GBP/USD: Phần bù rủi ro từ thâm hụt kép đã được tính vào cặp GBP/USD

Cục Thống kê Quốc gia Vương quốc Anh (Office for National Statistics) báo cáo thâm hụt tài khoản vãng lai 21,2 tỷ Bảng Anh trong quý 3 năm 2023, tương đương 3,1% tổng sản phẩm quốc nội danh nghĩa. Con số này đã cải thiện so với quý trước, nhưng vẫn chưa thể hiện đầy đủ những điểm yếu tài chính của quốc gia. Vương quốc Anh liên tục ghi nhận cả thâm hụt tài khoản vãng lai và thâm hụt tài khóa, một sự kết hợp được gọi là "thâm hụt kép". Sự mất cân đối cấu trúc này buộc quốc gia phải dựa vào vốn nước ngoài để tài trợ cho tiêu dùng và chi tiêu công, khiến đồng Bảng Anh trở nên nhạy cảm cố hữu.

Thâm hụt tài khoản vãng lai thể hiện khoảng cách giữa giá trị hàng hóa và dịch vụ mà Vương quốc Anh xuất khẩu và nhập khẩu, cộng với thu nhập đầu tư ròng và chuyển giao. Cán cân âm có nghĩa là quốc gia chi tiêu ở nước ngoài nhiều hơn thu nhập. Thâm hụt tài khóa mô tả tình trạng chi tiêu chính phủ vượt quá doanh thu, làm tăng nợ quốc gia. Khi kéo dài, những thâm hụt kép này báo hiệu một quốc gia đang sống vượt quá khả năng của mình. Các nhà đầu tư thường tính điều này vào tiền tệ thông qua một phần bù rủi ro cao hơn.

Đối với GBP/USD, phần bù rủi ro này xuất hiện dưới dạng xu hướng giảm liên tục hoặc biến động cao hơn trong thời kỳ tâm lý ngại rủi ro toàn cầu. Các nhà đầu tư nước ngoài yêu cầu lợi suất cao hơn khi nắm giữ tài sản của Vương quốc Anh, hoặc họ đơn giản là bán chúng, đẩy đồng Bảng Anh xuống thấp hơn. Động lực này không chỉ là lý thuyết; nó tác động trực tiếp đến chi phí nhập khẩu, lạm phát và triển vọng kinh tế tổng thể, ảnh hưởng đến các doanh nghiệp và hộ gia đình.

Thâm hụt tài khoản vãng lai của Vương quốc Anh chủ yếu do thâm hụt dai dẳng trong cán cân thương mại, đặc biệt là hàng hóa. Mặc dù thặng dư dịch vụ thường bù đắp một phần, nhưng nó không đủ để lấp đầy khoảng trống. Các thỏa thuận thương mại hậu Brexit đã tạo ra những rào cản và thủ tục hành chính mới, làm giảm khối lượng thương mại với Liên minh Châu Âu (European Union), một đối tác thương mại lớn. Sự thay đổi cấu trúc này đã góp phần làm giảm mức cân bằng cho hiệu suất thương mại đối ngoại của Vương quốc Anh, khiến việc tạo ra thặng dư cần thiết để tài trợ cho tài khoản vãng lai trở nên khó khăn hơn.

Ngoài thương mại, sự phụ thuộc của Vương quốc Anh vào nhập khẩu năng lượng đóng một vai trò đáng kể. Khi giá hàng hóa toàn cầu, đặc biệt là dầu mỏ và khí đốt tự nhiên, tăng vọt, chi phí nhập khẩu này tăng mạnh. Điều này trực tiếp dẫn đến thâm hụt tài khoản vãng lai lớn hơn, vì nhiều đồng Bảng Anh hơn phải được đổi lấy ngoại tệ để thanh toán hóa đơn năng lượng. Các cú sốc giá năng lượng năm 2022 đã minh họa rõ nét về điểm yếu này, đẩy thâm hụt lớn hơn và gây áp lực giảm giá lên GBP.

