Chênh lệch Bund-Treasury: La bàn dịch chuyển cho EUR/USD

Cuối năm 2022, chênh lệch lợi suất Bund-Treasury 10 năm đã mở rộng đáng kể, có lợi cho lợi suất của Mỹ và cho thấy động lực mạnh mẽ hơn để dòng vốn chảy vào các tài sản định danh bằng đồng đô la. Mặc dù vậy, cặp EUR/USD không phải lúc nào cũng tuân theo mô hình giảm giá lịch sử của nó với cường độ tương tự. Đôi khi, đồng euro thậm chí còn cho thấy khả năng phục hồi đáng ngạc nhiên hoặc bật tăng trở lại trước áp lực giảm giá dự kiến. Sự phân kỳ này đã làm nổi bật một rạn nứt trong một nguyên tắc thị trường đã tồn tại lâu đời. Trong nhiều thập kỷ, chênh lệch giữa Bund 10 năm của Đức và Trái phiếu Kho bạc 10 năm của Mỹ đã đóng vai trò là một phong vũ biểu quan trọng cho tỷ giá hối đoái EUR/USD. Chênh lệch mở rộng, với lợi suất của Mỹ tăng cao hơn so với lợi suất của Đức, thường báo trước một đồng euro yếu hơn, thu hút vốn vào các tài sản định danh bằng đô la. Spread thu hẹp thường cho thấy sức mạnh của đồng euro, khi sức hấp dẫn tương đối của nợ khu vực đồng Euro được cải thiện. Mối quan hệ này, mặc dù không bao giờ hoàn hảo, đã cung cấp một khuôn khổ rõ ràng cho các nhà phân tích tiền tệ và trader tìm cách hiểu các yếu tố cấu trúc ảnh hưởng đến cặp tiền tệ được giao dịch nhiều nhất thế giới. Logic cơ bản tập trung vào nguyên tắc cơ bản của dòng vốn: lợi suất cao hơn ở một khu vực thu hút đầu tư nước ngoài, làm tăng nhu cầu đối với tiền tệ của khu vực đó. Do đó, nếu lợi suất Trái phiếu Kho bạc Mỹ tăng nhanh hơn lợi suất Bund của Đức, đồng đô la về lý thuyết sẽ mạnh lên so với đồng euro khi các nhà đầu tư tìm kiếm lợi nhuận tốt hơn từ các khoản nắm giữ thu nhập cố định của họ. Mối quan hệ trực tiếp này, tuy nhiên, ngày càng trở nên không đáng tin cậy trong các điều kiện thị trường cụ thể, buộc phải đánh giá lại sức mạnh dự báo của nó. Thị trường đã trải qua những giai đoạn mà la bàn truyền thống này quay lung tung, chỉ theo một hướng trong khi tỷ giá hối đoái thực tế lại di chuyển theo hướng khác. Những trường hợp như vậy đòi hỏi một cái nhìn sâu hơn vào cơ chế cốt lõi của spread và cặp EUR/USD, trước khi chẩn đoán các sự kiện thị trường cụ thể đã dẫn đến những thất bại gần đây của nó và điều chỉnh cách tiếp cận phân tích của chúng ta.

