Hệ thống dự trữ phân tầng của Nhật Bản đã giúp lãi suất âm khả thi như thế nào

Vào tháng 1 năm 2016, Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BoJ) đã thực hiện một sự thay đổi chính sách tiền tệ cấp tiến, áp dụng mức lãi suất âm -0,1% đối với một phần tài khoản vãng lai của các tổ chức tài chính tại ngân hàng trung ương. Quyết định này, được công bố bởi Thống đốc Haruhiko Kuroda khi đó, nhằm mục đích đẩy lãi suất ngắn hạn xuống thấp hơn nữa và kích thích cho vay, đầu tư trong bối cảnh nền kinh tế đang đối mặt với áp lực giảm phát dai dẳng. Phản ứng ngay lập tức của thị trường rất đáng kể, với đồng yên suy yếu và giá cổ phiếu tăng vọt.

Tuy nhiên, quan điểm thông thường về lãi suất âm thường chỉ ra những tác động phụ nghiêm trọng đến lợi nhuận ngân hàng. Các ngân hàng thương mại, vốn thường phụ thuộc vào chênh lệch (spread) giữa lãi suất cho vay và lãi suất tiền gửi, đối mặt với tình thế khó xử khi các ngân hàng trung ương áp đặt phí âm lên dự trữ vượt mức của họ. Điều này có thể làm thu hẹp biên lãi ròng (NIMs), làm nản lòng hoạt động cho vay và có khả năng dẫn đến phí cao hơn cho khách hàng.

Ngành tài chính Nhật Bản, với đặc trưng là khối lượng tiền gửi nội địa lớn và lịch sử lãi suất thấp, đã đặt ra một thách thức đặc biệt. Một mức lãi suất âm áp dụng đồng loạt có thể đã làm tê liệt các ngân hàng khu vực và đe dọa sự ổn định tài chính. BoJ, nhận thức rõ những rủi ro này, đã không áp dụng mức -0,1% đồng nhất trên tất cả các khoản dự trữ. Thay vào đó, họ đã phát triển một cơ chế khéo léo: một hệ thống ba tầng được thiết kế để nhắm mục tiêu chọn lọc vào các phần cụ thể của số dư tài khoản vãng lai của ngân hàng, giảm thiểu tác động tiêu cực lên bảng cân đối kế toán của ngân hàng trong khi vẫn đạt được các mục tiêu nới lỏng của mình.

Khi một ngân hàng trung ương đưa lãi suất chính sách vào vùng âm, các ngân hàng thương mại nắm giữ dự trữ tại ngân hàng trung ương thực chất phải trả phí cho đặc quyền này. Ví dụ, nếu một ngân hàng trung ương áp dụng mức lãi suất -0,5%, một ngân hàng nắm giữ 100 tỷ đơn vị tiền tệ dự trữ sẽ thấy số dư của mình giảm 500 triệu đơn vị mỗi năm. Chi phí trực tiếp này làm xói mòn lợi nhuận ngân hàng, đặc biệt đối với những ngân hàng có lượng dự trữ đáng kể.

Sự xói mòn lợi nhuận này tạo ra nhiều vấn đề. Các ngân hàng có thể cố gắng chuyển các chi phí này cho người gửi tiền, có khả năng dẫn đến lãi suất tiền gửi âm cho khách hàng. Một động thái như vậy có thể khiến người tiêu dùng và doanh nghiệp rút tiền mặt, làm gián đoạn hệ thống ngân hàng và làm suy yếu niềm tin. Nó cũng có thể làm giảm động lực tiết kiệm, một hành vi mà các ngân hàng trung ương có thể mong muốn ở một mức độ nào đó, nhưng không đến mức gây ra tình trạng tích trữ.

