الليرة التركية: تقييم مصداقية السياسة في الأسواق المتقلبة

في 20 ديسمبر 2021، شهدت الليرة التركية (TRY) تقلبًا داخليًا يوميًا تجاوز 50% مقابل الدولار الأمريكي، وهو مثال صارخ على التقلبات الشديدة. جاء هذا الحدث بعد إعلان حكومي طارئ عن خطة جديدة لحماية الودائع تهدف إلى كبح الدولرة، مما يمثل أحد التدخلات غير التقليدية العديدة. لسنوات، انحرفت السياسة الاقتصادية التركية بشكل حاد عن مبادئ البنوك المركزية التقليدية، حيث أعطت الأولوية للنمو وأسعار الفائدة المنخفضة حتى في مواجهة التضخم المتفشي. وقد قوّض هذا النهج غير التقليدي، الذي غالبًا ما يتسم بأسعار فائدة حقيقية سلبية حيث يتجاوز التضخم سعر الفائدة الرسمي بشكل كبير، ثقة المستثمرين باستمرار. والنتيجة هي سوق عملات تعمل فيها الليرة كمقياس لتحولات السياسة، وغالبًا ما تتفاعل بعنف مع التغيرات المتصورة في اتجاه الحكومة أو قيادة البنك المركزي. يواجه المتداولون المعتادون على الأطر النقدية التقليدية سوقًا تتجاوز فيها التصريحات السياسية في كثير من الأحيان الأساسيات الاقتصادية، مما يجعل النمذجة التنبؤية صعبة بشكل خاص. وتفرض هذه التقلبات المستمرة في السياسة إعادة تقييم مستمرة لعلاوات المخاطر عبر جميع الأصول المقومة بالليرة التركية.

لقد تحدت الاستراتيجية الاقتصادية التركية في عهد الرئيس أردوغان باستمرار النظرية النقدية الراسخة. فبدلاً من رفع أسعار الفائدة لمكافحة التضخم، غالبًا ما خفضها البنك المركزي، بناءً على فرضية أن الأسعار المرتفعة تسبب التضخم. يتناقض هذا بشكل مباشر مع الإجماع السائد بين البنوك المركزية العالمية، التي تستخدم رفع أسعار الفائدة لتبريد الاقتصاد المحموم والحد من الزيادات في الأسعار. على سبيل المثال، بينما عانت الأسواق الناشئة الأخرى من الضغوط التضخمية خلال اضطرابات سلاسل الإمداد العالمية، شرع البنك المركزي لجمهورية تركيا (CBRT) في سلسلة من تخفيضات أسعار الفائدة. وقد أدى هذا الموقف السياسي إلى انخفاض كبير ومستمر في قيمة الليرة، حيث يبحث المستثمرون عن أصول في عملات ذات سياسات نقدية أكثر استقرارًا وقابلية للتنبؤ. وقد تم التشكيك مرارًا وتكرارًا في استقلالية البنك المركزي التركي، مع تزامن التغييرات المتكررة في القيادة مع تحولات في السياسة النقدية. وقد خلق هذا النمط شكوكًا عميقة لدى المستثمرين الدوليين، الذين يطالبون بعلاوة مخاطر أعلى للاحتفاظ بالأصول التركية. والنتيجة التراكمية هي عملة تكافح لإيجاد توازن مستقر، وعرضة لتحركات حادة عند أي أخبار تتعلق باتجاه السياسة.

