ส่วนต่างความผันผวนโดยนัยและความผันผวนที่เกิดขึ้นจริง: ผลตอบแทนและวิธีการเทรด

เมื่อวันที่ 11 มกราคม 2024 การประกาศดัชนีราคาผู้บริโภคของสหรัฐฯ ที่เพิ่มขึ้น 0.3% ต่อเดือน เทียบกับที่คาดการณ์ไว้ 0.2% ทำให้ตลาดตอบสนองอย่างรวดเร็ว ภายในไม่กี่นาที สัญญาซื้อขายล่วงหน้า S&P 500 Index หดตัวลง 0.7% และ Cboe Volatility Index (VIX) พุ่งขึ้นจาก 12.8 เป็น 14.1 ซึ่งเป็นการกระโดดเกือบ 10% การปรับราคา VIX ทันทีนี้ ซึ่งเป็นมาตรวัดที่อ้างอิงอย่างกว้างขวางสำหรับความผันผวนโดยนัย บ่งชี้ถึงการปรับความไม่แน่นอนในอนาคตของตลาดโดยรวม อย่างไรก็ตาม การเคลื่อนไหวของราคาจริงที่เกิดขึ้นในภายหลังไม่ได้ตรงกับการช็อกครั้งแรกนี้เสมอไป ทำให้เกิดความแตกต่างระหว่างสิ่งที่คาดหวังกับสิ่งที่เกิดขึ้น การทำความเข้าใจส่วนต่างนี้และปัจจัยขับเคลื่อนที่อยู่เบื้องหลัง ช่วยให้นักเทรดสามารถสร้างสถานะที่ทำกำไรจากพลวัตของมัน ไม่ว่าจะคาดการณ์การเปลี่ยนแปลงราคาที่สำคัญ หรือเดิมพันกับเสถียรภาพของตลาด

ความผันผวนโดยนัย (IV) แสดงถึงการประมาณการที่เป็นเอกฉันท์ของตลาดเกี่ยวกับความผันผวนของราคาในอนาคตของสินทรัพย์ในช่วงเวลาที่กำหนด ไม่ใช่ราคาที่สังเกตได้ แต่เป็นผลลัพธ์ที่ได้จากราคาตลาดของสัญญา option โดยใช้แบบจำลองการกำหนดราคา เช่น Black-Scholes หรือ Merton's jump-diffusion model นักเทรดจะป้อนข้อมูลราคาตลาดที่สังเกตได้ของ option, ราคาใช้สิทธิ, เวลาที่เหลือจนถึงวันหมดอายุ, ราคาปัจจุบันของสินทรัพย์อ้างอิง และอัตราดอกเบี้ยปลอดความเสี่ยง IV ที่ได้จะเป็นตัวเลขเปอร์เซ็นต์ต่อปี ตัวอย่างเช่น หาก call option แบบ at-the-money อายุหนึ่งเดือนของ EUR/USD ซื้อขายที่ 50 pips และเมื่อคำนวณผ่าน Black-Scholes calculator ให้ผลลัพธ์ IV 7% นี่บ่งชี้ว่าตลาดคาดการณ์ว่าคู่ EUR/USD จะเคลื่อนไหวประมาณ 7% ต่อปีในเดือนถัดไป ความคาดหวังนี้เป็นการมองไปข้างหน้าและเปลี่ยนแปลงตลอดเวลาเมื่อข้อมูลใหม่เข้าสู่ตลาด ทำให้มีการปรับราคา option IV ที่สูงขึ้นบ่งชี้ว่าตลาดคาดการณ์ความผันผวนของราคาที่มากขึ้น ส่วน IV ที่ต่ำลงบ่งชี้ถึงความสงบที่คาดการณ์ไว้ IV มักจะสูงขึ้นสำหรับ option แบบ out-of-the-money เนื่องจากผลกระทบของ skew และ smirk ซึ่งสะท้อนความต้องการการป้องกันความเสี่ยงจากเหตุการณ์ไม่คาดฝัน

