USD/JPY: อิทธิพลที่ไม่คลายตัวของส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยสหรัฐฯ-ญี่ปุ่น

เมื่อคู่สกุลเงิน USD/JPY ทะลุระดับ 160 เมื่อเร็ว ๆ นี้ ไม่ใช่เหตุการณ์ที่เกิดขึ้นอย่างกะทันหันและโดดเดี่ยว แต่เป็นส่วนหนึ่งของแนวโน้มที่ขับเคลื่อนโดยกลไกเศรษฐกิจมหภาคพื้นฐาน: ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยที่กว้างขึ้นระหว่างสหรัฐฯ และญี่ปุ่น ระดับนี้ซึ่งเป็นระดับที่ไม่เคยเห็นมานานหลายทศวรรษ แสดงให้เห็นถึงความแตกต่างอย่างชัดเจนของทิศทางนโยบายการเงิน เป็นเวลากว่าสองปีแล้วที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ ได้ขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างรุนแรงเพื่อต่อสู้กับเงินเฟ้อ โดยผลักดันอัตราดอกเบี้ย Federal Funds เป้าหมายไปสู่ช่วง 5.25%-5.50% ในทางตรงกันข้ามอย่างสิ้นเชิง ธนาคารกลางญี่ปุ่นคงอัตราดอกเบี้ยนโยบายระยะสั้นไว้ในแดนลบจนถึงเดือนมีนาคม 2024 ก่อนที่จะปรับขึ้นสู่ช่วง 0% ถึง 0.1% ความแตกต่างด้านนโยบายที่สำคัญนี้สร้างแรงจูงใจที่ทรงพลังสำหรับนักลงทุนในการขายเยนที่มีผลตอบแทนต่ำและซื้อสินทรัพย์ดอลลาร์ที่มีผลตอบแทนสูงกว่า ซึ่งเป็นกลยุทธ์ที่เรียกว่า carry trade

carry trade เป็นกลยุทธ์ที่ตรงไปตรงมา: กู้ยืมด้วยสกุลเงินที่มีอัตราดอกเบี้ยต่ำ และนำไปลงทุนในสกุลเงินที่มีอัตราดอกเบี้ยสูง ส่วนต่างของอัตราดอกเบี้ย ซึ่งปรับตามการเคลื่อนไหวของอัตราแลกเปลี่ยน คือผลกำไร เงินเยนของญี่ปุ่นได้ทำหน้าที่เป็นสกุลเงินที่ใช้เป็นแหล่งเงินทุนหลักสำหรับ carry trade มานานหลายทศวรรษ เนื่องจากท่าทีที่ผ่อนคลายอย่างต่อเนื่องของธนาคารกลางญี่ปุ่น เทรดเดอร์และสถาบันต่าง ๆ มักจะ short JPY เทียบกับสกุลเงินอย่าง USD, AUD หรือ NZD เพื่อใช้ประโยชน์จาก yield spread ความต้องการเชิงโครงสร้างสำหรับสินทรัพย์ที่มีผลตอบแทนสูงกว่านี้ ผลักดันให้มูลค่าของสกุลเงินเป้าหมาย (เช่น USD) สูงขึ้นเมื่อเทียบกับสกุลเงินที่ใช้เป็นแหล่งเงินทุน (JPY)

พิจารณาตัวอย่างง่าย ๆ: เทรดเดอร์กู้ยืมเงิน 100 ล้าน JPY ด้วยอัตราดอกเบี้ย 0.1% ต่อปี และแปลงเป็น USD เพื่อลงทุนในพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ที่ให้ผลตอบแทน 5.0% ในเวลาเดียวกัน ดอกเบี้ยที่ได้รับต่อปีคือ 4.9% ของมูลค่าเทียบเท่า USD หักค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรมและค่าใช้จ่ายในการป้องกันความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้น กระแสเงินทุนที่ไหลออกจากญี่ปุ่นและเข้าสู่สหรัฐฯ อย่างต่อเนื่องนี้ สร้างแรงกดดันขาขึ้นอย่างต่อเนื่องต่อ USD/JPY ความสัมพันธ์ระหว่าง yield spread ของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ-ญี่ปุ่นอายุ 10 ปี กับ USD/JPY มักจะสูงกว่า 0.8 ซึ่งบ่งชี้ถึงความสัมพันธ์ที่แข็งแกร่งมาก