إجراءات السياسة التركية وردود فعل الليرة، أمثلة توضيحية

تكمن جوهر مشكلة المصداقية التركية في أسعار الفائدة. بينما قد تبدو أسعار الفائدة الاسمية مرتفعة، فإن أسعار الفائدة الحقيقية (سعر الفائدة الاسمي مطروحًا منه التضخم) كانت غالبًا سلبية للغاية. ففي أوائل 2024، على سبيل المثال، ومع تحليق التضخم الرئيسي قرب 65% سنويًا، فإن حتى سعر الفائدة الرسمي البالغ 45% يعني عائدًا حقيقيًا سلبيًا كبيرًا لحاملي الليرة. هذا العائد الحقيقي السلبي يحفز المتعاملين المحليين على دولرة مدخراتهم والمستثمرين الدوليين على تجنب التعرض طويل الأجل لليرة. يسعر السوق هذه الفجوة بين التضخم الفعلي وسعر الفائدة الرسمي عن طريق تخفيض قيمة الليرة. ينظر المتداولون إلى سعر الفائدة الاسمي على أنه تعويض غير كافٍ لكل من التضخم والمخاطر السياسية الكامنة. تخلق هذه الظاهرة بيئة صعبة لتداولات الـ carry trade، حيث يطغى خطر الانخفاض المفاجئ والحاد في قيمة العملة باستمرار على المكاسب المحتملة من فروقات أسعار الفائدة. لذلك، يطالب المستثمرون المؤسسيون بعلاوة كبيرة للاحتفاظ بالسندات الحكومية التركية، مما يعكس المخاوف بشأن التضخم المستقبلي واستدامة المالية العامة. لا تتعلق آلية تسعير الليرة بالبيانات الاقتصادية فقط؛ بل تتأثر بشدة بتصور السوق للإرادة السياسية لتطبيق سياسات اقتصادية تقليدية.

لطالما اجتذبت جاذبية أسعار الفائدة الاسمية المرتفعة في تركيا متداولي الـ carry trade الذين يسعون للاستفادة من فروقات أسعار الفائدة الواسعة. يتضمن تداول الـ carry trade النموذجي الاقتراض بعملة ذات سعر فائدة منخفض (مثل الين الياباني) والاستثمار في عملة ذات سعر فائدة مرتفع (مثل الليرة التركية). على سبيل المثال، إذا حافظ البنك المركزي التركي (CBRT) على سعر فائدة رسمي يبلغ 45% بينما سعر البنك المركزي الياباني قريب من الصفر، فإن فارق سعر الفائدة السنوي يكون كبيرًا. ومع ذلك، فإن التقلبات الشديدة لليرة وتراجعها المستمر غالبًا ما يلغيان هذه المزايا في العائد، أحيانًا في يوم تداول واحد. لكي يكون تداول الـ carry trade مربحًا، يجب أن يتجاوز فارق سعر الفائدة معدل تراجع العملة. في حالة تركيا، غالبًا ما تراجعت الليرة بوتيرة تتجاوز بكثير مكاسب سعر الفائدة الاسمي، مما أدى إلى خسائر رأسمالية كبيرة لأولئك الذين يقللون من مخاطر العملة. هذا يجعل تداولات الـ carry trade على الليرة التركية (TRY) شديدة المضاربة ومناسبة فقط لأولئك الذين لديهم تحمل عالٍ للمخاطر واستراتيجيات تحوط متطورة. قامت العديد من الصناديق المؤسسية بتقليل أو إلغاء تعرضها لتداول الـ carry trade على الليرة بسبب ديناميكيات السوق غير المتوقعة هذه. هذا هو الجزء الذي تتجاهله معظم الأدلة، مركزة فقط على العائد.

ليس الوصول إلى أزواج الليرة التركية للمتداولين الأفراد أمرًا مباشرًا دائمًا. بسبب تقلبات الليرة والتحديات التنظيمية المحددة في تركيا، يقدم العديد من الوسطاء الدوليين أزواجًا محدودة من الليرة التركية (TRY) أو لا يقدمونها على الإطلاق. الوسطاء الذين يقدمون أزواج الليرة التركية (TRY) يفرضون عادة متطلبات هامش أعلى وغالبًا ما يقدمون فروق أسعار (spreads) أوسع مقارنة بأزواج العملات الرئيسية، مما يعكس المخاطر المرتبطة بالعملة. على سبيل المثال، وسيط مثل Pepperstone، الذي يتخذ من ملبورن، أستراليا مقرًا له، ويخضع لتنظيم هيئات مثل FCA و ASIC، يقدم مجموعة واسعة من أزواج العملات، ولكن التوفر المحدد لليرة التركية (TRY) قد يختلف بناءً على الولاية القضائية التنظيمية للعميل وإدارة المخاطر الخاصة بالوسيط. وبالمثل، توفر IC Markets، التي تتخذ من سيدني، أستراليا مقرًا لها، وتخضع لتنظيم ASIC و CySEC، إمكانية الوصول إلى عقود الفروقات (CFDs) المتنوعة، ومع ذلك، فإن الأزواج الغريبة المحددة مثل الليرة التركية (TRY) غالبًا ما تخضع لشروط تداول مختلفة. يجب على المتداولين مراجعة الشروط والأحكام بعناية، بما في ذلك فروق الأسعار (spreads) والعمولات ومتطلبات الهامش، قبل التداول على أزواج الليرة التركية (TRY). كما يساهم غياب مجمع سيولة عميق ومتسق لليرة في هذه الظروف التجارية الأقل تفضيلًا، خاصة خلال فترات ضغوط السوق. يختار العديد من الوسطاء إدارة هذه المخاطر عن طريق الحد من التعرض، بما في ذلك تقييد أحجام الصفقات أو زيادة الـ slippage.