ความผันผวนที่เกิดขึ้นจริง (RV) หรือที่เรียกว่าความผันผวนทางประวัติศาสตร์ จะวัดปริมาณความผันผวนของราคาจริงของสินทรัพย์ในช่วงเวลาที่กำหนดในอดีต เป็นการมองย้อนหลัง คำนวณโดยตรงจากข้อมูลราคาในอดีต โดยทั่วไปคือค่าเบี่ยงเบนมาตรฐานของผลตอบแทนลอการิทึม ตัวอย่างเช่น ในการคำนวณความผันผวนที่เกิดขึ้นจริงรายวันสำหรับ EUR/USD ในช่วง 30 วันที่ผ่านมา จะนำลอการิทึมธรรมชาติของอัตราส่วนของราคาปิดของแต่ละวันเทียบกับราคาปิดของวันก่อนหน้า ค่าเบี่ยงเบนมาตรฐานของผลตอบแทนลอการิทึมรายวัน 30 วันนี้ เมื่อปรับเป็นรายปีโดยการคูณด้วยรากที่สองของ 252 (วันทำการในหนึ่งปี) จะให้ค่าความผันผวนที่เกิดขึ้นจริง ช่วงเวลาย้อนหลังที่แตกต่างกัน เช่น 10 วัน, 30 วัน หรือ 90 วัน จะให้ค่า RV ที่แตกต่างกัน ซึ่งสะท้อนถึงสัญญาณรบกวนของตลาดในระยะสั้นเทียบกับแนวโน้มระยะยาว การเลือกวิธีการคำนวณก็ส่งผลต่อผลลัพธ์เช่นกัน โดยผลตอบแทนแบบ close-to-close แบบง่ายเป็นที่นิยมที่สุด แต่วิธีการขั้นสูงกว่าพยายามจับการเคลื่อนไหวภายในวัน

การเปรียบเทียบวิธีการคำนวณความผันผวนที่เกิดขึ้นจริง

สเปรดความผันผวนคือส่วนต่างระหว่างความผันผวนโดยนัย (IV) และความผันผวนที่เกิดขึ้นจริง (RV) ของสินทรัพย์ ในตลาดที่มีสภาพคล่องสูง โดยเฉพาะตลาดหุ้น และตลาด Forex ในระดับที่น้อยกว่า ความผันผวนโดยนัยมักจะซื้อขายกันที่พรีเมียมเมื่อเทียบกับความผันผวนที่เกิดขึ้นจริง พรีเมียมที่คงอยู่นี้มักถูกเรียกว่า 'พรีเมียมความเสี่ยงจากความผันผวน' ซึ่งเกิดขึ้นเนื่องจากผู้ขาย option ต้องการค่าชดเชยสำหรับความเสี่ยงจากการเคลื่อนไหวของราคาที่รุนแรงและฉับพลัน ซึ่งอาจทำให้ option ที่ขายไปมีต้นทุนการ cover ที่สูงขึ้น ผู้ซื้อยินดีจ่ายพรีเมียมนี้เพื่อสิทธิในการบริหารความเสี่ยงหรือแสดงมุมมองทิศทางตลาดโดยมี downside ที่จำกัด สเปรดจะกว้างขึ้นในช่วงเวลาที่ตลาดมีความไม่แน่นอน เนื่องจากความต้องการ option (และ IV) เพิ่มขึ้น และจะแคบลงในช่วงเวลาที่ตลาดสงบ ตัวอย่างเช่น ก่อนการประกาศสำคัญของธนาคารกลาง เช่น การตัดสินใจนโยบายการเงินของ European Central Bank ความผันผวนโดยนัยสำหรับ option สกุลเงิน EUR มักจะพุ่งสูงขึ้น แม้ว่าการเคลื่อนไหวของราคาจริงหลังจากนั้นจะน้อยมาก ทำให้สเปรดกว้างขึ้นอย่างมาก สิ่งนี้สะท้อนถึงความต้องการในการป้องกันความเสี่ยงโดยรวมและการวางตำแหน่งเพื่อเก็งกำไร ไม่ได้หมายความถึงความคาดหวังของการเคลื่อนไหวราคาที่ผิดปกติอย่างแท้จริง

