ภารกิจคู่ขนานของเฟด: การสร้างสมดุลระหว่างการจ้างงานและราคาในทางปฏิบัติ

คณะกรรมการกำหนดนโยบายการเงินของธนาคารกลางสหรัฐฯ (FOMC) จัดประชุมปีละแปดครั้ง โดยพิจารณาข้อมูลเศรษฐกิจจำนวนมหาศาล ลองนึกภาพการประชุมล่าสุด: สำนักงานสถิติแรงงานรายงานอัตราการว่างงานที่ 3.5% ซึ่งบ่งชี้ถึงตลาดแรงงานที่ตึงตัว ในขณะเดียวกัน สำนักงานวิเคราะห์เศรษฐกิจระบุว่าเงินเฟ้อดัชนีราคาการใช้จ่ายเพื่อการบริโภคส่วนบุคคล (PCE) พื้นฐานอยู่ที่ 5.0% เมื่อเทียบรายปี สถานการณ์ที่แม่นยำนี้สะท้อนถึงภาวะที่กลืนไม่เข้าคายไม่ออกหลักของธนาคารกลางสหรัฐฯ เฟดดำเนินงานภายใต้ “ภารกิจคู่ขนาน” ที่กำหนดโดยสภาคองเกรส กฎหมาย Federal Reserve Act กำหนดให้คณะผู้ว่าการและ FOMC “รักษาการเติบโตในระยะยาวของปริมาณเงินและสินเชื่อ... เพื่อส่งเสริมเป้าหมายของการจ้างงานสูงสุด เสถียรภาพด้านราคา และอัตราดอกเบี้ยระยะยาวที่เหมาะสมอย่างมีประสิทธิภาพ” ในทางปฏิบัติ “เสถียรภาพด้านราคา” ถูกกำหนดเป็นเป้าหมายเงินเฟ้อ 2% สำหรับดัชนี PCE ในขณะที่ “การจ้างงานสูงสุด” หมายถึงระดับการจ้างงานที่ยั่งยืนสูงสุดโดยไม่ก่อให้เกิดแรงกดดันด้านเงินเฟ้อ วัตถุประสงค์ทั้งสองนี้มักจะมีความตึงเครียด เศรษฐกิจที่ขยายตัวอย่างรวดเร็วสามารถผลักดันอัตราการว่างงานให้ต่ำลงได้ แต่ก็สามารถกระตุ้นเงินเฟ้อที่เกิดจากอุปสงค์ได้เช่นกัน อย่างไรก็ตาม การดำเนินการเชิงรุกเพื่อควบคุมเงินเฟ้อ ซึ่งมักจะทำผ่านการขึ้นอัตราดอกเบี้ย สามารถชะลอการเติบโตทางเศรษฐกิจและนำไปสู่การสูญเสียตำแหน่งงานได้ แนวทางนโยบายของเฟดมักจะสะท้อนว่าภารกิจด้านใดที่ต้องการความสนใจเร่งด่วนกว่า ในช่วงปี 2022-2023 เงินเฟ้อที่รุนแรงทำให้เกิดวงจรการคุมเข้มทางการเงินที่รุนแรง ก่อนหน้านั้น หลังวิกฤตการเงินปี 2008 และการระบาดใหญ่ของ COVID-19 เป้าหมายการจ้างงานเป็นตัวขับเคลื่อนนโยบาย โดยอัตราดอกเบี้ยถูกคงไว้ใกล้ศูนย์เป็นระยะเวลานาน

ในการวัดเสถียรภาพด้านราคา ธนาคารกลางสหรัฐฯ ไม่ได้ติดตามดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) ที่มักเป็นข่าวพาดหัวเป็นหลัก แต่มาตรวัดที่เฟดเลือกใช้คือดัชนีราคาการใช้จ่ายเพื่อการบริโภคส่วนบุคคล (PCE) ซึ่งคำนวณโดยสำนักงานวิเคราะห์เศรษฐกิจ (BEA) ความแตกต่างนี้มีความสำคัญ PCE ครอบคลุมสินค้าและบริการที่กว้างกว่า รวมถึงการใช้จ่ายของสถาบันที่ไม่แสวงหาผลกำไรในนามของครัวเรือน และการถ่วงน้ำหนักองค์ประกอบจะปรับเปลี่ยนได้อย่างยืดหยุ่นมากขึ้นเพื่อสะท้อนรูปแบบการทดแทนของผู้บริโภค หากราคาสินค้าหนึ่งเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว ผู้บริโภคอาจเปลี่ยนไปใช้ทางเลือกอื่น และน้ำหนักที่ยืดหยุ่นของ PCE สามารถจับภาพสิ่งนี้ได้ดีกว่าตะกร้าสินค้าที่ค่อนข้างคงที่ของ CPI เฟดให้ความสำคัญเป็นพิเศษกับ PCE พื้นฐาน ซึ่งตัดราคาอาหารและพลังงานที่มีความผันผวนออก สิ่งนี้ให้สัญญาณที่ชัดเจนยิ่งขึ้นของแนวโน้มเงินเฟ้อพื้นฐาน โดยกรองการเปลี่ยนแปลงราคาชั่วคราวที่ไม่สะท้อนแรงกดดันทางเศรษฐกิจที่ยั่งยืน ตัวอย่างเช่น ในขณะที่ PCE ทั่วไปอาจพุ่งสูงขึ้นเนื่องจากการพุ่งขึ้นของราคาน้ำมัน แต่ PCE พื้นฐานจะแสดงเส้นทางที่คงที่กว่าหากราคาอื่น ๆ ยังคงไม่เปลี่ยนแปลง เป้าหมาย 2% ของเฟดสำหรับเงินเฟ้อ PCE นั้นเป็นแบบสมมาตร ซึ่งหมายความว่าเฟดตั้งเป้าให้เงินเฟ้อเฉลี่ย 2% เมื่อเวลาผ่านไป โดยอนุญาตให้มีช่วงเวลาที่สูงกว่าหรือต่ำกว่าตัวเลขนี้ชั่วคราวเพื่อชดเชยกัน ตัวอย่างเช่น ในเดือนกรกฎาคม 2023 สำนักงานวิเคราะห์เศรษฐกิจรายงานเงินเฟ้อ PCE ทั่วไปที่ 3.3% เมื่อเทียบรายปี แต่ PCE พื้นฐานอยู่ที่ 4.2% ความแตกต่างนี้เน้นย้ำถึงความสำคัญของการสังเกตทั้งสองอย่าง กลยุทธ์ระยะยาวของเฟด ซึ่งกำหนดเป็นทางการในปี 2020 ในชื่อ Flexible Average Inflation Targeting อนุญาตอย่างชัดเจนให้เงินเฟ้อสูงกว่า 2% เล็กน้อยเป็นระยะเวลาหนึ่งหลังจากช่วงเวลาที่ต่ำกว่าเป้าหมายอย่างต่อเนื่อง โดยมีเป้าหมายเพื่อให้แน่ใจว่าความคาดหวังเงินเฟ้อระยะยาวยังคงตรึงอยู่ที่ 2% ความแตกต่างเฉพาะนี้สะท้อนถึงการเบี่ยงเบนจากการกำหนดเป้าหมายแบบตายตัวก่อนหน้านี้

ในขณะที่อัตราการว่างงานของประเทศ (U-3) ที่เผยแพร่รายเดือนโดยสำนักงานสถิติแรงงานของสหรัฐฯ มักถูกอ้างถึงมากที่สุดว่าเป็นตัวบ่งชี้สุขภาพของตลาดแรงงาน ธนาคารกลางสหรัฐฯ ตรวจสอบข้อมูลที่หลากหลายกว่ามากเพื่อประเมิน “ภารกิจการจ้างงานสูงสุด” อัตรา U-3 ครอบคลุมบุคคลที่กำลังหางานอย่างกระตือรือร้นแต่ไม่สามารถหางานได้ อย่างไรก็ตาม ไม่ได้นับรวมผู้ที่ทำงานพาร์ทไทม์ด้วยเหตุผลทางเศรษฐกิจ หรือบุคคลที่เลิกหางานแล้ว เพื่อให้ได้มุมมองที่ลึกซึ้งยิ่งขึ้น เฟดตรวจสอบอัตราการว่างงาน U-6 ซึ่งรวมถึงผู้ท้อแท้ในการหางานและผู้ที่ทำงานพาร์ทไทม์ด้วยเหตุผลทางเศรษฐกิจ หาก U-3 อยู่ที่ 3.6% U-6 อาจอยู่ที่ 7.2% ซึ่งบ่งชี้ถึงการว่างงานแฝงที่สำคัญในตลาดแรงงาน ตัวชี้วัดที่สำคัญอื่น ๆ ได้แก่ อัตราการมีส่วนร่วมในกำลังแรงงาน ซึ่งวัดสัดส่วนของประชากรที่ทำงานหรือกำลังหางานอย่างกระตือรือร้น อัตราการมีส่วนร่วมที่ลดลง โดยเฉพาะในกลุ่มแรงงานในวัยทำงานหลัก อาจส่งสัญญาณถึงปัญหาเชิงโครงสร้างแม้ว่า U-3 จะต่ำก็ตาม การเติบโตของค่าจ้าง ซึ่งวัดจากค่าจ้างเฉลี่ยต่อชั่วโมง ให้ข้อมูลเชิงลึกเกี่ยวกับความตึงตัวของตลาดแรงงาน การเติบโตของค่าจ้างที่มากเกินไปสามารถส่งสัญญาณถึงแรงกดดันด้านเงินเฟ้อ ในขณะที่การเติบโตที่ชะลอตัวบ่งชี้ถึงการว่างงานแฝง การสำรวจการเปิดรับสมัครงานและการลาออกของแรงงาน (JOLTS) ให้ข้อมูลเกี่ยวกับตำแหน่งงานว่าง การจ้างงาน และการลาออก ซึ่งเผยให้เห็นอุปสงค์แรงงานและความเชื่อมั่นของแรงงาน อัตราการลาออกที่สูงบ่งชี้ว่าแรงงานรู้สึกมั่นคงพอที่จะมองหาโอกาสที่ดีกว่า ในทางปฏิบัติ FOMC จะหารือว่าเศรษฐกิจได้บรรลุอัตราการว่างงานที่ไม่เร่งเงินเฟ้อ (NAIRU) หรือไม่ ซึ่งเป็นระดับการว่างงานตามทฤษฎีที่สอดคล้องกับเงินเฟ้อที่คงที่ นี่ไม่ใช่ตัวเลขที่ตายตัวและเปลี่ยนแปลงไปตามกาลเวลา นี่คือส่วนที่คู่มือส่วนใหญ่ข้ามไป โดยเน้นเฉพาะตัวเลขพาดหัวเท่านั้น

Phillips Curve แบบดั้งเดิมตั้งสมมติฐานความสัมพันธ์แบบผกผันระหว่างการว่างงานและเงินเฟ้อ: เมื่อการว่างงานลดลง เงินเฟ้อจะเพิ่มขึ้น กรอบแนวคิดนี้เคยเป็นแนวทางในการคิดของธนาคารกลาง โดยเสนอการแลกเปลี่ยนโดยตรงสำหรับผู้กำหนดนโยบาย: บรรลุการว่างงานที่ต่ำลง ยอมรับเงินเฟ้อที่สูงขึ้น หรือในทางกลับกัน อย่างไรก็ตาม ความสัมพันธ์นี้เริ่มหายากขึ้นเรื่อย ๆ โดยเฉพาะตั้งแต่ทศวรรษ 1980 เส้นโค้งได้แบนราบลง ทำให้ประโยชน์ในการคาดการณ์ไม่น่าเชื่อถือสำหรับผู้กำหนดนโยบายของเฟด ปัจจัยหลายประการมีส่วนทำให้เกิดการแบนราบนี้ โลกาภิวัตน์ ด้วยห่วงโซ่อุปทานที่ขยายตัวและการแข่งขันระหว่างประเทศที่เพิ่มขึ้น จำกัดความสามารถของบริษัทภายในประเทศในการขึ้นราคา