تسوية CLS: كيف ألغت الصناعة مخاطر هيرستات

لا يزال إفلاس بنك هيرستات في 26 يونيو 1974، الساعة 10:30 صباحاً بتوقيت وسط أوروبا، تذكيراً صارخاً بمخاطر رأس المال (principal risk) في صرف العملات الأجنبية. أوقف المنظمون الألمان، بعد إغلاق البنك، مدفوعاته في منتصف اليوم. أدى هذا الإجراء إلى تجميد استلام بنك هيرستات لمدفوعات المارك الألماني الواردة، لكن الأطراف المقابلة، وخاصة في نيويورك، كانت قد دفعت بالفعل دولارات أمريكية لصفقات مستحقة في ذلك اليوم. كانت البنوك الألمانية قد استلمت ماركاتها؛ وكانت البنوك الأمريكية قد دفعت دولاراتها، لكن هيرستات لم يتمكن من التسليم. ترك هذا التفاوت الزمني، حيث تتم تسوية أحد جانبي معاملة العملات الأجنبية قبل الآخر، العديد من البنوك تحمل مطالبات كبيرة غير مضمونة ضد كيان مفلس. أصبحت مليارات الدولارات من المدفوعات فجأة في خطر. كشفت الحادثة عن عيب أساسي في النظام المالي العالمي: غياب آلية دفع متزامنة لمعاملات صرف العملات الأجنبية عبر الحدود. في ذلك الوقت، كانت صفقات العملات الأجنبية تعمل على أساس التسوية الإجمالية (gross settlement)، وغالباً ما تمتد عبر مناطق زمنية وأنظمة دفع مختلفة. قد يقوم بنك في نيويورك بتحرير دولارات لصفقة مع طرف مقابل ألماني في وقت مبكر من يوم عمله، متوقعاً استلام المارك الألماني في وقت لاحق من يوم العمل الألماني. إذا فشل البنك الألماني في هذه الأثناء، فإن البنك في نيويورك سيتكبد خسارة بنسبة 100% على مبلغ رأس المال المدفوع، دون استلام عملته المقابلة. أصبحت هذه الثغرة معروفة باسم "مخاطر هيرستات" وسلطت الضوء على إمكانية العدوى النظامية داخل الأسواق المالية الدولية المترابطة بشكل فضفاض. أدركت البنوك المركزية لمجموعة العشر (G10) على الفور الحاجة الملحة لاستجابة منسقة للتخفيف من هذا الضعف الهيكلي، مما أدى مباشرة إلى عقود من العمل نحو بنية تحتية تسوية أكثر أماناً.

تشير مخاطر هيرستات على وجه التحديد إلى مخاطر رأس المال (principal risk) الكامنة في معاملات صرف العملات الأجنبية. تنشأ من الفارق الزمني بين دفع عملة واستلام الأخرى في التبادل عبر الحدود. على عكس مقايضات أسعار الفائدة أو الخيارات، حيث يكون التعرض الأساسي هو تكلفة الاستبدال أو مخاطر السوق، تتضمن تسوية العملات الأجنبية كامل مبلغ رأس المال (principal amount) للمعاملة. إذا تخلف طرف مقابل عن السداد بعد دفع أحد جانبي الصفقة ولكن قبل استلام الجانب الآخر، فإن الطرف غير المتخلف يواجه خسارة كاملة للعملة الرئيسية التي سلمها. هذا ليس مجرد مسألة استبدال الصفقة بسعر سوق جديد، بل هو خسارة المبلغ الإجمالي. لنفترض معاملة يشتري فيها البنك أ 100 مليون EUR من البنك ب، ويدفع 110 ملايين USD. إذا دفع البنك أ 110 ملايين USD ولكن البنك ب فشل قبل تسليم 100 مليون EUR، فإن البنك أ قد خسر كامل مبلغ الـ 110 ملايين USD. تتفاقم المشكلة بسبب تباين البنى التحتية للدفع وساعات العمل عبر الولايات القضائية. قد يحدث دفع في آسيا قبل ساعات من دفع مقابل في أوروبا، والذي قد يسبق بدوره دفعاً أمريكياً. هذه العملية المتسلسلة، بدلاً من المتزامنة، تخلق فترات تعرض يمكن أن تمتد لساعات عديدة، وأحياناً ليوم عمل كامل. التعرض إجمالي (gross)؛ أي أنه ينطبق على المبلغ الاسمي الكامل للدفع، وليس فقط الفرق الصافي بين الصفقات. التأثير التراكمي للعديد من هذه التعرضات عبر مؤسسة بأكملها، أو عبر النظام المالي بأكمله، يجعل مخاطر هيرستات مصدر قلق نظامي كبيراً.