สถานะ Long Volatility จะทำกำไรเมื่อความผันผวนที่เกิดขึ้นจริง (realised volatility) ของสินทรัพย์อ้างอิงสูงกว่าความผันผวนโดยนัย (implied volatility) ที่รวมอยู่ในราคาออปชัน เทรดเดอร์เลือกกลยุทธ์นี้เมื่อคาดการณ์ว่าจะมีการเคลื่อนไหวของราคาที่สำคัญและไม่คาดคิด โดยไม่คำนึงถึงทิศทาง กลยุทธ์ทั่วไปได้แก่ การซื้อ Straddle หรือ Strangle Straddle คือการซื้อทั้งออปชัน Call และ Put ที่มีราคาใช้สิทธิ (strike price) และวันหมดอายุ (expiration date) เดียวกัน ตัวอย่างเช่น การซื้อ Straddle EUR/USD ที่ 1.0800 อายุหนึ่งเดือน หมายถึงการซื้อออปชัน Call ที่ 1.0800 และ Put ที่ 1.0800 หาก EUR/USD เคลื่อนไหวสูงกว่า 1.0800 หรือต่ำกว่า 1.0800 อย่างมีนัยสำคัญเมื่อถึงวันหมดอายุ สถานะนี้จะทำกำไร ต้นทุนคือผลรวมของ Premium ที่จ่ายไปสำหรับออปชันทั้งสอง Strangle คล้ายกัน แต่ใช้ออปชัน Call และ Put ที่เป็น Out-of-the-money ทำให้มีต้นทุนถูกกว่า แต่ต้องมีการเคลื่อนไหวของราคาที่มากกว่าจึงจะทำกำไรได้ ความสามารถในการทำกำไรของสถานะ Long Volatility มีความอ่อนไหวสูงต่อขนาดของการเคลื่อนไหวราคาและการลดลงของมูลค่าตามเวลา (theta) การทำ Delta Hedging อย่างต่อเนื่อง ซึ่งเป็นการปรับสถานะในสินทรัพย์อ้างอิงเพื่อชดเชยค่า Delta ของออปชัน มักจำเป็นเพื่อแยกส่วนประกอบของ Volatility ออกจากการเทรด และป้องกันไม่ให้มีอคติทางทิศทาง (directional biases) มาบิดเบือนผลลัพธ์ หากไม่มีการ Hedging, Long Straddle จะเป็นการเดิมพันทั้ง Volatility และทิศทาง ซึ่งขัดกับวัตถุประสงค์ของการเทรด Volatility บริสุทธิ์

สถานะ Short Volatility จะทำกำไรเมื่อความผันผวนที่เกิดขึ้นจริง (realised volatility) ต่ำกว่าความผันผวนโดยนัย (implied volatility) หรือเมื่อความผันผวนโดยนัยลดลงเอง กลยุทธ์นี้ได้ประโยชน์จากตลาดที่สงบ หรือการที่ราคาเคลื่อนไหวกลับสู่ภาวะปกติหลังจากที่ IV พุ่งสูงขึ้นในช่วงแรก กลยุทธ์ดังกล่าวรวมถึงการขาย Straddle, Strangle หรือการสร้าง Iron Condor Iron Condor คือการขาย Call Spread ที่เป็น Out-of-the-money และ Put Spread ที่เป็น Out-of-the-money พร้อมกัน ตัวอย่างเช่น การขาย Call Spread EUR/USD ที่ 1.0900/1.0950 และ Put Spread ที่ 1.0700/1.0650 มีเป้าหมายเพื่อทำกำไรหาก EUR/USD ยังคงอยู่ระหว่าง 1.0700 ถึง 1.0900 จนถึงวันหมดอายุ กำไรสูงสุดคือ Premium สุทธิที่ได้รับ ในขณะที่การขาดทุนสูงสุดถูกกำหนดโดยความกว้างของ Spread ลบด้วย Premium ที่เก็บได้ การขายออปชันให้รายได้ Premium ทันที แต่มีความเสี่ยงทางทฤษฎีที่ไม่จำกัดสำหรับขาออปชันที่ขาย หากตลาดเคลื่อนไหวสวนทางกับสถานะอย่างมาก ความไม่สมมาตรนี้เรียกร้องให้มีการควบคุมความเสี่ยงที่เข้มงวด รวมถึงคำสั่ง Stop-Loss และการจัดการขนาดสถานะ (position sizing) อย่างรอบคอบ เสน่ห์ของ Short Volatility มาจากการเก็บ Volatility Risk Premium อย่างสม่ำเสมอ ซึ่งมักทำให้เป็นกลยุทธ์ยอดนิยมสำหรับเทรดเดอร์สถาบันในช่วงเวลาที่ตลาดมีความไม่แน่นอนต่ำ อย่างไรก็ตาม เหตุการณ์สำคัญที่ไม่คาดคิดเพียงครั้งเดียวสามารถล้างกำไรเล็กน้อยที่สะสมมาหลายเดือนได้

