لماذا تتحرك أسعار الذهب والعوائد الحقيقية معًا؟

تُظهر أسعار الذهب والعوائد الحقيقية على السندات الحكومية عادةً علاقة عكسية كبيرة. فعندما ترتفع العوائد الحقيقية، غالبًا ما تنخفض أسعار الذهب، والعكس صحيح. تنبع هذه الديناميكية من مكانة الذهب كأصل لا يدر دخلًا ودوره المتصور كملاذ ضد التضخم.

تمثل العوائد الحقيقية العائد الذي يحصل عليه المستثمر على السند بعد احتساب التضخم. ويتم اشتقاقها عن طريق طرح توقعات التضخم من العائد الاسمي للسند، وغالبًا ما تكون سندات الخزانة المحمية من التضخم (TIPS) لسوق الولايات المتحدة. ويعني العائد الحقيقي الإيجابي أن المستثمر يكتسب قوة شرائية بمرور الوقت، بينما يشير العائد الحقيقي السلبي إلى خسارة في القوة الشرائية.

بالنسبة للذهب، الذي لا يقدم مدفوعات كوبون أو أرباحًا أو فوائد، تتغير جاذبيته بناءً على جاذبية الاستثمارات البديلة. فعندما تكون العوائد الحقيقية مرتفعة، توفر الأصول الأخرى مثل السندات عائدًا ملموسًا ومعدلًا حسب التضخم، مما يجعل خاصية الذهب التي لا تدر عائدًا عيبًا. وعلى العكس من ذلك، عندما تكون العوائد الحقيقية منخفضة أو سلبية، تتضاءل تكلفة الفرصة البديلة لحيازة الذهب، مما يجعله مخزنًا أكثر جاذبية للقيمة، خاصة خلال فترات عدم اليقين الاقتصادي أو التضخم المرتفع.

يقع مفهوم تكلفة الفرصة البديلة في صميم علاقة الذهب بالعوائد الحقيقية. فالذهب لا يدر دخلًا. ويكلف المال تخزينه وتأمينه، ويتطلب رأس مال يمكن أن يحقق عائدًا بخلاف ذلك. عندما يختار المستثمر الاحتفاظ بالذهب، فإنه يتخلى عن الأرباح المحتملة من استثمارات أخرى.

لننظر إلى سيناريو حيث تقدم سندات TIPS لأجل 10 سنوات عائدًا حقيقيًا بنسبة 2%. سيحقق المستثمر الذي يحتفظ بتلك السندات 2% فوق معدل التضخم سنويًا. وخلال نفس الفترة، لا يكسب المستثمر الذي يحتفظ بالذهب شيئًا مباشرًا؛ حيث يعتمد عائده بالكامل على ارتفاع الأسعار. إذا ارتفعت العوائد الحقيقية من 0% إلى 2%، فإن تكلفة الفرصة البديلة للاحتفاظ بالذهب تزيد بنسبة 2%. وهذا يجعل الأصول التي توفر عائدًا حقيقيًا أكثر جاذبية، مما يحول رأس المال بعيدًا عن الذهب ويضغط على سعره نحو الانخفاض.

على العكس من ذلك، عندما تنخفض العوائد الحقيقية، خاصة إلى المنطقة السلبية، تنخفض تكلفة الفرصة البديلة للاحتفاظ بالذهب. فإذا كانت سندات TIPS لأجل 10 سنوات تقدم عائدًا حقيقيًا بنسبة -1%، فإن الاحتفاظ بالذهب، الذي يدر 0%، يصبح أكثر جاذبية نسبيًا من الاحتفاظ بسند يضمن خسارة في القوة الشرائية. يشجع هذا السيناريو المستثمرين على البحث عن الأصول التي تحافظ على القيمة، مما يدفع أسعار الذهب للارتفاع.

تلعب توقعات التضخم دورًا حاسمًا في تشكيل العوائد الحقيقية، وبالتالي أسعار الذهب. والصيغة التقريبية للعائد الحقيقي هي: العائد الاسمي - توقعات التضخم. لذلك، يمكن أن تؤدي التغيرات في العوائد الاسمية أو توقعات التضخم إلى تحريك العوائد الحقيقية.

إذا ظلت أسعار الفائدة الاسمية ثابتة ولكن توقعات التضخم ارتفعت، فإن العوائد الحقيقية ستنخفض. وهذه البيئة مواتية بشكل عام للذهب. يُنظر إلى الذهب تاريخيًا على أنه تحوط ضد التضخم، حيث تميل قوته الشرائية إلى البقاء مستقرة أو حتى تزداد عندما تفقد العملات قيمتها. وعندما يتوقع المستثمرون تضخمًا أعلى، فإنهم غالبًا ما يتجهون إلى الذهب لحماية ثرواتهم.

من ناحية أخرى، إذا ارتفعت العوائد الاسمية بشكل كبير بينما ظلت توقعات التضخم مستقرة أو حتى انخفضت، فإن العوائد الحقيقية سترتفع. وهذا السيناريو يضع عادةً ضغطًا على أسعار الذهب. فهو يشير إلى أن العائد المتوقع من الاحتفاظ بالسندات التقليدية يتحسن بالقيمة الحقيقية، مما يقلل الحاجة إلى تحوط ضد التضخم مثل الذهب. يراقب المتداولون بانتظام معدلات التعادل للتضخم (الفرق بين عوائد سندات الخزانة الاسمية وعوائد سندات TIPS) لقياس توقعات التضخم في السوق.