Chênh lệch Bund-Treasury đơn giản là sự khác biệt về lợi suất giữa các trái phiếu chính phủ có thể so sánh được do Đức và Hoa Kỳ phát hành, phổ biến nhất là các chuẩn mực 10 năm. Các lợi suất này phản ánh kỳ vọng thị trường về lãi suất, lạm phát và tăng trưởng kinh tế trong tương lai ở các nền kinh tế tương ứng của họ. Bund của Đức được coi là tài sản an toàn chuẩn mực trong Khu vực đồng Euro, giống như Trái phiếu Kho bạc Mỹ trên toàn cầu. Cả hai trái phiếu đều đóng vai trò là đại diện cho lãi suất phi rủi ro trong các khối kinh tế tương ứng của chúng, làm cho chênh lệch của chúng trở thành thước đo trực tiếp về sức khỏe kinh tế tương đối được nhận định và định hướng chính sách tiền tệ. Khi tính toán spread, các nhà phân tích trừ lợi suất Bund 10 năm của Đức từ lợi suất Trái phiếu Kho bạc 10 năm của Mỹ. Spread dương có nghĩa là trái phiếu Mỹ có lợi suất cao hơn trái phiếu Đức, trong khi spread âm cho thấy điều ngược lại. Ví dụ, nếu Trái phiếu Kho bạc 10 năm của Mỹ có lợi suất 4.50% và Bund 10 năm của Đức có lợi suất 2.80%, spread là 1.70% (170 điểm cơ bản) có lợi cho Mỹ. Việc tính toán trực tiếp này rất đơn giản, nhưng việc giải thích nó đòi hỏi bối cảnh kinh tế tinh tế. Lợi suất cũng bao gồm một "phần bù kỳ hạn" (term premium), đây là khoản bồi thường mà nhà đầu tư yêu cầu khi nắm giữ trái phiếu dài hạn hơn, phản ánh sự không chắc chắn về lạm phát và rủi ro lãi suất theo thời gian. Sự khác biệt trong phần bù kỳ hạn này giữa Mỹ và Khu vực đồng Euro có thể ảnh hưởng đáng kể đến spread. Đây là phần mà hầu hết các hướng dẫn bỏ qua: chỉ nêu spread là không đủ. Tốc độ thay đổi của spread thường quan trọng hơn mức tuyệt đối của nó đối với các biến động tiền tệ ngắn hạn. Sự mở rộng hoặc thu hẹp nhanh chóng báo hiệu một sự thay đổi đột ngột trong triển vọng tăng trưởng hoặc lạm phát giữa hai khối kinh tế, mà thị trường FX sau đó cố gắng định giá. Ví dụ, một sự thay đổi chính sách thắt chặt đột ngột từ Cục Dự trữ Liên bang có thể khiến lợi suất Trái phiếu Kho bạc Mỹ tăng vọt, nhanh chóng mở rộng spread, kích hoạt phản ứng mua đô la ngay lập tức để đón đầu lợi nhuận cao hơn. Phản ứng tức thì này có thể nhanh chóng và mạnh mẽ, đặc biệt là xung quanh các thông báo của ngân hàng trung ương hoặc các báo cáo dữ liệu kinh tế quan trọng như Bảng lương phi nông nghiệp của Mỹ (Non-Farm Payrolls) hoặc các báo cáo Chỉ số Giá tiêu dùng Khu vực đồng Euro (CPI).

Cặp EUR/USD, cặp tiền tệ được giao dịch nhiều nhất toàn cầu theo Khảo sát Ngân hàng Trung ương Ba năm một lần của BIS (https://www.bis.org/statistics/rpfx22.htm), phản ứng với sự tương tác phức tạp của nhiều yếu tố vượt ra ngoài chênh lệch lợi suất. Kỳ vọng về lãi suất, chịu ảnh hưởng bởi chính sách của ngân hàng trung ương từ Cục Dự trữ Liên bang và Ngân hàng Trung ương châu Âu, vẫn là động lực chính. Một triển vọng "hawkish" (thắt chặt) của Fed, ngụ ý lãi suất tương lai cao hơn và có thể thắt chặt mạnh mẽ hơn, có xu hướng củng cố đồng đô la bằng cách tăng sức hấp dẫn của các tài sản định danh bằng đô la. Một lập trường "dovish" (nới lỏng) của ECB, cho thấy lãi suất thấp kéo dài hoặc nới lỏng hơn nữa, thường làm suy yếu đồng euro. Chênh lệch tăng trưởng kinh tế là một thành phần cốt lõi khác. Hiệu suất kinh tế mạnh hơn ở Mỹ so với Khu vực