كيف أتاح نظام الاحتياطي المتدرج في اليابان تطبيق أسعار الفائدة السلبية

في يناير 2016، شرع بنك اليابان (BoJ) في تحول جذري في سياسته النقدية، مقدماً سعر فائدة سلبياً بنسبة -0.1% على جزء من الحسابات الجارية للمؤسسات المالية المحتفظ بها لدى البنك المركزي. كان هذا القرار، الذي أعلنه المحافظ آنذاك هاروهيكو كورودا، يهدف إلى دفع أسعار الفائدة قصيرة الأجل نحو الانخفاض بشكل أكبر وتحفيز الإقراض والاستثمار في اقتصاد يعاني من ضغوط انكماشية مستمرة. كان رد فعل السوق الفوري كبيراً، مع ضعف الين وارتفاع أسعار الأسهم.

ومع ذلك، فإن الحكمة التقليدية المحيطة بأسعار الفائدة السلبية غالباً ما تشير إلى آثار جانبية وخيمة على ربحية البنوك. تواجه البنوك التجارية، التي تعتمد عادةً على الـ spread بين أسعار الإقراض وأسعار الودائع، معضلة عندما تفرض البنوك المركزية رسوماً سلبية على احتياطياتها الفائضة. يمكن أن يؤدي هذا إلى ضغط هوامش صافي الفائدة (NIMs)، مما يثبط الإقراض وقد يؤدي إلى رسوم أعلى للعملاء.

قدم القطاع المالي الياباني، الذي يتميز بحجم كبير من الودائع المحلية وتاريخ من أسعار الفائدة المنخفضة، تحدياً خاصاً. كان من الممكن أن يؤدي تطبيق سعر فائدة سلبي شامل إلى شل البنوك الإقليمية وتهديد الاستقرار المالي. أدرك بنك اليابان، وإدراكاً حاداً لهذه المخاطر، لم يطبق سعر -0.1% بشكل موحد على جميع الاحتياطيات. بدلاً من ذلك، ابتكر آلية بارعة: نظام ثلاثي المستويات مصمم لاستهداف أجزاء محددة من أرصدة الحسابات الجارية للبنوك بشكل انتقائي، مما يقلل من التأثير السلبي على الميزانيات العمومية للبنوك مع الاستمرار في تحقيق أهدافه التيسيرية.

عندما يحرك البنك المركزي سعر الفائدة الرئيسي إلى المنطقة السلبية، فإن البنوك التجارية التي تحتفظ باحتياطيات لدى البنك المركزي تدفع فعلياً مقابل هذا الامتياز. على سبيل المثال، إذا طبق بنك مركزي سعر -0.5%، فإن بنكاً يحتفظ بـ 100 مليار وحدة عملة في الاحتياطيات سيرى رصيده يتناقص بمقدار 500 مليون وحدة سنوياً. يؤدي هذا التكلفة المباشرة إلى تآكل أرباح البنوك، خاصة لتلك التي لديها حيازات احتياطية كبيرة.

يخلق هذا التآكل في الربحية عدة مشاكل. قد تحاول البنوك تمرير هذه التكاليف إلى المودعين، مما قد يؤدي إلى أسعار فائدة سلبية على الودائع للعملاء. يمكن أن تدفع مثل هذه الخطوة المستهلكين والشركات إلى سحب النقود، مما يعطل النظام المصرفي ويقوض الثقة. يمكنها أيضاً أن تثبط الادخار، وهو سلوك قد ترغب البنوك المركزية فيه إلى حد ما، ولكن ليس إلى درجة التسبب في اكتناز الأموال.

كما أن هوامش صافي الفائدة المضغوطة تقلل من قدرة البنوك ورغبتها في الإقراض. مع انخفاض الأرباح، تمتلك البنوك رأس مال أقل لاستيعاب الخسائر المحتملة، مما يجعلها أكثر حذراً. يتعارض هذا الناتج بشكل مباشر مع هدف البنك المركزي المتمثل في تحفيز النشاط الاقتصادي من خلال زيادة توفر الائتمان. أدرك بنك اليابان هذه التحديات وسعى إلى طريقة لتطبيق أسعار الفائدة السلبية تتجنب هذه العواقب الوخيمة غير المقصودة، خاصة بالنظر إلى تاريخ اليابان الاقتصادي الفريد في مكافحة الانكماش.