تُعد إجراءات السياسة النقدية للبنوك المركزية محركًا رئيسيًا لأسعار الفائدة الاسمية، وبالتالي للعوائد الحقيقية. فعندما تشرع البنوك المركزية، مثل الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي، في فترة تشديد نقدي، فإنها عادةً ما ترفع أسعار الفائدة الأساسية. وهذا يدفع العوائد الاسمية قصيرة الأجل للارتفاع ويمكن أن يؤدي إلى ارتفاع العوائد الاسمية طويلة الأجل أيضًا.

على سبيل المثال، إذا أشار الاحتياطي الفيدرالي إلى رفع أسعار الفائدة بقوة لمكافحة التضخم، فإن عوائد سندات الخزانة الاسمية ستستجيب بالارتفاع. وإذا لم ترتفع توقعات التضخم بالسرعة نفسها، أو حتى انخفضت، فإن العوائد الحقيقية ستزداد. وهذا يجعل الأصول المدرة للدخل أكثر جاذبية مقارنة بالذهب، مما يؤدي إلى ضعف أسعار الذهب.

على العكس من ذلك، خلال فترات التيسير النقدي، مثل التيسير الكمي أو تخفيضات أسعار الفائدة، تهدف البنوك المركزية إلى خفض تكاليف الاقتراض وتحفيز النشاط الاقتصادي. وهذا يضغط على العوائد الاسمية. وإذا ظلت توقعات التضخم مستقرة أو حتى ارتفعت بسبب السياسة النقدية التوسعية، فإن العوائد الحقيقية ستنخفض، مما يوفر دعمًا لأسعار الذهب. يؤثر تفسير السوق للتوجيهات المستقبلية للبنوك المركزية بشأن أسعار الفائدة وشراء السندات بشكل مباشر على حسابات العوائد الحقيقية، وبالتالي على جاذبية الذهب.

يتم تسعير الذهب بشكل رئيسي بالدولار الأمريكي. وهذا يعني أن التقلبات في قوة الدولار لها تأثير مباشر على أسعار الذهب للمستثمرين الذين يحتفظون بعملات أخرى. فالدولار الأقوى يجعل الذهب أكثر تكلفة لحاملي العملات الأخرى، مما قد يقلل الطلب ويضغط على سعره نحو الانخفاض. وعلى العكس من ذلك، فإن الدولار الأضعف يجعل الذهب أرخص، مما يزيد الطلب غالبًا.

تُعد العوائد الحقيقية، خاصة في الولايات المتحدة، عاملًا مهمًا يؤثر على قيمة الدولار. فارتفاع العوائد الحقيقية الأمريكية يجذب رأس المال الأجنبي الباحث عن عوائد أفضل معدلة حسب التضخم. ويزيد هذا الطلب المتزايد على الأصول المقومة بالدولار من قوة الدولار الأمريكي. ومع قوة الدولار، يميل الذهب إلى الضعف، مما يعزز العلاقة العكسية بين الذهب والعوائد الحقيقية. وغالبًا ما يتضخم هذا التأثير خلال فترات فروقات أسعار الفائدة الكبيرة بين الاقتصادات الرئيسية.

بالنسبة للمتداولين، يمكن أن يوفر مراقبة مؤشر الدولار الأمريكي (DXY) جنبًا إلى جنب مع العوائد الحقيقية صورة أكثر اكتمالًا للقوى المؤثرة على أسعار الذهب. فبيئة الدولار القوية المدفوعة بالعوائد الحقيقية المرتفعة تمثل عادةً خلفية صعبة للذهب، بينما بيئة الدولار الضعيفة التي تغذيها العوائد الحقيقية المنخفضة أو السلبية غالبًا ما تدعم المعدن الثمين.

يقدم التاريخ العديد من الأمثلة التي توضح ديناميكية الذهب والعوائد الحقيقية. فخلال سنوات التضخم المرتفع في السبعينيات، كانت العوائد الحقيقية سلبية غالبًا، وتزامنت مع سوق صاعدة كبيرة للذهب. وبعد الأزمة المالية عام 2008، دفعت التيسيرات الكمية القوية من قبل البنوك المركزية العوائد الحقيقية إلى المنطقة السلبية لفترات طويلة، مما ساهم في ارتفاع الذهب إلى مستويات قياسية.

وفي الآونة الأخيرة، أدت الزيادات القوية في أسعار الفائدة من قبل البنوك المركزية في 2022-2023 إلى ارتفاع حاد في العوائد الحقيقية. وشهدت هذه الفترة مواجهة أسعار الذهب لضغوط معاكسة، حتى مع توفير حالة عدم اليقين الجيوسياسي بعض الدعم الموازن. ويسمح فهم هذه الآلية الأساسية للمتداولين بتحديد سياق تحركات الذهب بما يتجاوز العناوين اليومية.

للتطبيق العملي، يراقب المتداولون غالبًا عائد سندات TIPS الأمريكية لأجل 10 سنوات كمؤشر للعوائد الحقيقية. فعندما يرتفع هذا العائد، فإنه يشير إلى نظرة مستقبلية هبوطية للذهب، وعندما ينخفض، فإنه يشير إلى نظرة صعودية. وتوفر منصات مثل تلك التي تقدمها Pepperstone أو IC Markets، وكلاهما تأسس في أستراليا وينظمهما هيئات مثل ASIC، إمكانية الوصول إلى عقود الفروقات (CFDs) على الذهب، مما يسمح للمتداولين بالمضاربة على تحركات الأسعار هذه. كما يقدم هؤلاء الوسطاء إمكانية الوصول إلى الأدوات التي تعكس عوائد السندات، مما يتيح رؤية شاملة للسوق. ويمكن أن يوفر دمج تحليل العائد الحقيقي في استراتيجية التداول مرشحًا على مستوى الاقتصاد الكلي لمراكز الذهب.