đồng Euro thường thu hút đầu tư vốn vào các doanh nghiệp và tài sản của Mỹ, hỗ trợ nhu cầu đô la. Một nền kinh tế châu Âu mạnh mẽ với tăng trưởng xuất khẩu mạnh có thể dẫn đến tăng nhu cầu đối với đồng euro khi người mua quốc tế chuyển đổi tiền tệ của họ để mua hàng hóa và dịch vụ châu Âu. Ví dụ, thặng dư xuất khẩu bền vững của Đức sẽ tự nhiên tạo ra nhu cầu đối với đồng euro. Cán cân thương mại này ảnh hưởng trực tiếp đến động lực cung và cầu của cặp tiền tệ. Ngoài lãi suất và tăng trưởng, các sự kiện địa chính trị và tỷ lệ lạm phát tương đối cũng đóng vai trò quan trọng. Ví dụ, sự tăng vọt của giá năng lượng châu Âu, như đã chứng kiến trong nửa cuối năm 2022, có thể gây áp lực giảm giá lên đồng euro do các điều khoản thương mại xấu đi. Sự phụ thuộc của châu Âu vào nhập khẩu năng lượng đồng nghĩa với việc giá cao hơn sẽ khiến nhiều euro rời khỏi khối để thanh toán cho nhập khẩu, làm suy yếu tiền tệ, ngay cả khi chênh lệch lãi suất có thể cho thấy điều ngược lại. Thị trường tiền tệ là một cỗ máy cân đo liên tục, và hiếm khi một yếu tố hoạt động đơn lẻ; thay vào đó, sự hội tụ của các lực lượng này quyết định hành động giá.

Trong thời kỳ khủng hoảng nợ công khu vực đồng Euro, khoảng năm 2010 đến 2012, chênh lệch Bund-Treasury thường cung cấp một tín hiệu rõ ràng và đáng tin cậy cho hướng đi của EUR/USD. Khi các nền kinh tế ngoại vi châu Âu như Hy Lạp, Ireland và Bồ Đào Nha đối mặt với căng thẳng tài chính nghiêm trọng và lo ngại về khả năng thanh toán, các nhà đầu tư đổ xô vào các tài sản trú ẩn an toàn được nhận định. Trong Khu vực đồng Euro, Bund của Đức trở thành nơi nhận chính của dòng vốn tìm kiếm sự an toàn này, đẩy lợi suất của chúng xuống. Đồng thời, thị trường rộng lớn hơn nuôi dưỡng những lo ngại sâu sắc về sự ổn định của đồng euro và sự toàn vẹn của khối tiền tệ chung, gây áp lực nặng nề lên tỷ giá hối đoái của đồng euro so với đồng đô la. Thị trường vào thời điểm này nhận thấy một sự phân kỳ rõ ràng về rủi ro và quỹ đạo kinh tế: Mỹ, trong khi phục hồi sau cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008, được xem là một thực thể kinh tế ổn định hơn và cuối cùng là kiên cường hơn. Nhận thức này đã dẫn đến việc lợi suất Trái phiếu Kho bạc Mỹ duy trì tương đối cao hơn hoặc thậm chí tăng khi nền kinh tế Mỹ cho thấy dấu hiệu phục hồi và Cục Dự trữ Liên bang bắt đầu xem xét các chiến lược rút lui khỏi chính sách nới lỏng ban đầu của mình. Lợi suất Bund của Đức, tuy nhiên, bị kìm hãm bởi nhu cầu trú ẩn an toàn áp đảo trong Khu vực đồng Euro, trầm trọng hơn bởi nỗi sợ hãi về sự tan rã của đồng euro. Động lực này thường xuyên dẫn đến sự mở rộng của chênh lệch Bund-Treasury có lợi cho đồng đô la, điều này thường trùng hợp với sự mất giá đáng kể của đồng euro. Giai đoạn này minh họa sức mạnh của spread khi các rủi ro hệ thống phân định rõ ràng sức khỏe kinh tế và định hướng chính sách xuyên Đại Tây Dương. Cuộc khủng hoảng đã cung cấp một môi trường tương đối rõ ràng để cơ chế chênh lệch lợi suất hoạt động, vì mối quan tâm chính là sự tồn tại của chính đồng euro, đẩy vốn về phía sự an toàn được nhận định và lợi suất cao hơn của tài sản Mỹ. Tuy nhiên, ngay cả khi đó, mối quan hệ không hoàn toàn tuyến tính, vì các dòng chảy "risk-off" khác có thể tạm thời làm méo mó nó.

