زوج الجنيه الإسترليني/الدولار الأمريكي (GBP/USD): علاوة المخاطرة الناتجة عن العجز المزدوج في الكيبل

أفاد مكتب الإحصاءات الوطنية البريطاني عن عجز في الحساب الجاري بلغ 21.2 مليار جنيه إسترليني في الربع الثالث من عام 2023، أي 3.1% من الناتج المحلي الإجمالي الاسمي. تحسن هذا الرقم عن الربع السابق، لكنه لا يعكس بشكل كامل نقاط الضعف المالية للبلاد. تعاني المملكة المتحدة باستمرار من عجز في الحساب الجاري وعجز مالي، وهو مزيج يُعرف بـ 'العجز المزدوج'. يدفع هذا الخلل الهيكلي البلاد إلى الاعتماد على رأس المال الأجنبي لتمويل استهلاكها وإنفاقها العام، مما يجعل الجنيه الإسترليني حساسًا بطبيعته.

يمثل عجز الحساب الجاري الفجوة بين قيمة السلع والخدمات التي تصدرها وتستوردها المملكة المتحدة، بالإضافة إلى صافي دخل الاستثمار والتحويلات. يعني الرصيد السلبي أن البلاد تنفق في الخارج أكثر مما تكسب. يصف العجز المالي تجاوز الإنفاق الحكومي لإيراداته، مما يزيد الدين الوطني. عندما يكون هذا العجز مستمرًا، يشير العجز المزدوج إلى أن البلاد تعيش بما يتجاوز إمكانياتها. عادةً ما يأخذ المستثمرون ذلك في الاعتبار عند تقييم العملة من خلال علاوة مخاطرة أعلى.

بالنسبة لزوج الجنيه الإسترليني/الدولار الأمريكي، تظهر علاوة المخاطرة هذه على شكل تحيز هبوطي مستمر أو تقلبات أعلى خلال فترات النفور العالمي من المخاطرة. يطالب المستثمرون الأجانب بعائد أكبر مقابل الاحتفاظ بالأصول البريطانية، أو يبيعونها ببساطة، مما يدفع الجنيه الإسترليني للانخفاض. هذه الديناميكية ليست نظرية فحسب؛ بل تؤثر بشكل مباشر على تكاليف الاستيراد والتضخم والتوقعات الاقتصادية العامة، مما يؤثر على الشركات والأسر.

ينجم عجز الحساب الجاري في المملكة المتحدة بشكل أساسي عن عجز مستمر في ميزانها التجاري، خاصة في السلع. بينما عادة ما يعوض فائض الخدمات جزءًا من هذا العجز، إلا أنه لم يكن كافيًا لسد الفجوة. أدت ترتيبات التجارة بعد خروج بريطانيا من الاتحاد الأوروبي (بريكست) إلى احتكاكات وبيروقراطية جديدة، مما قلل من حجم التجارة مع الاتحاد الأوروبي، وهو شريك تجاري رئيسي. ساهم هذا التحول الهيكلي في تحقيق توازن أدنى لأداء التجارة الخارجية للمملكة المتحدة، مما يجعل من الصعب توليد الفوائض اللازمة لتمويل الحساب الجاري.

بالإضافة إلى التجارة، يلعب اعتماد المملكة المتحدة على واردات الطاقة دورًا كبيرًا. عندما ترتفع أسعار السلع العالمية، وخاصة النفط والغاز الطبيعي، ترتفع تكلفة هذه الواردات بشكل حاد. يترجم هذا مباشرة إلى اتساع عجز الحساب الجاري، حيث يجب استبدال المزيد من الجنيه الإسترليني بالعملة الأجنبية لتغطية فاتورة الطاقة. قدمت صدمات أسعار الطاقة في عام 2022 توضيحًا صارخًا لهذه الهشاشة، مما دفع العجز إلى الاتساع ومارس ضغطًا هبوطيًا على الجنيه الإسترليني.

