Pháo đài lợi suất của Banxico: Lãi suất thực của Mexico thúc đẩy giao dịch carry Peso như thế nào

Trong nhiều tháng, đồng Peso Mexico (MXN) đã duy trì khả năng phục hồi đáng kể so với đồng Đô la Mỹ, thường đi ngược lại tâm lý chung của thị trường mới nổi. Sức mạnh này không phải ngẫu nhiên; phần lớn là do ngân hàng trung ương Mexico, Banxico, đã cố tình duy trì một lãi suất thực dương đáng kể. Trong khi các ngân hàng trung ương toàn cầu vật lộn với lạm phát và sau đó chuyển hướng sang khả năng nới lỏng, cam kết của Banxico đối với ổn định giá cả đã dẫn đến một lãi suất danh nghĩa đủ cao để vượt xa tỷ lệ lạm phát của Mexico. Điều này tạo ra một chênh lệch lợi suất mà khi được điều chỉnh theo lạm phát, cao hơn đáng kể so với mức do Cục Dự trữ Liên bang đưa ra.

Cơ chế rất đơn giản. Lãi suất thực là lãi suất danh nghĩa trừ đi tỷ lệ lạm phát. Khi Banxico đặt lãi suất mục tiêu ở mức, ví dụ, 11.25% với lạm phát hàng năm ở mức 4.5%, lãi suất thực là 6.75% đáng kể. So sánh điều này với Cục Dự trữ Liên bang, có thể có mục tiêu lãi suất quỹ liên bang là 5.50% so với tỷ lệ lạm phát 3.5%, mang lại lãi suất thực là 2.00%. Khoảng cách 4.75 điểm phần trăm tạo ra sau đó làm cho việc nắm giữ các tài sản định danh bằng MXN trở nên hấp dẫn hơn đáng kể trên cơ sở lợi suất điều chỉnh rủi ro đối với các nhà đầu tư toàn cầu.

Chênh lệch này thu hút cái được gọi là 'giao dịch carry'. Các nhà đầu tư vay bằng một loại tiền tệ có lãi suất thấp, như Đô la Mỹ, và đầu tư vào một loại tiền tệ có lãi suất cao, như Peso Mexico. Mục tiêu là kiếm lợi nhuận từ chênh lệch lãi suất, giả định tỷ giá hối đoái giữa hai loại tiền tệ vẫn ổn định hoặc tăng giá có lợi cho loại tiền tệ có lợi suất cao hơn. Dòng vốn này chảy vào Mexico giúp hỗ trợ đồng peso, tạo ra một động lực tự củng cố miễn là chênh lệch lãi suất còn duy trì. Tuy nhiên, nó cũng tiềm ẩn nguy cơ đảo chiều nhanh chóng nếu các điều kiện thay đổi.

Lập trường diều hâu hiện tại của Banxico bắt nguồn từ một cuộc chiến chống lạm phát kéo dài đã đạt đỉnh cao hơn đáng kể so với mục tiêu của họ. Nhiệm vụ chính của ngân hàng trung ương là duy trì ổn định giá cả, với mục tiêu lạm phát 3% và biên độ dung sai +/- 1%. Sau những gián đoạn chuỗi cung ứng toàn cầu và tăng vọt giá năng lượng từ năm 2021 trở đi, lạm phát của Mexico đã tăng vọt, đạt hơn 8.7% vào tháng 8 năm 2022.

Để đối phó, Banxico đã bắt đầu một chu kỳ tăng lãi suất mạnh mẽ, nâng lãi suất cơ bản từ 4.0% vào giữa năm 2021 lên mức đỉnh 11.25% vào tháng 3 năm 2023, và giữ ổn định ở mức đó trong vài tháng. Hành động quyết đoán này, thường đi trước hoặc song song với việc thắt chặt của Fed, đã thể hiện sự độc lập và cam kết của Banxico. Bằng cách giữ vững lãi suất ngay cả khi lạm phát bắt đầu hạ nhiệt, ngân hàng trung ương đã đảm bảo rằng lãi suất danh nghĩa vẫn cao hơn đáng kể so với đường cong lạm phát, từ đó củng cố lợi thế lãi suất thực dương vốn là nền tảng cho sức hấp dẫn của giao dịch carry đồng peso. Cam kết bền vững này đã đóng vai trò quan trọng trong việc neo lại kỳ vọng lạm phát về mức mục tiêu, một yếu tố then chốt đối với uy tín chính sách tiền tệ.