การตรึงความคาดหวังเงินเฟ้อ ซึ่งส่วนใหญ่เป็นผลมาจากนโยบายธนาคารกลางที่น่าเชื่อถือมานานหลายทศวรรษ ก็มีบทบาทเช่นกัน หากผู้บริโภคและธุรกิจคาดการณ์เงินเฟ้อ 2% พฤติกรรมการกำหนดค่าจ้างและราคาของพวกเขาจะสะท้อนสิ่งนั้น โดยไม่คำนึงถึงความตึงตัวของตลาดแรงงานในระยะสั้น สิ่งนี้ทำให้การว่างงานที่ต่ำเพียงอย่างเดียวเป็นเรื่องยากที่จะจุดชนวนวงจรค่าจ้าง-ราคา ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา วิกฤตการณ์ด้านอุปทาน เช่น ที่ประสบในช่วงการระบาดใหญ่ของ COVID-19 และความขัดแย้งในยูเครน ทำให้ภาพรวมซับซ้อนยิ่งขึ้น วิกฤตการณ์เหล่านี้ ซึ่งผลักดันราคาพลังงาน อาหาร และสินค้าให้สูงขึ้นเนื่องจากคอขวดในการผลิต เกิดขึ้นแม้ว่าตลาดแรงงานจะไม่ได้ตึงตัวมากเกินไป ซึ่งท้าทายสมมติฐานที่ขับเคลื่อนด้วยอุปสงค์ของ Phillips Curve Phillips Curve ที่แบนราบทำให้การกำหนดนโยบายซับซ้อนขึ้นอย่างมาก ทำให้การคุมเข้มด้านอุปสงค์มีประสิทธิภาพน้อยลงในการควบคุมเงินเฟ้อโดยไม่ก่อให้เกิดการสูญเสียตำแหน่งงานจำนวนมาก เฟดไม่สามารถสมมติได้ง่ายๆ ว่าการเพิ่มขึ้นเล็กน้อยของการว่างงานจะนำไปสู่การลดลงของเงินเฟ้อที่คาดการณ์ได้ “อัตราส่วนการเสียสละ” (ต้นทุนในตำแหน่งงานเพื่อลดเงินเฟ้อ) ได้กลายเป็นสิ่งที่ไม่แน่นอนมากขึ้น

ธนาคารกลางสหรัฐฯ ใช้ชุดเครื่องมือเพื่อส่งผลกระทบต่อภาวะเศรษฐกิจและดำเนินภารกิจคู่ขนาน เครื่องมือที่เป็นที่รู้จักมากที่สุดคือ อัตราดอกเบี้ย Fed Funds (FFR) FOMC กำหนดช่วงเป้าหมายสำหรับอัตราดอกเบี้ยกู้ยืมระหว่างธนาคารระยะข้ามคืนนี้ ปัจจุบัน เช่น 5.25-5.50% เฟดมีอิทธิพลต่ออัตรานี้ผ่านการดำเนินงานในตลาดเปิด โดยหลักคือการปรับดอกเบี้ยที่จ่ายสำหรับเงินสำรองที่ธนาคารถือไว้ที่เฟดและกลไกการทำธุรกรรมซื้อคืนแบบย้อนกลับข้ามคืน (ON RRP) การขึ้นอัตราดอกเบี้ย 25 จุดพื้นฐาน ตัวอย่างเช่น หมายความว่าเฟดตั้งเป้าให้ FFR เพิ่มขึ้น 0.25 จุดเปอร์เซ็นต์ การดำเนินการนี้ส่งผลกระทบไปทั่วระบบการเงิน ส่งผลต่ออัตราดอกเบี้ยอื่น ๆ ทั้งหมด ตั้งแต่การจำนองไปจนถึงพันธบัตรองค์กร นอกเหนือจาก FFR แล้ว การลดขนาดงบดุล (QT) เป็นอีกหนึ่งเครื่องมือสำคัญ หลังจากช่วงเวลาของการผ่อนคลายเชิงปริมาณ (QE) ที่เฟดซื้อหลักทรัพย์กระทรวงการคลังและหลักทรัพย์ค้ำประกันการจำนองจำนวนมากเพื่ออัดฉีดสภาพคล่อง