ตั้งแต่ต้นปี 2022 ธนาคารกลางสหรัฐฯ ได้เริ่มวงจรการคุมเข้มนโยบายที่รุนแรง โดยขึ้นอัตราดอกเบี้ย Federal Funds จากเกือบศูนย์เป็นกว่า 5% นี่เป็นการตอบสนองโดยตรงต่อเงินเฟ้อที่พุ่งสูงกว่าเป้าหมาย 2% อย่างมาก การขึ้นอัตราดอกเบี้ยแต่ละครั้งของ Fed ทำให้สินทรัพย์ที่อิงดอลลาร์น่าสนใจยิ่งขึ้น ดึงดูดเงินทุนจากภูมิภาคที่มีผลตอบแทนต่ำกว่า การคาดการณ์ของตลาดว่าจะมีการขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพิ่มเติม และอัตราดอกเบี้ยจะคงอยู่ในระดับสูง ได้สนับสนุนดอลลาร์อย่างต่อเนื่อง

ข้อมูลจากสำนักงานสถิติแรงงานสหรัฐฯ โดยเฉพาะรายงานสถานการณ์การจ้างงาน เป็นข้อมูลสำคัญสำหรับการตัดสินใจเชิงนโยบายของ Fed การเติบโตของงานที่แข็งแกร่งและแรงกดดันด้านค่าจ้างที่คงอยู่ บ่งชี้ว่าเศรษฐกิจสามารถรองรับอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นได้ ซึ่งตอกย้ำท่าที hawkish ของ Fed หากตลาดแรงงานอ่อนแอลงหรือเงินเฟ้อชะลอตัวลง ความคาดหวังอาจเปลี่ยนไปสู่การลดอัตราดอกเบี้ย ซึ่งจะลด yield differential และอาจทำให้ดอลลาร์อ่อนค่าลง เทรดเดอร์ติดตามการเปิดเผยข้อมูลเหล่านี้อย่างใกล้ชิด เนื่องจากมักจะกระตุ้นให้เกิดการเคลื่อนไหวสำคัญในระยะสั้นของ USD/JPY

ธนาคารกลางญี่ปุ่น (BoJ) คงอัตราดอกเบี้ยติดลบและนโยบายควบคุมเส้นอัตราผลตอบแทน (YCC) มาเป็นระยะเวลานาน โดยมีเป้าหมายเพื่อกระตุ้นเงินเฟ้อที่ซบเซา แม้ว่าธนาคารกลางทั่วโลกจะคุมเข้มนโยบาย แต่ BoJ ยังคงเป็นข้อยกเว้น ในเดือนมีนาคม 2024 BoJ ในที่สุดก็ยุติ Negative Interest Rate Policy (NIRP) และ YCC โดยปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบายระยะสั้นสู่ช่วง 0% ถึง 0.1% นี่เป็นการขึ้นอัตราดอกเบี้ยครั้งแรกในรอบ 17 ปี อย่างไรก็ตาม การเคลื่อนไหวดังกล่าวเป็นที่คาดการณ์อย่างกว้างขวางและสื่อสารว่าเป็นเพียงการปรับนโยบายให้เป็นปกติอย่างค่อยเป็นค่อยไป ไม่ใช่การคุมเข้มนโยบายอย่างรุนแรง

ผู้ว่าการ BoJ Kazuo Ueda ได้ย้ำถึงแนวทางที่ระมัดระวังซ้ำแล้วซ้ำเล่า โดยให้ความสำคัญกับเงินเฟ้อที่ยั่งยืนเหนือเป้าหมาย 2% ซึ่งได้รับการสนับสนุนจากการเติบโตของค่าจ้าง ตลาดตีความสิ่งนี้เป็นสัญญาณว่าการขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพิ่มเติมใด ๆ จะเป็นไปอย่างช้า ๆ และค่อยเป็นค่อยไป ทำให้มั่นใจว่าส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยกับสหรัฐฯ จะยังคงมีนัยสำคัญในอนาคตอันใกล้ อัตราการเปลี่ยนแปลงที่วัดผลได้นี้ให้แรงจูงใจเพียงเล็กน้อยสำหรับ carry trade ที่จะคลี่คลายอย่างรวดเร็ว ทำให้เงินเยนยังคงเป็นสกุลเงินที่ใช้เป็นแหล่งเงินทุน

ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยสังเกตได้ดีที่สุดจากผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาล โดยเฉพาะผลตอบแทนรุ่นอายุ 10 ปี ซึ่งสะท้อนถึงการเติบโตและเงินเฟ้อที่คาดการณ์ไว้ในระยะยาว ส่วนต่างระหว่างผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปี และผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่น (JGB) อายุ 10 ปี เป็นภาพที่ชัดเจนและเป็นตัวแทนเชิงปริมาณของโครงสร้างแรงจูงใจที่ขับเคลื่อน USD/JPY เมื่อ spread นี้กว้างขึ้น USD/JPY มักจะแข็งค่าขึ้น; เมื่อแคบลง USD/JPY มีแนวโน้มที่จะอ่อนค่าลง

ตัวอย่างเช่น หากพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปี ให้ผลตอบแทน 4.5% และ JGB อายุ 10 ปี ให้ผลตอบแทน 1.0% ส่วนต่างคือ 3.5% ข้อได้เปรียบ 350 basis point นี้สำหรับการถือครองดอลลาร์เป็นแม่เหล็กดึงดูดเงินทุนที่ทรงพลัง ข้อมูลย้อนหลังจาก FRED (Federal Reserve Economic Data) เกี่ยวกับพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปี แบบคงที่ (constant maturity) แสดงการเปลี่ยนแปลงที่สำคัญซึ่งสอดคล้องโดยตรงกับการเคลื่อนไหวของ USD/JPY ความสัมพันธ์เฉพาะนี้มักจะมีอิทธิพลมากกว่าตัวเลข GDP หรือแม้แต่ข้อมูลเงินเฟ้อบางส่วนในการขับเคลื่อนคู่สกุลเงิน โดยเฉพาะอย่างยิ่งในช่วงเวลาที่นโยบายการเงินมีความแตกต่างกันอย่างชัดเจน

ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยนโยบาย: สหรัฐฯ เทียบกับ ญี่ปุ่น (วันที่เลือก)

การชี้นำนโยบายในอนาคต (Forward guidance) จากธนาคารกลางสหรัฐฯ (Federal Reserve) และความคาดหวังของตลาดต่อการเคลื่อนไหวของอัตราดอกเบี้ยสหรัฐฯ ในอนาคตมีความสำคัญอย่างยิ่ง เครื่องมืออย่าง CME FedWatch Tool ให้ข้อมูลเชิงลึกเกี่ยวกับความน่าจะเป็นโดยนัยของการเปลี่ยนแปลงอัตราดอกเบี้ย Fed ในอนาคต โดยอิงจากสัญญาซื้อขายล่วงหน้า federal funds หากตลาดคาดการณ์ว่า Fed จะคงอัตราดอกเบี้ยในระดับสูงนานขึ้น หรือแม้แต่พิจารณาขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกครั้ง ส่วนต่างอัตราผลตอบแทน (yield differential) มีแนวโน้มที่จะคงอยู่หรือขยายตัว ซึ่งจะหนุน USD/JPY หากความคาดหวังในการลดอัตราดอกเบี้ยของ Fed เพิ่มขึ้น ส่วนต่างจะแคบลง นำไปสู่ความแข็งแกร่งของ JPY

นี่ไม่ใช่เรื่องของอัตราดอกเบี้ยปัจจุบัน แต่เป็นอัตราดอกเบี้ยที่ คาดการณ์ไว้ เทรดเดอร์จะรับรู้ความคาดหวังเหล่านี้อย่างรวดเร็ว ตัวอย่างเช่น หากรายงานการจ้างงานที่แข็งแกร่งของสหรัฐฯ (เช่น รายงานจาก BLS Employment Situation) เพิ่มความน่าจะเป็นที่ Fed จะเลื่อนการลดอัตราดอกเบี้ยออกไป เงินดอลลาร์จะแข็งค่าขึ้นเกือบจะทันทีเมื่อเทียบกับเยน ซึ่งมักจะเกิดขึ้นก่อนการเปลี่ยนแปลงนโยบายจริง คู่มือส่วนใหญ่จะข้ามเรื่องนี้ไป แต่เป็น มุมมองในอนาคต ของส่วนต่างที่ขับเคลื่อนตลาด ไม่ใช่แค่ภาพรวมปัจจุบัน