قدم السياق الاقتصادي لليابان قبل عام 2016 مجموعة متميزة من التحديات للسياسة النقدية. فقد أدت عقود من مكافحة الانكماش إلى سيناريو 'فخ السيولة'، حيث فقدت تخفيضات أسعار الفائدة التقليدية الكثير من فعاليتها. كان النظام المالي غارقاً في السيولة، حيث كانت البنوك التجارية تحتفظ بمبالغ ضخمة في الحسابات الجارية لدى بنك اليابان، تراكمت من خلال جولات متتالية من التيسير الكمي.

عنى هذا الوفرة في الاحتياطيات أن تطبيق سعر فائدة سلبي مباشر كان سيؤثر فوراً على جزء كبير من أصول القطاع المصرفي. تستمد البنوك اليابانية، وخاصة المؤسسات الإقليمية، جزءاً كبيراً من دخلها من أنشطة الإقراض التقليدية. نماذج أعمالها أقل تنوعاً من بعض نظرائها العالميين، مما يجعلها حساسة بشكل خاص للضغوط على هوامش صافي الفائدة. إن الحجم الهائل للاحتياطيات التي تحتفظ بها المؤسسات المالية اليابانية، والتي غالباً ما تتجاوز مئات تريليونات الين، جعل النهج الدقيق أمراً حتمياً.

كان من شأن سعر الفائدة السلبي الشامل أن ينقل عبئاً مالياً هائلاً من البنك المركزي مباشرة إلى البنوك التجارية، مما يعرض صحتها المالية للخطر وقد يؤدي إلى أزمة ائتمان بدلاً من دفعة. كانت مهمة بنك اليابان هي تحقيق توازن دقيق: تطبيق أسعار فائدة سلبية كافية للتأثير على سلوك السوق دون زعزعة استقرار النظام المالي الذي كان يهدف إلى دعمه.

لتجاوز مخاطر سعر الفائدة السلبي الشامل، طبق بنك اليابان نظاماً ثلاثي المستويات لأرصدة الحسابات الجارية للمؤسسات المالية لدى البنك المركزي. بدأ هذا النظام العمل بالتزامن مع إدخال سياسة سعر الفائدة السلبية في فبراير 2016. وقد قسم إجمالي الاحتياطيات التي تحتفظ بها كل مؤسسة مالية إلى ثلاث فئات متميزة، تخضع كل منها لسعر فائدة مختلف.

كان المستوى الأول هو "الرصيد الأساسي" (Basic Balance). استمر هذا الجزء من الاحتياطيات في كسب سعر فائدة إيجابي بنسبة +0.1%، على غرار سعر الفائدة السابق قبل إدخال الأسعار السلبية. صُمم هذا المستوى لحماية كمية كبيرة من الاحتياطيات الحالية للبنوك، ليعمل بفعالية كحاجز ضد الرسوم السلبية. كان الغرض منه الحفاظ على مستوى أساسي من الربحية للبنوك على ممتلكاتها لدى البنك المركزي.

المستوى الثاني كان "رصيد الإضافة الكلية" (Macro Add-on Balance). خضع هذا المكون لسعر فائدة 0%. تم حسابه بناءً على معايير محددة، بما في ذلك متوسط الاحتياطيات الإلزامية، والقروض القائمة، ومقاييس مالية أخرى. استوعب هذا المستوى جزءاً من الزيادة في الاحتياطيات الناتجة عن التيسير الكمي المستمر لبنك اليابان، مما ضمن أن هذه الأموال الإضافية لا تتحمل تلقائياً رسوماً سلبية. وقد غطى "الرصيد الأساسي" و"رصيد الإضافة الكلية" معاً الغالبية العظمى من الاحتياطيات الحالية والضرورية للمؤسسات المالية.

المستوى الثالث والأخير كان "رصيد سعر الفائدة" (Policy-Rate Balance). كان هذا هو الجزء الهامشي من الاحتياطيات الذي تحمل سعر الفائدة السلبي -0.1%. صُمم هذا المستوى ليكون صغيراً نسبياً لمعظم المؤسسات، ويستهدف بشكل أساسي الزيادات في الاحتياطيات التي تتجاوز العتبات المحددة للمستويين الأولين. من خلال تطبيق السعر السلبي على هذا المكون الهامشي فقط، هدف بنك اليابان إلى تشجيع البنوك على توظيف هذه الأموال في الإقراض أو الاستثمارات بدلاً من الاحتفاظ بها خاملة لدى البنك المركزي، دون معاقبة قاعدة احتياطياتها بالكامل.

