التفويض المزدوج للاحتياطي الفيدرالي: الموازنة بين الوظائف والأسعار في التطبيق العملي

تجتمع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) ثماني مرات سنويًا، لتدقيق مجموعة واسعة من البيانات الاقتصادية. تخيل اجتماعًا حديثًا: يُبلغ مكتب إحصاءات العمل عن معدل بطالة بنسبة 3.5%، مما يشير إلى سوق عمل ضيق. في الوقت نفسه، يشير مكتب التحليل الاقتصادي إلى أن تضخم نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي (PCE) يسجل 5.0% على أساس سنوي. يجسد هذا السيناريو الدقيق المعضلة الأساسية للاحتياطي الفيدرالي. يعمل الاحتياطي الفيدرالي بموجب "تفويض مزدوج" أقره الكونغرس. يوجه قانون الاحتياطي الفيدرالي مجلس المحافظين واللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة إلى "الحفاظ على نمو طويل الأجل للتجمعات النقدية والائتمانية... لتعزيز أهداف أقصى قدر من التوظيف، واستقرار الأسعار، وأسعار الفائدة المعتدلة طويلة الأجل بشكل فعال." عمليًا، يتم تحديد "استقرار الأسعار" كهدف تضخم بنسبة 2% لمؤشر PCE، بينما يشير "أقصى قدر من التوظيف" إلى أعلى مستوى توظيف مستدام دون توليد ضغوط تضخمية. غالبًا ما يكون هذان الهدفان في حالة توتر. يمكن لاقتصاد يتوسع بسرعة أن يدفع البطالة إلى مستويات منخفضة، ولكنه يغذي أيضًا التضخم المدفوع بالطلب. ومع ذلك، فإن الإجراءات العدوانية لكبح التضخم، غالبًا من خلال رفع أسعار الفائدة، يمكن أن تبرد النشاط الاقتصادي وتؤدي إلى فقدان الوظائف. غالبًا ما يعكس مسار سياسة الاحتياطي الفيدرالي أي جانب من هذا التفويض يتطلب اهتمامًا فوريًا أكبر. في 2022-2023، أملى التضخم الجامح دورة تشديد قوية. قبل ذلك، وبعد الأزمة المالية لعام 2008 وجائحة COVID-19، كان هدف التوظيف هو المحرك الرئيسي للسياسة، حيث تم الإبقاء على أسعار الفائدة بالقرب من الصفر لفترات طويلة.

عند قياس استقرار الأسعار، لا يتتبع الاحتياطي الفيدرالي بشكل أساسي مؤشر أسعار المستهلك (CPI) الذي غالبًا ما يتصدر العناوين الرئيسية. بدلاً من ذلك، فإن مقياسه المفضل هو مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي (PCE)، الذي يحسبه مكتب التحليل الاقتصادي (BEA). هذا التمييز مهم. يقدم مؤشر PCE تغطية أوسع للسلع والخدمات، بما في ذلك إنفاق المؤسسات غير الربحية نيابة عن الأسر، وتتعدل أوزان مكوناته بسلاسة أكبر لتعكس أنماط استبدال المستهلكين. إذا ارتفع سعر سلعة واحدة بشكل حاد، فقد يتحول المستهلكون إلى بديل، وتلتقط الأوزان المرنة لمؤشر PCE هذا بشكل أفضل من سلة مؤشر CPI الأكثر ثباتًا. يركز الاحتياطي الفيدرالي بشكل خاص على تضخم نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي (core PCE)، الذي يستثني أسعار الغذاء والطاقة المتقلبة. يوفر هذا إشارة أوضح للاتجاهات التضخمية الأساسية، ويزيل صدمات الأسعار المؤقتة التي لا تعكس ضغوطًا اقتصادية مستمرة. على سبيل المثال، في حين قد يرتفع مؤشر PCE الرئيسي بسبب ارتفاع أسعار النفط، فإن مؤشر PCE الأساسي سيظهر مسارًا أكثر استقرارًا إذا ظلت الأسعار الأخرى منخفضة. هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2% لتضخم PCE متماثل، مما يعني أنه يهدف إلى أن يبلغ متوسط التضخم 2% بمرور الوقت، مما يسمح بفترات مؤقتة أعلى أو أقل من هذا الرقم للتعويض. على سبيل المثال، في يوليو 2023، أبلغ مكتب التحليل الاقتصادي عن تضخم PCE الرئيسي بنسبة 3.3% على أساس سنوي، لكن مؤشر PCE الأساسي بلغ 4.2%. يسلط هذا التباين الضوء على أهمية مراقبة كليهما. تسمح استراتيجية الاحتياطي الفيدرالي طويلة الأجل، التي تم إضفاء الطابع الرسمي عليها في عام 2020 تحت اسم استهداف متوسط التضخم المرن، صراحةً بأن يتجاوز التضخم 2% بشكل معتدل لبعض الوقت بعد فترات من الانخفاض المستمر، بهدف ضمان بقاء توقعات التضخم طويلة الأجل مثبتة عند 2%. يعكس هذا الفارق الدقيق تحديدًا ابتعادًا عن استهداف النقطة الصارم السابق.