Vị thế đầu tư quốc tế ròng (NIIP) cũng đáng được chú ý. Mặc dù không phải là một thành phần trực tiếp của tài khoản vãng lai, nhưng tài khoản vãng lai âm liên tục dẫn đến NIIP suy yếu. Điều này có nghĩa là người nước ngoài sở hữu phần lớn tài sản của Vương quốc Anh hơn là cư dân Vương quốc Anh sở hữu tài sản nước ngoài, làm tăng sự phụ thuộc tài chính của Vương quốc Anh vào các chủ nợ bên ngoài. Bất kỳ sự bất ổn nào được nhận thức có thể kích hoạt dòng vốn tháo chạy, nhanh chóng làm xói mòn giá trị của đồng Bảng Anh.

Song song với thâm hụt đối ngoại, chính phủ Vương quốc Anh đã liên tục ghi nhận thâm hụt tài khóa đáng kể. Sau cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu, và đặc biệt là trong đại dịch COVID-19, chi tiêu công tăng vọt trong khi doanh thu thuế đôi khi bị tụt lại. Nợ quốc gia do đó đã tăng lên mức chưa từng thấy trong nhiều thập kỷ, vượt quá 100% GDP. Chi phí trả nợ này ngày càng đắt đỏ khi lãi suất tăng, tạo ra một vòng lặp phản hồi nơi lãi suất cao hơn làm tăng chi phí vay của chính phủ, có khả năng dẫn đến việc vay thêm.

Niềm tin thị trường vào khả năng quản lý tài chính của chính phủ là rất quan trọng đối với đồng Bảng Anh. Các sự kiện tháng 9 năm 2022, khi "ngân sách nhỏ" đề xuất cắt giảm thuế không có nguồn tài trợ, là một lời nhắc nhở rõ ràng. Các nhà đầu tư nhanh chóng mất niềm tin vào uy tín tài khóa của Vương quốc Anh, dẫn đến đợt bán tháo mạnh trái phiếu chính phủ (gilts) và sự mất giá mạnh của GBP/USD gần mức ngang giá. Sự kiện này đã làm nổi bật tốc độ mà việc thiếu kỷ luật tài khóa được nhận thức có thể gây ra một cuộc khủng hoảng niềm tin, trực tiếp dẫn đến phần bù rủi ro cao hơn đối với tài sản của Vương quốc Anh và một đồng tiền yếu hơn.

Mặc dù chính phủ hiện tại đã áp dụng lập trường tài khóa thận trọng hơn, nhưng thách thức cơ bản trong việc cân bằng dịch vụ công với nợ bền vững vẫn còn. Bất kỳ động thái chính sách nào trong tương lai được coi là vô trách nhiệm về tài khóa đều có thể khơi lại những lo ngại này, gây áp lực mới lên đồng Bảng Anh. Đây là phần mà hầu hết các hướng dẫn bỏ qua: nhận thức của thị trường về trách nhiệm tài khóa thường quan trọng hơn con số nợ tuyệt đối trong những thời điểm khủng hoảng, thúc đẩy việc định giá lại nhanh chóng.

Chênh lệch lãi suất giữa Ngân hàng Trung ương Anh (BoE) và Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) chủ yếu thúc đẩy các biến động ngắn hạn của GBP/USD. Khi Fed báo hiệu một chu kỳ thắt chặt mạnh mẽ hơn BoE, hoặc khi thị trường kỳ vọng lợi suất của Mỹ sẽ nới rộng khoảng cách dẫn đầu, vốn thường chảy về đồng tiền có lợi suất cao hơn. Điều này củng cố đồng đô la và làm suy yếu đồng Bảng Anh. Nếu BoE thắt chặt mạnh mẽ hơn, nó có thể hỗ trợ GBP.

Trong các chu kỳ gần đây, cả hai ngân hàng trung ương đều vật lộn với lạm phát cao, nhưng triển vọng tăng trưởng và phản ứng chính sách của họ không phải lúc nào cũng phù hợp. Fed, hoạt động trong một nền kinh tế lớn hơn, năng động hơn, thường thể hiện khả năng tăng lãi suất mạnh mẽ hơn mà không gây ra suy thoái kinh tế nghiêm trọng ngay lập tức. BoE, đối mặt với tăng trưởng chậm hơn và độ nhạy cao hơn với các cú sốc năng lượng, đôi khi đã áp dụng lập trường thận trọng hơn. Điều này đã dẫn đến những giai đoạn mà lợi thế lợi suất nghiêng về phía Mỹ.