Lãi suất mục tiêu của Banxico, CPI Mexico và Lãi suất thực ước tính (YoY)

Cùng thời điểm Banxico thắt chặt chính sách, Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ (Fed) cũng mạnh tay tăng lãi suất để chống lại đà tăng lạm phát trong nước. Tuy nhiên, khi lạm phát Hoa Kỳ đã cho thấy những dấu hiệu giảm tốc rõ ràng hơn, Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) đã báo hiệu sự chuyển hướng sang cắt giảm lãi suất. Thị trường hợp đồng tương lai, đặc biệt thông qua các công cụ như CME FedWatch Tool, thường xuyên định giá xác suất cho các cuộc họp FOMC sắp tới, phản ánh kỳ vọng về việc giảm lãi suất trong 12 đến 18 tháng tới.

Mỗi lần Fed cắt giảm lãi suất sẽ dần dần làm giảm lợi suất của các tài sản định danh bằng USD. Điều này trực tiếp nới rộng chênh lệch lãi suất giữa đồng Đô la Mỹ và đồng Peso Mexico, giả định Banxico duy trì mức lãi suất cao hơn. Khoảng cách nới rộng này làm tăng sức hấp dẫn của giao dịch chênh lệch lãi suất MXN (MXN carry trade), vì chi phí vay USD giảm trong khi lợi suất tài sản MXN vẫn ổn định. Đây là lý do chính khiến nhiều nhà phân tích dự báo MXN sẽ tiếp tục mạnh lên, hoặc ít nhất là ổn định, bất chấp những bất ổn toàn cầu.

Các nhà tham gia thị trường theo dõi chặt chẽ các chỉ số kinh tế quan trọng của Hoa Kỳ—báo cáo lạm phát, số liệu việc làm và dữ liệu GDP—để tìm manh mối về thời điểm và mức độ của các đợt cắt giảm lãi suất này của Fed. Dữ liệu mạnh hơn có thể trì hoãn việc cắt giảm, thu hẹp chênh lệch, trong khi dữ liệu yếu hơn có thể đẩy nhanh chúng, mở rộng chênh lệch. Sự tương tác này giữa lộ trình chính sách của hai ngân hàng trung ương là yếu tố cơ bản cho lợi nhuận bền vững của giao dịch chênh lệch lãi suất MXN.

Thực hiện một giao dịch chênh lệch lãi suất MXN bao gồm một loạt các bước được thiết kế để nắm bắt chênh lệch lãi suất. Một giao dịch chênh lệch lãi suất điển hình của nhà đầu tư cá nhân bắt đầu bằng việc vay đồng tiền có lợi suất thấp hơn, thường là Đô la Mỹ, và đồng thời bán nó để mua đồng tiền có lợi suất cao hơn, đồng Peso Mexico. Số peso thu được sau đó được coi là 'đầu tư' với lãi suất cao hiện hành tại Mexico. Khoản đầu tư này thường diễn ra một cách thụ động thông qua việc tích lũy lãi suất hàng ngày trên một vị thế giao ngay ngoại hối đang mở.

