Mandat Ganda The Fed: Menyeimbangkan Pekerjaan dan Harga dalam Praktik

Komite Pasar Terbuka Federal (FOMC) bersidang delapan kali setahun, menganalisis serangkaian data ekonomi yang luas. Bayangkan pertemuan baru-baru ini: Biro Statistik Tenaga Kerja melaporkan tingkat pengangguran 3,5%, menunjukkan pasar tenaga kerja yang ketat. Bersamaan dengan itu, Biro Analisis Ekonomi mengindikasikan inflasi Personal Consumption Expenditures (PCE) inti berjalan pada 5,0% secara tahunan (year-over-year). Skenario inilah yang menggambarkan dilema inti Federal Reserve. The Fed beroperasi di bawah "mandat ganda" yang ditetapkan oleh Kongres. Undang-Undang Federal Reserve menginstruksikan Dewan Gubernur dan FOMC untuk "mempertahankan pertumbuhan jangka panjang agregat moneter dan kredit... untuk secara efektif mempromosikan tujuan ketenagakerjaan maksimum, harga stabil, dan suku bunga jangka panjang moderat." Dalam praktiknya, "harga stabil" dikuantifikasi sebagai target inflasi 2% untuk indeks PCE, sementara "ketenagakerjaan maksimum" mengacu pada tingkat ketenagakerjaan berkelanjutan tertinggi tanpa menimbulkan tekanan inflasi. Kedua tujuan ini seringkali dalam ketegangan. Ekonomi yang berkembang pesat dapat mendorong pengangguran rendah, tetapi juga memicu inflasi yang didorong oleh permintaan. Namun, tindakan agresif untuk mengekang inflasi, seringkali melalui kenaikan suku bunga, dapat mendinginkan aktivitas ekonomi dan menyebabkan hilangnya pekerjaan. Jalur kebijakan The Fed seringkali mencerminkan sisi mandat mana yang membutuhkan perhatian lebih segera. Pada 2022-2023, inflasi yang merajalela mendikte siklus pengetatan yang kuat. Sebelum itu, setelah krisis keuangan 2008 dan pandemi COVID-19, tujuan ketenagakerjaan mendorong kebijakan, dengan suku bunga ditahan mendekati nol untuk periode yang lebih lama.

Saat mengukur stabilitas harga, Federal Reserve tidak secara primer melacak Indeks Harga Konsumen (IHK) yang sering mendominasi berita utama. Sebaliknya, metrik pilihannya adalah indeks harga Personal Consumption Expenditures (PCE), yang dihitung oleh Bureau of Economic Analysis (BEA). Perbedaannya signifikan. PCE menawarkan cakupan barang dan jasa yang lebih luas, termasuk pengeluaran lembaga nirlaba atas nama rumah tangga, dan pembobotan komponennya menyesuaikan lebih fleksibel untuk mencerminkan pola substitusi konsumen. Jika harga satu barang naik tajam, konsumen mungkin beralih ke alternatif, dan bobot fleksibel PCE menangkap ini lebih baik daripada keranjang IHK yang lebih tetap. The Fed terutama berfokus pada inflasi PCE inti, yang tidak termasuk harga makanan dan energi yang volatil. Ini memberikan sinyal yang lebih jelas dari tren inflasi yang mendasari, menyaring guncangan harga sementara yang tidak mencerminkan tekanan ekonomi berkelanjutan. Misalnya, sementara PCE utama mungkin melonjak karena lonjakan harga minyak, PCE inti akan menunjukkan jalur yang lebih stabil jika harga-harga lain tetap terkendali. Target 2% The Fed untuk inflasi PCE bersifat simetris, yang berarti bertujuan agar inflasi rata-rata 2% dari waktu ke waktu, memungkinkan periode sementara di atas atau di bawah angka ini untuk mengompensasi. Sebagai contoh, pada Juli 2023, Bureau of Economic Analysis melaporkan inflasi PCE utama sebesar 3,3% secara tahunan, tetapi PCE inti berada di 4,2%. Divergensi ini menyoroti pentingnya mengamati keduanya. Strategi jangka panjang The Fed, diformalkan pada 2020 sebagai Flexible Average Inflation Targeting, secara eksplisit mengizinkan inflasi berjalan sedikit di atas 2% untuk beberapa waktu setelah periode di bawah target secara berkelanjutan, bertujuan untuk memastikan ekspektasi inflasi jangka panjang tetap tertambat pada 2%. Nuansa spesifik ini mencerminkan penyimpangan dari penargetan titik yang ketat sebelumnya.

Meskipun tingkat pengangguran nasional (U-3) yang diterbitkan setiap bulan oleh US Bureau of Labor Statistics seringkali menjadi indikator kesehatan pasar tenaga kerja yang paling sering dikutip, Federal Reserve menganalisis serangkaian titik data yang jauh lebih luas untuk menilai mandat "ketenagakerjaan maksimum" nya. Tingkat U-3 mencakup individu yang secara aktif mencari pekerjaan tetapi tidak dapat menemukannya. Namun, ini tidak memperhitungkan mereka yang bekerja paruh waktu karena alasan ekonomi atau individu yang telah menyerah mencari pekerjaan. Untuk mendapatkan perspektif yang lebih dalam, The Fed memeriksa tingkat pengangguran U-6, yang mencakup pekerja yang putus asa dan mereka yang bekerja paruh waktu karena alasan ekonomi. Jika U-3 berada di 3,6%, U-6 mungkin 7,2%, menunjukkan kelonggaran tersembunyi yang signifikan di pasar tenaga kerja. Indikator penting lainnya termasuk tingkat partisipasi angkatan kerja, yang mengukur proporsi populasi yang bekerja atau secara aktif mencari pekerjaan. Tingkat partisipasi yang menurun, terutama di kalangan pekerja usia produktif, dapat mengindikasikan masalah struktural bahkan jika U-3 rendah. Pertumbuhan upah, diukur dengan rata-rata pendapatan per jam, memberikan wawasan tentang ketatnya pasar tenaga kerja. Pertumbuhan upah yang berlebihan dapat mengindikasikan tekanan inflasi, sementara pertumbuhan yang lesu menunjukkan kelonggaran. Survei Pembukaan Lapangan Kerja dan Perputaran Tenaga Kerja (JOLTS) menawarkan data tentang lowongan pekerjaan, perekrutan, dan pengunduran diri, mengungkapkan permintaan tenaga kerja dan kepercayaan pekerja. Tingkat pengunduran diri yang tinggi menunjukkan pekerja merasa cukup aman untuk mencari peluang yang lebih baik. Dalam praktiknya, FOMC membahas apakah ekonomi telah mencapai Tingkat Pengangguran Non-Akselerasi Inflasi (NAIRU), tingkat pengangguran teoritis yang konsisten dengan inflasi stabil. Ini bukan angka tetap dan bergeser seiring waktu. Ini adalah bagian yang sebagian besar panduan lewatkan, hanya berfokus pada angka utama.

Kurva Phillips tradisional menyatakan hubungan terbalik antara pengangguran dan inflasi: saat pengangguran turun, inflasi naik. Kerangka kerja ini secara historis memandu pemikiran bank sentral, menunjukkan pertukaran langsung bagi pembuat kebijakan. Capai pengangguran yang lebih rendah, terima inflasi yang lebih tinggi, atau sebaliknya. Namun, hubungan ini semakin sulit dipahami, terutama sejak tahun 1980-an. Kurva telah mendatar, membuat kegunaan prediktifnya kurang dapat diandalkan bagi pembuat kebijakan The Fed. Beberapa faktor berkontribusi pada pendataran ini. Globalisasi, dengan rantai pasokannya yang diperluas dan peningkatan persaingan internasional, membatasi kemampuan perusahaan domestik untuk menaikkan harga. Penambatan ekspektasi inflasi, sebagian besar karena puluhan tahun kebijakan bank sentral yang kredibel, juga berperan; jika konsumen dan bisnis mengharapkan inflasi 2%, perilaku penetapan upah dan harga mereka mencerminkan hal itu, terlepas dari ketatnya pasar tenaga kerja jangka pendek. Hal ini membuat lebih sulit bagi pengangguran rendah saja untuk memicu spiral upah-harga. Dalam beberapa tahun terakhir, guncangan sisi pasokan, seperti yang dialami selama pandemi COVID-19 dan konflik di Ukraina, semakin memperumit gambaran tersebut. Guncangan ini, yang mendorong kenaikan harga energi, makanan, dan barang karena hambatan produksi, terjadi bahkan ketika pasar tenaga kerja tidak terlalu ketat, menantang asumsi Kurva Phillips yang didorong permintaan. Kurva Phillips yang datar mempersulit pembuatan kebijakan secara signifikan, membuat pengetatan sisi permintaan kurang efisien dalam mengekang inflasi tanpa kehilangan pekerjaan yang substansial. The Fed tidak dapat begitu saja berasumsi bahwa peningkatan kecil dalam pengangguran akan menghasilkan penurunan inflasi yang dapat diprediksi; "rasio pengorbanan" (biaya dalam pekerjaan untuk mengurangi inflasi) telah menjadi jauh lebih tidak pasti.