Chênh lệch Bund-Treasury so với EUR/USD Trong thời kỳ Khủng hoảng nợ khu vực đồng Euro (Mang tính minh họa)

Kỷ nguyên sau khủng hoảng tài chính toàn cầu đã giới thiệu một biến số mới, mạnh mẽ: nới lỏng định lượng (QE). Cả Cục Dự trữ Liên bang (Fed) và Ngân hàng Trung ương Châu Âu (ECB) đều thực hiện các chương trình mua tài sản quy mô lớn, nhưng thời điểm, quy mô và thời gian thực hiện của chúng khác biệt đáng kể, dẫn đến sự phân kỳ chính sách tiền tệ chưa từng có. ECB, đối mặt với lạm phát thấp dai dẳng và tăng trưởng trì trệ, đã duy trì lập trường QE mạnh mẽ trong thời gian dài hơn, thường đẩy lợi suất trái phiếu Bund của Đức vào vùng âm. Điều này đã kìm hãm lợi suất "tự nhiên" vốn thường phản ánh các điều kiện kinh tế, làm giảm chi phí vay mượn cho các chính phủ Khu vực đồng Euro một cách giả tạo. Trong khi đó, Cục Dự trữ Liên bang bắt đầu bình thường hóa chính sách tiền tệ sớm hơn, cuối cùng giảm dần việc mua tài sản từ cuối năm 2014 và bắt đầu tăng lãi suất vào tháng 12 năm 2015. Sự phân kỳ chính sách này đã tạo ra một khoảng cách đáng kể trong lãi suất ngắn hạn và làm thay đổi đáng kể hình dạng của cả hai đường cong lợi suất. Các hành động của Fed đã làm dốc đường cong lợi suất của Mỹ, trong khi việc ECB tiếp tục mua tài sản đã giữ cho lợi suất dài hạn của Khu vực đồng Euro bị nén. Điều này có nghĩa là ngay cả khi các yếu tố cơ bản của nền kinh tế gợi ý một Bund-Treasury spread nhất định, các hành động trên bảng cân đối kế toán của ngân hàng trung ương có thể làm nới rộng hoặc thu hẹp spread này một cách giả tạo, đôi khi rất đáng kể. Những can thiệp này đã thay đổi cơ bản mối tương quan với EUR/USD, vì dòng vốn không chỉ bị ảnh hưởng bởi chênh lệch lợi suất mà còn bởi khối lượng mua trái phiếu khổng lồ của ngân hàng trung ương, làm méo mó quá trình xác định giá thị trường. Một ví dụ về sự tách rời này xảy ra trong giai đoạn 2014-2016. Bund-Treasury spread đã nới rộng đáng kể khi Fed báo hiệu tăng lãi suất và ECB khởi động chương trình mua tài sản quy mô lớn vào đầu năm 2015. Mặc dù theo lịch sử, việc spread nới rộng sẽ ngụ ý đồng euro mất giá đáng kể, nhưng biến động của đồng tiền này thường ít kịch tính hơn hoặc biến động mạnh hơn so với những gì spread tự nó gợi ý. Các yếu tố khác, như giá dầu giảm mạnh và các sự kiện địa chính trị cụ thể, đã làm phức tạp thêm bức tranh, dẫn đến giao dịch EUR/USD biến động mạnh mặc dù chênh lệch lợi suất nới rộng rõ ràng. Giai đoạn này đã chứng minh rõ ràng rằng các nhiệm vụ của ngân hàng trung ương và các công cụ phi truyền thống có thể lấn át các biến động tiền tệ truyền thống do lợi suất thúc đẩy.