Sự phân kỳ chính sách được theo dõi chặt chẽ thông qua các thông báo, bài phát biểu của ngân hàng trung ương và các bản phát hành dữ liệu kinh tế. Nhận thức của thị trường về lộ trình lãi suất tương lai, thường được phản ánh trong định giá OIS (Overnight Index Swaps), quyết định hướng đi ngắn hạn của GBP/USD. Kỳ vọng lãi suất cuối kỳ cao hơn đối với Fed so với BoE sẽ liên tục gây áp lực giảm giá lên cặp tiền này, trừ khi các yếu tố khác can thiệp.

Lãi suất chính sách chủ chốt: Ngân hàng Trung ương Anh so với Cục Dự trữ Liên bang (So sánh lịch sử)

Việc Vương quốc Anh đối mặt với thâm hụt kép không phải là một hiện tượng mới; đồng bảng Anh có lịch sử dễ bị tổn thương trước những mất cân bằng cấu trúc này. Trong những năm 1970, thâm hụt tài khoản vãng lai và ngân sách đáng kể, kết hợp với lạm phát cao và năng suất yếu kém, đã dẫn đến những giai đoạn đồng bảng Anh mất giá nghiêm trọng và cuối cùng đã phải cần đến gói cứu trợ từ IMF vào năm 1976. Những áp lực tương tự đã xuất hiện vào đầu những năm 1990, đỉnh điểm là sự kiện Thứ Tư Đen tối khi Vương quốc Anh buộc phải rời khỏi Cơ chế Tỷ giá hối đoái, sau khi không thể bảo vệ đồng bảng Anh trước các cuộc tấn công đầu cơ do mất cân bằng kinh tế và lãi suất cao gây ra.

Những tiền lệ lịch sử này định hình cách các nhà đầu tư thị trường nhìn nhận đồng bảng Anh ngày nay. Ký ức về các cuộc khủng hoảng trong quá khứ khiến các nhà đầu tư cực kỳ nhạy cảm với bất kỳ sự tái xuất hiện nào của thâm hụt kép kéo dài. Mặc dù bối cảnh kinh tế có khác biệt, nguyên tắc cơ bản vẫn không thay đổi: một quốc gia liên tục tiêu thụ nhiều hơn sản xuất và chính phủ chi tiêu nhiều hơn thu thuế cuối cùng sẽ phải đối mặt với sự điều chỉnh về định giá tiền tệ của mình. Phần bù rủi ro được tích hợp trong cable ngày nay bắt nguồn trực tiếp từ câu chuyện lịch sử lâu đời này.

Quan điểm lịch sử này ngụ ý rằng ngay cả khi thâm hụt hiện tại có vẻ dễ quản lý, ký ức lâu dài của thị trường thường khiến nó định giá trước tiềm năng bất ổn trong tương lai. Không giống như các đồng tiền chủ chốt khác được hỗ trợ bởi các nền kinh tế có thặng dư cấu trúc hoặc gánh nặng nợ thấp hơn, đồng bảng Anh mang một sự nhạy cảm lịch sử được nhận thức có thể khuếch đại các phản ứng tiêu cực trước tin tức kinh tế bất lợi. Đây là lý do tại sao những thay đổi nhỏ trong triển vọng có thể có tác động lớn hơn bình thường đến GBP/USD.

Vương quốc Anh là nhà nhập khẩu năng lượng ròng, một vị thế đã thay đổi từ việc là nhà xuất khẩu ròng vào đầu những năm 2000. Sự chuyển đổi này có những tác động sâu sắc đối với tài khoản vãng lai. Khi giá năng lượng toàn cầu, đặc biệt là đối với dầu thô và khí đốt tự nhiên, tăng cao, hóa đơn nhập khẩu của Vương quốc Anh tăng vọt. Điều này đòi hỏi phải chuyển đổi đồng bảng Anh sang ngoại tệ nhiều hơn để thanh toán cho các mặt hàng thiết yếu này, trực tiếp làm nới rộng thâm hụt thương mại và, rộng hơn, thâm hụt tài khoản vãng lai.