Federal Reserve menggunakan serangkaian perangkat untuk memengaruhi kondisi ekonomi dan mengejar mandat gandanya. Yang paling dikenal adalah Federal Funds Rate (FFR). FOMC menetapkan kisaran target untuk suku bunga pinjaman antarbank semalam ini, saat ini, misalnya, 5,25-5,50%. The Fed memengaruhi suku bunga ini melalui operasi pasar terbuka, terutama dengan menyesuaikan bunga yang dibayarkan pada saldo cadangan yang disimpan oleh bank di The Fed dan fasilitas perjanjian repo terbalik semalam (ON RRP) nya. Kenaikan 25 basis poin, misalnya, berarti The Fed bertujuan agar FFR meningkat sebesar 0,25 poin persentase. Tindakan ini menyebar ke seluruh sistem keuangan, memengaruhi semua suku bunga lainnya, dari hipotek hingga obligasi korporasi. Di luar FFR, Pengetatan Kuantitatif (QT) merupakan instrumen kunci lainnya. Setelah periode Pelonggaran Kuantitatif (QE) di mana The Fed membeli sejumlah besar surat berharga Treasury dan surat berharga berbasis hipotek untuk menyuntikkan likuiditas, QT melibatkan pengurangan neraca The Fed. Ini biasanya dilakukan dengan membiarkan obligasi yang jatuh tempo "berakhir" tanpa menginvestasikan kembali hasilnya, mengurangi pasokan cadangan dalam sistem perbankan. The Fed, misalnya, telah mengurangi kepemilikan sekuritasnya hingga $60 miliar dalam surat berharga Treasury dan $35 miliar dalam surat berharga berbasis hipotek agensi per bulan sejak Juni 2022. Pengurangan ini menguras likuiditas, secara efektif mengetatkan kondisi keuangan. Akhirnya, Panduan Prospektif melibatkan komunikasi pandangan FOMC untuk ekonomi dan kemungkinan jalur kebijakan moneter di masa depan. Komunikasi ini membantu menambatkan ekspektasi pasar, membuat kebijakan lebih efektif. Misalnya, jika The Fed mengisyaratkan bahwa suku bunga akan tetap tinggi untuk periode yang lebih lama, pelaku pasar menyesuaikan keputusan pinjaman dan pemberian pinjaman mereka sesuai dengan itu. Transparansi ini bertujuan untuk mengurangi ketidakpastian dan memengaruhi suku bunga jangka panjang.

Dampak Ekonomi yang Diproyeksikan dari Kenaikan Federal Funds Rate 25 Basis Poin

Kebijakan moneter, bertolak belakang dengan persepsi umum, tidak serta-merta menghasilkan dampak ekonomi yang instan. Sebagaimana yang diamati oleh ekonom Milton Friedman, efek perubahan kebijakan beroperasi dengan "jeda panjang dan bervariasi." Ini berarti keputusan yang dibuat oleh FOMC hari ini biasanya baru akan menunjukkan dampak penuhnya terhadap inflasi dan lapangan kerja setelah penundaan yang signifikan, seringkali berkisar antara 6 hingga 18 bulan, bahkan terkadang lebih lama. Pertimbangkan kenaikan suku bunga acuan (federal funds rate) sebesar 25 basis poin. Awalnya, ini secara langsung memengaruhi biaya pinjaman jangka pendek bagi bank. Selama bulan-bulan berikutnya, biaya yang lebih tinggi ini merambat ke konsumen dan bisnis. Suku bunga KPR akan naik, mendinginkan pasar properti. Pinjaman korporasi untuk proyek investasi menjadi lebih mahal, berpotensi menunda rencana ekspansi. Kredit konsumen, seperti pinjaman mobil dan suku bunga kartu kredit, juga menyesuaikan ke atas, menekan pengeluaran. Efek-efek ini berakumulasi seiring waktu. Sebagai contoh, kenaikan suku bunga di bulan Januari mungkin tidak secara nyata memengaruhi pembangunan perumahan hingga bulan Juli, dan pengaruh penuhnya terhadap pola pengeluaran konsumen yang lebih luas mungkin baru terlihat pada Januari berikutnya. Kesenjangan waktu ini menimbulkan tantangan besar bagi para pembuat kebijakan. The Fed secara efektif mengemudikan kapal besar dengan melihat melalui kaca spion, membuat keputusan berdasarkan data masa lalu dan saat ini sambil mencoba memprediksi di mana ekonomi akan berada jauh di masa depan. Bertindak terlalu agresif, atau terlalu lambat, dapat melampaui atau tidak mencapai hasil yang diinginkan.