بينما غالبًا ما يكون معدل البطالة الوطني (U-3) الذي ينشره مكتب إحصاءات العمل الأمريكي شهريًا هو المؤشر الأكثر استشهادًا عليه لصحة سوق العمل، فإن الاحتياطي الفيدرالي يدقق في مجموعة أوسع بكثير من نقاط البيانات لتقييم تفويضه "لتحقيق أقصى قدر من التوظيف". يلتقط معدل U-3 الأفراد الذين يبحثون بنشاط عن عمل ولكنهم غير قادرين على العثور عليه. ومع ذلك، فإنه لا يأخذ في الاعتبار أولئك الذين يعملون بدوام جزئي لأسباب اقتصادية أو الأفراد الذين تخلوا عن البحث عن عمل. للحصول على منظور أعمق، يفحص الاحتياطي الفيدرالي معدل البطالة U-6، والذي يشمل العمال المحبطين وأولئك الذين يعملون بدوام جزئي لأسباب اقتصادية. إذا كان معدل U-3 عند 3.6%، فقد يكون معدل U-6 عند 7.2%، مما يشير إلى ركود خفي كبير في سوق العمل. تشمل المؤشرات الهامة الأخرى معدل المشاركة في القوى العاملة، الذي يقيس نسبة السكان إما العاملين أو الباحثين بنشاط عن عمل. يمكن أن يشير انخفاض معدل المشاركة، خاصة بين العمال في سن العمل الرئيسية، إلى قضايا هيكلية حتى لو كان معدل U-3 منخفضًا. يوفر نمو الأجور، المقاس بمتوسط الأجور بالساعة، نظرة ثاقبة حول ضيق سوق العمل. يمكن أن يشير النمو المفرط للأجور إلى ضغوط تضخمية، بينما يشير النمو المعتدل إلى الركود. يقدم مسح فرص العمل ودوران العمالة (JOLTS) بيانات عن فرص العمل والتوظيف والاستقالات، ويكشف عن الطلب على العمالة وثقة العمال. يشير ارتفاع معدل الاستقالات إلى أن العمال يشعرون بالأمان الكافي للبحث عن فرص أفضل. عمليًا، تناقش اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة ما إذا كان الاقتصاد قد وصل إلى معدل البطالة غير المتسارع للتضخم (NAIRU)، وهو مستوى نظري للبطالة يتوافق مع التضخم المستقر. هذا ليس رقمًا ثابتًا ويتغير بمرور الوقت. هذا هو الجزء الذي تتجاهله معظم الأدلة، مع التركيز فقط على الرقم الرئيسي.