Giai đoạn từ cuối năm 2021 đến năm 2023 đã đặt ra một thách thức sâu sắc khác đối với khả năng dự báo của Bund-Treasury spread. Cuộc khủng hoảng năng lượng nghiêm trọng ở châu Âu, phần lớn do các sự kiện địa chính trị gây ra, đã dẫn đến sự suy giảm đáng kể trong các điều khoản thương mại của Khu vực đồng Euro. Châu Âu, một nhà nhập khẩu năng lượng ròng, đã chứng kiến hóa đơn năng lượng tăng vọt, đẩy của cải ra bên ngoài và gây áp lực giảm giá đáng kể lên đồng euro. Đồng thời, lạm phát tăng vọt trên toàn cầu, buộc cả Fed và ECB phải thực hiện các chu kỳ thắt chặt mạnh mẽ để chống lại giá cả tăng cao. Tuy nhiên, nguồn gốc lạm phát và ý nghĩa đối với tăng trưởng kinh tế khác biệt đáng kể giữa hai khối. Lạm phát của Mỹ ban đầu chủ yếu do cầu kéo, được hỗ trợ bởi chi tiêu tiêu dùng mạnh mẽ và kích thích tài khóa. Lạm phát ở châu Âu, mặc dù cũng có các yếu tố phía cầu, nhưng lại có một thành phần phía cung mạnh mẽ từ chi phí năng lượng tăng vọt. Điều này có nghĩa là ECB phải đối phó với rủi ro đình lạm một cách gay gắt hơn Fed, vì việc tăng lãi suất nhằm kiềm chế lạm phát có nguy cơ đẩy nền kinh tế vốn đã căng thẳng về năng lượng vào suy thoái. Do đó, trong khi cả hai ngân hàng trung ương đều tăng lãi suất, nhận thức của thị trường về lãi suất cuối cùng và khả năng phục hồi kinh tế của họ đã thay đổi linh hoạt. Trong giai đoạn biến động này, Bund-Treasury spread có thể cho thấy một xu hướng định hướng nhất định cho EUR/USD, nhưng tác động áp đảo từ sự dễ bị tổn thương về năng lượng của châu Âu thường chi phối các biến động tiền tệ. Động thái này thường kéo đồng euro xuống thấp hơn bất chấp chênh lệch lợi suất thu hẹp hoặc biến động mạnh, vốn trong một môi trường khác có thể đã báo hiệu sức mạnh của đồng euro. Mối quan hệ trở nên thất thường, cho thấy một cú sốc bên ngoài đơn lẻ, mạnh mẽ có thể khiến ngay cả một chỉ báo có ý nghĩa lịch sử cũng trở nên thứ yếu so với các thực tế kinh tế cấp bách và tức thời hơn.

Bund-Treasury Spread so với EUR/USD (Các giai đoạn chọn lọc, sau cú sốc năng lượng)

Đối với những người tham gia thị trường, việc hiểu rõ chênh lệch lợi suất trái phiếu Bund-Treasury vẫn rất quan trọng, nhưng việc áp dụng nó đòi hỏi sự tinh tế hơn. Thay vì là một công cụ dự báo trực tiếp cho cặp EUR/USD, nó hoạt động tốt hơn như một tín hiệu xác nhận hoặc một thành phần trong khuôn khổ phân tích rộng hơn. Các nhà giao dịch có thể tìm kiếm những trường hợp mà biến động của chênh lệch lợi suất mâu thuẫn với các chỉ báo chính khác, báo hiệu khả năng thị trường định giá sai hoặc một sự thay đổi tâm lý sắp tới mà chưa thể hiện đầy đủ trên cặp tiền tệ. Ví dụ, nếu chênh lệch lợi suất Bund-Treasury thu hẹp đáng kể, cho thấy tiềm năng đồng euro mạnh lên, nhưng EUR/USD vẫn tiếp tục giảm hoặc trì trệ dưới mức kháng cự kỹ thuật quan trọng như 1.0800, điều đó có thể chỉ ra rằng các yếu tố khác (ví dụ: bất ổn chính trị ở một thành viên lớn của Eurozone, thị trường chứng khoán yếu kém ở châu Âu) đang tạo ra ảnh hưởng mạnh mẽ hơn, lấn át. Trong kịch bản đó, một nhà giao dịch có thể chọn chờ đợi xác nhận thêm trước khi hành động, giảm quy mô vị thế dự định của họ, hoặc thậm chí xem xét một giao dịch ngược xu hướng nếu họ tin rằng tín hiệu từ chênh lệch lợi suất cuối cùng sẽ khẳng định lại ảnh hưởng của nó như yếu tố chi phối, một khi trở ngại tạm thời tan biến. Cách tiếp cận này thiên