QT เกี่ยวข้องกับการลดขนาดงบดุลของเฟด โดยทั่วไปจะทำโดยการปล่อยให้พันธบัตรที่ครบกำหนดไถ่ถอน “หมดอายุ” โดยไม่นำเงินที่ได้กลับไปลงทุนใหม่ ซึ่งเป็นการลดปริมาณเงินสำรองในระบบธนาคาร ตัวอย่างเช่น เฟดได้ลดการถือครองหลักทรัพย์ของตนลงสูงสุด 60 พันล้านดอลลาร์ในหลักทรัพย์กระทรวงการคลัง และ 35 พันล้านดอลลาร์ในหลักทรัพย์ค้ำประกันการจำนองของหน่วยงานรัฐต่อเดือนตั้งแต่เดือนมิถุนายน 2022 การลดลงนี้จะดึงสภาพคล่องออก ซึ่งทำให้ภาวะการเงินตึงตัวขึ้นอย่างมีประสิทธิภาพ สุดท้าย การชี้นำนโยบายในอนาคต (Forward Guidance) เกี่ยวข้องกับการสื่อสารแนวโน้มเศรษฐกิจของ FOMC และแนวทางนโยบายการเงินในอนาคตที่เป็นไปได้ การสื่อสารนี้ช่วยตรึงความคาดหวังของตลาด ทำให้การกำหนดนโยบายมีประสิทธิภาพมากขึ้น ตัวอย่างเช่น หากเฟดส่งสัญญาณว่าอัตราดอกเบี้ยจะยังคงสูงเป็นระยะเวลานาน ผู้เข้าร่วมตลาดจะปรับการตัดสินใจกู้ยืมและให้กู้ยืมตามนั้น ความโปร่งใสนี้มีเป้าหมายเพื่อลดความไม่แน่นอนและมีอิทธิพลต่ออัตราดอกเบี้ยระยะยาว

ผลกระทบทางเศรษฐกิจที่คาดการณ์ของการเพิ่มอัตราดอกเบี้ย Fed Funds 25 จุดพื้นฐาน

นโยบายการเงินนั้น ตรงกันข้ามกับความเข้าใจทั่วไป ไม่ได้ให้ผลทางเศรษฐกิจในทันที ดังที่นักเศรษฐศาสตร์ Milton Friedman เคยกล่าวไว้ว่า ผลกระทบของการเปลี่ยนแปลงนโยบายจะเกิดขึ้นพร้อมกับ "ความล่าช้าที่ยาวนานและผันแปร" นั่นหมายความว่า การตัดสินใจของ FOMC ในวันนี้ โดยทั่วไปแล้วจะแสดงผลกระทบอย่างเต็มที่ต่อเงินเฟ้อและการจ้างงานหลังจากล่าช้าไปอย่างมาก ซึ่งมักจะอยู่ในช่วง 6 ถึง 18 เดือน หรือบางครั้งอาจนานกว่านั้น ลองพิจารณาการขึ้นอัตราดอกเบี้ย federal funds rate 25 basis point ในเบื้องต้น สิ่งนี้จะส่งผลกระทบโดยตรงต่อต้นทุนการกู้ยืมระยะสั้นของธนาคาร ในช่วงหลายเดือนถัดมา ต้นทุนที่สูงขึ้นเหล่านี้จะส่งผลต่อเนื่องไปยังผู้บริโภคและภาคธุรกิจ อัตราดอกเบี้ยจำนองจะสูงขึ้น ทำให้ตลาดอสังหาริมทรัพย์ชะลอตัวลง การกู้ยืมของภาคธุรกิจสำหรับโครงการลงทุนมีต้นทุนสูงขึ้น ซึ่งอาจชะลอแผนการขยายธุรกิจ สินเชื่อผู้บริโภค เช่น สินเชื่อรถยนต์และอัตราดอกเบี้ยบัตรเครดิต ก็ปรับตัวสูงขึ้นเช่นกัน ทำให้การใช้จ่ายลดลง