دفعت التداعيات المباشرة لانهيار هيرستات البنوك المركزية إلى التحرك. أصبح بنك التسويات الدولية (BIS)، الذي يعمل كمنتدى للتعاون بين البنوك المركزية، نقطة التركيز لمعالجة مخاطر التسوية. في عام 1996، نشرت البنوك المركزية لمجموعة العشر (G10) "تقرير ألسوب"، بعنوانه الرسمي "مخاطر التسوية في معاملات صرف العملات الأجنبية". أوضحت هذه الوثيقة الأساسية آليات مخاطر هيرستات واقترحت مجموعة من التدابير للتخفيف منها، بما في ذلك ترتيبات التسوية الصافية (netting arrangements)، وممارسات إدارة المخاطر السليمة، وفي النهاية، مفهوم مؤسسة تسوية مخصصة ومتعددة العملات. حدد التقرير أن نقص تسوية الدفع مقابل الدفع (PvP) هو المشكلة الأساسية. حفزت توصيات التقرير الصناعة. شكلت البنوك الدولية الكبرى، بتوجيه من البنوك المركزية، اتحاداً لتطوير حل عملي. أدى ذلك إلى إنشاء مجموعة CLS (Continuous Linked Settlement) في عام 1997، مع بدء عمل بنك CLS الدولي في سبتمبر 2002. كان الهدف واضحاً: القضاء على مخاطر رأس المال (principal risk) في معاملات صرف العملات الأجنبية من خلال ضمان التسوية المتزامنة لكلا جانبي صفقة العملات الأجنبية. كانت هذه المبادرة شراكة فريدة بين القطاعين العام والخاص، حيث قدمت البنوك المركزية الإطار التنظيمي والإشراف، واستثمرت البنوك التجارية في مرفق التسوية وقامت بتشغيله. استغرقت الرحلة من إفلاس هيرستات إلى إطلاق CLS ما يقرب من ثلاثة عقود، مما يعكس تعقيد بناء نظام دفع متزامن عالمياً عبر عملات وولايات قضائية متعددة. تطلب حجم هذا المشروع تعاوناً غير مسبوق بين المؤسسات المالية المتنافسة وجهاتها التنظيمية الوطنية.

يعمل بنك CLS الدولي كمؤسسة مالية متخصصة توفر تسوية الدفع مقابل الدفع (PvP) لصفقات صرف العملات الأجنبية. يخضع لتنظيم Federal Reserve ويُشرف عليه بترتيب إشرافي تعاوني فريد يضم البنوك المركزية لجميع العملات التي يسويها. تضمن CLS أن التحويل النهائي للأموال بعملة واحدة يحدث بالتزامن مع التحويل النهائي للأموال بالعملة الأخرى، وبالتالي تقضي على مخاطر هيرستات للمعاملات المسواة. لا يتحمل البنك مخاطر السوق؛ بل يعمل بصفته وكيلاً للتسوية فقط، مطابقة تعليمات الدفع وتسهيل التبادل المتزامن للأموال. الآلية الأساسية لـ CLS هي التسوية المتعددة الأطراف (multilateral netting). يقدم المشاركون تعليمات الدفع الخاصة بهم إلى CLS، التي تحسب بعد ذلك التزام دفع صافي أو استحقاق لكل عملة لكل مشارك. بدلاً من تسوية كل صفقة إجمالية (gross trade)، يتم تبادل هذه المبالغ الصافية فقط. هذا يقلل بشكل كبير من السيولة المطلوبة للتسوية. على سبيل المثال، إذا كان على البنك أ دفع 100 مليون USD للبنك ب واستلام 90 مليون USD من البنك ج، ستقوم CLS بتسوية هذه الالتزامات صافياً. في يوم التسوية المحدد، تعمل CLS كطرف مقابل مركزي للتسوية، وتحتفظ بحسابات لدى البنوك المركزية المعنية لكل عملة تسويها. في وقت محدد، تقوم بخصم وإيداع هذه الحسابات في نفس الوقت، مما يضمن عدم قيام أي مشارك بدفع عملة دون استلام العملة المقابلة. عملية التسوية الذرية هذه حاسمة لقدراتها على تقليل المخاطر.