يفترض منحنى فيليبس التقليدي علاقة عكسية بين البطالة والتضخم: فمع انخفاض البطالة، يرتفع التضخم. لقد وجه هذا الإطار تاريخيًا تفكير البنوك المركزية، مشيرًا إلى مفاضلة مباشرة لصناع السياسات. تحقيق بطالة أقل، وقبول تضخم أعلى، أو العكس. ومع ذلك، أصبحت هذه العلاقة أكثر صعوبة في التحديد، خاصة منذ الثمانينيات. لقد تراجع المنحنى، مما جعل فائدته التنبؤية أقل موثوقية لصناع السياسة في الاحتياطي الفيدرالي. تساهم عدة عوامل في هذا التراجع. تحد العولمة، بسلاسل إمدادها الموسعة والمنافسة الدولية المتزايدة، من قدرة الشركات المحلية على رفع الأسعار. يلعب تثبيت توقعات التضخم، ويرجع ذلك إلى حد كبير إلى عقود من سياسة البنك المركزي الموثوقة، دورًا أيضًا؛ فإذا توقع المستهلكون والشركات تضخمًا بنسبة 2%، فإن سلوكهم في تحديد الأجور والأسعار يعكس ذلك، بغض النظر عن ضيق سوق العمل على المدى القصير. هذا يجعل من الصعب على البطالة المنخفضة وحدها أن تشعل دوامة الأجور والأسعار. في السنوات الأخيرة، زادت صدمات جانب العرض، مثل تلك التي شهدتها جائحة COVID-19 والصراع في أوكرانيا، من تعقيد الصورة. حدثت هذه الصدمات، التي رفعت أسعار الطاقة والغذاء والسلع بسبب اختناقات الإنتاج، حتى عندما لم تكن أسواق العمل شديدة الضيق، مما تحدى افتراضات منحنى فيليبس المدفوعة بالطلب. يعقد منحنى فيليبس المسطح عملية صنع السياسات بشكل كبير، مما يجعل تشديد جانب الطلب أقل كفاءة في كبح التضخم دون خسائر كبيرة في الوظائف. لا يمكن للاحتياطي الفيدرالي أن يفترض ببساطة أن زيادة صغيرة في البطالة ستؤدي إلى انخفاض متوقع في التضخم؛ فقد أصبحت "نسبة التضحية" (تكلفة الوظائف لخفض التضخم) أكثر غموضًا بكثير.

يستخدم الاحتياطي الفيدرالي مجموعة من الأدوات للتأثير على الظروف الاقتصادية ومتابعة تفويضه المزدوج. الأكثر شهرة هو سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية (FFR). تحدد اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة نطاقًا مستهدفًا لسعر الإقراض بين البنوك لليلة واحدة هذا، وهو حاليًا، على سبيل المثال، 5.25-5.50%. يؤثر الاحتياطي الفيدرالي على هذا السعر من خلال عمليات السوق المفتوحة، بشكل أساسي عن طريق تعديل الفائدة المدفوعة على أرصدة الاحتياطي التي تحتفظ بها البنوك لدى الاحتياطي الفيدرالي ومنشأة اتفاقية إعادة الشراء العكسي لليلة واحدة (ON RRP). على سبيل المثال، تعني زيادة بمقدار 25 نقطة أساس أن الاحتياطي الفيدرالي يهدف إلى زيادة سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية بمقدار 0.25 نقطة مئوية. ينتشر هذا الإجراء عبر النظام المالي، ويؤثر على جميع أسعار الفائدة الأخرى، من الرهون العقارية إلى سندات الشركات. بالإضافة إلى سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية، يمثل التشديد الكمي (QT) أداة رئيسية أخرى. بعد فترات التيسير الكمي (QE) حيث اشترى الاحتياطي الفيدرالي كميات كبيرة من سندات الخزانة والأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري لضخ السيولة، يتضمن التشديد الكمي تقليص ميزانية الاحتياطي الفيدرالي. يتم ذلك عادةً عن طريق السماح للسندات المستحقة "بالتوقف عن التجديد" دون إعادة استثمار العائدات، مما يقلص المعروض من الاحتياطيات في النظام المصرفي. على سبيل المثال، كان الاحتياطي الفيدرالي يقلص حيازاته من الأوراق المالية بما يصل إلى 60 مليار دولار في سندات الخزانة و 35 مليار دولار في الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري الصادرة عن الوكالات شهريًا منذ يونيو 2022. يؤدي هذا التخفيض إلى استنزاف السيولة، مما يؤدي فعليًا إلى تشديد الأوضاع المالية. أخيرًا، يتضمن التوجيه المستقبلي إبلاغ توقعات اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة للاقتصاد والمسار المستقبلي المحتمل للسياسة النقدية. يساعد هذا التواصل في تثبيت توقعات السوق، مما يجعل السياسة أكثر فعالية. على سبيل المثال، إذا أشار الاحتياطي الفيدرالي إلى أن أسعار الفائدة ستظل مرتفعة لفترة طويلة، يقوم المشاركون في السوق بتعديل قراراتهم المتعلقة بالاقتراض والإقراض وفقًا لذلك. تهدف هذه الشفافية إلى تقليل عدم اليقين والتأثير على أسعار الفائدة طويلة الأجل.