โปรไฟล์กำไรขาดทุน (P&L) ของกลยุทธ์ Volatility พื้นฐาน

มีปัจจัยหลายอย่างที่สามารถเปลี่ยนแปลง implied-realized volatility spread ได้อย่างมาก การประกาศข้อมูลเศรษฐกิจตามกำหนดเวลา เช่น รายงานสถานการณ์การจ้างงาน (Nonfarm Payrolls) จาก US Bureau of Labor Statistics หรืออัตราแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศ H.10 ของ Federal Reserve มักทำให้ implied volatility พุ่งสูงขึ้นล่วงหน้า เทรดเดอร์จะซื้อประกันความเสี่ยงหรือเก็งกำไรผลลัพธ์ ทำให้ราคาออปชั่นสูงขึ้น หากการประกาศจริงไม่มีผลกระทบ หรือมีผลน้อยกว่าที่คาดการณ์ไว้ implied volatility อาจลดลงอย่างรวดเร็วหลังการประกาศ สร้างโอกาสทำกำไรสำหรับเทรดเดอร์ที่ขายออปชั่นก่อนเกิดเหตุการณ์ (short volatility traders) อย่างไรก็ตาม หากเกิดเรื่องเซอร์ไพรส์ครั้งใหญ่ realized volatility อาจพุ่งทะลุระดับ implied ทำให้ long volatility positions ได้รับผลตอบแทน การตัดสินใจนโยบายการเงินของธนาคารกลาง เช่น คณะกรรมการนโยบายการเงินของ Bank of England ก็เป็นอีกหนึ่งปัจจัยสำคัญ ความคาดหวังเกี่ยวกับการเปลี่ยนแปลงอัตราดอกเบี้ย หรือมาตรการผ่อนคลายเชิงปริมาณ นำไปสู่ความไม่แน่นอนที่เพิ่มขึ้น ผลักดันให้ implied volatility สูงขึ้น พัฒนาการทางภูมิรัฐศาสตร์ แม้จะอยู่นอกปฏิทินเศรษฐกิจ ก็สร้างความไม่แน่นอนและขยายสเปรดได้เช่นกัน เนื่องจากผู้เล่นในตลาดพยายามป้องกันความเสี่ยงจากเหตุการณ์ที่ไม่คาดฝัน เครื่องมือ CME FedWatch ซึ่งสะท้อนเส้นทางนโยบายโดยนัย สามารถให้ข้อมูลเชิงลึกเกี่ยวกับความคาดหวังของตลาดสำหรับการเคลื่อนไหวของอัตราดอกเบี้ยในอนาคต ซึ่งส่งผลกระทบทางอ้อมต่อแนวโน้ม volatility

การทำธุรกรรม volatility มีค่าใช้จ่ายหลายอย่างที่สามารถกัดกร่อนผลกำไรได้ โดยเฉพาะอย่างยิ่งสำหรับกลยุทธ์ที่ต้องมีการปรับเปลี่ยนบ่อยครั้ง หรือเกี่ยวข้องกับ option legs หลายตัว bid-ask spread ของสัญญาออปชั่นมักจะกว้างกว่าสินทรัพย์อ้างอิง โดยเฉพาะอย่างยิ่งสำหรับ expiries ที่มีสภาพคล่องน้อย หรือ out-of-the-money options ตัวอย่างเช่น ออปชั่น EUR/USD at-the-money อายุหนึ่งเดือน อาจมีการซื้อขายด้วย bid-ask spread ที่ 0.5 ถึง 1.0 volatility points ซึ่งหมายถึงต้นทุนในการซื้อขายแต่ละรอบโดยตรง ค่าคอมมิชชั่นของโบรกเกอร์ แม้จะต่ำสำหรับบัญชีรายย่อย แต่มันก็ยังคงสะสม ที่สำคัญกว่านั้น ข้อกำหนดมาร์จิ้นสำหรับกลยุทธ์การขายออปชั่นอาจมีจำนวนมาก หน่วยงานกำกับดูแล เช่น ESMA กำหนดเพดาน leverage ของ สัญญาซื้อขายส่วนต่าง (CFD) สำหรับลูกค้ารายย่อยไว้ที่ 1:30 สำหรับคู่สกุลเงินหลัก แม้ว่าออปชั่นจะแตกต่างกัน แต่โบรกเกอร์จะประเมินมาร์จิ้นตามการขาดทุนสูงสุดที่เป็นไปได้ หรือตามแบบจำลองความเสี่ยงของพอร์ตโฟลิโอเฉพาะ ตัวอย่างเช่น การ short naked put ในหุ้น อาจต้องใช้มาร์จิ้นเท่ากับ 20% ของมูลค่าสินทรัพย์อ้างอิง บวกกับพรีเมียมของออปชั่น ลบด้วยจำนวน out-of-the-money จนถึงขั้นต่ำสุด Slippage ซึ่งเป็นความแตกต่างระหว่างราคาที่คาดหวังกับราคาที่ดำเนินการจริง ก็เป็นปัจจัยสำคัญในช่วงตลาดที่มีการเคลื่อนไหวรวดเร็ว ซึ่งเพิ่มต้นทุนให้สูงขึ้นไปอีก ต้นทุนในทางปฏิบัติเหล่านี้หมายความว่า กำไรทางทฤษฎีจาก IV-RV spread จะต้องเอาชนะอุปสรรคจากแรงเสียดทานที่สำคัญก่อนที่จะกลายเป็นกำไรที่จับต้องได้ การเลือกโบรกเกอร์ที่มีราคาแข่งขันได้ เข้าถึงตลาดโดยตรง และใช้มาร์จิ้นได้อย่างมีประสิทธิภาพ ไม่ใช่เรื่องเล็กน้อย