عملية تسوية CLS هي دورة يومية عالية التنسيق، مصممة للدقة. تعمل عبر مناطق زمنية متعددة، مما يسهل التسوية لـ 18 عملة مؤهلة. تبدأ الدورة بتقديم المشاركين تعليمات الدفع لصفقات العملات الأجنبية المؤهلة إلى نظام CLS قبل يوم التسوية بوقت كافٍ. يتم التحقق من هذه التعليمات ومطابقتها. بحلول منتصف ليل CET في يوم التسوية، تكون جميع التعليمات المطابقة جاهزة للتسوية. في الساعة 00:00 CET، تحسب CLS التزامات التمويل الصافية أو الاستحقاقات لكل عضو تسوية في كل عملة. يمتلك الأعضاء بعد ذلك نافذة زمنية، عادةً من الساعة 00:00 CET إلى 07:00 CET، لتمويل مراكزهم المدينة الصافية في حسابات بنوك مركزية محددة تحتفظ بها CLS. إذا فشل أحد الأعضاء في التمويل، تدير CLS حالات التخلف عن السداد من خلال عملية تتضمن الضمانات والوصول إلى خطوط السيولة، على الرغم من أن مثل هذه الأحداث نادرة للغاية. بمجرد تأكيد جميع التمويلات، تبدأ "ساعة الدفع" الحاسمة، عادةً حوالي الساعة 07:00 CET. خلال هذه الساعة، تنفذ CLS في نفس الوقت الخصومات والإيداعات النهائية عبر حسابات البنوك المركزية. هذا يضمن تسليم الدفع مقابل الدفع (PvP). على سبيل المثال، إذا كان البنك أ مديناً بـ 50 مليون EUR ومستحقاً 60 مليون USD، ستقوم CLS بخصم حساب اليورو الخاص بالبنك أ وإيداع حسابه بالدولار الأمريكي في نفس الوقت عبر سجلات البنوك المركزية ذات الصلة. هذا التبادل الذري يكمل التسوية. بحلول حوالي الساعة 09:00 CET، تكون جميع التسويات نهائية، ويتلقى المشاركون تأكيداً. تضمن هذه الآلية المعقدة تحييد مخاطر هيرستات بشكل فعال لتريليونات الدولارات من حجم تداول العملات الأجنبية اليومي.

تتخذ المشاركة في CLS مستويات متعددة، مما يعكس التفاوت في القدرات التشغيلية والمالية للمشاركين في السوق. في المستوى الأعلى، يوجد أعضاء التسوية، وهم عادةً بنوك عالمية كبرى، يمتلكون حسابات مباشرة لدى CLS Bank International. يتولى هؤلاء الأعضاء المسؤوليات الكاملة لتمويل التزامات الدفع الصافية الخاصة بهم وبزبائنهم، مما يتطلب أنظمة داخلية سليمة وسيولة كبيرة. اعتبارًا من أواخر عام 2023، كان لدى CLS حوالي 70 عضو تسوية على مستوى العالم.أقل من أعضاء التسوية يأتي أعضاء المستخدمين، الذين لا يمتلكون حسابات مباشرة لدى CLS. بدلاً من ذلك، يصلون إلى خدمات تسوية CLS بشكل غير مباشر عبر عضو تسوية. يتيح هذا النموذج لمجموعة أوسع من المؤسسات المالية، بما في ذلك البنوك الأصغر وشركات الاستثمار والشركات، الاستفادة من تسوية PvP دون الحاجة إلى تلبية متطلبات العضوية المباشرة الصارمة. لا تزال معاملات عضو المستخدم تتم معالجتها عبر CLS، ولكن تمويلها ومراسلاتها تتم معالجتها عبر عضو التسوية الذي اختاروه. يوسع هذا الإطار بشكل فعال نطاق تخفيف مخاطر Herstatt عبر شريحة أوسع من سوق العملات الأجنبية. يشمل النظام البيئي أيضًا المشاركين من الأطراف الثالثة، وهم غالبًا وسطاء رئيسيون أو مديري أصول يوجهون تداولاتهم عبر عضو تسوية أو عضو مستخدم لتسوية CLS. يوضح الهيكل المتدرج نهج CLS العملي لزيادة التغطية مع الحفاظ على انضباط التسوية.

