẫn của nó đối với vốn toàn cầu. Tuy nhiên, những sai lệch đáng kể so với dự báo đồng thuận hoặc những thay đổi xu hướng rõ ràng trong cán cân thương mại qua nhiều tháng có thể góp phần làm thay đổi tâm lý thị trường đối với đồng đô la.

Ngoài các điều kiện kinh tế theo chu kỳ, một số yếu tố cấu trúc củng cố sức hấp dẫn của đồng Đô la và vị thế độc đáo của nó trong khuôn khổ nụ cười Đô la (dollar smile). Đồng Đô la vẫn là đồng tiền dự trữ chủ đạo trên thế giới, được các ngân hàng trung ương toàn cầu nắm giữ cho các giao dịch quốc tế và như một kho lưu trữ giá trị. Vị thế này đảm bảo nhu cầu cơ bản liên tục đối với đồng Đô la.

Độ sâu và tính thanh khoản vô song của thị trường tài chính Hoa Kỳ, đặc biệt là thị trường trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ, có nghĩa là các nhà đầu tư có thể mua và bán một lượng lớn tài sản định danh bằng Đô la mà không phải chịu chi phí giao dịch đáng kể hoặc ảnh hưởng đến giá thị trường. Tính thanh khoản này là một yếu tố quan trọng để bảo toàn vốn trong thời kỳ bất ổn toàn cầu, biến đồng Đô la thành một tài sản trú ẩn an toàn tự nhiên.

Quy mô và sự năng động của nền kinh tế Hoa Kỳ, cùng với một khuôn khổ pháp lý và thể chế vững chắc, khiến nước này trở thành điểm đến nhất quán cho đầu tư trực tiếp nước ngoài. Các công ty và cá nhân đầu tư vào Hoa Kỳ vì quy mô thị trường, sự đổi mới và ổn định của nước này. Nhu cầu cấu trúc này đối với tài sản của Hoa Kỳ chuyển thành dòng vốn chảy vào liên tục, củng cố giá trị của đồng Đô la ngay cả khi đối mặt với thâm hụt thương mại kéo dài.

Sự tương tác giữa cán cân thương mại Hoa Kỳ và khuôn khổ nụ cười Đô la (dollar smile) không phải là tĩnh. Các mối quan hệ thương mại toàn cầu liên tục thay đổi, chịu ảnh hưởng bởi các sự kiện địa chính trị, sự tái cấu trúc chuỗi cung ứng và sự trỗi dậy kinh tế của các cường quốc khác. Những động lực này sẽ tiếp tục định hình quy mô và cơ cấu của thâm hụt thương mại Hoa Kỳ.

Ví dụ, các nỗ lực phi toàn cầu hóa tiếp tục hoặc nỗ lực đưa sản xuất về nước có thể làm thay đổi mô hình nhập khẩu, trong khi những tiến bộ công nghệ trong xuất khẩu dịch vụ có thể tăng cường thặng dư dịch vụ của Hoa Kỳ. Lập trường chính sách tiền tệ đang phát triển của các ngân hàng trung ương lớn cũng ảnh hưởng đến chênh lệch lãi suất, tác động trực tiếp đến dòng vốn và, do đó, sức mạnh của đồng Đô la trong các kịch bản 'răng' của nụ cười.

Mặc dù các nguyên tắc cơ bản của nụ cười Đô la – vị thế trú ẩn an toàn của đồng Đô la, sức hấp dẫn của nó trong thời kỳ tăng trưởng mạnh mẽ của Hoa Kỳ và sự yếu kém tương đối của nó trong thời kỳ tăng trưởng vừa phải – có khả năng vẫn tồn tại, nhưng các yếu tố kích hoạt và quy mô cụ thể của những biến động này có thể thay đổi. Những người tham gia thị trường phải theo dõi những thay đổi cấu trúc này cùng với dữ liệu kinh tế truyền thống. Quỹ đạo của đồng Đô la sẽ phản ánh không chỉ các yếu tố cơ bản kinh tế của chính nó mà còn cả vị trí trung tâm của nó trong hệ thống tài chính toàn cầu.