Sự biến động trên thị trường năng lượng, bị trầm trọng hơn bởi các sự kiện địa chính trị, do đó đặt ra mối đe dọa thường trực đối với đồng bảng Anh. Chẳng hạn, mức tăng 10 USD trong giá một thùng dầu có thể làm tăng thêm hàng tỷ USD vào chi phí nhập khẩu hàng năm của Vương quốc Anh, tạo ra một lực cản đáng kể đối với đồng tiền này. Sự phụ thuộc này cũng khiến nền kinh tế Vương quốc Anh dễ bị tổn thương trước lạm phát nhập khẩu, vì chi phí năng lượng cao hơn sẽ đẩy giá tiêu dùng lên. Ngân hàng Trung ương Anh sau đó đối mặt với một tình thế tiến thoái lưỡng nan: thắt chặt chính sách tiền tệ để chống lạm phát, có khả năng làm chậm tăng trưởng, hoặc chấp nhận rủi ro đồng bảng Anh yếu hơn và áp lực lạm phát gia tăng.

Động lực này đặt Vương quốc Anh vào vị thế là bên chấp nhận giá trên thị trường năng lượng toàn cầu. Không giống như các nền kinh tế có sản xuất năng lượng nội địa đáng kể hoặc có vị thế xuất khẩu ròng, tài khoản vãng lai của Vương quốc Anh trực tiếp hấp thụ toàn bộ tác động của các đợt tăng giá. Sự dễ bị tổn thương về cấu trúc này có nghĩa là một giai đoạn kéo dài của giá năng lượng toàn cầu cao sẽ liên tục gây áp lực lên tài khoản vãng lai và, rộng hơn, lên GBP/USD.

Ngoài dữ liệu thương mại tức thời, Brexit đã tạo ra những yếu tố cản trở mang tính cơ cấu, góp phần vào tình trạng thâm hụt kép của Vương quốc Anh. Việc tách rời khỏi thị trường chung EU và liên minh thuế quan đã làm tăng các rào cản phi thuế quan, kiểm tra hải quan và các trở ngại về quy định đối với các nhà xuất khẩu của Vương quốc Anh. Sự cọ xát này đã tác động rõ rệt đến khối lượng thương mại và chuỗi cung ứng, khiến hàng hóa của Vương quốc Anh kém cạnh tranh hơn tại thị trường lớn nhất và gần nhất của mình.

Brexit cũng đã ảnh hưởng đến dòng vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài (FDI) vào Vương quốc Anh. Mặc dù một số ngành đã thích nghi, nhưng tâm lý chung của các nhà đầu tư quốc tế về Vương quốc Anh như một cửa ngõ vào châu Âu đã thay đổi. FDI giảm có thể ảnh hưởng đến tăng trưởng năng suất dài hạn và cán cân vốn, vốn thường giúp tài trợ cho thâm hụt tài khoản vãng lai. Sự sụt giảm tăng trưởng năng suất sau đó hạn chế tiềm năng của nền kinh tế, khiến việc tạo ra của cải cần thiết để giải quyết các thách thức tài chính trở nên khó khăn hơn.

Tác động đến thị trường lao động, đặc biệt là sự sẵn có của lao động có tay nghề cao từ EU, cũng đã được nhiều tổ chức kinh tế ghi nhận. Điều này có thể làm trầm trọng thêm áp lực lạm phát và hạn chế tiềm năng tăng trưởng, làm phức tạp nhiệm vụ của Ngân hàng Trung ương Anh và gián tiếp góp phần vào những thách thức kinh tế rộng lớn hơn, vốn là nguyên nhân dẫn đến câu chuyện thâm hụt kép. Những tác động lâu dài của Brexit là một gánh nặng dài hạn, khiến việc củng cố tài khóa và tái cân bằng tài khoản vãng lai trở nên khó khăn hơn đáng kể.