Biên lãi ròng bị thu hẹp cũng làm giảm khả năng và sự sẵn lòng cho vay của các ngân hàng. Với lợi nhuận thấp hơn, các ngân hàng có ít vốn hơn để hấp thụ các khoản lỗ tiềm ẩn, khiến họ trở nên thận trọng hơn. Kết quả này trực tiếp đi ngược lại mục tiêu của ngân hàng trung ương là kích thích hoạt động kinh tế thông qua việc tăng cường khả năng tiếp cận tín dụng. BoJ đã nhận ra những thách thức này và tìm kiếm một phương pháp để áp dụng lãi suất âm nhằm tránh những hậu quả không mong muốn nghiêm trọng này, đặc biệt là với lịch sử kinh tế độc đáo của Nhật Bản trong cuộc chiến chống giảm phát.

Bối cảnh kinh tế của Nhật Bản trước năm 2016 đã đặt ra một loạt thách thức riêng biệt cho chính sách tiền tệ. Nhiều thập kỷ chống giảm phát đã dẫn đến kịch bản 'bẫy thanh khoản', nơi các đợt cắt giảm lãi suất thông thường đã mất đi phần lớn hiệu quả. Hệ thống tài chính tràn ngập thanh khoản, với các ngân hàng thương mại nắm giữ một lượng lớn tiền trong tài khoản vãng lai tại BoJ, tích lũy thông qua các vòng nới lỏng định lượng liên tiếp.

Sự dồi dào dự trữ này có nghĩa là việc áp dụng lãi suất âm một cách đơn giản sẽ ngay lập tức tác động đến một phần đáng kể tài sản của ngành ngân hàng. Các ngân hàng Nhật Bản, đặc biệt là các tổ chức khu vực, thu được phần lớn thu nhập từ các hoạt động cho vay truyền thống. Mô hình kinh doanh của họ ít đa dạng hơn so với một số đối tác toàn cầu, khiến họ đặc biệt nhạy cảm với áp lực lên biên lãi ròng. Quy mô dự trữ khổng lồ mà các tổ chức tài chính Nhật Bản nắm giữ, thường vượt quá hàng trăm nghìn tỷ yên, đã khiến một cách tiếp cận tinh tế trở nên bắt buộc.

Một mức lãi suất âm phổ quát sẽ chuyển một gánh nặng tài chính khổng lồ từ ngân hàng trung ương trực tiếp sang các ngân hàng thương mại, gây rủi ro cho sức khỏe tài chính của họ và có khả năng dẫn đến khủng hoảng tín dụng thay vì một sự thúc đẩy. Nhiệm vụ của BoJ là phải làm một việc rất khó: triển khai lãi suất âm đủ để ảnh hưởng đến hành vi thị trường mà không làm mất ổn định chính hệ thống tài chính mà họ muốn hỗ trợ.

Để tránh những hạn chế của lãi suất âm áp dụng đồng loạt, Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BoJ) đã triển khai hệ thống ba cấp cho số dư tài khoản vãng lai của các tổ chức tài chính tại ngân hàng trung ương. Hệ thống này bắt đầu hoạt động cùng với việc giới thiệu chính sách lãi suất âm vào tháng 2 năm 2016. Nó phân chia tổng dự trữ của mỗi tổ chức tài chính thành ba loại riêng biệt, mỗi loại áp dụng một mức lãi suất khác nhau. Cấp độ đầu tiên là Basic Balance. Phần dự trữ này tiếp tục nhận lãi suất dương +0.1%, tương tự như mức lãi suất chính sách trước khi áp dụng lãi suất âm. Cấp độ này được thiết kế để bảo vệ một lượng đáng kể dự trữ hiện có của các ngân hàng, hoạt động như một vùng đệm chống lại các khoản phí âm. Mục đích của nó là duy trì mức lợi nhuận cơ bản cho các ngân hàng đối với số tiền gửi tại ngân hàng trung ương. Cấp độ thứ hai là Macro Add-on Balance. Thành phần này chịu mức lãi suất 0%. Nó được tính toán dựa trên các tiêu chí cụ thể, bao gồm mức dự trữ bắt buộc trung bình, các khoản vay chưa thanh toán và các chỉ số tài chính khác. Cấp độ này đã điều chỉnh một phần dự trữ tăng thêm do chính sách nới lỏng định lượng đang diễn ra của BoJ, đảm bảo rằng các khoản tiền bổ sung này không tự động chịu phí âm. Kết hợp lại, Basic Balance và Macro Add-on Balance đã bao phủ phần lớn dự trữ hiện có và cần thiết của các tổ chức tài chính. Cấp độ thứ ba và cuối cùng là Policy-Rate Balance. Đây là phần dự trữ cận biên chịu mức lãi suất âm -0.1%. Cấp độ này được thiết kế tương đối nhỏ đối với hầu hết các tổ chức, chủ yếu nhắm vào sự gia tăng dự trữ vượt quá ngưỡng đã thiết lập của hai cấp độ đầu tiên. Bằng cách chỉ áp dụng lãi suất âm cho thành phần cận biên này, BoJ nhằm mục đích khuyến khích các ngân hàng sử dụng số tiền này vào cho vay hoặc đầu tư thay vì giữ chúng nhàn rỗi tại ngân hàng trung ương, mà không phạt toàn bộ cơ sở dự trữ của họ.