กระทรวงการคลังญี่ปุ่น (MoF) ซึ่งมักจะดำเนินการผ่านธนาคารกลางญี่ปุ่น (Bank of Japan) ได้เข้าแทรกแซงตลาดปริวรรตเงินตราในอดีตเพื่อยับยั้งการอ่อนค่าของเงินเยนที่มากเกินไป การแทรกแซงดังกล่าวโดยทั่วไปเกี่ยวข้องกับการขายเงินดอลลาร์สหรัฐฯ และการซื้อเงินเยนญี่ปุ่น เพื่อส่งผลกระทบโดยตรงต่ออัตราแลกเปลี่ยน การแทรกแซงที่ได้รับการยืนยันล่าสุดเกิดขึ้นในเดือนกันยายนและตุลาคม 2022 เมื่อเงินเยนเข้าใกล้ระดับ 152 เยนต่อดอลลาร์ การดำเนินการเหล่านี้ได้หยุดยั้งการอ่อนค่าของเงินเยนชั่วคราว ทำให้เกิดการกลับตัวอย่างรวดเร็วและทันทีใน USD/JPY

อย่างไรก็ตาม ประสิทธิภาพของการแทรกแซงมักจะอยู่ได้ไม่นาน หากสภาวะเศรษฐกิจมหภาคที่เป็นปัจจัยขับเคลื่อนสกุลเงินยังคงไม่เปลี่ยนแปลง หากไม่มีการเปลี่ยนแปลงพื้นฐานในส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยระหว่างสหรัฐฯ-ญี่ปุ่น การแทรกแซงก็เป็นเพียงการชะลอความเร็ว ไม่ใช่การกลับทิศทาง ผู้เข้าร่วมตลาดมองว่าการแทรกแซงเป็นเครื่องมือส่งสัญญาณมากกว่าการแก้ปัญหาที่เด็ดขาด และมักจะกลับเข้าสู่ carry trades อีกครั้งเมื่อผลกระทบเริ่มต้นจางหายไป โดยเฉพาะอย่างยิ่งหากส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยยังคงกว้าง ขนาดของตลาด FX ทั่วโลก ซึ่งมีมูลค่าการซื้อขายรายวันมักจะเกิน $7 ล้านล้าน ตามการสำรวจ Triennial Central Bank Survey ของ BIS ทำให้การแทรกแซงฝ่ายเดียวอย่างยั่งยืนเป็นเรื่องที่ท้าทาย

การแทรกแซงของกระทรวงการคลังญี่ปุ่น (MoF) ล่าสุดและการตอบสนองของตลาด

สำหรับเทรดเดอร์รายย่อย ความสัมพันธ์ที่ใกล้ชิดของ USD/JPY กับส่วนต่างอัตราดอกเบี้ย หมายความว่าการวิเคราะห์เศรษฐกิจมหภาคมีความเกี่ยวข้องอย่างมาก แพลตฟอร์มจากโบรกเกอร์เช่น Pepperstone, IC Markets หรือ OANDA ช่วยให้เข้าถึงคู่สกุลเงินนี้ได้โดยตรง ด้วยสภาพคล่องที่สูง spreads ของ USD/JPY โดยทั่วไปจึงมีการแข่งขันสูง โดยมักจะอยู่ที่ 0.5 ถึง 1.5 pips สำหรับโบรกเกอร์รายใหญ่ในช่วงเวลาซื้อขายสูงสุด อย่างไรก็ตาม carry cost (swap หรือ rollover fees) อาจมีนัยสำคัญสำหรับสถานะที่ถือข้ามคืน ซึ่งสะท้อนถึงส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยโดยตรง

ตัวอย่างเช่น หากอัตราดอกเบี้ยข้ามคืนสำหรับ USD อยู่ที่ 5.3% และสำหรับ JPY อยู่ที่ 0.1% เทรดเดอร์ที่ถือสถานะ long USD/JPY โดยทั่วไปจะได้รับ positive swap สถานะ short USD/JPY จะมี negative swap อัตรา swap นี้อาจมีนัยสำคัญ โดยอาจเพิ่มหรือลดเงินหลายร้อยดอลลาร์ต่อ standard lot ในช่วงหนึ่งเดือน ทำให้เป็นปัจจัยสำคัญสำหรับสถานะระยะยาว ไม่ใช่แค่เรื่องของราคาเข้าและออกเท่านั้น แต่ต้นทุนหรือผลประโยชน์รายวันของการถือสถานะยังสะท้อนถึงส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยโดยตรง

แม้ว่าส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยยังคงเป็นแรงขับเคลื่อนหลักที่กำหนดทิศทางของ USD/JPY แต่พัฒนาการทางภูมิรัฐศาสตร์ทั่วโลกก็ทำให้เกิดความผันผวนเป็นระยะ และทดสอบสถานะสินทรัพย์ปลอดภัยแบบดั้งเดิมของเงินเยน ในอดีต ช่วงเวลาที่เกิดความไม่มั่นคงระหว่างประเทศหรือวิกฤตเศรษฐกิจ เงินเยนญี่ปุ่นมักจะแข็งค่าขึ้นเมื่อนักลงทุนนำเงินทุนกลับประเทศหรือแสวงหาที่หลบภัยจากสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงสูงกว่า พลวัตนี้เห็นได้ชัดในช่วงวิกฤตการเงินโลกปี 2008 และบางส่วนของวิกฤตหนี้สาธารณะยุโรป ซึ่งเงินเยนแข็งค่าขึ้นอย่างรวดเร็ว อย่างไรก็ตาม ความแตกต่างของนโยบายการเงินในปัจจุบันได้ทำให้ผลกระทบนี้เป็นกลางไปแล้วส่วนใหญ่ วงจรการขึ้นอัตราดอกเบี้ยที่รุนแรงของธนาคารกลางสหรัฐฯ ประกอบกับนโยบายผ่อนคลายพิเศษอย่างต่อเนื่องของธนาคารกลางญี่ปุ่น ได้เปลี่ยนเงินเยนจากสินทรัพย์ปลอดภัยให้กลายเป็นสกุลเงินสำหรับ carry trades ทำให้มีความอ่อนไหวต่อการอ่อนค่ามากขึ้นในช่วงที่ตลาดโลกมีมุมมองเชิงบวกหรือมีเสถียรภาพ

พิจารณาเหตุการณ์ล่าสุด: ผลกระทบเริ่มต้นของความขัดแย้งในยูเครนช่วงต้นปี 2022 ทำให้เงินเยนแข็งค่าขึ้นเล็กน้อยเมื่อเทียบกับบางสกุลเงิน แต่เมื่อเทียบกับเงินดอลลาร์สหรัฐฯ การอ่อนค่าก็กลับมาอย่างรวดเร็ว สิ่งนี้แสดงให้เห็นว่าแม้ความกลัวอาจกระตุ้นให้เกิดการเคลื่อนย้ายเงินทุนเพื่อป้องกันความเสี่ยงในเบื้องต้น แต่แรงดึงดูดมหาศาลของส่วนต่างอัตราผลตอบแทนก็กลับมามีอิทธิพลอย่างรวดเร็ว เหตุการณ์ความเสี่ยงทั่วโลก เช่น ความตึงเครียดที่เพิ่มขึ้นในตะวันออกกลาง หรือการเปลี่ยนแปลงความสัมพันธ์ระหว่างสหรัฐฯ-จีน สามารถกระตุ้นให้เกิดความผันผวนของสกุลเงินชั่วคราวได้ ตัวอย่างเช่น การเพิ่มขึ้นอย่างกะทันหันของ CBOE Volatility Index (VIX) อาจทำให้เกิดปฏิกิริยาตอบสนองทันทีในสินทรัพย์ทุกประเภท รวมถึงการเสนอราคาชั่วคราวสำหรับสกุลเงินที่ถูกมองว่าเป็นสินทรัพย์ปลอดภัย อย่างไรก็ตาม สำหรับเงินเยน การแข็งค่าดังกล่าวเมื่อเทียบกับเงินดอลลาร์ได้พิสูจน์แล้วว่าเป็นเพียงชั่วคราว โดยมักจะกลับตัวภายในไม่กี่วันเมื่อเทรดเดอร์ปรับสถานะใหม่โดยอิงจากแนวโน้มอัตราผลตอบแทน