وسطاء مختارون وتوفر أزواج الليرة التركية

نفذت تركيا بشكل دوري أشكالاً مختلفة من قيود رأس المال، صريحة و ضمنية، بهدف وقف تدفق الأموال للخارج ودعم الليرة. تتراوح هذه الإجراءات من قيود على شراء الأفراد للعملات الأجنبية إلى إلزام المصدرين بتحويل نسبة مئوية من إيراداتهم بالعملة الأجنبية إلى الليرة. تخلق هذه التدخلات تأثيراً مزدوجاً على السوق، حيث قد تختلف أسعار الصرف الرسمية عن أسعار السوق الموازية، أو حيث تكون السيولة مقيدة بشدة لبعض المعاملات. على سبيل المثال، قد يستخدم البنك المركزي التركي (CBRT) احتياطياته من العملات الأجنبية للتدخل مباشرة في السوق، ببيع الدولار وشراء الليرة، لدعم العملة مؤقتاً. ومع ذلك، غالباً ما تكون هذه التدخلات غير مستدامة بدون تغييرات جوهرية في السياسة ويمكن أن تستنزف الاحتياطيات بسرعة. يعقد وجود هذه القيود تداول العملات الأجنبية، حيث يصبح اكتشاف الأسعار مشوهاً وتُحجب القيمة السوقية الحقيقية لليرة. يجب على المتداولين الدوليين أن يأخذوا في الحسبان احتمال تقييد قدرتهم على تحويل الليرة أو إعادة الأموال إلى الوطن، مما يضيف طبقة أخرى من المخاطر إلى مراكزهم. هذه البيئة تجعل التحوط الحقيقي صعباً، إذ أن السوق نفسه ليس دائماً حراً في التعويم.

يعتمد العودة إلى الاستقرار الاقتصادي وارتفاع قيمة الليرة على التزام مستدام بسياسة نقدية تقليدية. يستلزم ذلك رفع أسعار الفائدة بما يكفي لتحقيق عوائد حقيقية إيجابية، مما يشير إلى نية حقيقية لمكافحة التضخم. تهدف مثل هذه الخطوة إلى استعادة مصداقية البنك المركزي، وجذب رأس المال الأجنبي، وتشجيع عكس الدولرة المحلية. تاريخياً، شهدت الليرة فترات من الارتفاع الكبير عند حدوث تحولات مماثلة في السياسة، وإن كانت غالباً قصيرة الأجل إذا تذبذب الالتزام. ومع ذلك، فإن الإرادة السياسية المطلوبة لمثل هذا التحول كبيرة، حيث يمكن لارتفاع أسعار الفائدة أن يحد مؤقتاً من النمو الاقتصادي، وهي مفاضلة قوبلت بالمقاومة. سيدقق السوق في أي تغيير في السياسة ليس فقط لإعلانه الأولي، بل لتطبيقه المتسق بمرور الوقت. أي فترة مستمرة من التشديد النقدي، مقترنة بالانضباط المالي، يمكن أن تعيد بناء مكانة الليرة تدريجياً. من شأن المزيد من الانحرافات عن الأرثوذكسية الاقتصادية أو التدخل السياسي المتجدد أن يعمق عجز المصداقية، ويدفع الليرة نحو المزيد من الانخفاض. يرتبط المسار المستقبلي لليرة ارتباطاً وثيقاً بالخيارات السياسية المتخذة في أنقرة، وتحديداً بقدرة البنك المركزي على التصرف بشكل مستقل ويمكن التنبؤ به.

تتطلب إدارة التعرض لليرة التركية نهجاً استباقياً لإدارة المخاطر، نظراً لتقلباتها المتأصلة. تصبح استراتيجيات التحوط التقليدية، مثل استخدام الخيارات أو العقود الآجلة، أكثر تكلفة وأقل سيولة للعملات الغريبة مثل الليرة. غالباً ما يلجأ المتداولون إلى استخدام تحوطات بديلة، مثل اتخاذ مراكز في عملات الأسواق الناشئة الأخرى التي ترتبط بمزاج المخاطرة العام، على الرغم من أن هذا غير مثالي. بالنسبة للمتداولين الأفراد، الأدوات الأساسية المتاحة هي أوامر وقف الخسارة وتحديد حجم المركز بعناية. يعد وضع أوامر وقف الخسارة بشكل صارم أمراً بالغ الأهمية للحد من الخسائر المحتملة خلال التحركات المفاجئة والحادة. يساعد تحديد حجم المركز بالنسبة لرأس مال الحساب في إدارة تأثير التقلبات غير المتوقعة و spread (الفروقات السعرية) الأوسع من المتوقع. قد ينظر بعض المتداولين المتمرسين أيضاً إلى العلاقات بين الأسواق، مثل أزواج EUR/USD أو USD/JPY، للحصول على مؤشرات لمزاج المخاطرة (إقبال/نفور) الأوسع التي يمكن أن تؤثر بشكل غير مباشر على الليرة. ومع ذلك، غالباً ما يكون الارتباط المباشر ضعيفاً. في النهاية، التحوط ضد عدم استقرار الليرة يعني قبول تكاليف أعلى وحماية أقل دقة في كثير من الأحيان مقارنة بأزواج العملات الرئيسية. النهج الحكيم هو افتراض تقلبات عالية ومخاطر سعرية في كل قرار، بدلاً من الأمل في استقرار السوق.

تظل الدولرة — الاستخدام الواسع النطاق للعملات الأجنبية جنباً إلى جنب أو بدلاً من العملة المحلية — تحدياً مستمراً لصانعي السياسات الاقتصادية في تركيا. يقوم المواطنون والشركات الأتراك بتحويل مدخراتهم من الليرة بشكل متكرر إلى عملات أجنبية، بشكل أساسي الدولار الأمريكي واليورو، كتحوط ضد التضخم وانخفاض قيمة الليرة. هذه الممارسة تزيد من إضعاف الليرة، وتقلل من فعالية السياسة النقدية، وتعقد قدرة البنك المركزي على إدارة السيولة. تهدف المبادرات الحكومية، مثل برنامج KKM (نظام الودائع المحمية بالعملة)، إلى عكس هذا الاتجاه من خلال تقديم ودائع بالليرة للمدخرين المحليين محمية ضد تقلبات أسعار الصرف. بينما يمكن لهذه المخططات أن تقلل الدولرة مؤقتاً، غالباً ما يتم التشكيك في استدامتها على المدى الطويل، حيث يمكن أن تفرض تكاليف كبيرة على الخزانة خلال فترات انخفاض قيمة الليرة. يراقب السوق اتجاهات الدولرة هذه عن كثب، حيث يشير استمرار اللجوء إلى العملات الأجنبية إلى نقص الثقة في القوة الشرائية المستقبلية لليرة. أي عكس مستدام للدولرة سيكون مؤشراً قوياً على أن الأسواق بدأت في تسعير بيئة سياسية أكثر مصداقية واستقراراً، لكن هذا يتطلب تغييرات جوهرية في السياسة، وليس مجرد إجراءات مؤقتة. يعمل الحجم الهائل للعملات الأجنبية التي يحتفظ بها المقيمون المحليون كصمام ضغط مستمر على الليرة.