Pendekatan kebijakan Federal Reserve secara eksplisit bersifat "data-dependent." Ini menandakan proses berkelanjutan dalam mengevaluasi informasi ekonomi yang masuk untuk menyesuaikan pengaturan kebijakan. Tidak ada satu pun titik data yang mendikte keputusan FOMC. Sebaliknya, anggota komite menganalisis berbagai indikator untuk membentuk gambaran agregat kesehatan ekonomi dan tekanan inflasi. Ini termasuk, namun tidak terbatas pada, Indeks Harga Konsumen (CPI), indeks Pengeluaran Konsumsi Pribadi (PCE), Laporan Situasi Ketenagakerjaan bulanan dari Bureau of Labor Statistics, Survei Pembukaan Lapangan Kerja dan Perputaran Tenaga Kerja (JOLTS), Indeks Manajer Pembelian (PMI) manufaktur dan jasa dari ISM, survei kepercayaan konsumen, dan statistik pasar perumahan seperti pembangunan baru dan penjualan.Tantangannya terletak pada pembedaan fluktuasi ekonomi sementara atau noise statistik dari tren yang benar-benar persisten. Misalnya, satu laporan pekerjaan yang kuat mungkin diabaikan jika indikator lain, seperti penurunan rata-rata jam kerja atau melemahnya aktivitas sektor jasa, menunjukkan pendinginan ekonomi yang lebih luas. Demikian pula, lonjakan harga komoditas sementara mungkin tidak memicu respons kebijakan jika inflasi yang didorong oleh permintaan tetap terkendali.Para pembuat kebijakan juga harus menghadapi revisi data, seperti yang disebutkan sebelumnya, dan ketepatan waktu informasi. Beberapa seri data dirilis dengan jeda, yang berarti The Fed sering membuat keputusan berdasarkan situasi ekonomi yang sudah berkembang. Penyeimbangan konstan data yang tidak sempurna, seringkali bertentangan, dan backward-looking ini membutuhkan penilaian signifikan dan pemahaman yang jelas tentang dinamika struktural ekonomi. Transparansi The Fed mengenai ketergantungannya pada data bertujuan untuk mempersiapkan pasar terhadap potensi pergeseran kebijakan seiring dengan semakin jelasnya gambaran ekonomi.

Mengingat status dolar AS sebagai mata uang cadangan utama dunia dan dominasinya dalam perdagangan serta keuangan internasional, keputusan kebijakan Federal Reserve berdampak jauh melampaui batas Amerika. Suku bunga yang lebih tinggi di AS, misalnya, membuat aset berdenominasi dolar lebih menarik bagi investor internasional, yang mengarah pada capital inflow ke Amerika Serikat. Permintaan dolar ini biasanya memperkuat mata uang AS terhadap mata uang utama lainnya. Survei Triennial Bank Sentral BIS tentang turnover FX secara konsisten menunjukkan dolar sebagai salah satu sisi dari 88% transaksi valuta asing, menggambarkan jangkauan globalnya yang mendalam.Dolar yang lebih kuat memiliki beberapa implikasi global. Ini membuat ekspor AS lebih mahal bagi pembeli asing, berpotensi menekan perdagangan global. Pada saat yang sama, ini membuat impor ke AS lebih murah, yang dapat membantu mengurangi tekanan inflasi domestik tetapi dapat merugikan perusahaan AS yang bersaing dengan impor. Bagi negara-negara dengan utang berdenominasi dolar yang signifikan, dolar yang lebih kuat meningkatkan biaya dalam mata uang lokal untuk melayani utang tersebut, berpotensi menekan anggaran pemerintah dan neraca perusahaan.Banyak bank sentral secara global merasa tertekan untuk menyelaraskan kebijakan moneter mereka dengan tindakan The Fed guna mencegah depresiasi mata uang yang berlebihan. Jika mata uang mereka melemah terlalu banyak terhadap dolar, hal itu dapat menyebabkan inflasi impor, karena barang-barang yang dihargai dalam dolar menjadi lebih mahal dalam mata uang lokal. Dinamika ini menciptakan risiko "divergensi kebijakan moneter," di mana bank sentral lain harus memilih antara mendukung ekonomi domestik mereka dengan suku bunga yang lebih rendah atau mempertahankan mata uang mereka terhadap penguatan dolar. Pasar negara berkembang sangat rentan terhadap pembalikan arus modal dan beban utang ini ketika The Fed mengetatkan kebijakan.