كما يستحق صافي وضع الاستثمار الدولي (NIIP) الاهتمام. على الرغم من أنه ليس مكونًا مباشرًا للحساب الجاري، إلا أن العجز المستمر في الحساب الجاري يؤدي إلى تدهور صافي وضع الاستثمار الدولي. وهذا يعني أن الأجانب يمتلكون حصة أكبر من الأصول البريطانية مما يمتلكه المقيمون في المملكة المتحدة من الأصول الأجنبية، مما يزيد من الاعتماد المالي للمملكة المتحدة على الدائنين الخارجيين. أي عدم استقرار متوقع يمكن أن يؤدي إلى هروب رؤوس الأموال، مما يؤدي إلى تآكل قيمة الجنيه الإسترليني بسرعة.

بالتوازي مع العجز الخارجي، كانت الحكومة البريطانية تدير عجوزات مالية كبيرة. بعد الأزمة المالية العالمية، وخاصة خلال جائحة كوفيد-19، ارتفع الإنفاق العام بشكل كبير بينما تخلفت الإيرادات الضريبية في بعض الأحيان. وبالتالي، ارتفع الدين الوطني إلى مستويات لم تشهدها منذ عقود، متجاوزًا 100% من الناتج المحلي الإجمالي. تصبح خدمة هذا الدين باهظة التكلفة بشكل متزايد مع ارتفاع أسعار الفائدة، مما يخلق حلقة تغذية راجعة حيث تزيد أسعار الفائدة الأعلى من تكاليف الاقتراض الحكومي، مما قد يؤدي إلى مزيد من الاقتراض.

تعتبر ثقة السوق في قدرة الحكومة على إدارة شؤونها المالية أمرًا بالغ الأهمية للجنيه الإسترليني. تعد أحداث سبتمبر 2022، عندما اقترحت 'الميزانية المصغرة' تخفيضات ضريبية غير ممولة، بمثابة تذكير صارخ. فقد المستثمرون الثقة بسرعة في المصداقية المالية للمملكة المتحدة، مما أدى إلى بيع مكثف للسندات الحكومية البريطانية (gilts) وانخفاض حاد في زوج الجنيه الإسترليني/الدولار الأمريكي إلى ما يقرب من التكافؤ. سلطت هذه الواقعة الضوء على مدى سرعة أن يؤدي الافتقار المتصور للانضباط المالي إلى أزمة ثقة، مما يترجم مباشرة إلى علاوة مخاطرة أعلى على الأصول البريطانية وعملة أضعف.

بينما تبنت الحكومة الحالية موقفًا ماليًا أكثر حذرًا، يظل التحدي الأساسي المتمثل في الموازنة بين الخدمات العامة والدين المستدام قائمًا. أي تحركات سياسية مستقبلية تُعتبر غير مسؤولة ماليًا يمكن أن تعيد إشعال هذه المخاوف، مما يضع ضغطًا متجددًا على الجنيه الإسترليني. هذا هو الجزء الذي تتجاهله معظم الأدلة: غالبًا ما يكون لتصور السوق للمسؤولية المالية أهمية أكبر من رقم الدين المطلق نفسه في لحظات الأزمات، مما يدفع إلى إعادة تسعير سريعة.

إن فارق أسعار الفائدة بين بنك إنجلترا (BoE) والاحتياطي الفيدرالي (Fed) هو المحرك الرئيسي لتحركات زوج الجنيه الإسترليني/الدولار الأمريكي على المدى القصير. عندما يشير الاحتياطي الفيدرالي إلى دورة تشديد أكثر عدوانية من بنك إنجلترا، أو عندما تتوقع السوق أن توسع العائدات الأمريكية تفوقها، تتدفق رؤوس الأموال عادةً إلى العملة ذات العائد الأعلى. وهذا يقوي الدولار ويضعف الجنيه الإسترليني. إذا شدد بنك إنجلترا سياسته بشكل أكثر عدوانية، فيمكنه دعم الجنيه الإسترليني.