لجأ البنك المركزي لجمهورية تركيا (CBRT) بشكل متكرر إلى تدخلات مباشرة وغير مباشرة في سوق الصرف الأجنبي لإدارة مسار الليرة. تهدف هذه الجهود غالباً إلى كبح التقلبات أو الدفاع عن مستويات محددة لأسعار الصرف. حدثت فترة ملحوظة من التدخل المكثف في ديسمبر 2021، بالتزامن مع انخفاض حاد في قيمة الليرة. خلال ذلك الشهر، أفادت التقارير أن البنك المركزي التركي باع أكثر من 7 مليارات دولار من احتياطياته لتثبيت العملة.بعيداً عن المبيعات المباشرة، لعبت البنوك المملوكة للدولة دوراً حاسماً، وإن كان غامضاً. تبيع هذه المؤسسات العملات الأجنبية في السوق بشكل متكرر نيابة عن البنك المركزي التركي، لتكون بمثابة حاجز إضافي. يمكن لهذه الآلية أن تحجب المدى الحقيقي لتدخل البنك المركزي وتجعل تقييم فعاليته أكثر تعقيداً. غالباً ما يدقق المحللون في المراكز الإجمالية للعملات الأجنبية للبنوك الحكومية بحثاً عن أدلة حول عمليات الدعم الخفية.لتعزيز احتياطياته الإجمالية من العملات الأجنبية، سعى البنك المركزي التركي بقوة إلى إبرام اتفاقيات swap (مقايضة العملات) مع البنوك المركزية الأخرى. تشمل خطوط swap الكبيرة تلك المبرمة مع قطر، والتي بلغت 5 مليارات دولار في البداية عام 2018، وتوسعت إلى 15 مليار دولار في عام 2020. كما قدمت الاتفاقيات مع الصين والإمارات العربية المتحدة ضخاً بمليارات الدولارات. في حين أن هذه الـ swaps تضخم أرقام الاحتياطيات الإجمالية، إلا أنها لا تمثل أصولاً قابلة للاستخدام بحرية. إنها التزامات يجب سدادها، غالباً بالعملة الأجنبية، في تواريخ مستقبلية محددة مسبقاً.يعد التمييز بين الاحتياطيات الدولية الإجمالية والصافية أمراً بالغ الأهمية لفهم القوة المالية الحقيقية للبنك المركزي التركي. تشمل الاحتياطيات الإجمالية جميع أصول العملات الأجنبية، بما في ذلك تلك التي تم الحصول عليها من خلال الـ swaps. ومع ذلك، تخصم الاحتياطيات الدولية الصافية الالتزامات بالعملات الأجنبية، مثل الديون قصيرة الأجل والتزامات الـ swap. يوفر هذا الرقم الصافي صورة أكثر دقة لقدرة البنك المركزي على التدخل دون تعريض استقراره المالي للخطر. لجزء كبير من الفترة 2020-2022، انخفضت احتياطيات تركيا الدولية الصافية، عند استبعاد خطوط الـ swap، إلى المنطقة السلبية، مما يشير إلى وضع محفوف بالمخاطر حيث كان البنك المركزي مدينًا بعملات أجنبية أكثر مما يمتلك. يحد هذا الضعف الهيكلي من الفعالية طويلة الأجل للتدخلات، ويحولها إلى حلول مؤقتة بدلاً من حلول مستدامة. يتطلب استقرار الليرة المستدام إعادة بناء هذا المركز الاحتياطي الأساسي.

الاحتياطيات الدولية للبنك المركزي التركي (تواريخ مختارة)

تحمل الشركات التركية غير المالية ديوناً كبيرة مقومة بالعملات الأجنبية، مما يخلق ضعفاً كبيراً أمام تراجع قيمة الليرة. يتجلى هذا التعرض بشكل خاص في القطاعات التي تعتمد على المدخلات المستوردة أو تلك التي لديها إيرادات محدودة بالعملات الأجنبية، مثل شركات توزيع الطاقة والمصنعين وشركات الإنشاءات. اعتباراً من أوائل عام 2023، بلغ الدين الخارجي لقطاع الشركات غير المالية حوالي 300 مليار دولار، وهو رقم يشمل الالتزامات طويلة الأجل وقصيرة الأجل على حد سواء. يؤدي الانخفاض الحاد في الليرة مباشرة إلى ارتفاع تكاليف خدمة الدين بالعملة المحلية، مما يضغط على هوامش الربح ويرهق الميزانيات العمومية.

بالنسبة لشركة تركية لديها 100 مليون دولار من الديون بالعملات الأجنبية، فإن انخفاض قيمة الليرة بنسبة 10% يمكن أن يزيد فعلياً عبء دينها بالعملة المحلية بنسبة 10%، بافتراض عدم وجود hedging (تحوط). تفتقر العديد من الشركات الصغيرة والمتوسطة (SMEs) إلى استراتيجيات hedging متطورة، مما يتركها معرضة بالكامل للمخاطر. حتى الشركات الكبرى غالباً ما تجد تكاليف الـ hedging باهظة، خاصة خلال فترات التقلب الشديد لليرة، حيث ترتفع التقلبات الضمنية على الخيارات بشكل كبير. يؤدي هذا التعرض غير المحوط إلى تفاقم الضغوط المالية خلال فترات تراجع الليرة، مما قد يؤدي إلى زيادة حالات التخلف عن السداد.