Chiến lược giao dịch chênh lệch lãi suất (carry trade) liên quan đến việc vay bằng đồng tiền có lãi suất thấp và đầu tư vào đồng tiền có lãi suất cao, kiếm lợi nhuận từ sự chênh lệch này. Đối với cặp GBP/USD, lợi thế lãi suất đáng kể của đồng Bảng Anh so với đồng Đô la Mỹ có thể thu hút các nhà giao dịch chênh lệch lãi suất, tạo ra lực mua hỗ trợ cho đồng tiền này. Hiệu ứng này thường rõ rệt hơn trong các giai đoạn tâm lý thị trường ổn định và biến động thấp, khi các nhà đầu tư sẵn sàng chấp nhận rủi ro tỷ giá để tìm kiếm lợi suất.

Tuy nhiên, giao dịch chênh lệch lãi suất rất nhạy cảm với những thay đổi trong khẩu vị rủi ro. Trong thời điểm bất ổn toàn cầu hoặc biến động gia tăng, các giao dịch chênh lệch lãi suất thường được thanh lý nhanh chóng. Các nhà đầu tư đổ xô vào các đồng tiền trú ẩn an toàn như Đô la Mỹ, ngay cả khi điều đó có nghĩa là phải hy sinh lợi suất. Động thái 'tránh rủi ro' này có thể nhanh chóng đảo ngược dòng vốn, dẫn đến sự mất giá mạnh của đồng Bảng Anh, bất kể chênh lệch lợi suất dương hiện có. Trên thực tế, bộ phận giao dịch thường sẽ hỏi kỹ xem bạn có thoải mái giữ một vị thế chênh lệch lãi suất khi có tin tức vĩ mô quan trọng hay không.

Do đó, mặc dù chênh lệch lãi suất dương mang lại một số hỗ trợ cho GBP, nhưng đó không phải là sự đảm bảo cho sức mạnh của đồng tiền này. Tình trạng thâm hụt kép làm tăng rủi ro này; nếu các nhà đầu tư nhận thấy vị thế đối ngoại hoặc tài khóa của Vương quốc Anh bấp bênh, lợi thế lợi suất có thể không đủ để bù đắp rủi ro tiền tệ nhận thấy, dẫn đến dòng vốn chảy ra thay vì chảy vào. Phần bù rủi ro khi nắm giữ đồng Bảng Anh luôn được tính đến trong phép tính này.

Đối với các nhà tham gia thị trường chịu ảnh hưởng bởi biến động GBP/USD do thâm hụt kép, có sẵn một loạt các công cụ phòng ngừa rủi ro. Các giao dịch giao ngay (spot) tạo điều kiện cho việc trao đổi tức thời, nhưng để quản lý các nghĩa vụ thanh toán hoặc nhận tiền trong tương lai, hợp đồng kỳ hạn (forward contracts) là phổ biến. Một hợp đồng kỳ hạn cố định tỷ giá hối đoái cho một ngày trong tương lai, loại bỏ sự không chắc chắn về giá trị đồng Bảng Anh của một giao dịch ngoại tệ. Điều này đặc biệt hữu ích cho các doanh nghiệp có chuỗi cung ứng hoặc doanh thu xuyên biên giới.

Hợp đồng quyền chọn (options contracts) mang lại sự linh hoạt hơn. Ví dụ, một quyền chọn mua GBP (GBP call option) cấp cho người nắm giữ quyền, nhưng không phải nghĩa vụ, mua đồng Bảng Anh tại một mức giá thực hiện (strike price) đã định trước vào hoặc trước một ngày cụ thể. Điều này cho phép các doanh nghiệp bảo vệ mình khỏi những biến động bất lợi trong khi vẫn giữ khả năng hưởng lợi nếu đồng Bảng Anh mạnh lên. Việc lựa chọn giữa hợp đồng kỳ hạn và quyền chọn phụ thuộc vào mức độ chắc chắn mong muốn và khả năng chấp nhận rủi ro, cùng với chi phí phòng ngừa rủi ro. Ví dụ, một nhà xuất khẩu dự kiến nhận USD có thể mua một quyền chọn bán GBP (GBP put option) để bảo vệ mình khỏi sự mất giá của USD, trong khi vẫn hưởng lợi từ một USD mạnh.