Ví dụ, một nhà đầu tư có thể vay 100.000 USD với lãi suất hàng năm hiệu quả được tính từ lãi suất quỹ liên bang của Hoa Kỳ, có thể là 5.50%. 100.000 USD này sau đó được chuyển đổi ngay lập tức sang MXN theo tỷ giá giao ngay hiện hành, ví dụ, 1 USD = 17.00 MXN, thu về 1.700.000 MXN. Số dư MXN này sau đó được coi là 'nắm giữ' với lãi suất cao của Mexico, chẳng hạn 11.25%. Trong một năm, nhà đầu tư sẽ trả 5.500 USD tiền lãi bằng USD và về lý thuyết sẽ kiếm được 191.250 MXN tiền lãi. Thành công phụ thuộc vào việc tỷ giá hối đoái MXN/USD duy trì ổn định hoặc tăng giá. Nếu MXN mất giá đáng kể, khoản lỗ vốn có thể nhanh chóng lớn hơn lợi nhuận từ lãi suất.

Đây là phần mà hầu hết các hướng dẫn bỏ qua: trên thực tế, đối với các nhà giao dịch ngoại hối bán lẻ, việc vay và đầu tư này được xử lý bởi nhà môi giới thông qua một khoản phí hoặc tín dụng tài trợ qua đêm, được gọi là swap hoặc rollover. Khi giữ một vị thế mua MXN/USD (mua MXN, bán USD) qua đêm, nhà giao dịch nhận lãi từ phần MXN và trả lãi cho phần USD. Hiệu ứng ròng là một khoản tín dụng dương vào tài khoản của nhà giao dịch, phản ánh chênh lệch lãi suất. Tuy nhiên, một vị thế bán MXN/USD (bán MXN, mua USD) sẽ phải chịu chi phí swap âm.

Lợi Nhuận Giao Dịch Chênh Lệch Lãi Suất Hàng Năm Giả Định (1 USD = 17.00 MXN)

Đối với hầu hết các nhà giao dịch bán lẻ, cơ chế hàng ngày của giao dịch chênh lệch lãi suất (carry trade) là phí/tín dụng 'rollover' hoặc 'swap'. Vào cuối mỗi ngày giao dịch (thường là 5 giờ chiều giờ New York), mọi vị thế ngoại hối đang mở sẽ được chuyển sang ngày giao dịch tiếp theo (rollover). Trong quá trình này, chênh lệch lãi suất giữa hai đồng tiền trong một cặp sẽ được áp dụng cho vị thế. Nếu bạn mua vào một đồng tiền có lãi suất cao hơn và bán ra một đồng tiền có lãi suất thấp hơn, bạn sẽ nhận được một khoản swap dương. Ngược lại, bạn sẽ phải trả một khoản swap âm.

Tỷ lệ swap được các nhà môi giới công bố và có thể biến động dựa trên những thay đổi chính sách của ngân hàng trung ương và thanh khoản thị trường. Đối với một vị thế mua MXN/USD, nhà giao dịch sẽ nhận được swap dương. Việc tính toán thường dựa trên lãi suất qua đêm của các đồng tiền tương ứng, được điều chỉnh theo spread của nhà môi giới và bất kỳ khoản phí nào khác. Ví dụ, nếu lãi suất qua đêm của MXN là 10.0% và của USD là 5.0%, một vị thế mua MXN/USD sẽ tích lũy một khoản tín dụng hàng ngày phản ánh chênh lệch hàng năm khoảng 5.0%, chia cho 360 ngày, và được điều chỉnh theo tỷ giá hối đoái hiện tại và quy mô giao dịch.

Điều quan trọng cần lưu ý là các khoản rollover thường được nhân ba vào đêm thứ Tư để tính lãi suất cuối tuần. Điều này có nghĩa là một vị thế được giữ từ thứ Tư sang thứ Năm sẽ phải chịu hoặc nhận khoản swap của ba ngày. Các nhà giao dịch phải theo dõi chặt chẽ các tỷ lệ này, vì một chênh lệch thuận lợi có thể trở thành gánh nặng đáng kể nếu điều kiện thị trường thay đổi và họ rơi vào tình thế bất lợi về swap, biến lợi nhuận tiềm năng thành chi phí hàng ngày. Đây không phải là một phép tính tĩnh; tỷ lệ là động, và việc hiểu rõ nguồn gốc của chúng từ thị trường liên ngân hàng sẽ mang lại cái nhìn rõ ràng hơn về lợi nhuận hoặc chi phí tiềm năng.