يتحمل القطاع المصرفي العبء المباشر لهذا الضعف المؤسسي. تعد البنوك التركية مقرضين رئيسيين لقطاع الشركات، ومن شأن الارتفاع المفاجئ في القروض المتعثرة للشركات (NPLs) أن يضر مباشرة بجودة أصول البنوك وكفاية رأس المال. بينما تراقب الهيئات التنظيمية مثل وكالة التنظيم والإشراف المصرفي (BDDK) نسب القروض المتعثرة، فإن الضغط الأساسي الناجم عن ديون الشركات المعرضة لمخاطر FX يشكل تهديداً مستمراً للاستقرار المالي. غالباً ما تعيد البنوك هيكلة هذه الديون، لكن مثل هذه الإجراءات تؤجل المشكلة فقط إذا استمرت الليرة في اتجاهها الهبوطي.

في محاولة للتخفيف من تعرض الشركات لمخاطر FX والحد من الدولرة، قدمت الحكومة خطة الودائع المحمية بالعملة (Kuru Korumalı Mevduat, KKM) في ديسمبر 2021. تعوض هذه الآلية المودعين عن أي تراجع في قيمة الليرة مقابل العملات الصعبة مثل الدولار الأمريكي أو اليورو، بما يتجاوز سعر فائدة محدد. بينما نجح هذا المخطط في البداية في وقف الدولرة وتوفير بعض الاستقرار لليرة، فإنه يحول مخاطر سعر الصرف من المودعين إلى الخزانة، وبالتالي إلى دافعي الضرائب. اعتباراً من منتصف عام 2023، بلغت التكلفة المالية لمدفوعات KKM مئات المليارات من الليرات، مما أضاف ضغطاً كبيراً على الميزانية الوطنية. هذا المخطط، بينما يعالج عرضاً، لا يعالج الأسباب الجذرية لعدم استقرار الليرة أو ديون الشركات بالعملات الأجنبية، مما يخلق التزاماً محتملاً يمكن أن يتحول إلى عبء كبير خلال فترات ضعف الليرة الطويلة. يبقى التحدي المستمر لصانعي السياسات هو كيفية التخلص من هذا المخطط دون إثارة هروب رؤوس أموال متجدد.

لكي تحقق الليرة التركية أي قدر من الاستقرار على المدى الطويل، يجب على البنك المركزي إعادة ترسيخ استقلاليته وتطبيق سياسة نقدية تقليدية بشكل مستمر تهدف إلى استقرار الأسعار. وهذا يعني قبول الألم قصير الأجل المتمثل في أسعار الفائدة المرتفعة لخفض التضخم وبناء سجل حافل من القدرة على التنبؤ. يحتاج المستثمرون الدوليون والمدخرون المحليون إلى إشارات واضحة بأن القرارات السياسية تستند إلى الأساسيات الاقتصادية، وليس إلى الملاءمة السياسية. بينما تشير التحولات الأخيرة في السياسة تحت قيادة فريق اقتصادي جديد إلى تحول محتمل نحو النهج التقليدي، سيتطلب السوق فترة مستمرة من الإجراءات المتسقة قبل استعادة الثقة بالكامل. أي تذبذب عن هذا المسار، أو تجدد التدخل السياسي في السياسة النقدية، سيؤدي بسرعة إلى تآكل أي مكاسب في المصداقية، مما يدفع الليرة مرة أخرى إلى دوامة من التراجع. المرساة النهائية لليرة ليست احتياطيات النقد الأجنبي أو المراسيم الحكومية، بل ثقة السوق في كفاءة واستقلالية سلطاتها النقدية. يجب على المتداولين مراقبة أسعار الفائدة الحقيقية الإيجابية المستدامة والالتزام الواضح باستهداف التضخم عن كثب، حيث ستكون هذه هي المؤشرات الحقيقية لنقطة تحول الليرة. حتى ذلك الحين، توقعوا استمرار الـ volatility (التقلبات) وعلاوة كبيرة للاحتفاظ بأصول TRY.