về việc xác định sự khác biệt và hiểu rõ hệ thống phân cấp các yếu tố thúc đẩy thị trường hơn là mù quáng tuân theo một chỉ số duy nhất. Một ứng dụng thực tế khác liên quan đến giao dịch cặp, mặc dù không trực tiếp với EUR/USD. Một số bộ phận giao dịch của các tổ chức có thể tham gia vào các giao dịch giá trị tương đối, mua một trái phiếu và bán một trái phiếu khác để trực tiếp kiếm lời từ biến động của chênh lệch lợi suất, độc lập với biến động tiền tệ. Chẳng hạn, một quỹ phòng hộ có thể mua hợp đồng tương lai trái phiếu Bund của Đức và bán hợp đồng tương lai trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ, đặt cược vào sự thu hẹp của chênh lệch lợi suất. Tuy nhiên, chiến lược này liên quan đến các hồ sơ rủi ro riêng biệt, yêu cầu quyền truy cập tổ chức cụ thể vào thị trường hợp đồng tương lai trái phiếu và tách biệt với giao dịch FX giao ngay. Điều này làm nổi bật sự khác biệt trong cách các thành viên thị trường khác nhau sử dụng chênh lệch lợi suất.

Các nhà giao dịch bán lẻ thường tiếp cận thị trường EUR/USD thông qua các sàn môi giới Hợp đồng chênh lệch (CFD) hoặc các nền tảng giao dịch FX giao ngay trực tiếp. Các sàn môi giới này cung cấp nhiều mô hình thực thi lệnh khác nhau và hoạt động dưới sự giám sát quy định đa dạng, đây là một cân nhắc quan trọng đối với các nhà giao dịch. Ví dụ, Pepperstone, thành lập năm 2010 và có trụ sở tại Melbourne, Úc, được ASIC, FCA và BaFin quản lý, cung cấp spread thấp cho các cặp tiền tệ chính. Tương tự, IC Markets, thành lập năm 2007 tại Sydney, Úc, với sự quản lý của ASIC và CySEC, cung cấp quyền truy cập vào forex, cổ phiếu và CFD. XM, thành lập năm 2009, được CySEC và ASIC quản lý, cùng với các cơ quan khác, và cung cấp một loạt các công cụ giao dịch đa dạng. Việc tiếp cận trực tiếp chênh lệch lợi suất Bund-Treasury cho mục đích giao dịch khác với giao dịch FX giao ngay. Mặc dù không thể giao dịch trực tiếp "chênh lệch lợi suất" như một công cụ duy nhất trên hầu hết các nền tảng bán lẻ, các nhà giao dịch có thể tiếp cận các thành phần của nó. Điều này bao gồm giao dịch CFD trên trái phiếu Bund của Đức và hợp đồng tương lai trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ, hoặc sử dụng Quỹ hoán đổi danh mục (ETF) theo dõi các thị trường trái phiếu này. Tuy nhiên, CFD trên trái phiếu có những rủi ro cụ thể, bao gồm chi phí tài trợ qua đêm (swap), yêu cầu ký quỹ và những cân nhắc về thanh khoản khác với FX giao ngay. Ví dụ, đòn bẩy cho khách hàng bán lẻ giao dịch CFD ở châu Âu bị giới hạn ở mức 1:30 theo sự can thiệp của ESMA, một chi tiết quan trọng ảnh hưởng đến quy mô vị thế. Một sàn môi giới như OANDA, thành lập năm 1996 và có trụ sở tại New York, Hoa Kỳ, được FCA, CFTC/NFA, ASIC và IIROC quản lý, cung cấp nhiều loại công cụ CFD, có thể bao gồm CFD trái phiếu chính phủ, cho phép tiếp cận gián tiếp các thành phần của chênh lệch lợi suất. Điều bắt buộc đối với các nhà giao dịch là phải xác minh các công cụ cụ thể được cung cấp, điều kiện giao dịch và tình trạng pháp lý của sàn môi giới mà họ chọn. Sổ đăng ký dịch vụ tài chính của Cơ quan quản lý tài chính (FCA) (https://register.fca.org.uk/) cung cấp hồ sơ công khai để xác minh các tổ chức được quản lý tại Vương quốc Anh, một kiểm tra cần thiết cho bất kỳ người tham gia thị trường nghiêm túc nào tìm kiếm sự an toàn và tuân thủ các quy tắc bảo vệ người tiêu dùng.