การเลือกโบรกเกอร์มีบทบาทสำคัญสำหรับเทรดเดอร์ที่ต้องการใช้ประโยชน์จาก volatility spreads การเข้าถึงตลาดออปชั่นโดยตรงเป็นสิ่งจำเป็นสำหรับการเทรด volatility ที่แท้จริง อย่างไรก็ตาม โบรกเกอร์ฟอเร็กซ์และ สัญญาซื้อขายส่วนต่าง (CFD) จำนวนมาก แม้จะเสนอ สัญญาซื้อขายส่วนต่าง (CFD) ในดัชนีอย่าง VIX แต่ก็ไม่ได้ให้บริการการซื้อขายออปชั่นโดยตรง ตัวอย่างเช่น โบรกเกอร์อย่าง Pepperstone, IC Markets และ XM เชี่ยวชาญด้านสเปรดที่แคบและการดำเนินการที่รวดเร็วสำหรับ FX และ สัญญาซื้อขายส่วนต่าง (CFD) แต่ข้อเสนอหลักของพวกเขาอาจไม่ครอบคลุมถึงตลาดออปชั่นที่ลึกซึ้ง บริษัทอย่าง OANDA และ FOREX.com ซึ่งมีฐานการกำกับดูแลที่แข็งแกร่งในสหรัฐฯ (CFTC/NFA) และทั่วโลก ให้บริการแพลตฟอร์มที่มีประสิทธิภาพสำหรับ FX แต่อาจมีข้อจำกัดเกี่ยวกับผลิตภัณฑ์ออปชั่นขั้นสูง ในการเลือกโบรกเกอร์ เทรดเดอร์จำเป็นต้องประเมินช่วงของสัญญาออปชั่นที่มีอยู่ สภาพคล่องของตลาดเหล่านั้น โครงสร้างค่าคอมมิชชั่น และข้อกำหนดมาร์จิ้นที่เฉพาะเจาะจงสำหรับกลยุทธ์ออปชั่น การกำกับดูแลก็เป็นสิ่งสำคัญ การตรวจสอบให้แน่ใจว่าโบรกเกอร์ได้รับการกำกับดูแลโดยหน่วยงานอย่าง FCA ในสหราชอาณาจักร หรือ ASIC ในออสเตรเลีย จะช่วยเพิ่มชั้นการคุ้มครองนักลงทุน ตัวอย่างเช่น FxPro และ AvaTrade ได้รับการกำกับดูแลทั่วโลกและเสนอ สัญญาซื้อขายส่วนต่าง (CFD) ในสินทรัพย์หลากหลายประเภท แต่แพลตฟอร์มการซื้อขายออปชั่นโดยเฉพาะนั้นเป็นข้อเสนอที่แตกต่างออกไป