مستويات المشاركة في CLS وأدوارها

لقد أعاد إدخال CLS تشكيل سوق الصرف الأجنبي بشكل جذري، مما قلل بشكل كبير من المخاطر النظامية. قبل CLS، كان فشل بنك كبير يمكن أن يؤدي إلى سلسلة من حالات التخلف عن السداد بين أطرافه المقابلة في سوق العملات الأجنبية، مما قد يزعزع استقرار النظام المالي بأكمله. كانت المخاطر الرئيسية الإجمالية في معاملات العملات الأجنبية تعني أن فشل مشارك كبير واحد يمكن أن ينقل خسائر فادحة فورًا إلى الآخرين. وقد أدت CLS، من خلال القضاء على هذه المخاطر الرئيسية للصفقات التي تمت تسويتها، إلى الحد بشكل كبير من مسار العدوى هذا. تُقر البنوك المركزية في جميع أنحاء العالم، بما في ذلك الاحتياطي الفيدرالي والبنك المركزي الأوروبي، بشكل روتيني بدور CLS كأداة حاسمة لسوق المال في تقاريرها عن الاستقرار.بالإضافة إلى تقليل المخاطر، عززت CLS أيضًا كفاءة السوق. من خلال تقليل السيولة الإجمالية المطلوبة للتسوية بشكل كبير عبر المقاصة متعددة الأطراف، فإنها تحرر رأس المال الذي كانت البنوك ستحتفظ به لتغطية المخاطر الرئيسية المحتملة. يمكن بعد ذلك نشر هذا رأس المال بشكل أكثر إنتاجية في أماكن أخرى. كما أن توحيد عمليات التسوية والمراسلات عبر CLS يقلل من التكاليف التشغيلية والأخطاء في جميع أنحاء الصناعة. في حين أن الاستثمار الأولي في CLS كان كبيرًا لأعضائها المؤسسين، إلا أن الفوائد طويلة الأجل من حيث انخفاض متطلبات رأس المال، والكفاءة التشغيلية، والاستقرار النظامي قد بررت الجهد. يسلط مسح البنوك المركزية الثلاثي الأطراف الصادر عن بنك التسويات الدولية (BIS) الضوء باستمرار على الحجم الهائل لتداول العملات الأجنبية، والذي يتم تسوية جزء كبير منه الآن بأمان عبر CLS.

بدأت CLS عملياتها بسبع عملات رئيسية ووسعت تغطيتها بشكل مطرد. اعتبارًا من أوائل عام 2024، تقوم CLS بتسوية الصفقات بـ 18 عملة: AUD، CAD، CHF، DKK، EUR، GBP، HKD، HUF، ILS، JPY، KRW، MXN، NOK، NZD، SEK، SGD، USD، و ZAR. تشمل هذه التغطية الواسعة الغالبية العظمى من أزواج العملات المتداولة عالميًا، مما يضمن استفادة معظم معاملات العملات الأجنبية بين البنوك والمؤسسات من تسوية PvP. يعني غياب عملة معينة عن تسوية CLS أن الصفقات التي تتضمن تلك العملة يجب أن تظل تسويتها ثنائية، مما يحافظ على مخاطر Herstatt.حجم المعاملات التي تتم تسويتها عبر CLS هائل، مما يؤكد أهميتها. تتجاوز قيم التسوية اليومية بشكل روتيني عدة تريليونات من الدولارات الأمريكية. في هذا السياق، أفاد مسح البنوك المركزية الثلاثي الأطراف الصادر عن بنك التسويات الدولية (BIS) بمتوسط حجم تداول يومي للعملات الأجنبية بلغ 7.5 تريليون دولار في أبريل 2022. في حين أن ليس كل هذا يتم تسويته عبر CLS (على سبيل المثال، صفقات فورية بتاريخ قيمة فوري، أو عملات غير مؤهلة لـ CLS)، يمر جزء كبير من العملات الأجنبية القابلة للتسليم الآن عبر نظامها. الكفاءة التشغيلية التي تحققت من خلال المقاصة لا تقل أهمية. تعالج CLS ملايين تعليمات الدفع الفردية يوميًا، ومع ذلك فإن متطلبات التمويل الصافية لأعضائها عادة ما تكون جزءًا صغيرًا من القيمة الإجمالية، وغالبًا ما تتراوح بين 1-3%. يسلط هذا النطاق الهائل والكفاءة الضوء على CLS كحجر زاوية في البنية التحتية المالية الحديثة.