Nhìn về phía trước, mối quan hệ giữa chênh lệch lợi suất Bund-Treasury và EUR/USD có thể sẽ vẫn phức tạp và chịu tác động của các cú sốc bên ngoài hơn là quay trở lại mối tương quan có thể dự đoán được. Các diễn biến địa chính trị, đặc biệt liên quan đến an ninh năng lượng ở châu Âu, quan hệ thương mại toàn cầu và cuộc xung đột đang diễn ra ở Ukraine, sẽ tiếp tục gây ảnh hưởng đáng kể. Bất kỳ sự biến động giá năng lượng tái diễn hoặc gián đoạn đáng kể nào đối với chuỗi cung ứng toàn cầu có thể tái khẳng định tầm quan trọng của các yếu tố vượt ra ngoài chênh lệch lợi suất đơn thuần, một lần nữa khiến đồng euro dễ bị tổn thương trước các cú sốc bên ngoài bất kể ngang giá lãi suất. Quỹ đạo tài khóa dài hạn của các nền kinh tế Hoa Kỳ và Eurozone cũng sẽ đóng một vai trò ngày càng nổi bật. Mức nợ chính phủ gia tăng hoặc những lo ngại về tính bền vững tài khóa ở một trong hai khối có thể ảnh hưởng đến lợi suất trái phiếu độc lập với chính sách tiền tệ, từ đó làm thay đổi chênh lệch lợi suất. Ví dụ, sự gia tăng rủi ro chủ quyền của Hoa Kỳ do thâm hụt ngân sách không kiểm soát có thể đẩy lợi suất trái phiếu Kho bạc lên cao hơn, nhưng không nhất thiết làm đồng đô la mạnh lên nếu lý do cơ bản là sự mất niềm tin. Các ngân hàng trung ương, sau khi đã sử dụng rộng rãi các công cụ phi truyền thống, hiện đang đối mặt với thách thức bình thường hóa chính sách trong môi trường lạm phát cao và tăng trưởng chậm hơn. Nhiệm vụ khác nhau và chức năng phản ứng của họ đối với những thách thức này sẽ tiếp tục định hình đường cong lợi suất và, rộng hơn, chênh lệch lợi suất Bund-Treasury. Trọng tâm của ECB vào ổn định giá cả trên một khối quốc gia đa dạng thường khác với nhiệm vụ kép của Fed là việc làm tối đa và giá cả ổn định. Những khác biệt này có nghĩa là con đường chính sách của họ có thể phân kỳ đáng kể, ngay cả khi đối mặt với áp lực lạm phát tương tự. Công cụ CME FedWatch (https://www.cmegroup.com/markets/interest-rates/cme-fedwatch-tool.html) cung cấp thông tin chi tiết về kỳ vọng của thị trường đối với chính sách của Fed, đưa ra một cái nhìn hướng tới tương lai về một phía của phương trình chênh lệch lợi suất, mà các nhà phân tích có thể đối chiếu với các thông báo của ECB.