การบริหารความเสี่ยงที่มีประสิทธิภาพเป็นสิ่งสำคัญอย่างยิ่งสำหรับเทรดเดอร์ที่ซื้อขายความผันผวน โดยเฉพาะอย่างยิ่งผู้ที่ใช้กลยุทธ์ short volatility การกำหนดขนาด position ต้องระมัดระวัง เพื่อสะท้อนถึงโอกาสในการขาดทุนมหาศาลในเหตุการณ์ที่ไม่คาดฝัน (tail events) สำหรับการ short options ที่การขาดทุนสูงสุดอาจไม่จำกัดในทางทฤษฎี การกำหนดจุด stop-loss ที่แน่นอนสำหรับสินทรัพย์อ้างอิงหรือราคา option เองจึงเป็นสิ่งสำคัญ การติดตาม 'Greeks' — delta, gamma, theta และ vega — ช่วยให้เข้าใจว่ามูลค่าของ position เปลี่ยนแปลงอย่างไรเมื่อเทียบกับปัจจัยตลาดต่างๆ โดยเฉพาะอย่างยิ่ง Vega จะวัดความอ่อนไหวต่อการเปลี่ยนแปลงของ implied volatility การปรับสมดุล position อย่างสม่ำเสมอ หรือ delta hedging ช่วยรักษาสมดุลทิศทางที่เป็นกลาง แยกความเสี่ยงจากความผันผวนที่แท้จริง การรักษากระแสเงินทุนควรเป็นวัตถุประสงค์หลัก เทรดเดอร์ต้องเข้าใจว่าแม้การเก็บ premium อย่างสม่ำเสมอผ่าน short volatility จะดูน่าสนใจ แต่การเกิด market shock ครั้งใหญ่เพียงครั้งเดียวก็สามารถลบล้างกำไรเล็กๆ น้อยๆ ที่สะสมมาหลายเดือนได้ ตัวอย่างเช่น ในช่วงตลาดขาลงเดือนมีนาคม 2020 กลยุทธ์ short volatility หลายกลยุทธ์ประสบภาวะขาดทุนอย่างรุนแรง เนื่องจาก implied volatility พุ่งสูงขึ้นในระดับที่ไม่เคยมีมาก่อน การกระจายความเสี่ยงในสินทรัพย์และกลยุทธ์ที่แตกต่างกัน และหลีกเลี่ยงการกระจุกตัวในการเดิมพันความผันผวนเพียงอย่างเดียว ช่วยลดความเสี่ยงนี้ได้ แผนการเทรดที่ละเอียด รวมถึงเกณฑ์การเข้าและออก, เป้าหมายกำไร และขีดจำกัดการขาดทุนสูงสุด ต้องถูกกำหนดและปฏิบัติตามอย่างเคร่งครัดก่อนการเปิดเทรดใดๆ

ค่า spread ระหว่าง implied volatility และ realised volatility ไม่ได้เป็นเพียงแนวคิดเชิงทฤษฎีเท่านั้น แต่ยังเป็นปรากฏการณ์เชิงประจักษ์ที่เกิดขึ้นอย่างต่อเนื่อง ซึ่งมักเรียกว่า "volatility risk premium" premium นี้เกิดจากความเต็มใจโดยทั่วไปของนักลงทุนที่จะจ่ายเงินเพื่อป้องกันความเสี่ยงขาลง ซึ่งทำให้ราคา options และ implied volatility สูงขึ้นตามไปด้วย ข้อมูลในอดีตของดัชนีหุ้นหลักๆ แสดงให้เห็นอย่างสม่ำเสมอว่า implied volatility ซึ่งวัดโดยเครื่องมืออย่างดัชนี VIX มักจะสูงกว่า realised volatility ที่เกิดขึ้นจริงตลอดอายุของ options ตัวอย่างเช่น งานวิจัยทางวิชาการและการสังเกตการณ์ตลาดบ่งชี้ว่าสำหรับดัชนี S&P 500 implied volatility 30 วัน โดยเฉลี่ยสูงกว่า realised volatility ที่เกิดขึ้นจริงในช่วงเวลาเดียวกัน 2 ถึง 4 เปอร์เซ็นต์พอยต์ ความแตกต่างนี้เป็นข้อได้เปรียบที่เป็นไปได้สำหรับกลยุทธ์ที่เกี่ยวข้องกับการขาย volatility อย่างไรก็ตาม premium นี้ไม่คงที่ ขนาดของมันผันผวนอย่างมีนัยสำคัญตามสภาวะตลาด ในช่วงที่ตลาดค่อนข้างสงบและความไม่แน่นอนต่ำ volatility risk premium มักจะแคบลง บางครั้งถึงขั้นกลับด้านเมื่อผู้เข้าร่วมตลาดคาดการณ์ว่าความผันผวนจะพุ่งสูงขึ้นในไม่ช้า แต่ยังไม่สะท้อนในราคา option หลังจาก market shock ครั้งใหญ่ หรือในช่วงที่ความกลัวเพิ่มขึ้น premium สามารถกว้างขึ้นอย่างมาก ตัวอย่างเช่น ในช่วงวิกฤตการเงินโลกปี 2008 ดัชนี VIX มักจะพุ่งสูงกว่า 50 ในขณะที่ realised volatility แม้จะสูง แต่ก็มักจะตามหลังระดับ implied ที่สูงเกินจริงเหล่านี้ หลังวิกฤต เมื่อตลาดมีเสถียรภาพ premium ก็กลับมาเกิดขึ้นอีกครั้ง พฤติกรรมแบบไดนามิกนี้จำเป็นต้องมีการปรับเทียบความเสี่ยงและผลตอบแทนอย่างรอบคอบสำหรับ spread traders พิจารณาโปรไฟล์ความผันผวนของ S&P 500 ในช่วงสภาวะตลาดต่างๆ ตารางนี้แสดงให้เห็นถึงแนวโน้มทั่วไปของ implied volatility ที่สูงกว่า realised volatility ในช่วงเวลาที่แตกต่างกัน คอลัมน์ 'Premium' เน้นย้ำถึงข้อได้เปรียบโดยเฉลี่ย ข้อยกเว้นที่น่าสังเกตเกิดขึ้นในช่วงตลาดขาลงในไตรมาสที่ 1 ปี 2020 ซึ่ง realised volatility ที่พุ่งขึ้นในช่วงแรกแซงหน้าระดับ implied ในสินทรัพย์บางประเภทชั่วคราว เนื่องจากตลาดพยายามกำหนดราคาความไม่แน่นอนที่ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อน อย่างไรก็ตาม แม้ในขณะนั้น premium ก็กลับมาเกิดขึ้นอย่างรวดเร็วเมื่อ implied volatility สูงเกินกว่าการเคลื่อนไหวของราคาที่เกิดขึ้นจริงในภายหลัง การรับรู้รูปแบบเหล่านี้ช่วยให้เทรดเดอร์สามารถระบุช่วงเวลาที่เหมาะสมในการเก็บ premium โดยการขาย volatility หรือป้องกันความเสี่ยงจากการหดตัวของ premium โดยการซื้อ volatility