ผู้เข้าร่วมตลาดในปัจจุบันมองการเคลื่อนไหวของเงินเยนเป็นหลักผ่านมุมมองของนโยบายการเงิน การแข็งค่าอย่างยั่งยืนที่เกิดจากกระแสเงินไหลเข้าสินทรัพย์ปลอดภัยเพียงอย่างเดียว จะต้องอาศัยวิกฤตการณ์ที่มีขนาดใหญ่มากพอที่จะกระตุ้นให้เกิดการลด leverage ของ carry trades ทั่วโลกอย่างกว้างขวาง บังคับให้นักลงทุนต้องปิดสถานะโดยไม่คำนึงถึงส่วนต่างอัตราดอกเบี้ย แม้กระนั้น ความน่าดึงดูดใจของเงินเยนในฐานะสินทรัพย์ปลอดภัยก็เป็นที่น่าสงสัยในขณะนี้ เมื่อพิจารณาจากอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงที่เป็นลบ จุดยืนปัจจุบันของตลาดคือ เหตุการณ์ทางภูมิรัฐศาสตร์ แม้จะสามารถสร้างโอกาสในการซื้อขายระยะสั้นได้ แต่โดยทั่วไปแล้วจะไม่เปลี่ยนแปลงทิศทางพื้นฐานที่กำหนดโดยส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยระหว่างสหรัฐฯ-ญี่ปุ่น การเปลี่ยนแปลงที่แท้จริงและยั่งยืนจะเกิดขึ้นได้ก็ต่อเมื่อเกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอยทั่วโลกครั้งใหญ่ที่กระตุ้นให้ Fed ผ่อนคลายนโยบายอย่างรุนแรง หรือการดำเนินนโยบายการเงินที่เข้มงวดมากขึ้นอย่างเด็ดขาดโดยธนาคารกลางญี่ปุ่น

นอกเหนือจากกระแสการเก็งกำไรและส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยแล้ว เงินเยนของญี่ปุ่นยังมีความต้องการอย่างสม่ำเสมอและมีนัยสำคัญจากการส่งกลับกำไรของบริษัทและการทำกิจกรรม Hedging ญี่ปุ่นยังคงเกินดุลบัญชีเดินสะพัดจำนวนมาก ซึ่งบ่งชี้ว่าเศรษฐกิจของประเทศมีรายได้จากการส่งออกและการลงทุนในต่างประเทศมากกว่าการใช้จ่ายในการนำเข้าและการลงทุนในต่างประเทศอย่างต่อเนื่อง บริษัทข้ามชาติของญี่ปุ่น เช่น Toyota และ Sony สร้างรายได้หลายพันล้านดอลลาร์ในรูปสกุลเงินต่างประเทศเป็นประจำทุกปี รายได้ส่วนหนึ่งจะถูกแปลงกลับเป็นเงินเยนเพื่อครอบคลุมค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานภายในประเทศ จ่ายเงินปันผลให้กับผู้ถือหุ้นชาวญี่ปุ่น หรือชำระภาระภาษี กระแสการส่งกลับกำไรเหล่านี้ โดยเฉพาะอย่างยิ่งในช่วงปลายปีงบประมาณของญี่ปุ่นในเดือนมีนาคม สร้างแรงหนุนพื้นฐานให้กับเงินเยน นอกจากนี้ นักลงทุนสถาบันของญี่ปุ่น ซึ่งรวมถึงกองทุนบำเหน็จบำนาญ เช่น Government Pension Investment Fund (GPIF) และบริษัทประกันชีวิต ถือครองสินทรัพย์ต่างประเทศมูลค่าหลายล้านล้านดอลลาร์ GPIF เพียงแห่งเดียวบริหารจัดการเงินกว่า 220 ล้านล้านเยน (ประมาณ 1.4 ล้านล้าน USD) ณ ไตรมาส 1 ปี 2024 โดยมีสัดส่วนจำนวนมากที่จัดสรรให้กับหุ้นและพันธบัตรต่างประเทศ เพื่อลดความเสี่ยงด้านสกุลเงินจากการถือครองสินทรัพย์ต่างประเทศจำนวนมหาศาลเหล่านี้ สถาบันเหล่านี้มักจะใช้กลยุทธ์การ Hedging ซึ่งเกี่ยวข้องกับการขายสกุลเงินต่างประเทศล่วงหน้าเทียบกับเงินเยน ทำให้เกิดความต้องการ JPY อย่างต่อเนื่องในตลาดอนุพันธ์ ตัวอย่างเช่น บริษัทประกันภัยของญี่ปุ่นที่ถือพันธบัตรสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐฯ จะขายสัญญา USD/JPY forward เพื่อกำหนดอัตราแลกเปลี่ยนในอนาคต ซึ่งเป็นการปกป้องมูลค่าเงินเยนของฐานสินทรัพย์ต่างประเทศ ความต้องการ Hedging นี้มีความต่อเนื่อง แต่สามารถผันผวนได้ตามความผันผวนของตลาดและต้นทุน Hedging ที่มีอยู่ แม้ว่ากระแสเงินทุนจากบริษัทและสถาบันเหล่านี้จะสร้างความต้องการพื้นฐานและเป็นวัฏจักรสำหรับเงินเยน แต่ผลกระทบของพวกเขามักถูกบดบังด้วยปริมาณและความเร็วของการซื้อขายเก็งกำไรที่ขับเคลื่อนโดยส่วนต่างอัตราดอกเบี้ย มูลค่าการซื้อขายรายวันในตลาด Forex เกิน 7 ล้านล้าน USD โดยตำแหน่งการเก็งกำไรมักจะครอบงำการเคลื่อนไหวของราคา ดังนั้น แม้ว่ากระแสเงินทุนจากบริษัทสามารถสร้าง 'แนวรับ' หรือให้แนวต้านชั่วคราวต่อการอ่อนค่าในช่วงเวลาหนึ่ง เช่น สิ้นเดือนหรือสิ้นปีงบประมาณ แต่โดยทั่วไปแล้วไม่เพียงพอที่จะตอบโต้แรงขายที่แข็งแกร่งและต่อเนื่องซึ่งเกิดจากส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยที่กว้างขึ้น โบรกเกอร์ Forex เช่น OANDA ซึ่งมีฐานลูกค้าสถาบันที่แข็งแกร่ง อำนวยความสะดวกในการทำธุรกรรม Hedging ขนาดใหญ่เหล่านี้บางส่วน แต่พลวัตของตลาดโดยรวมยังคงได้รับอิทธิพลอย่างมากจากการดำเนินนโยบายที่แตกต่างกันของธนาคารกลาง