كانت أسعار الفائدة المحددة المطبقة على كل مستوى محورية في قدرة النظام على تخفيف تأثير الأسعار السلبية. بالنسبة لـ"الرصيد الأساسي" (Basic Balance)، ظل السعر إيجابياً عند +0.1%. تم حساب هذا الجزء بناءً على متوسط أرصدة الحسابات الجارية التي احتفظت بها المؤسسات المالية لدى بنك اليابان في العام الذي سبق إدخال الأسعار السلبية، أو مبلغ ثابت للحسابات المنشأة حديثاً. وقد ضمن ذلك أن مستوى تاريخياً وأساسياً من الاحتياطيات سيكسب دائماً عائداً إيجابياً، مما يحمي الربحية الأساسية للبنوك.

بالنسبة لـ"رصيد الإضافة الكلية" (Macro Add-on Balance)، تم تحديد سعر الفائدة عند 0%. تم تحديد هذا المستوى ديناميكياً لكل مؤسسة مالية بناءً على حساب معقد. وشمل مبلغ الاحتياطي الإلزامي للفترة ذات الصلة، ونسبة معينة من الزيادة في القروض القائمة، ومبلغاً ثابتاً محدداً لكل نوع من المؤسسات المالية. على سبيل المثال، بالنسبة للبنوك الكبرى، يمكن أن يكون جزء الاحتياطي الإلزامي كبيراً، مما يعكس حجم عملياتها. وقد أدى ذلك بفعالية إلى حماية حجم كبير من الاحتياطيات من السعر السلبي، مما سمح بالتشغيل السلس لسوق ما بين البنوك وإدارة السيولة.

فقط "رصيد سعر الفائدة" (Policy-Rate Balance) هو الذي تلقى سعر الفائدة -0.1%. شمل هذا المستوى أي احتياطيات تحتفظ بها مؤسسة مالية تتجاوز المجموع الكلي لـ"رصيدها الأساسي" و"رصيد الإضافة الكلية". كان الهدف هو خلق حافز قوي للبنوك لتوظيف هذه الأموال الفائضة الهامشية. إذا احتفظ بنك باستمرار بأموال كبيرة في هذا المستوى ذي السعر السلبي، فإنه سيواجه تكلفة ملموسة، وإن كانت محدودة، مما يدفعه نحو زيادة الإقراض أو الاستثمارات المنتجة الأخرى بدلاً من تجميع احتياطيات غير منتجة لدى البنك المركزي.

سمح هذا التمايز الدقيق في أسعار الفائدة لبنك اليابان باستهداف تحفيزه النقدي بدقة. فقد مارس ضغطاً نزولياً على أسعار السوق قصيرة الأجل بجعل الاحتفاظ بالسيولة الفائضة مكلفاً، بينما عزل في الوقت نفسه الجزء الأكبر من احتياطيات القطاع المصرفي من الرسوم السلبية المباشرة. هذا هو الجزء الذي تتجاهله معظم الأدلة: الحسابات والعتبات الفعلية كانت حاسمة، وليس مجرد المفهوم.

أسعار الفائدة لنظام الاحتياطي متعدد المستويات لبنك اليابان (2016-2024)

كانت الفائدة الرئيسية لنظام الاحتياطي متعدد المستويات هي حمايته الفعالة لربحية البنوك من القوة الكاملة لأسعار الفائدة السلبية. بدون هذه الآلية، لكانت البنوك التجارية قد شهدت تقلصاً كبيراً في هوامش صافي الفائدة لديها مع تأثير تكلفة الاحتفاظ بالاحتياطيات لدى بنك اليابان بشكل مباشر على أرباحها. هذا التقلص كان يمكن أن يقلل من قدرتها ورغبتها في الإقراض، مما يؤدي إلى انكماش في عرض الائتمان.

من خلال ضمان أن نسبة كبيرة من الاحتياطيات، وتحديداً تلك الموجودة في مستويي "الرصيد الأساسي" و"رصيد الإضافة الكلية"، إما كسبت عائداً إيجابياً أو لم تتحمل أي رسوم، قلل بنك اليابان بشكل كبير التكلفة الإجمالية على القطاع المصرفي. وقد سمح ذلك للبنوك بالحفاظ على ميزانيات عمومية أكثر صحة، وهو أمر بالغ الأهمية للاستقرار المالي. كان ذلك يعني أن بنكاً إقليمياً، على سبيل المثال، يعتمد بشكل كبير على قبول الودائع والإقراض التقليدي، لن يواجه تهديداً وجودياً من سياسة البنك المركزي.