التأثير الاقتصادي المتوقع لزيادة 25 نقطة أساس في سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية

على عكس التصور الشائع، لا تسفر السياسة النقدية عن نتائج اقتصادية فورية. وكما لاحظ الاقتصادي ميلتون فريدمان الشهير، فإن آثار تغييرات السياسة تعمل بـ "فترات تأخير طويلة ومتغيرة". وهذا يعني أن القرارات التي يتخذها FOMC اليوم ستظهر تأثيرها الكامل على التضخم والتوظيف عادةً بعد تأخير كبير، يتراوح غالبًا من 6 إلى 18 شهرًا، وأحيانًا أطول من ذلك. لنأخذ على سبيل المثال رفع سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية بمقدار 25 نقطة أساس. في البداية، يؤثر هذا بشكل مباشر على تكاليف الاقتراض قصيرة الأجل للبنوك. على مدى الأشهر اللاحقة، تنتقل هذه التكاليف الأعلى تدريجياً إلى المستهلكين والشركات. سترتفع أسعار الرهن العقاري، مما يؤدي إلى تبريد سوق الإسكان. يصبح اقتراض الشركات لمشاريع الاستثمار أكثر تكلفة، مما قد يؤخر خطط التوسع. كما تتعدل أسعار الائتمان الاستهلاكي، مثل قروض السيارات وبطاقات الائتمان، صعوداً، مما يحد من الإنفاق. تتراكم هذه الآثار بمرور الوقت. على سبيل المثال، قد لا يؤثر رفع سعر الفائدة في يناير بشكل واضح على بدء بناء المساكن حتى يوليو، وقد لا يصبح تأثيره الكامل على أنماط الإنفاق الاستهلاكي الأوسع نطاقاً واضحاً إلا بحلول يناير التالي. يمثل هذا الانفصال الزمني تحدياً كبيراً لصناع السياسات. فالبنك المركزي (Fed) يقود سفينة كبيرة بشكل فعال من خلال النظر في مرآة الرؤية الخلفية، ويتخذ القرارات بناءً على البيانات الماضية والحالية بينما يحاول التنبؤ بمكان الاقتصاد في المستقبل البعيد. يمكن أن يؤدي التصرف بقوة مفرطة، أو ببطء شديد، إلى تجاوز أو عدم تحقيق النتائج المرجوة.

يعتمد نهج السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي بشكل صريح على البيانات، وهو ما يشير إلى عملية مستمرة لتقييم المعلومات الاقتصادية الواردة لتعديل إعدادات السياسة. لا توجد نقطة بيانات واحدة تملي قرارات لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC). بدلاً من ذلك، يحلل أعضاء اللجنة مجموعة واسعة من المؤشرات لتكوين صورة شاملة عن الصحة الاقتصادية والضغوط التضخمية. ويشمل ذلك، على سبيل المثال لا الحصر، مؤشر أسعار المستهلك (CPI)، ومؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي (PCE)، وتقرير حالة التوظيف الشهري الصادر عن مكتب إحصاءات العمل، ومسح فرص العمل ودوران العمالة (JOLTS)، ومؤشرات مديري المشتريات (PMIs) لقطاعي الصناعة والخدمات من ISM، واستطلاعات ثقة المستهلك، وإحصاءات سوق الإسكان مثل عمليات البدء والمبيعات. يكمن التحدي في التمييز بين التقلبات الاقتصادية المؤقتة أو الضوضاء الإحصائية والاتجاهات الحقيقية والمستمرة. فعلى سبيل المثال، قد يتم تجاهل تقرير وظائف قوي واحد إذا أشارت مؤشرات أخرى، مثل انخفاض متوسط ساعات العمل أو ضعف نشاط قطاع الخدمات، إلى تباطؤ أوسع للاقتصاد. وبالمثل، قد لا تؤدي الزيادة المؤقتة في أسعار السلع الأساسية إلى استجابة سياسية إذا ظل التضخم الأساسي المدفوع بالطلب ضعيفاً. يجب على صانعي السياسات أيضاً التعامل مع مراجعات البيانات، كما ذكرنا سابقاً، وتوقيت المعلومات. يتم إصدار بعض سلاسل البيانات بتأخير، مما يعني أن الاحتياطي الفيدرالي غالباً ما يتخذ قرارات بشأن وضع اقتصادي تطور بالفعل. يتطلب هذا الموازنة المستمرة للبيانات غير الكاملة والمتضاربة في كثير من الأحيان والرجعية، حكماً كبيراً وفهماً واضحاً للديناميكيات الهيكلية للاقتصاد. وتهدف شفافية الاحتياطي الفيدرالي فيما يتعلق باعتماده على البيانات إلى إعداد الأسواق للتحولات المحتملة في السياسة مع وضوح الصورة الاقتصادية.