ผลกระทบเหล่านี้จะสะสมเพิ่มขึ้นเมื่อเวลาผ่านไป ตัวอย่างเช่น การขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนมกราคมอาจไม่ส่งผลกระทบต่อการเริ่มสร้างบ้านอย่างเห็นได้ชัดจนกว่าจะถึงเดือนกรกฎาคม และอิทธิพลเต็มรูปแบบต่อรูปแบบการใช้จ่ายของผู้บริโภคในวงกว้างอาจจะปรากฏชัดเจนในเดือนมกราคมปีถัดไป ความไม่สอดคล้องกันทางเวลาเช่นนี้ก่อให้เกิดความท้าทายอย่างมากสำหรับผู้กำหนดนโยบาย Fed เปรียบเสมือนกำลังบังคับเรือขนาดใหญ่โดยมองผ่านกระจกมองหลัง ตัดสินใจจากข้อมูลในอดีตและปัจจุบัน ขณะเดียวกันก็พยายามคาดการณ์ว่าเศรษฐกิจจะเป็นอย่างไรในอนาคตอันไกล การดำเนินการที่รุนแรงเกินไป หรือช้าเกินไป อาจทำให้ผลลัพธ์เกินหรือต่ำกว่าเป้าหมายที่ต้องการ

แนวทางนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐฯ (Fed) ขึ้นอยู่กับ

ด้วยสถานะของเงินดอลลาร์สหรัฐฯ ในฐานะสกุลเงินสำรองหลักของโลก และการครอบงำในการค้าและการเงินระหว่างประเทศ การตัดสินใจนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐฯ จึงส่งผลสะท้อนไปไกลเกินขอบเขตของอเมริกา ตัวอย่างเช่น อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นในสหรัฐฯ ทำให้สินทรัพย์ที่กำหนดราคาเป็นดอลลาร์น่าสนใจยิ่งขึ้นสำหรับนักลงทุนต่างชาติ นำไปสู่เงินทุนไหลเข้าสู่สหรัฐอเมริกา ความต้องการเงินดอลลาร์นี้มักจะเสริมสร้างความแข็งแกร่งของสกุลเงินสหรัฐฯ เมื่อเทียบกับสกุลเงินหลักอื่น ๆ การสำรวจปริมาณการซื้อขาย FX สามปีครั้งของ BIS แสดงให้เห็นอย่างสม่ำเสมอว่าเงินดอลลาร์เป็นหนึ่งในคู่สกุลเงินของการทำธุรกรรมแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศถึง 88% ซึ่งแสดงให้เห็นถึงการเข้าถึงทั่วโลกอย่างลึกซึ้ง เงินดอลลาร์ที่แข็งค่าขึ้นมีนัยยะสำคัญหลายประการต่อทั่วโลก มันทำให้สินค้าส่งออกของสหรัฐฯ มีราคาแพงขึ้นสำหรับผู้ซื้อต่างชาติ ซึ่งอาจชะลอการค้าโลก ขณะเดียวกัน มันทำให้สินค้านำเข้าสู่สหรัฐฯ มีราคาถูกลง ซึ่งสามารถช่วยบรรเทาแรงกดดันเงินเฟ้อภายในประเทศได้ แต่ก็อาจเป็นอันตรายต่อบริษัทสหรัฐฯ ที่แข่งขันกับสินค้านำเข้า สำหรับประเทศที่มีหนี้สินสกุลเงินดอลลาร์จำนวนมาก เงินดอลลาร์ที่แข็งค่าขึ้นจะเพิ่มต้นทุนสกุลเงินท้องถิ่นในการชำระหนี้นั้น