سمحت هذه الحماية للبنوك بمواصلة العمل كوسطاء دون الحاجة إلى اللجوء إلى تدابير جذرية مثل فرض أسعار سلبية على المودعين الأفراد، الأمر الذي كان يمكن أن يؤدي إلى اكتناز النقود أو استياء عام واسع النطاق. كما منعت سيناريو قد تسعى فيه البنوك بشكل مفرط وراء الأصول الأكثر خطورة في محاولة يائسة لتعزيز العوائد، وهو مصدر قلق شائع في بيئات أسعار الفائدة المنخفضة أو السلبية المطولة. قدم النظام متعدد المستويات طريقة محكمة لتطبيق الضغط دون كسر النظام. كان هذا خياراً سياسياً مباشراً لإعطاء الأولوية للاستقرار المالي جنباً إلى جنب مع التيسير النقدي.

إلى جانب ربحية البنوك، لعب النظام متعدد المستويات دوراً هاماً في الحفاظ على الاستقرار داخل أسواق النقد اليابانية. في بيئة سعر الفائدة السلبي، يمكن أن تنخفض أسعار الإقراض بين البنوك بشكل حاد، وأحياناً حتى إلى ما دون سعر الفائدة للبنك المركزي، حيث تحاول البنوك التخلص من السيولة الفائضة. هذا يمكن أن يشوه إشارات الأسعار في سوق النقد ويضعف وظيفته.

ساعد الهيكل متعدد المستويات لبنك اليابان في تثبيت سعر الفائدة على القروض الليلية (overnight call rate)، وهو سعر الإقراض الرئيسي بين البنوك، بالقرب من نطاق 0% أو إيجابي قليلاً لمعظم الفترة. وبما أن جزءاً كبيراً من الاحتياطيات كان يكسب 0% أو +0.1%، كان لدى البنوك حافز أقل لإقراض الأموال بأسعار سلبية للغاية لمجرد تجنب رسوم بنك اليابان البالغة -0.1%. كانت تكلفة الاحتفاظ بالاحتياطيات في المستوى السلبي هامشية فقط، وليست شاملة.

وقد منع هذا "سباقاً نحو القاع" في أسعار سوق النقد كان يمكن أن يخلق مخاطر نظامية أو يجعل من الصعب على المؤسسات المالية إدارة سيولتها اليومية. وقد ضمن أن ممر سعر الفائدة، على الرغم من فعاليته، لم يدفع سوق النقد إلى الخلل الوظيفي. وهكذا احتفظ السوق بدرجة من الوضع التشغيلي الطبيعي، وهو أمر حيوي للأداء السلس لأنظمة الدفع والتمويل قصير الأجل للبنوك.

لنفترض أن بنك 'Tokyo Trust Bank' لديه إجمالي أرصدة حسابات جارية لدى بنك اليابان تبلغ 150 مليار ين ياباني. لنفترض أن 'رصيده الأساسي' قد تم تحديده عند 30 مليار ين ياباني بناءً على متوسطه قبل عام 2016. ويُحسب 'رصيده الإضافي الكلي' لفترة محددة بمبلغ 100 مليار ين ياباني، وهو مستمد من احتياطياته المطلوبة ونمو القروض.

بموجب نظام الطبقات، سيتم تخصيص 150 مليار ين ياباني من احتياطيات Tokyo Trust Bank على النحو التالي: تقع الـ 30 مليار ين ياباني الأولية ضمن شريحة الرصيد الأساسي، وتحقق فائدة بنسبة +0.1%. يتم تخصيص الـ 100 مليار ين ياباني التالية كرصيد إضافي كلي، وتحقق فائدة بنسبة 0%. وهذا يترك 150 مليار ين ياباني - 30 مليار ين ياباني - 100 مليار ين ياباني = 20 مليار ين ياباني. يقع هذا المبلغ المتبقي البالغ 20 مليار ين ياباني ضمن شريحة رصيد سعر الفائدة، ويتحمل رسوم فائدة بنسبة -0.1%.

لحساب الفائدة السنوية على هذه الاحتياطيات: الـ 30 مليار ين ياباني تحقق 30 مليون ين ياباني (0.1% من 30 مليار ين ياباني). الـ 100 مليار ين ياباني تحقق 0 ين ياباني. الـ 20 مليار ين ياباني تتحمل رسومًا قدرها 20 مليون ين ياباني (0.1% من 20 مليار ين ياباني). وبالتالي، فإن صافي الفائدة التي يكتسبها Tokyo Trust Bank على احتياطياته سيكون 30 مليون ين ياباني - 20 مليون ين ياباني = 10 ملايين ين ياباني. بدون نظام الطبقات، فإن تطبيق نسبة -0.1% شاملة على 150 مليار ين ياباني كان سيؤدي إلى رسوم سنوية قدرها 150 مليون ين ياباني، مما يبرز الحماية الكبيرة التي توفرها الطبقات.