Các mức lãi suất cụ thể áp dụng cho từng cấp độ là trọng tâm trong khả năng của hệ thống nhằm làm giảm tác động của lãi suất âm. Đối với Basic Balance, lãi suất vẫn dương ở mức +0.1%. Phần này được tính toán dựa trên số dư trung bình của các tài khoản vãng lai mà các tổ chức tài chính nắm giữ tại BoJ trong năm trước khi áp dụng lãi suất âm, hoặc một số tiền cố định cho các tài khoản mới thành lập. Điều này đảm bảo rằng một mức dự trữ cơ bản, lịch sử sẽ luôn mang lại lợi nhuận dương, bảo vệ lợi nhuận cốt lõi của ngân hàng. Đối với Macro Add-on Balance, lãi suất được đặt ở mức 0%. Cấp độ này được xác định động cho mỗi tổ chức tài chính dựa trên một phép tính phức tạp. Nó bao gồm số tiền dự trữ bắt buộc cho kỳ liên quan, một tỷ lệ nhất định của sự gia tăng các khoản vay chưa thanh toán và một số tiền cố định được đặt ra cho từng loại tổ chức tài chính. Chẳng hạn, đối với các ngân hàng lớn, phần dự trữ bắt buộc có thể đáng kể, phản ánh quy mô hoạt động của họ. Điều này đã khoanh vùng hiệu quả một khối lượng lớn dự trữ khỏi lãi suất âm, cho phép thị trường liên ngân hàng hoạt động trơn tru và quản lý thanh khoản. Chỉ có Policy-Rate Balance mới chịu mức lãi suất -0.1%. Cấp độ này bao gồm bất kỳ khoản dự trữ nào được giữ bởi một tổ chức tài chính vượt quá tổng của Basic Balance và Macro Add-on Balance của nó. Mục đích là tạo ra một động lực mạnh mẽ để các ngân hàng sử dụng các khoản tiền dư thừa cận biên này. Nếu một ngân hàng liên tục giữ một lượng lớn tiền trong cấp độ lãi suất âm này, nó sẽ phải đối mặt với một chi phí hữu hình, mặc dù có giới hạn, thúc đẩy nó tăng cường cho vay hoặc các khoản đầu tư sản xuất khác thay vì tích lũy dự trữ không hiệu quả tại ngân hàng trung ương. Sự phân biệt chi tiết về lãi suất này cho phép BoJ nhắm mục tiêu kích thích tiền tệ của mình một cách chính xác. Nó gây áp lực giảm lên lãi suất thị trường ngắn hạn bằng cách làm cho việc nắm giữ thanh khoản dư thừa trở nên tốn kém, đồng thời cách ly phần lớn dự trữ của khu vực ngân hàng khỏi các khoản phí âm trực tiếp. Đây là phần mà hầu hết các hướng dẫn bỏ qua: các phép tính và ngưỡng thực tế là rất quan trọng, không chỉ là khái niệm.