في الدورات الأخيرة، واجه كلا البنكين المركزيين تضخمًا مرتفعًا، لكن توقعاتهما للنمو واستجاباتهما السياسية لم تتوافق دائمًا. غالبًا ما أظهر الاحتياطي الفيدرالي، الذي يعمل في اقتصاد أكبر وأكثر ديناميكية، قدرة أكبر على رفع أسعار الفائدة بقوة دون انكماش اقتصادي حاد فوري. بينما تبنى بنك إنجلترا، الذي يواجه نموًا أبطأ وحساسية أعلى لصدمات الطاقة، موقفًا أكثر حذرًا في بعض الأحيان. وقد أدى ذلك إلى فترات حيث كانت ميزة العائد لصالح الولايات المتحدة.

يتم مراقبة تباينات السياسات عن كثب من خلال اتصالات البنوك المركزية وخطاباتها وإصدارات البيانات الاقتصادية. يحدد تصور السوق لمسار أسعار الفائدة المستقبلية، والذي ينعكس غالبًا في تسعير مقايضات المؤشر لليلة واحدة (OIS)، الاتجاه قصير الأجل لزوج الجنيه الإسترليني/الدولار الأمريكي. إن توقع معدل فائدة نهائي أعلى للاحتياطي الفيدرالي مقارنة ببنك إنجلترا سيضغط باستمرار على زوج الجنيه الإسترليني/الدولار الأمريكي نحو الانخفاض، ما لم تتدخل عوامل أخرى.

أسعار الفائدة الرئيسية: بنك إنجلترا مقابل الاحتياطي الفيدرالي (مقارنة تاريخية)

مواجهة المملكة المتحدة للعجز المزدوج ليست ظاهرة جديدة؛ فللجنيه الإسترليني تاريخ من الضعف تجاه هذه الاختلالات الهيكلية. خلال سبعينيات القرن الماضي، أدت الاختلالات الكبيرة في الحساب الجاري والعجز المالي، إلى جانب التضخم المرتفع وضعف الإنتاجية، إلى فترات من التراجع الحاد في قيمة الجنيه الإسترليني، وتطلبت في النهاية إنقاذًا من صندوق النقد الدولي في عام 1976. ظهرت ضغوط مماثلة في أوائل التسعينيات، وبلغت ذروتها في الأربعاء الأسود عندما اضطرت المملكة المتحدة إلى الخروج من آلية سعر الصرف، بعد أن عجزت عن الدفاع عن الجنيه الإسترليني في مواجهة هجمات المضاربة المدفوعة بالاختلالات الاقتصادية وارتفاع أسعار الفائدة.

هذه السوابق التاريخية تشكل نظرة المشاركين في السوق إلى الجنيه الإسترليني اليوم. ذاكرة الأزمات الماضية تعني أن المستثمرين حساسون للغاية لأي عودة لظهور عجز مزدوج مستمر. بينما يختلف السياق الاقتصادي، يظل المبدأ الأساسي قائمًا: البلد الذي يستهلك باستمرار أكثر مما ينتج، وحكومته تنفق أكثر مما تجمعه من ضرائب، سيواجه في النهاية تسوية في تقييم عملته. علاوة المخاطرة المضمنة في زوج GBP/USD اليوم مستمدة مباشرة من هذه الرواية طويلة الأمد.

هذا المنظور التاريخي يعني أنه حتى لو بدت العجوزات الحالية قابلة للإدارة، فإن الذاكرة الطويلة للسوق غالبًا ما تدفعها إلى تسعير احتمالية عدم الاستقرار المستقبلي. على عكس العملات الرئيسية الأخرى المدعومة باقتصادات ذات فوائض هيكلية أو أعباء ديون أقل، يحمل الجنيه الإسترليني قابلية تاريخية متصورة يمكن أن تضخم ردود الفعل السلبية تجاه الأخبار الاقتصادية المعاكسة. هذا هو السبب في أن التغيرات الصغيرة في التوقعات يمكن أن يكون لها تأثيرات ضخمة على زوج GBP/USD.