ทิศทางในอนาคตของ USD/JPY ขึ้นอยู่กับว่านโยบายการเงินยังคงแตกต่างกันต่อไปหรือในที่สุดก็จะมาบรรจบกัน ตราบใดที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ (Federal Reserve) ยังคงดำเนินนโยบายที่เข้มงวด และธนาคารกลางญี่ปุ่น (Bank of Japan) ยังคงผ่อนคลายอย่างระมัดระวัง ทิศทางของ USD/JPY ก็ยังคงเป็นขาขึ้น การเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่จากธนาคารกลางใดธนาคารกลางหนึ่ง หรือการเปลี่ยนแปลงที่สำคัญในความเชื่อมั่นความเสี่ยงทั่วโลกที่นำไปสู่สภาวะ 'risk-off' อาจกระตุ้นให้เกิดการกลับตัวอย่างรุนแรง โดยเฉพาะอย่างยิ่ง การที่ธนาคารกลางญี่ปุ่นมีท่าทีที่ Hawkish มากขึ้น โดยมุ่งสู่การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยหลายครั้ง หรือการปรับลดอัตราดอกเบี้ยของ Fed อย่างรวดเร็ว จะเปลี่ยนแปลงสภาพแวดล้อมโดยพื้นฐาน เทรดเดอร์ต้องติดตามการสื่อสารของธนาคารกลางและข้อมูลเศรษฐกิจที่สำคัญจากทั้งสองประเทศ โดยเฉพาะอย่างยิ่งตัวเลขเงินเฟ้อและการจ้างงาน เพื่อคาดการณ์การเปลี่ยนแปลงเหล่านี้ ความอ่อนไหวของตลาดต่อการเปลี่ยนแปลงเพียงเล็กน้อยในแนวโน้มนโยบาย หมายความว่า USD/JPY มีแนวโน้มที่จะยังคงตอบสนองอย่างรุนแรงต่อทุกรายละเอียดในการแถลงการณ์ของธนาคารกลาง โดยเฉพาะอย่างยิ่งจาก Federal Reserve เนื่องจากมีอิทธิพลมากกว่าต่อส่วนต่าง