Mặc dù chênh lệch lãi suất mang lại động lực hấp dẫn, các giao dịch chênh lệch lãi suất tiền tệ về cơ bản vẫn chịu rủi ro từ biến động tỷ giá hối đoái. Sự mất giá đột ngột của đồng tiền có lợi suất cao hơn có thể xóa sạch lợi nhuận lãi suất tích lũy, và thậm chí còn hơn thế nữa. Đối với MXN, một số yếu tố góp phần vào sự biến động của nó, khiến nó trở thành một đề xuất carry năng động, chứ không phải tĩnh.

Các yếu tố chính thúc đẩy sự biến động của MXN bao gồm tâm lý rủi ro toàn cầu. Là một đồng tiền thị trường mới nổi, đồng peso thường mạnh lên trong các giai đoạn tâm lý 'risk-on' (ưa thích rủi ro), khi các nhà đầu tư tìm kiếm lợi suất cao hơn, và suy yếu trong các giai đoạn 'risk-off' (tránh rủi ro), khi dòng vốn chảy ngược về các tài sản trú ẩn an toàn như USD. Giá hàng hóa, đặc biệt là dầu mỏ, cũng ảnh hưởng đến MXN, do Mexico là một nhà sản xuất dầu lớn. Những thay đổi trong quan hệ thương mại Mỹ-Mexico hoặc các diễn biến chính trị nội bộ của Mexico cũng có thể kích hoạt những biến động đáng kể của đồng peso.

Hãy xem xét một kịch bản trong đó tỷ giá hối đoái MXN/USD di chuyển từ 17.00 lên 17.50 trong vòng một tháng. Đối với một nhà đầu tư có vị thế tương đương 100,000 USD, việc MXN mất giá 3% (từ 17.00 xuống 17.51) sẽ đồng nghĩa với khoản lỗ vốn khoảng 3,000 USD, con số này có thể dễ dàng vượt quá nhiều tháng carry dương. Đây là lý do tại sao quản lý rủi ro cẩn thận, bao gồm lệnh stop-loss và điều chỉnh quy mô vị thế phù hợp, không chỉ là điều nên làm mà còn là yếu tố thiết yếu đối với các nhà giao dịch carry muốn bảo toàn vốn.

Để thực hiện giao dịch chênh lệch lãi suất (carry trade) với MXN, nhà đầu tư cần một nhà môi giới (broker) cung cấp spread cạnh tranh, khớp lệnh đáng tin cậy và mức swap ưu đãi cho các cặp tiền tệ MXN, chủ yếu là MXN/USD hoặc EUR/MXN. Các nhà môi giới quốc tế lớn nổi tiếng với các sản phẩm ngoại hối thường hỗ trợ các cặp tiền này. Ví dụ, Pepperstone, có trụ sở tại Melbourne, Úc, và được quản lý bởi các tổ chức như FCA và ASIC, quảng cáo spread thấp và khớp lệnh nhanh trên các nền tảng như MT4 và MT5, những yếu tố quan trọng cho giao dịch tiền tệ năng động. IC Markets, cũng có trụ sở tại Sydney với sự quản lý của ASIC và CySEC, cung cấp nhiều loại công cụ bao gồm tiền tệ, và thường cạnh tranh về độ trễ thấp (low latency) và raw spread. XM, được quản lý bởi CySEC và ASIC, là một lựa chọn khác cung cấp nhiều cặp tiền tệ và tài nguyên giáo dục. OANDA, một nhà môi giới lâu đời được thành lập vào năm 1996 với các quy định từ FCA, CFTC/NFA và ASIC, thường được nhắc đến với nguồn cấp dữ liệu (data feeds) và giá cả minh bạch, phù hợp cho việc phân tích chi tiết chi phí swap. Các nhà môi giới nổi bật khác như FOREX.com (được quản lý bởi CFTC/NFA, FCA, ASIC) và FxPro (được quản lý bởi FCA, CySEC) cũng cung cấp quyền truy cập vào nhiều cặp tiền tệ, bao gồm cả những cặp ít thanh khoản hơn như MXN. Khi chọn nhà môi giới, nhà giao dịch không chỉ nên so sánh spread danh nghĩa mà còn cả chi phí 'tổng thể' (all-in cost), bao gồm tỷ lệ swap được tính phí hoặc cộng vào hàng ngày. Sổ đăng ký của Financial Conduct Authority là một nguồn tài nguyên hữu ích để xác minh quy định và uy tín của nhà môi giới.