Lãi suất Hệ thống dự trữ theo cấp của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (2016-2024)

Lợi ích chính của hệ thống dự trữ theo cấp là khả năng bảo vệ hiệu quả lợi nhuận ngân hàng khỏi toàn bộ tác động của lãi suất âm. Nếu không có cơ chế này, các ngân hàng thương mại sẽ chứng kiến biên lãi ròng của họ bị thu hẹp đáng kể do chi phí nắm giữ dự trữ tại BoJ ảnh hưởng trực tiếp đến thu nhập của họ. Sự thu hẹp này có thể đã làm giảm khả năng và ý muốn cho vay của họ, dẫn đến sự co lại của nguồn cung tín dụng. Bằng cách đảm bảo rằng một tỷ lệ lớn dự trữ, đặc biệt là những khoản thuộc cấp độ Basic và Macro Add-on, hoặc mang lại lợi nhuận dương hoặc không chịu phí, BoJ đã giảm đáng kể tổng chi phí cho khu vực ngân hàng. Điều này cho phép các ngân hàng duy trì bảng cân đối kế toán lành mạnh hơn, điều rất quan trọng đối với sự ổn định tài chính. Điều đó có nghĩa là một ngân hàng khu vực, chẳng hạn, phụ thuộc nhiều vào việc huy động tiền gửi và cho vay truyền thống, sẽ không phải đối mặt với mối đe dọa hiện hữu từ chính sách của ngân hàng trung ương. Sự bảo vệ này cho phép các ngân hàng tiếp tục hoạt động như các trung gian mà không cần phải dùng đến các biện pháp quyết liệt như tính lãi suất âm đối với người gửi tiền bán lẻ, điều có thể gây ra việc tích trữ tiền mặt hoặc sự bất mãn rộng rãi trong công chúng. Nó cũng ngăn chặn một kịch bản trong đó các ngân hàng có thể tìm kiếm quá mức các tài sản rủi ro hơn trong nỗ lực tuyệt vọng để tăng lợi nhuận, một mối lo ngại phổ biến trong môi trường lãi suất thấp hoặc âm kéo dài. Hệ thống theo cấp đã đưa ra một cách kiểm soát để tạo áp lực mà không phá vỡ hệ thống. Đây là một lựa chọn chính sách trực tiếp nhằm ưu tiên sự ổn định tài chính cùng với việc nới lỏng tiền tệ.

Ngoài lợi nhuận ngân hàng, hệ thống theo cấp còn đóng vai trò quan trọng trong việc duy trì sự ổn định trong thị trường tiền tệ của Nhật Bản. Trong môi trường lãi suất âm, lãi suất cho vay liên ngân hàng có thể giảm mạnh, đôi khi thậm chí dưới mức lãi suất chính sách của ngân hàng trung ương, khi các ngân hàng cố gắng giải phóng thanh khoản dư thừa. Điều này có thể làm sai lệch tín hiệu giá trên thị trường tiền tệ và làm suy yếu chức năng của nó. Cấu trúc theo cấp của BoJ đã giúp neo giữ lãi suất qua đêm (overnight call rate), lãi suất cho vay liên ngân hàng chủ chốt, gần hơn với mức 0% hoặc vùng dương nhẹ trong phần lớn thời gian. Vì một phần đáng kể dự trữ mang lại lãi suất 0% hoặc +0.1%, các ngân hàng có ít động lực hơn để cho vay với lãi suất âm sâu chỉ để tránh khoản phí -0.1% của ngân hàng trung ương. Chi phí nắm giữ dự trữ trong cấp độ âm chỉ là cận biên, không phải phổ quát. Điều này đã ngăn chặn một 'cuộc đua xuống đáy' trong lãi suất thị trường tiền tệ, điều có thể tạo ra rủi ro hệ thống hoặc gây khó khăn cho các tổ chức tài chính trong việc quản lý thanh khoản hàng ngày của họ. Nó đảm bảo rằng hành lang lãi suất, mặc dù vẫn hiệu quả, không đẩy thị trường tiền tệ vào tình trạng rối loạn chức năng. Do đó, thị trường duy trì một mức độ hoạt động bình thường, điều rất quan trọng cho hoạt động trơn tru của hệ thống thanh toán và cấp vốn ngắn hạn cho các ngân hàng.