Estimasi Dampak Ekonomi Internasional dari Kenaikan Suku Bunga The Fed Kumulatif 100 Basis Poin

Kredibilitas Federal Reserve adalah aset krusial dalam perjuangannya melawan inflasi. Ini memengaruhi seberapa efektif kebijakan moneter tersalurkan ke seluruh perekonomian. Jika publik, bisnis, dan pasar keuangan percaya The Fed berkomitmen untuk mencapai target inflasi 2%, maka ekspektasi inflasi akan tetap terpancang. Pemancangan ini mencegah lingkaran umpan balik destruktif di mana konsumen menuntut upah lebih tinggi untuk mengompensasi kenaikan harga yang diantisipasi, mendorong bisnis untuk menaikkan harga lebih lanjut, menciptakan spiral upah-harga. Komunikasi yang konsisten, kerangka kebijakan yang transparan, dan rekam jejak tindakan membangun kredibilitas ini. Namun, pesan yang tidak konsisten atau persepsi tidak adanya tindakan dapat mengikisnya, membuat tugas The Fed jauh lebih sulit. Ketika ekspektasi menjadi tidak terpancang, biaya sebenarnya untuk menurunkan inflasi, dalam hal perlambatan ekonomi dan kehilangan pekerjaan, biasanya meningkat. Inilah mengapa The Fed sangat menekankan komunikasi publiknya, termasuk pernyataan FOMC, konferensi pers, dan pidato para gubernurnya. Indikator pasar, seperti yang ditunjukkan pada CME FedWatch Tool, mencerminkan bagaimana investor memperhitungkan tindakan The Fed di masa depan, berfungsi sebagai tolok ukur kredibilitas yang dirasakan secara real-time. Jika jalur kebijakan yang tersirat di pasar menyimpang secara signifikan dari niat yang dinyatakan The Fed, ini menandakan potensi ketidaksesuaian ekspektasi. Mempertahankan kredibilitas yang kuat berarti The Fed dapat memengaruhi suku bunga jangka panjang dan keputusan pengeluaran secara lebih efektif, membimbing ekonomi menuju tujuan dual mandate-nya dengan lebih sedikit kejutan.

Mandat ganda Federal Reserve menuntut pertukaran yang konstan, dan seringkali tidak nyaman, antara lapangan kerja maksimum dan stabilitas harga. Jarang sekali kondisi ekonomi selaras sempurna sehingga kedua tujuan tercapai tanpa ketegangan. Dalam periode inflasi tinggi, prioritas bergeser ke stabilitas harga, bahkan jika itu berarti sedikit pelonggaran di pasar tenaga kerja. Namun, selama krisis ekonomi, fokus beralih untuk mendorong pertumbuhan pekerjaan, kadang-kadang mentolerir inflasi sedikit di atas target. Pilihan tujuan mana yang mendapat prioritas sementara tergantung pada tingkat keparahan penyimpangan dari setiap tujuan dan risiko yang dirasakan terhadap ekonomi yang lebih luas. Tidak ada formula sederhana atau algoritma tetap yang dapat diterapkan FOMC. Setiap keputusan merupakan penimbangan cermat terhadap data yang tersedia, perkiraan ekonomi, dan penilaian terhadap kelambatan kebijakan dan dampak global. Kerangka kebijakan The Fed mengakui bahwa ekonomi yang stabil dengan inflasi rendah dan dapat diprediksi pada akhirnya kondusif untuk lapangan kerja maksimum yang berkelanjutan dalam jangka panjang. Namun, jalan untuk mencapai keseimbangan ini jarang lurus. Pertemuan FOMC bukan tentang menemukan solusi yang jelas, melainkan tentang mengkalibrasi kebijakan berdasarkan informasi yang tidak sempurna dalam sistem yang kompleks dan adaptif. Setiap kenaikan suku bunga atau penyesuaian neraca adalah langkah yang bertujuan untuk membimbing ekonomi menuju jalur pertumbuhan yang stabil, meminimalkan kehilangan pekerjaan dan volatilitas harga. Proses ini tetap merupakan kalibrasi ulang yang berkelanjutan, diinformasikan oleh data yang masuk dan penilaian berkelanjutan terhadap kerentanan ekonomi, selalu bertujuan untuk pertumbuhan stabil jangka panjang. Implementasi dual mandate di dunia nyata berarti menghadapi konflik yang melekat secara langsung dan memutuskan, dengan semua informasi yang tersedia, jalur mana yang menawarkan kerugian ekonomi paling kecil.