Các nhà môi giới tiêu biểu cung cấp các cặp giao dịch Peso Mexico

Giao dịch carry trade thành công không chỉ đơn thuần là xác định chênh lệch lãi suất; nó đòi hỏi quản lý rủi ro kỷ luật. Sự hấp dẫn của các khoản thanh toán lãi suất hàng ngày cao có thể cám dỗ nhà giao dịch sử dụng đòn bẩy quá mức (over-leveraging), một quyết định có thể khuếch đại cả lợi nhuận và thua lỗ. Mặc dù các broker cung cấp đòn bẩy đáng kể, thường lên tới 1:500 đối với các khu vực pháp lý không được quản lý, và bị giới hạn ở mức 1:30 cho khách hàng bán lẻ theo can thiệp của ESMA, việc áp dụng đòn bẩy tối đa vào một giao dịch carry trade mà không có kiểm soát rủi ro hiệu quả là một công thức dẫn đến thảm họa. Một biến động nhỏ bất lợi trong tỷ giá hối đoái có thể kích hoạt margin call hoặc stop-out, thanh lý vị thế và hiện thực hóa các khoản lỗ vượt xa bất kỳ khoản lãi tích lũy nào.

Một cách tiếp cận thận trọng đối với định cỡ vị thế là điều cần thiết. Một quy tắc chung là không mạo hiểm quá 1-2% vốn giao dịch của bạn cho bất kỳ giao dịch đơn lẻ nào. Đối với một giao dịch carry trade, điều này có nghĩa là tính toán khoản lỗ vốn tiềm năng nếu tỷ giá hối đoái di chuyển ngược lại vị thế của bạn một lượng đã định trước (ví dụ: 2% hoặc 3%) và đảm bảo rằng khoản lỗ đó nằm trong khả năng chấp nhận rủi ro của bạn. Phép tính này phải tính đến đòn bẩy được sử dụng. Ví dụ, nếu bạn có tài khoản $10,000 và mạo hiểm 1% ($100), bạn phải định cỡ vị thế MXN/USD của mình sao cho mức giảm giá 2% của MXN dẫn đến khoản lỗ tối đa $100, không bao gồm lãi suất hàng ngày nhận được.

Thanh khoản cũng có thể là một yếu tố, đặc biệt trong giờ thấp điểm hoặc các sự kiện tin tức lớn. Mặc dù MXN là một trong những loại tiền tệ thị trường mới nổi có tính thanh khoản cao nhất, theo Khảo sát Ngân hàng Trung ương Ba năm một lần của BIS, nó vẫn có thể trải qua spread rộng hơn và slippage cao hơn so với các cặp tiền tệ chính như EUR/USD. Trên thực tế, bộ phận giao dịch sẽ hỏi lại hai lần về rủi ro đối tác trong các giai đoạn biến động cực đoan, nhấn mạnh tầm quan trọng của việc giao dịch với một broker có vốn hóa tốt và hiểu rõ khả năng của chính bạn trong việc hấp thụ các biến động bất lợi.