المملكة المتحدة مستورد صافي للطاقة، وهو وضع تحول من كونها مصدرًا صافيًا في أوائل الألفية الثالثة. هذا التحول له تداعيات عميقة على الحساب الجاري. عندما ترتفع أسعار الطاقة العالمية، وخاصة النفط الخام والغاز الطبيعي، تتضخم فاتورة واردات المملكة المتحدة. يتطلب ذلك تحويلًا أكبر للجنيه الإسترليني إلى عملات أجنبية لدفع ثمن هذه السلع الأساسية، مما يؤدي مباشرة إلى اتساع العجز التجاري، وبالتالي عجز الحساب الجاري.

التقلبات في أسواق الطاقة، التي تفاقمت بسبب الأحداث الجيوسياسية، تشكل بالتالي تهديدًا مستمرًا للجنيه الإسترليني. على سبيل المثال، يمكن أن تؤدي زيادة قدرها 10 دولارات في سعر برميل النفط إلى إضافة مليارات إلى تكاليف واردات المملكة المتحدة السنوية، مما يشكل عبئًا كبيرًا على العملة. هذا الاعتماد يعرض الاقتصاد البريطاني أيضًا للتضخم المستورد، حيث تؤدي تكاليف الطاقة المرتفعة إلى ارتفاع أسعار المستهلك. يواجه بنك إنجلترا حينها معضلة: تشديد السياسة النقدية لمكافحة التضخم، مما قد يبطئ النمو، أو المخاطرة بضعف الجنيه الإسترليني ومزيد من الضغوط التضخمية.

هذه الديناميكية تضع المملكة المتحدة كمتلقي للسعر في أسواق الطاقة العالمية. على عكس الاقتصادات التي لديها إنتاج طاقة محلي كبير أو وضع مصدر صافي، يمتص الحساب الجاري للمملكة المتحدة التأثير الكامل لارتفاع الأسعار مباشرة. هذا الضعف الهيكلي يعني أن فترة طويلة من ارتفاع أسعار الطاقة العالمية ستؤثر باستمرار على الحساب الجاري، وبالتالي على زوج GBP/USD.

بعيداً عن بيانات التجارة الفورية، أدخل بريكست رياحاً معاكسة هيكلية ساهمت في مأزق العجز المزدوج للمملكة المتحدة. أدى الانفصال عن السوق الأوروبية الموحدة والاتحاد الجمركي إلى زيادة الحواجز غير الجمركية، وعمليات الفحص الجمركي، والعقبات التنظيمية أمام المصدرين البريطانيين. أثر هذا الاحتكاك بشكل واضح على حجم التجارة وسلاسل التوريد، مما جعل السلع البريطانية أقل قدرة على المنافسة في أكبر أسواقها المباشرة.

كما أثر بريكست على تدفقات الاستثمار الأجنبي المباشر (FDI) إلى المملكة المتحدة. بينما تكيفت بعض القطاعات، تحول الشعور العام لدى المستثمرين الدوليين تجاه المملكة المتحدة كبوابة لأوروبا. يمكن أن يؤثر انخفاض الاستثمار الأجنبي المباشر على نمو الإنتاجية على المدى الطويل والحساب الرأسمالي، الذي يساعد عادة في تمويل عجز الحساب الجاري. يحد تراجع نمو الإنتاجية لاحقاً من إمكانات الاقتصاد، مما يجعل من الصعب توليد الثروة اللازمة لمواجهة التحديات المالية.