ความผันผวนที่บ่งชี้เทียบกับความผันผวนที่เกิดขึ้นจริงของ S&P 500 (ข้อมูลสมมติ)

นอกเหนือจากความแตกต่างโดยรวมระหว่าง implied volatility และ realised volatility แล้ว รูปแบบของพื้นผิว volatility ยังให้บริบทที่สำคัญสำหรับเทรดเดอร์ที่เทรด spread พื้นผิวนี้ถูกกำหนดโดยสองมิติหลัก: volatility skew และ volatility term structure โดย volatility skew หมายถึงปรากฏการณ์ที่ implied volatility สำหรับ options ที่มีวันหมดอายุเดียวกันแต่ราคาใช้สิทธิ (strike prices) ต่างกันนั้นไม่สม่ำเสมอ สำหรับดัชนีหุ้น สิ่งที่สังเกตได้ทั่วไปคือ "volatility smirk" ซึ่ง put options ที่ out-of-the-money (ราคาใช้สิทธิที่ต่ำกว่า) มี implied volatility สูงกว่าอย่างมีนัยสำคัญเมื่อเทียบกับ call options ที่ at-the-money หรือ out-of-the-money (ราคาใช้สิทธิที่สูงกว่า) smirk นี้สะท้อนความต้องการของตลาดในการป้องกันความเสี่ยงขาลง และโอกาสที่รับรู้ว่าสูงขึ้นของการเคลื่อนไหวราคาลงอย่างรุนแรง Option ดัชนี S&P 500 ที่มีราคาใช้สิทธิ 10% ต่ำกว่าราคาตลาดปัจจุบันอาจแสดง implied volatility ที่ 25% ในขณะที่ option ที่สูงกว่า 10% อาจมีราคาอยู่ที่ 18% และ option ที่ at-the-money อยู่ที่ 20% เทรดเดอร์ที่ต้องการขาย volatility อาจเลือกที่จะขาย call มากกว่า put หากพวกเขาเชื่อว่าความเสี่ยงขาลงถูกประเมินสูงเกินไป หรือคาดการณ์การเคลื่อนไหวขึ้นเล็กน้อย volatility term structure อธิบายว่า implied volatility แตกต่างกันอย่างไรในแต่ละวันหมดอายุสำหรับ options บนสินทรัพย์อ้างอิงเดียวกัน โครงสร้างนี้อาจอยู่ในสภาวะ "contango" ซึ่ง options ที่มีวันหมดอายุยาวกว่ามี implied volatility สูงกว่า options ที่มีวันหมดอายุสั้นกว่า สะท้อนความไม่แน่นอนที่มากขึ้นในช่วงเวลาที่ยาวนานขึ้น หรืออาจอยู่ในสภาวะ "backwardation" ซึ่ง options ที่มีวันหมดอายุใกล้กว่าแสดง implied volatility ที่สูงกว่า ซึ่งมักเกิดขึ้นในช่วงเวลาที่ความไม่แน่นอนระยะสั้นเพิ่มขึ้น หรือมีเหตุการณ์ที่คาดว่าจะส่งผลกระทบต่อตลาด การทำความเข้าใจ term structure นี้มีความสำคัญอย่างยิ่งสำหรับเทรดเดอร์ที่เทรด spread ตัวอย่างเช่น หาก term structure อยู่ใน contango ที่ชัน เทรดเดอร์อาจใช้กลยุทธ์ calendar spread โดยการขาย options ระยะใกล้ที่มี implied volatility สูงกว่าเมื่อเทียบกับ realised volatility ที่คาดการณ์ไว้ และในขณะเดียวกันก็ซื้อ options ระยะยาวเพื่อป้องกันความเสี่ยงหรือแสดงมุมมองที่แตกต่างกัน ซึ่งช่วยให้พวกเขาสามารถทำกำไรจากการลดลงของ implied volatility ระยะสั้นในขณะที่ยังคงรักษาสถานะในตลาดระยะยาว สำหรับผู้ขาย volatility การระบุช่วงเวลาที่ implied volatility ของเดือนที่ใกล้ที่สุดสูงเกินสัดส่วนเนื่องจากเหตุการณ์ข่าวชั่วคราว แต่ส่วนที่เหลือของ curve ยังคงอยู่ใน contango ถือเป็นโอกาสเฉพาะ พวกเขาอาจขาย implied volatility ของเดือนที่ใกล้ที่สุดที่มีราคาสูง โดยคาดการณ์ว่าเหตุการณ์ข่าวจะผ่านไปโดยไม่มี realised volatility ที่รุนแรงตามที่ราคาได้สะท้อนไว้ นี่เป็นกลยุทธ์ทั่วไปที่มักพบเห็นได้ในช่วงการประกาศผลประกอบการของหุ้นรายตัว ซึ่ง IV ของเดือนที่ใกล้ที่สุดพุ่งขึ้น ผู้ซื้อ volatility อาจกำหนดเป้าหมายจุดเฉพาะบน curve ที่พวกเขาเชื่อว่า implied volatility ต่ำกว่ามูลค่าที่แท้จริงเมื่อเทียบกับการเคลื่อนไหวราคาที่คาดการณ์ไว้จริงของตลาด อาจเป็นเพราะเหตุการณ์ในอนาคตที่ราคาต่ำเกินไป การทำงานร่วมกันของ skew และ term structure นำเสนอชุดการตัดสินใจซื้อขายที่หลากหลายยิ่งขึ้นนอกเหนือจากการซื้อหรือขาย spread โดยรวมเท่านั้น