Đồng Peso Mexico đã là một trong những loại tiền tệ thị trường mới nổi có hiệu suất vượt trội trong những năm gần đây. Sức mạnh của nó không chỉ do giao dịch carry trade; các yếu tố kinh tế vĩ mô khác cũng đóng vai trò. Mexico hưởng lợi đáng kể từ mối quan hệ kinh tế chặt chẽ với Hoa Kỳ, đặc biệt thông qua kiều hối và thương mại sản xuất mạnh mẽ. Xu hướng nearshoring, nơi các công ty di chuyển sản xuất gần hơn với thị trường chính của họ (như Hoa Kỳ), đã thu hút đầu tư trực tiếp nước ngoài vào Mexico, thúc đẩy nhu cầu đối với đồng peso.

Thanh khoản cũng hỗ trợ MXN. Khảo sát Ngân hàng Trung ương Ba năm một lần của BIS về doanh số FX luôn xếp MXN vào nhóm các loại tiền tệ thị trường mới nổi được giao dịch tích cực nhất trên toàn cầu. Thanh khoản cao này có nghĩa là chi phí giao dịch thấp hơn (spread chặt chẽ hơn) và dễ dàng hơn trong việc gia nhập và rút lui đối với các dòng vốn lớn, làm cho nó hấp dẫn hơn đối với cả nhà đầu tư tổ chức và nhà đầu tư bán lẻ. Mặc dù vẫn kém thanh khoản hơn so với các loại tiền tệ G7, khối lượng giao dịch của nó vượt xa nhiều đối tác EM khác.

Kỷ luật tài khóa của Mexico, so với một số quốc gia cùng khu vực, và một ngân hàng trung ương tương đối độc lập đã tăng cường niềm tin của nhà đầu tư. Sự kết hợp giữa chênh lệch lãi suất mạnh mẽ, động lực kinh tế thuận lợi và thanh khoản thị trường dồi dào đã tạo ra một chu kỳ tốt đẹp cho đồng peso, cho phép nó duy trì sức hấp dẫn của giao dịch carry ngay cả trong các giai đoạn bất ổn kinh tế toàn cầu.

Môi trường thuận lợi hiện tại cho giao dịch carry trade MXN sẽ không kéo dài vô thời hạn. Giả định cốt lõi làm nền tảng cho lợi nhuận của nó là chênh lệch lãi suất đáng kể giữa Banxico và Cục Dự trữ Liên bang. Khi lạm phát của Hoa Kỳ tiếp tục giảm bớt, Fed dự kiến sẽ tiến hành nhiều đợt cắt giảm lãi suất trong năm tới. Mặc dù thời điểm và mức độ chính xác vẫn là chủ đề của suy đoán thị trường, nhưng hướng đi đã rõ ràng: lãi suất USD thấp hơn.

Đồng thời, khi lạm phát của Mexico hội tụ về mục tiêu 3% của Banxico, áp lực sẽ gia tăng để ngân hàng trung ương bắt đầu chu kỳ nới lỏng của riêng mình. Banxico đã thể hiện sự thận trọng, ưu tiên thấy lạm phát giảm bền vững trước khi cắt giảm lãi suất. Tuy nhiên, khi các đợt cắt giảm đó bắt đầu, chúng sẽ dần thu hẹp chênh lệch lãi suất. Điểm mà giao dịch carry trade MXN trở nên kém hấp dẫn hơn không phải là một mức lãi suất cố định, mà là khi lợi nhuận lãi suất kỳ vọng không còn bù đắp đầy đủ cho rủi ro ngoại hối vốn có.

Các nhà giao dịch nên theo dõi không chỉ lãi suất chính sách danh nghĩa, mà còn cả chênh lệch lãi suất thực. Nếu Banxico cắt giảm lãi suất nhanh hơn tốc độ giảm lạm phát, hoặc nếu lãi suất thực của Fed bắt đầu tăng so với Banxico, sức hấp dẫn của giao dịch carry sẽ giảm đi. Thị trường sẽ tái cân bằng, và các dòng vốn đổ vào Mexico để tìm kiếm lợi suất có thể tìm kiếm cơ hội ở nơi khác. Một kế hoạch thoát chiến lược, dựa trên những thay đổi chính sách và dữ liệu kinh tế được quan sát, cũng quan trọng như chiến lược gia nhập ban đầu.