مقاييس تشغيل CLS التوضيحية

بينما خفف CLS بفعالية من مخاطر هرستات، فإنه لا يلغي جميع أشكال مخاطر التسوية. تظل مخاطر السيولة قائمة؛ لا يزال المشاركون بحاجة إلى توفير الأموال لتغطية التزاماتهم الصافية بكل عملة. إذا واجه مشارك رئيسي أزمة سيولة ولم يتمكن من تمويل التزامه، فإن لدى CLS إجراءات لإدارة التخلف عن السداد، لكن الضغط الشديد قد يظل يختبر النظام. كما توجد المخاطر التشغيلية؛ أي عطل فني في CLS أو أحد المشاركين الرئيسيين فيه يمكن أن يعطل التسوية. يدير CLS بنية تحتية عالية المرونة، ولكن لا يوجد نظام محصن تمامًا ضد الحوادث التشغيلية. يغطي CLS فقط العملات الأجنبية القابلة للتسليم. يتم تسوية العقود الآجلة غير القابلة للتسليم (NDFs)، الشائعة للعملات ذات الضوابط الرأسمالية، بعملة واحدة بناءً على الفرق بين سعر الصرف المتفق عليه وسعر السوق الفوري السائد، مما يعني أنها لا تتضمن تبادل رأس المال وبالتالي تتجنب بطبيعتها مخاطر هرستات بطريقة مختلفة. غالبًا ما يُشار إلى صعود تقنية دفتر الأستاذ الموزع (DLT) كحل مستقبلي محتمل للتسوية الفورية والذرية لجميع الأصول، بما في ذلك العملات الأجنبية. ومع ذلك، فإن دمج DLT في البنية التحتية العالمية الحالية والمنظمة بشدة للمدفوعات يمثل تحديات كبيرة، بدءًا من التنسيق التنظيمي وصولاً إلى قابلية التوسع. بينما تقدم DLT وعدًا نظريًا للتسوية الإجمالية المتزامنة دون وسيط مركزي، فإن التنفيذ العملي لمليارات الدولارات من حجم تداول العملات الأجنبية اليومي لا يزال بعيدًا بسنوات، إن لم يكن عقودًا. يظل CLS، ببنيته التحتية الراسخة ورقابته التنظيمية، المعيار لتسوية الدفع مقابل الدفع (PvP).

يعمل بنك CLS الدولي تحت تدقيق تنظيمي مكثف نظرًا لأهميته النظامية. بصفته كيانًا منظمًا في الولايات المتحدة، يشرف عليه الاحتياطي الفيدرالي بشكل أساسي، والذي يضمن امتثاله للوائح المصرفية ومعايير إدارة المخاطر. ومع ذلك، ونظرًا لطبيعته متعددة العملات ونطاقه العالمي، يخضع CLS أيضًا لرقابة تعاونية من قبل البنوك المركزية لجميع العملات التي يسويها. يشمل هذا الترتيب الفريد، المعروف باسم لجنة الإشراف على CLS، ممثلين من البنوك المركزية مثل البنك المركزي الأوروبي، وبنك إنجلترا، وبنك اليابان، وغيرهم. يقومون بشكل مشترك بمراقبة عمليات CLS، وإطار إدارة المخاطر، والالتزام بالمعايير الدولية للبنى التحتية للأسواق المالية (FMIs)، وتحديداً مبادئ البنى التحتية للأسواق المالية (PFMIs) الصادرة عن بنك التسويات الدولية (BIS) والمنظمة الدولية لهيئات الأوراق المالية (IOSCO). هذا النهج التنظيمي متعدد الطبقات بالغ الأهمية. يضمن أن يحافظ CLS على أطر مالية وتشغيلية وقانونية سليمة عبر ولايات قضائية متنوعة. تعمل البنوك المركزية معًا لتقييم المخاطر، وتبادل المعلومات، وتنسيق الإجراءات الإشرافية. يخلق هذا الجهد الجماعي شبكة أمان للوظيفة الحيوية التي يؤديها CLS. يدعم الدعم الصريح والضمني من هذه البنوك المركزية استقرار CLS وموثوقيته، مما يمنح المشاركين في السوق الثقة في قدرته على إدارة حالات التخلف عن السداد المحتملة أو الاضطرابات التشغيلية. يعكس هيكل الحوكمة الفهم الجماعي بأن CLS حيوي للغاية بحيث لا يمكن السماح بفشله ويتطلب يقظة مستمرة من أعلى مستويات السلطة المالية العالمية.