كما لوحظ التأثير على سوق العمل، خاصة توافر العمالة الماهرة من الاتحاد الأوروبي، من قبل هيئات اقتصادية مختلفة. يمكن أن يؤدي ذلك إلى تفاقم الضغوط التضخمية وتقييد إمكانات النمو، مما يعقد مهمة بنك إنجلترا ويساهم بشكل غير مباشر في التحديات الاقتصادية الأوسع التي تغذي سردية العجز المزدوج. تعتبر آثار بريكست المستمرة عبئاً طويل الأمد، مما يجعل ضبط الأوضاع المالية وإعادة توازن الحساب الجاري أكثر صعوبة بشكل كبير.

تتضمن استراتيجية الكاري تريد الاقتراض بعملة ذات سعر فائدة منخفض والاستثمار بعملة ذات سعر فائدة مرتفع للاستفادة من الفارق. بالنسبة لزوج GBP/USD، فإن ميزة سعر الفائدة الكبيرة للجنيه الإسترليني على الدولار الأمريكي يمكن أن تجذب متداولي الكاري تريد، مما يوفر دعماً للعملة. غالباً ما يكون هذا التأثير أكثر وضوحاً خلال فترات استقرار معنويات السوق وانخفاض التقلبات، حيث يكون المستثمرون أكثر استعداداً لتحمل مخاطر سعر الصرف مقابل العائد.

ومع ذلك، فإن الكاري تريد حساسة للغاية للتغيرات في شهية المخاطرة. في أوقات عدم اليقين العالمي أو التقلبات المتزايدة، عادة ما يتم تصفية صفقات الكاري تريد بسرعة. يتجه المستثمرون إلى عملات الملاذ الآمن مثل الدولار الأمريكي، حتى لو كان ذلك يعني التضحية بالعائد. هذه الديناميكية 'الرافضة للمخاطرة' يمكن أن تعكس تدفقات رأس المال بسرعة، مما يؤدي إلى انخفاض حاد في قيمة الجنيه الإسترليني، بغض النظر عن وجود فارق عائد إيجابي. عملياً، غالباً ما سيسأل المكتب مرتين إذا كنت مرتاحاً للاحتفاظ بمركز الكاري تريد قبل صدور أخبار اقتصادية كلية مهمة.

لذلك، بينما يوفر فارق سعر الفائدة الإيجابي بعض الدعم للجنيه الإسترليني، إلا أنه ليس ضماناً للقوة. يضخم العجز المزدوج هذه المخاطر؛ فإذا رأى المستثمرون أن الوضع الخارجي أو المالي للمملكة المتحدة محفوف بالمخاطر، فقد لا تكون ميزة العائد كافية للتعويض عن مخاطر العملة المتصورة، مما يؤدي إلى تدفقات رأس مال خارجة بدلاً من الداخلة. علاوة المخاطرة للاحتفاظ بالجنيه الإسترليني تؤخذ دائماً في الاعتبار في هذه الحسابات.

بالنسبة للمشاركين في السوق المعرضين لتقلبات زوج GBP/USD بسبب العجز المزدوج، تتوفر مجموعة من أدوات التحوط. تسهل المعاملات الفورية التبادل الفوري، ولكن لإدارة التزامات الدفع أو الاستلام المستقبلية، فإن عقود الآجل شائعة. يحدد عقد الآجل سعر صرف لتاريخ مستقبلي، مما يزيل عدم اليقين بشأن قيمة الجنيه الإسترليني لمعاملة العملات الأجنبية. هذا مفيد بشكل خاص للشركات التي لديها سلاسل توريد أو إيرادات عابرة للحدود.