Hãy xem xét một ví dụ giả định về 'Tokyo Trust Bank' với tổng số dư tài khoản vãng lai tại Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BoJ) lên tới 150 tỷ JPY. Giả sử 'Số dư cơ bản' của ngân hàng này được đặt ở mức 30 tỷ JPY, dựa trên mức trung bình trước năm 2016. 'Số dư bổ sung vĩ mô' của ngân hàng trong một giai đoạn cụ thể được tính toán là 100 tỷ JPY, dựa trên dự trữ bắt buộc và tăng trưởng cho vay.

Theo hệ thống phân tầng, 150 tỷ JPY dự trữ của Tokyo Trust Bank sẽ được phân bổ như sau: 30 tỷ JPY ban đầu thuộc tầng Số dư cơ bản, hưởng lãi suất +0,1%. 100 tỷ JPY tiếp theo được chỉ định là Số dư bổ sung vĩ mô, hưởng lãi suất 0%. Điều này để lại 150 tỷ JPY - 30 tỷ JPY - 100 tỷ JPY = 20 tỷ JPY. 20 tỷ JPY còn lại này thuộc tầng Số dư theo lãi suất chính sách, chịu mức phí lãi suất -0,1%.

Tính toán lãi suất hàng năm trên các khoản dự trữ này: 30 tỷ JPY mang lại 30 triệu JPY (0,1% của 30 tỷ JPY). 100 tỷ JPY mang lại 0 JPY. 20 tỷ JPY phải chịu phí 20 triệu JPY (0,1% của 20 tỷ JPY). Do đó, lãi suất ròng mà Tokyo Trust Bank kiếm được từ các khoản dự trữ của mình sẽ là 30 triệu JPY - 20 triệu JPY = 10 triệu JPY. Nếu không có hệ thống phân tầng, mức lãi suất -0,1% áp dụng cho toàn bộ 150 tỷ JPY sẽ dẫn đến khoản phí hàng năm là 150 triệu JPY, điều này cho thấy sự bảo vệ đáng kể mà các tầng mang lại.

Ví dụ minh họa này cho thấy rằng mặc dù lãi suất âm đã được áp dụng, nhưng tác động của nó chỉ giới hạn ở một phần cụ thể của dự trữ, đảm bảo tổng chi phí đối với ngân hàng là có thể quản lý được, hoặc thậm chí là dương, đối với một số lượng lớn các tổ chức. Cơ chế này đã ngăn chặn tình trạng rút vốn hệ thống khỏi các ngân hàng, một yếu tố quan trọng trong việc duy trì ổn định tài chính.

Tính toán dự trữ giả định cho Tokyo Trust Bank

Hệ thống dự trữ phân tầng của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BoJ) đã chứng tỏ hiệu quả đáng kể trong việc đạt được các mục tiêu kép của mình: áp dụng lãi suất âm để kích thích nền kinh tế đồng thời giảm thiểu các tác động bất lợi lên lĩnh vực tài chính. Trong nhiều năm, các ngân hàng Nhật Bản đã duy trì biên lãi ròng lành mạnh hơn so với khi áp dụng chính sách lãi suất âm đồng nhất. Điều này cho phép họ tiếp tục các chức năng cốt lõi là huy động tiền gửi và cho vay, ngăn chặn một cuộc khủng hoảng tín dụng.