Đối với những người vẫn đưa chênh lệch lợi suất Bund-Treasury vào phân tích EUR/USD của họ, quản lý rủi ro thận trọng là điều không thể bỏ qua. Với mối tương quan trực tiếp suy yếu của chênh lệch lợi suất, việc coi nó là tín hiệu chính cho các đặt cược theo hướng lớn, không phòng ngừa trên EUR/USD là một đề xuất rủi ro cao. Thay vào đó, hãy xem xét nó như một yếu tố đầu vào trong số nhiều yếu tố khác, một xác nhận thứ cấp hoặc thứ ba hơn là một chỉ báo dẫn dắt. Quy mô vị thế nên phản ánh sự không chắc chắn vốn có trong các mối tương quan liên thị trường đã rõ ràng bị phá vỡ. Quá phụ thuộc vào một chỉ số duy nhất có thể nhanh chóng làm cạn kiệt vốn. Một nhà giao dịch có thể xem tín hiệu Bund-Treasury mạnh mẽ như một chất xúc tác cho giao dịch chỉ khi được xác nhận bởi phân tích kỹ thuật, chẳng hạn như hành động giá quanh các mức hỗ trợ và kháng cự quan trọng, dữ liệu dòng lệnh từ các nhà cung cấp tổ chức và các yếu tố cơ bản khác, bao gồm dữ liệu Chỉ số nhà quản lý mua hàng (PMI), báo cáo lạm phát hoặc số liệu việc làm từ cả Eurozone và Hoa Kỳ. Cách tiếp cận nhiều lớp này giúp giảm thiểu rủi ro khi dựa vào một chỉ báo duy nhất, có khả năng gây hiểu lầm. Thực tế trên bàn giao dịch là không có chỉ báo nào cung cấp bức tranh toàn cảnh; nó luôn là sự kết hợp của các bằng chứng, được thu thập và cân nhắc kỹ lưỡng. Trong thực tế, bộ phận giao dịch sẽ hỏi hai lần: "Còn điều gì khác hỗ trợ quan điểm này không?" trước khi cam kết một lượng vốn đáng kể. Việc đặt câu hỏi phản biện này phản ánh sự hiểu biết rằng thị trường là năng động và đa diện. Bất kỳ nhà phân tích hoặc nhà giao dịch nào đề xuất một vị thế chủ yếu dựa trên một chênh lệch lợi suất duy nhất phải trình bày bằng chứng xác thực thuyết phục từ nhiều điểm dữ liệu độc lập. Bỏ qua việc xác thực nhiều lớp này là một trong những cách nhanh nhất để chịu những thiệt hại có thể tránh được trong một thị trường phức tạp như EUR/USD.

Thời đại của mối tương quan đơn giản, dễ đoán giữa Bund-Treasury spread và EUR/USD đã phần lớn kết thúc. Các nhà đầu tư trên thị trường cần điều chỉnh khuôn khổ phân tích của mình để tính đến chính sách bảng cân đối kế toán của ngân hàng trung ương, rủi ro địa chính trị, những thay đổi cấu trúc kinh tế và tác động liên tục của động lực thị trường năng lượng. Biến động tương lai của EUR/USD sẽ được quyết định bởi sự kết hợp phức tạp hơn của tăng trưởng tương đối, lạm phát và các phản ứng chính sách, chứ không chỉ đơn thuần là chênh lệch lợi suất. Các nhà đầu tư nên theo dõi cách các ngân hàng trung ương thảo luận về việc thu hẹp hoặc mở rộng bảng cân đối kế toán của họ; những cuộc thảo luận này thường báo hiệu sự thay đổi trong term premia và điều kiện thanh khoản sâu sắc hơn so với chỉ riêng những thay đổi lãi suất ngắn hạn. Hãy tập trung vào những thay đổi tương đối trong các chỉ số bất ngờ kinh tế giữa Mỹ và Eurozone để đánh giá nền kinh tế nào đang vượt trội hơn kỳ vọng, đây là động lực tức thời hơn cho dòng chảy ngoại hối so với các mối quan hệ lợi suất lịch sử.