توفر عقود الخيارات مرونة أكبر. على سبيل المثال، يمنح خيار شراء الجنيه الإسترليني (call option) حامله الحق، وليس الالتزام، في شراء الجنيه الإسترليني بسعر تنفيذ محدد في تاريخ معين أو قبله. يسمح ذلك للشركات بالحماية من التحركات السلبية مع الاحتفاظ بالقدرة على الاستفادة إذا ارتفع الجنيه الإسترليني. يعتمد الاختيار بين عقود الآجل والخيارات على المستوى المطلوب من اليقين وتحمل المخاطر، إلى جانب تكلفة التحوط. على سبيل المثال، قد يشتري مصدر يتوقع استلام دولارات خيار بيع الجنيه الإسترليني (put option) للحماية من انخفاض قيمة الدولار الأمريكي، مع الاستفادة في الوقت نفسه من قوة الدولار الأمريكي.

وسطاء مثل OANDA، التي تأسست عام 1996 ومقرها في نيويورك، والخاضعة لتنظيم FCA, CFTC/NFA, ASIC, IIROC, و MAS، تقدم مجموعة واسعة من هذه الأدوات. وبالمثل، فإن FOREX.com، التي تأسست عام 2001 ومقرها في نيوجيرسي تحت مظلة StoneX، والخاضعة لتنظيم CFTC/NFA, FCA, ASIC, CIRO, و CIMA، توفر منصات لعملاء التجزئة والمؤسسات لإدارة تعرضهم لمخاطر الفوركس. يعد فهم الرقابة التنظيمية للوسيط الذي تختاره أمراً بالغ الأهمية؛ فالكيانات الخاضعة لتنظيم FCA في المملكة المتحدة تعمل بموجب قواعد صارمة لحماية العملاء، على سبيل المثال، تحديد الرافعة المالية لعملاء التجزئة عند 1:30 بموجب تدخل ESMA.

نظرة عامة على الرقابة التنظيمية والمقر الرئيسي لوسطاء الفوركس المختارين

تظل آفاق الجنيه الإسترليني مقابل الدولار متأثرة بشدة بسردية العجز المزدوج في المملكة المتحدة ومواقف السياسة النقدية النسبية لبنك إنجلترا والاحتياطي الفيدرالي. سيتطلب أي تعافٍ كبير ومستدام للجنيه الإسترليني ضبطًا ماليًا موثوقًا، وتضييقًا لعجز الموازنة، وتحسينات هيكلية تدعم الحساب الجاري، مثل زيادة القدرة التنافسية للصادرات أو تقليل الاعتماد على واردات الطاقة.سيراقب المشاركون في السوق عن كثب العديد من المؤشرات الرئيسية. على الجانب البريطاني، سينصب الاهتمام على بيانات التضخم (مؤشر أسعار المستهلك)، وأرقام نمو الناتج المحلي الإجمالي، وأنماط تصويت لجنة السياسة النقدية وتوجيهاتها المستقبلية، التي يصدرها بنك إنجلترا. ستشكل توقعات مكتب مسؤولية الميزانية المالية أيضًا معنويات المستثمرين فيما يتعلق بمسار الدين الحكومي. بالنسبة للولايات المتحدة، ستحدد بيانات الوظائف غير الزراعية (NFP)، وقراءات التضخم، وبيانات الاحتياطي الفيدرالي ومخططات النقاط (dot plots) قوة الدولار.أي تضييق مستدام لعجز الحساب الجاري للمملكة المتحدة أو دليل واضح على تراجع العجز المالي، دون اللجوء إلى تقشف يعيق النمو، يمكن أن يساعد في تقليل علاوة المخاطر الكامنة. إذا عادت المخاوف بشأن الاستدامة المالية للظهور أو اتسعت الفجوة بين آفاق النمو في المملكة المتحدة والولايات المتحدة، فسيستمر الضغط. يجب على المتداولين مراقبة أسعار منحنى العائد اليومية لوزارة الخزانة البريطانية وعائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات ذات الاستحقاق الثابت من FRED للحصول على إشارات حول طلب المستثمرين على الديون الحكومية البريطانية مقابل الأمريكية، حيث أن اتساع الـ spread (الفارق) غالبًا ما ينذر بضعف الجنيه الإسترليني.