ซึ่งอาจสร้างความตึงเครียดต่อประมาณการงบประมาณของรัฐบาลและงบดุลของบริษัท ธนาคารกลางหลายแห่งทั่วโลกพบว่าตนเองอยู่ภายใต้แรงกดดันที่จะต้องปรับนโยบายการเงินให้สอดคล้องกับการดำเนินการของ Fed เพื่อป้องกันการอ่อนค่าของสกุลเงินที่มากเกินไป หากสกุลเงินของตนอ่อนค่าลงมากเกินไปเมื่อเทียบกับดอลลาร์ อาจนำไปสู่เงินเฟ้อนำเข้า เนื่องจากสินค้าที่มีราคาเป็นดอลลาร์จะมีราคาแพงขึ้นในสกุลเงินท้องถิ่น พลวัตนี้สร้างความเสี่ยง

ผลกระทบทางเศรษฐกิจระหว่างประเทศโดยประมาณจากการขึ้นอัตราดอกเบี้ย Fed สะสม 100 Basis Point

ความน่าเชื่อถือของธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) ถือเป็นทรัพย์สินที่สำคัญยิ่งในการต่อสู้กับเงินเฟ้อ ซึ่งส่งผลต่อประสิทธิภาพที่นโยบายการเงินจะส่งผ่านไปยังระบบเศรษฐกิจ หากสาธารณชน ภาคธุรกิจ และตลาดการเงินเชื่อมั่นว่าเฟดมุ่งมั่นที่จะบรรลุเป้าหมายเงินเฟ้อที่ 2% ความคาดหวังเงินเฟ้อก็จะยังคงยึดเหนี่ยวไว้ได้ การยึดเหนี่ยวนี้จะช่วยป้องกันวงจรป้อนกลับที่สร้างความเสียหาย ซึ่งผู้บริโภคเรียกร้องค่าจ้างที่สูงขึ้นเพื่อชดเชยราคาที่คาดว่าจะเพิ่มขึ้น กระตุ้นให้ธุรกิจขึ้นราคาต่อไป ก่อให้เกิดภาวะเงินเฟ้อแบบเกลียวค่าจ้าง-ราคา การสื่อสารที่สอดคล้องกัน กรอบนโยบายที่โปร่งใส และประวัติการดำเนินการที่ผ่านมา ล้วนสร้างความน่าเชื่อถือนี้ อย่างไรก็ตาม การสื่อสารที่ไม่สอดคล้องกัน หรือการรับรู้ว่าไม่มีการดำเนินการ สามารถบ่อนทำลายความน่าเชื่อถือได้ ทำให้งานของเฟดยากขึ้นอย่างมาก เมื่อความคาดหวังไม่ถูกยึดเหนี่ยว ต้นทุนที่แท้จริงของการนำเงินเฟ้อกลับสู่ระดับปกติ ในแง่ของการชะลอตัวทางเศรษฐกิจและการสูญเสียงาน มักจะเพิ่มขึ้น นี่คือเหตุผลที่เฟดให้ความสำคัญอย่างยิ่งกับการสื่อสารสาธารณะ รวมถึงแถลงการณ์ของ FOMC การแถลงข่าว และสุนทรพจน์โดยผู้ว่าการ ตัวชี้วัดตลาด เช่นที่แสดงบน CME FedWatch Tool สะท้อนว่านักลงทุนกำลังประเมินการดำเนินการของเฟดในอนาคตอย่างไร ซึ่งทำหน้าที่เป็นตัววัดความน่าเชื่อถือที่รับรู้แบบเรียลไทม์ หากเส้นทางนโยบายโดยนัยของตลาดเบี่ยงเบนอย่างมีนัยสำคัญจากเจตนาที่เฟดระบุไว้ จะบ่งชี้ถึงความไม่สอดคล้องกันของความคาดหวังที่อาจเกิดขึ้น การรักษาความน่าเชื่อถือที่แข็งแกร่งหมายความว่าเฟดสามารถมีอิทธิพลต่ออัตราดอกเบี้ยระยะยาวและการตัดสินใจใช้จ่ายได้อย่างมีประสิทธิภาพมากขึ้น นำพาระบบเศรษฐกิจไปสู่เป้าหมายตามอาณัติคู่โดยมีความประหลาดใจน้อยลง