Các nhà môi giới như OANDA, được thành lập vào năm 1996 với trụ sở chính tại New York, được quản lý bởi FCA, CFTC/NFA, ASIC, IIROC và MAS, cung cấp một bộ công cụ rộng rãi này. Tương tự, FOREX.com, được thành lập vào năm 2001 và có trụ sở chính tại New Jersey thuộc StoneX, được quản lý bởi CFTC/NFA, FCA, ASIC, CIRO và CIMA, cung cấp các nền tảng cho cả khách hàng cá nhân và tổ chức để quản lý rủi ro phơi nhiễm FX của họ. Việc hiểu rõ sự giám sát quy định của nhà môi giới bạn chọn là rất quan trọng; ví dụ, các thực thể được FCA quản lý tại Vương quốc Anh hoạt động theo các quy tắc bảo vệ khách hàng nghiêm ngặt, giới hạn đòn bẩy bán lẻ ở mức 1:30 theo sự can thiệp của ESMA.

Tổng quan về giám sát quy định và trụ sở chính của các nhà môi giới FX được chọn

Triển vọng của GBP/USD vẫn bị ảnh hưởng nặng nề bởi câu chuyện thâm hụt kép của Vương quốc Anh và lập trường chính sách tiền tệ tương đối của Ngân hàng Trung ương Anh và Cục Dự trữ Liên bang. Một sự phục hồi đáng kể, bền vững cho đồng Bảng Anh sẽ đòi hỏi sự củng cố tài khóa đáng tin cậy, thu hẹp thâm hụt ngân sách, và những cải thiện cơ cấu nhằm củng cố tài khoản vãng lai, chẳng hạn như tăng năng lực cạnh tranh xuất khẩu hoặc giảm sự phụ thuộc vào nhập khẩu năng lượng.

Những người tham gia thị trường sẽ theo dõi chặt chẽ một số chỉ số chính. Về phía Vương quốc Anh, sự chú ý sẽ tập trung vào dữ liệu lạm phát (CPI), số liệu tăng trưởng GDP, và khuôn mẫu biểu quyết cùng định hướng chính sách tương lai của Ủy ban Chính sách Tiền tệ, được công bố bởi Ngân hàng Trung ương Anh. Các dự báo tài khóa của Văn phòng Trách nhiệm Ngân sách cũng sẽ định hình tâm lý nhà đầu tư liên quan đến quỹ đạo nợ của chính phủ. Đối với Hoa Kỳ, bảng lương phi nông nghiệp (NFP), số liệu lạm phát, và các tuyên bố cùng biểu đồ dot plot của Cục Dự trữ Liên bang sẽ quyết định sức mạnh của đồng đô la.

Bất kỳ sự thu hẹp bền vững nào của thâm hụt tài khoản vãng lai của Vương quốc Anh hoặc bằng chứng rõ ràng về việc giảm thâm hụt tài khóa, mà không cần đến chính sách thắt lưng buộc bụng kìm hãm tăng trưởng, có thể giúp giảm phần bù rủi ro cố hữu. Nếu những lo ngại về tính bền vững tài khóa tái xuất hiện hoặc khoảng cách giữa triển vọng tăng trưởng của Vương quốc Anh và Hoa Kỳ nới rộng, áp lực sẽ tiếp tục. Các nhà giao dịch nên quan sát lãi suất đường cong lợi suất hàng ngày của Bộ Tài chính Vương quốc Anh và lợi suất trái phiếu kho bạc 10 năm kỳ hạn cố định của FRED để tìm tín hiệu về nhu cầu của nhà đầu tư đối với nợ chính phủ Anh so với Mỹ, vì một spread nới rộng thường báo hiệu sự suy yếu của đồng Bảng Anh.