يوضح هذا المثال العملي أنه بينما تم تطبيق سعر فائدة سلبي، إلا أن تأثيره اقتصر على جزء معين من الاحتياطيات، مما ضمن أن التكلفة الإجمالية للبنك كانت قابلة للإدارة، أو حتى إيجابية، لعدد كبير من المؤسسات. وقد منعت هذه الآلية استنزافًا منهجيًا لرأس مال البنوك، وهو عامل حاسم في الحفاظ على الاستقرار المالي.

حساب افتراضي للاحتياطيات لبنك Tokyo Trust Bank

أثبت نظام الاحتياطيات متعدد الطبقات لبنك اليابان فعاليته إلى حد كبير في تحقيق أهدافه المزدوجة: تطبيق أسعار فائدة سلبية لتحفيز الاقتصاد مع التخفيف من الآثار السلبية على القطاع المالي. لسنوات، حافظت البنوك اليابانية على هوامش صافي فائدة أكثر صحة مما كانت ستحققه في ظل سياسة سعر فائدة سلبية موحدة. وقد سمح لها ذلك بمواصلة وظائفها الأساسية في قبول الودائع والإقراض، مما منع حدوث أزمة ائتمان.

وبينما لم تنهِ سياسة سعر الفائدة السلبية بحد ذاتها الانكماش بشكل قاطع أو تحفز تضخمًا كبيرًا على الفور، إلا أن تأثيرها على ربحية البنوك كان بلا شك أقل حدة مما كان يمكن أن يحدث بخلاف ذلك. وقد وفر النظام استقرارًا حاسمًا خلال فترة من السياسة النقدية غير التقليدية. كما قدم نموذجًا للبنوك المركزية الأخرى التي تفكر في أسعار الفائدة السلبية، مظهرًا أن مثل هذه السياسات يمكن تنفيذها بضرر جانبي أقل على البنوك.

ومع ذلك، أشار النقاد إلى تعقيد النظام. فقد أدت حساباته المعقدة للرصيد الإضافي الكلي إلى تقليل الشفافية للجمهور وحتى لبعض المؤسسات المالية. وبينما حمى البنوك، فإنه لم يلغِ تمامًا تحديات بيئة العائد المنخفض، التي لا تزال تضغط على البنوك لإيجاد مصادر إيرادات بديلة. على الرغم من هذه الانتقادات، حقق نظام الطبقات هدفه الفوري المتمثل في جعل أسعار الفائدة السلبية أقل ضررًا على النظام المالي، مما يميزه عن التطبيقات الأبسط التي شوهدت في أماكن أخرى.

في مارس 2024، أنهى بنك اليابان أخيرًا سياسته لأسعار الفائدة السلبية، رافعًا سعر الفائدة الأساسي قصير الأجل إلى نطاق يتراوح بين 0% و0.1%. وقد أدى هذا التحول التاريخي أيضًا إلى وقف نظام الاحتياطي المتدرج. ومع عودة أسعار الفائدة إلى المنطقة الإيجابية الآن، تضاءلت الحاجة إلى آليات معقدة لحماية البنوك من الرسوم السلبية. وانتقل بنك اليابان إلى سعر فائدة واحد، بنسبة 0.1% بشكل أساسي، يُطبق على جميع الاحتياطيات الفائضة.

يقدم هذا التراجع دروسًا قيمة للبنوك المركزية عالميًا. توضح التجربة اليابانية أنه يمكن تطبيق أسعار الفائدة السلبية دون سحق ربحية البنوك إذا تم تصميمها ببصيرة كافية ودقة هيكلية. وبينما كانت رحلة بنك اليابان مع أسعار الفائدة السلبية طويلة وتأثيرها على التضخم متباينًا، فإن النظام المتدرج يمثل مثالاً عمليًا لكيفية تكييف البنوك المركزية للأدوات غير التقليدية مع الهياكل المالية الوطنية المحددة.

بالنسبة للاقتصادات الأخرى، لا سيما تلك الموجودة في منطقة اليورو أو سويسرا التي جربت أيضًا أسعارًا سلبية، يوفر نهج اليابان دراسة حالة في إدارة تداعيات القطاع المالي. وبينما تدرس البنوك المركزية أدوات سياستها المستقبلية، قد يلهم النموذج الياباني للمعايرة الدقيقة بدلاً من التطبيق الواسع تفكيرًا جديدًا حول كيفية إدارة الآثار الجانبية للإجراءات الاستثنائية، مما يضمن تحقيق أدوات السياسة تأثيرها الاقتصادي المنشود دون المساس بالاستقرار المالي.