spread ของ implied-realised volatility เป็นมาตรวัดที่มีพลวัต ซึ่งตอบสนองต่อข้อมูลใหม่และการเปลี่ยนแปลงของ sentiment ตลาดอย่างต่อเนื่อง เทรดเดอร์ที่มุ่งทำกำไรจาก spread นี้ต้องปรับตัวอยู่เสมอ พร้อมที่จะปรับกลยุทธ์เมื่อสภาพแวดล้อมของตลาดเปลี่ยนแปลงไป ช่วงเวลาที่คาดการณ์ว่าจะมีความมั่นคงอาจเอื้อต่อการเล่น short volatility ในขณะที่ความไม่แน่นอนที่กำลังจะเกิดขึ้นหรือความเสี่ยงจากเหตุการณ์ที่ทราบอาจต้องใช้ long volatility positions ประสิทธิภาพของกลยุทธ์ใดๆ ขึ้นอยู่กับการคาดการณ์ความเบี่ยงเบนระหว่างการเคลื่อนไหวราคาที่คาดการณ์ไว้และที่เกิดขึ้นจริงได้อย่างแม่นยำ มากกว่าแค่การคาดการณ์ทิศทางเพียงอย่างเดียว การติดตามปฏิทินเศรษฐกิจ, การสื่อสารของธนาคารกลาง และพัฒนาการทางภูมิรัฐศาสตร์อย่างต่อเนื่อง ให้บริบทที่จำเป็นในการตีความการเปลี่ยนแปลงใน implied volatility และคาดการณ์การพุ่งขึ้นที่อาจเกิดขึ้นใน realised volatility ตลาดไม่ค่อยมีสภาวะที่คงที่ ซึ่งต้องการการวิเคราะห์อย่างต่อเนื่องและการดำเนินการที่มีวินัยเพื่อใช้ประโยชน์จากความแตกต่างเล็กน้อยของ volatility