Mặc dù chính sách lãi suất âm tự nó không kết thúc dứt khoát tình trạng giảm phát hoặc thúc đẩy lạm phát đáng kể ngay lập tức, nhưng tác động của nó lên lợi nhuận ngân hàng rõ ràng là nhẹ nhàng hơn so với những gì có thể xảy ra nếu không có chính sách này. Hệ thống đã mang lại sự ổn định quan trọng trong giai đoạn chính sách tiền tệ phi truyền thống. Nó cũng cung cấp một khuôn mẫu cho các ngân hàng trung ương khác đang cân nhắc lãi suất âm, chứng minh rằng các chính sách như vậy có thể được thực hiện với ít thiệt hại phụ hơn cho các ngân hàng.

Tuy nhiên, các nhà phê bình đã chỉ ra sự phức tạp của hệ thống. Các tính toán phức tạp của nó đối với Số dư bổ sung vĩ mô có nghĩa là tính minh bạch đối với công chúng và thậm chí một số tổ chức tài chính đã bị giảm sút. Mặc dù nó bảo vệ các ngân hàng, nhưng nó không loại bỏ hoàn toàn những thách thức của môi trường lợi suất thấp, vốn vẫn gây áp lực buộc các ngân hàng phải tìm kiếm các nguồn doanh thu thay thế. Bất chấp những lời chỉ trích này, hệ thống phân tầng đã đạt được mục tiêu trước mắt là làm cho lãi suất âm ít gây hại hơn cho hệ thống tài chính, phân biệt nó với các triển khai đơn giản hơn được thấy ở những nơi khác.

Vào tháng 3 năm 2024, Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (BoJ) cuối cùng đã chấm dứt chính sách lãi suất âm, nâng lãi suất chính sách ngắn hạn lên mức 0% đến 0,1%. Sự thay đổi mang tính lịch sử này cũng đồng thời chấm dứt hệ thống dự trữ phân cấp. Với việc lãi suất trở lại mức dương, nhu cầu về các cơ chế phức tạp nhằm bảo vệ các ngân hàng khỏi các khoản phí âm đã giảm đi. BoJ đã chuyển sang áp dụng một mức lãi suất duy nhất, chủ yếu là 0,1%, cho tất cả các khoản dự trữ vượt mức. Việc gỡ bỏ chính sách này mang lại những bài học quý giá cho các ngân hàng trung ương trên toàn cầu. Kinh nghiệm của Nhật Bản cho thấy rằng lãi suất âm có thể được thực hiện mà không làm suy yếu lợi nhuận của ngân hàng nếu được thiết kế với tầm nhìn xa và sự tinh tế về cấu trúc. Mặc dù hành trình của BoJ với lãi suất âm kéo dài và tác động của nó đến lạm phát còn nhiều tranh cãi, hệ thống phân cấp vẫn là một ví dụ thực tế về cách các ngân hàng trung ương có thể điều chỉnh các công cụ phi truyền thống cho phù hợp với cấu trúc tài chính quốc gia cụ thể. Đối với các nền kinh tế khác, đặc biệt là những nền kinh tế trong Eurozone hoặc Thụy Sĩ cũng đã thử nghiệm lãi suất âm, cách tiếp cận của Nhật Bản cung cấp một nghiên cứu điển hình trong việc quản lý các hàm ý đối với lĩnh vực tài chính. Khi các ngân hàng trung ương xem xét các bộ công cụ chính sách trong tương lai, mô hình của Nhật Bản về việc điều chỉnh cẩn thận thay vì áp dụng rộng rãi có thể truyền cảm hứng cho những suy nghĩ mới về cách quản lý các tác dụng phụ của các biện pháp phi thường, đảm bảo rằng các đòn bẩy chính sách đạt được hiệu quả kinh tế mong muốn mà không ảnh hưởng đến sự ổn định tài chính.