อาณัติคู่ของธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) เรียกร้องให้มีการแลกเปลี่ยนที่คงที่และมักจะไม่สบายใจ ระหว่างการจ้างงานสูงสุดและความมีเสถียรภาพด้านราคา เป็นเรื่องยากที่ภาวะเศรษฐกิจจะสอดคล้องกันอย่างสมบูรณ์ เพื่อให้บรรลุวัตถุประสงค์ทั้งสองโดยปราศจากความตึงเครียด ในช่วงที่เงินเฟ้อสูง ลำดับความสำคัญจะเปลี่ยนไปที่ความมีเสถียรภาพด้านราคา แม้ว่าจะหมายถึงการชะลอตัวของตลาดแรงงานบ้าง อย่างไรก็ตาม ในช่วงเศรษฐกิจตกต่ำ จุดสนใจจะเปลี่ยนไปที่การส่งเสริมการเติบโตของการจ้างงาน บางครั้งก็ยอมรับเงินเฟ้อที่สูงกว่าเป้าหมายเล็กน้อย การเลือกวัตถุประสงค์ใดที่จะมีความสำคัญชั่วคราวขึ้นอยู่กับความรุนแรงของการเบี่ยงเบนจากแต่ละเป้าหมายและความเสี่ยงที่รับรู้ต่อเศรษฐกิจในวงกว้าง ไม่มีสูตรสำเร็จหรืองานอัลกอริทึมที่ตายตัวที่ FOMC สามารถนำมาใช้ได้ การตัดสินใจแต่ละครั้งเป็นการชั่งน้ำหนักข้อมูลที่มีอยู่ การคาดการณ์ทางเศรษฐกิจ และการประเมินความล่าช้าของนโยบายและผลกระทบที่ส่งผ่านจากทั่วโลกอย่างรอบคอบ กรอบนโยบายของเฟดยอมรับว่าเศรษฐกิจที่มั่นคงซึ่งมีเงินเฟ้อต่ำและคาดการณ์ได้นั้น ท้ายที่สุดแล้วจะเอื้อต่อการจ้างงานสูงสุดที่ยั่งยืนในระยะยาว อย่างไรก็ตาม เส้นทางสู่การบรรลุสมดุลนี้มักไม่ตรงไปตรงมา การประชุมของ FOMC ไม่ใช่การหาทางออกที่ชัดเจน แต่เป็นการปรับเทียบ (calibrate) นโยบายโดยอาศัยข้อมูลที่ไม่สมบูรณ์ในระบบที่ซับซ้อนและปรับตัวได้ การขึ้นอัตราดอกเบี้ยหรือการปรับงบดุลแต่ละครั้งเป็นขั้นตอนที่มีเป้าหมายเพื่อนำพาระบบเศรษฐกิจไปสู่เส้นทางการเติบโตที่มั่นคง ลดการสูญเสียงานและความผันผวนของราคา กระบวนการนี้ยังคงเป็นการปรับเทียบอย่างต่อเนื่อง โดยอาศัยข้อมูลที่เข้ามาและการประเมินความเปราะบางทางเศรษฐกิจอย่างต่อเนื่อง โดยมีเป้าหมายเพื่อการเติบโตที่มั่นคงในระยะยาวเสมอ การนำอาณัติคู่ไปใช้ในโลกแห่งความเป็นจริงหมายถึงการเผชิญหน้ากับความขัดแย้งที่มีอยู่โดยตรง และตัดสินใจด้วยข้อมูลทั้งหมดที่มีอยู่ว่าเส้นทางใดที่จะก่อให้เกิดความเสียหายทางเศรษฐกิจน้อยที่สุด