نظراً لمكانة الدولار الأمريكي كعملة احتياطية رئيسية في العالم وهيمنته في التجارة والتمويل الدوليين، فإن قرارات السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي تتردد أصداؤها بعيداً خارج الحدود الأمريكية. فعلى سبيل المثال، تؤدي أسعار الفائدة المرتفعة في الولايات المتحدة إلى جعل الأصول المقومة بالدولار أكثر جاذبية للمستثمرين الدوليين، مما يؤدي إلى تدفقات رأس المال إلى الولايات المتحدة. وعادة ما يؤدي هذا الطلب على الدولار إلى تعزيز العملة الأمريكية مقابل العملات الرئيسية الأخرى. ويظهر مسح بنك التسويات الدولية الثلاثي لحجم تداول العملات الأجنبية (FX turnover) باستمرار أن الدولار يمثل جانباً واحداً في 88% من جميع معاملات الصرف الأجنبي، مما يوضح مدى انتشاره العالمي العميق. للدولار القوي عدة تداعيات عالمية. فهو يجعل الصادرات الأمريكية أكثر تكلفة للمشترين الأجانب، مما قد يحد من التجارة العالمية. وفي الوقت نفسه، يجعل الواردات إلى الولايات المتحدة أرخص، مما يمكن أن يساعد في تخفيف الضغوط التضخمية المحلية ولكنه قد يضر بالشركات الأمريكية التي تنافس الواردات. وبالنسبة للبلدان التي لديها ديون كبيرة مقومة بالدولار، فإن الدولار القوي يزيد من تكلفة خدمة هذا الدين بالعملة المحلية، مما قد يجهد ميزانيات الحكومات والميزانيات العمومية للشركات. تجد العديد من البنوك المركزية عالمياً نفسها تحت ضغط لمواءمة سياستها النقدية مع إجراءات الاحتياطي الفيدرالي لمنع الانخفاض المفرط في قيمة العملة. فإذا ضعفت عملاتها كثيراً مقابل الدولار، فقد يؤدي ذلك إلى تضخم مستورد، حيث تصبح السلع المسعرة بالدولار أكثر تكلفة بالعملة المحلية. يخلق هذا الديناميكية مخاطر "تباعد السياسات النقدية"، حيث يجب على البنوك المركزية الأخرى الاختيار بين دعم اقتصاداتها المحلية بأسعار فائدة أقل أو الدفاع عن عملتها في مواجهة قوة الدولار. وتعتبر الأسواق الناشئة معرضة بشكل خاص لانعكاسات تدفقات رأس المال وأعباء الديون هذه عندما يشدد الاحتياطي الفيدرالي سياسته.

التأثير الاقتصادي الدولي التقديري لرفع سعر الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي بمقدار 100 نقطة أساس تراكمية

تُعد مصداقية الاحتياطي الفيدرالي رصيدًا حاسمًا في مكافحته للتضخم. وتؤثر على مدى فعالية انتقال السياسة النقدية عبر الاقتصاد. إذا اعتقد الجمهور والشركات والأسواق المالية أن الاحتياطي الفيدرالي ملتزم بتحقيق هدفه التضخمي البالغ 2%، فإن توقعات التضخم تظل راسخة. يمنع هذا التثبيت حلقة ردود فعل مدمرة حيث يطالب المستهلكون بأجور أعلى لتعويض الزيادات المتوقعة في الأسعار، مما يدفع الشركات إلى رفع الأسعار بشكل أكبر، مما يخلق دوامة أجور-أسعار. الاتصال المتسق، وأطر السياسة الشفافة، وسجل العمل يبني هذه المصداقية. ومع ذلك، فإن الرسائل غير المتسقة أو التقاعس المتصور يمكن أن يؤدي إلى تآكلها، مما يجعل مهمة الاحتياطي الفيدرالي أكثر صعوبة بكثير. عندما تصبح التوقعات غير مستقرة، فإن التكلفة الفعلية لإعادة التضخم إلى مستوياته الطبيعية، من حيث التباطؤ الاقتصادي وفقدان الوظائف، ترتفع عادةً. لهذا السبب يركز الاحتياطي الفيدرالي بشكل كبير على اتصالاته العامة، بما في ذلك بيانات FOMC، والمؤتمرات الصحفية، وخطابات محافظيه. تعكس مؤشرات السوق، مثل تلك المعروضة على CME FedWatch Tool، كيفية تسعير المستثمرين لإجراءات الاحتياطي الفيدرالي المستقبلية، مما يعمل كمقياس فوري للمصداقية المتصورة. إذا انحرف مسار السياسة الضمني للسوق بشكل كبير عن نوايا الاحتياطي الفيدرالي المعلنة، فإنه يشير إلى انفصال محتمل في التوقعات. يعني الحفاظ على مصداقية قوية أن الاحتياطي الفيدرالي يمكنه التأثير على أسعار الفائدة طويلة الأجل وقرارات الإنفاق بشكل أكثر فعالية، وتوجيه الاقتصاد نحو أهداف ولايته المزدوجة بمفاجآت أقل.

تتطلب الولاية المزدوجة للاحتياطي الفيدرالي مفاضلة مستمرة، وغالبًا ما تكون غير مريحة، بين الحد الأقصى للتوظيف واستقرار الأسعار. من النادر أن تتوافق الظروف الاقتصادية بشكل مثالي بحيث يتم تحقيق كلا الهدفين دون توتر. في فترات التضخم المرتفع، تنتقل الأولوية إلى استقرار الأسعار، حتى لو كان ذلك يعني بعض التليين في سوق العمل. ومع ذلك، خلال فترات التباطؤ الاقتصادي، ينتقل التركيز إلى تعزيز نمو الوظائف، وأحيانًا التسامح مع التضخم أعلى قليلاً من الهدف. يعتمد اختيار الهدف الذي يحظى بالأولوية المؤقتة على شدة الانحراف عن كل هدف والمخاطر المتصورة على الاقتصاد الأوسع. لا توجد صيغة بسيطة أو خوارزمية ثابتة يمكن أن يطبقها FOMC. يمثل كل قرار وزنًا دقيقًا للبيانات المتاحة، والتوقعات الاقتصادية، وتقييمًا لتأخر السياسة والتداعيات العالمية. يقر إطار سياسة الاحتياطي الفيدرالي بأن الاقتصاد المستقر مع تضخم منخفض ويمكن التنبؤ به يؤدي في النهاية إلى الحد الأقصى للتوظيف المستدام على المدى الطويل. ومع ذلك، فإن الطريق إلى تحقيق هذا التوازن نادرًا ما يكون مستقيمًا. لا تتعلق اجتماعات FOMC بإيجاد حل واضح، بل بتعديل السياسة بناءً على معلومات غير كاملة في نظام معقد ومتكيف. كل رفع سعر فائدة أو تعديل للميزانية العمومية هو خطوة تهدف إلى توجيه الاقتصاد نحو مسار نمو مستقر، وتقليل كل من فقدان الوظائف وتقلب الأسعار. تظل العملية عبارة عن إعادة معايرة مستمرة، مستنيرة بالبيانات الواردة والتقييم المستمر لنقاط الضعف الاقتصادية، وتهدف دائمًا إلى نمو مستقر طويل الأجل. يعني التطبيق الواقعي للولاية المزدوجة مواجهة الصراعات المتأصلة مباشرة واتخاذ القرار، بكل المعلومات المتاحة، بشأن المسار الذي يقدم أقل ضرر اقتصادي.