ครอส-เคอร์เรนซี เบซิส: ทำไมเงินดอลลาร์ที่เฮดจ์จึงมีต้นทุนสูงกว่าที่ความเท่าเทียมกันบ่งชี้

ในวันซื้อขายปกติ กองทุนบำเหน็จบำนาญของยุโรปที่แปลงยูโรเป็นดอลลาร์เพื่อซื้อพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อาจคาดหวังว่าต้นทุนการเฮดจ์จะสอดคล้องกับส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยระหว่างสองสกุลเงินอย่างใกล้ชิด ทว่า ต้นทุนกลับสูงกว่าที่คาดการณ์ไว้เสมอ ต้นทุนเพิ่มเติมนี้ หรือที่เรียกว่า ครอส-เคอร์เรนซี เบซิส แสดงถึงการเบี่ยงเบนพื้นฐานจากสิ่งที่ทฤษฎีทางการเงิน โดยเฉพาะอย่างยิ่ง Covered Interest Parity (CIP) ชี้ว่าจะเกิดขึ้น มันสะท้อนถึงพรีเมียมสำหรับการเข้าถึงเงินดอลลาร์สหรัฐฯ ผ่านตลาด FX swap

ยกตัวอย่างเช่น ในช่วงกลางปี 2023 ครอส-เคอร์เรนซี เบซิส swap EUR/USD ระยะ 3 เดือน มีการซื้อขายอยู่ที่ประมาณ -40 basis points อย่างต่อเนื่อง ซึ่งหมายความว่าการกู้ยืมเงินดอลลาร์เทียบกับยูโรเป็นเวลาสามเดือนผ่าน FX swap จะมีต้นทุนสูงกว่าที่ส่วนต่างระหว่าง EURIBOR และ SOFR บ่งชี้ถึง 40 basis points ต่อปี spread ที่ดูเหมือนเล็กน้อยนี้จะสะสมเพิ่มขึ้น ส่งผลกระทบต่อผลตอบแทนการลงทุนและกลยุทธ์การเฮดจ์ของบริษัททั่วโลก นี่ไม่ใช่ความผิดปกติ แต่เป็นคุณลักษณะเชิงโครงสร้างของตลาดการเงินสมัยใหม่ โดยเฉพาะอย่างยิ่งนับตั้งแต่เกิดวิกฤตการเงินโลกในปี 2008

basis ที่ติดลบนี้ไม่ใช่แค่ความแปลกประหลาดทางทฤษฎีเท่านั้น มันส่งผลกระทบต่อความสามารถในการทำกำไรของการลงทุนระหว่างประเทศ ต้นทุนการระดมทุนของบริษัทข้ามชาติ และงบดุลของสถาบันการเงินขนาดใหญ่ การทำความเข้าใจกลไก ปัจจัยขับเคลื่อน และผลกระทบของมันเป็นสิ่งจำเป็นสำหรับผู้เข้าร่วมในตลาดทุนทั่วโลก โดยเฉพาะอย่างยิ่งผู้ที่บริหารจัดการความเสี่ยงจากเงินดอลลาร์จำนวนมาก

Covered Interest Parity (CIP) เป็นแนวคิดพื้นฐานในการเงินระหว่างประเทศ โดยระบุว่าส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยระหว่างสองสกุลเงินควรเท่ากับพรีเมียมหรือส่วนลดของอัตราแลกเปลี่ยนล่วงหน้า ในโลกที่ปราศจากความเสียดทาน นักลงทุนควรไม่แตกต่างกันระหว่างการลงทุนในสินทรัพย์ในประเทศและเฮดจ์ความเสี่ยงด้านสกุลเงิน หรือการลงทุนในสินทรัพย์ต่างประเทศและเฮดจ์ความเสี่ยงนั้นกลับมาเป็นสกุลเงินในประเทศ สูตรสำหรับ CIP นั้นตรงไปตรงมา:

(1 + i_d) = (F/S) * (1 + i_f)

โดยที่:

• i_d = อัตราดอกเบี้ยในประเทศ
• i_f = อัตราดอกเบี้ยต่างประเทศ
• S = อัตราแลกเปลี่ยนทันที (สกุลเงินในประเทศต่อหนึ่งหน่วยของสกุลเงินต่างประเทศ)
• F = อัตราแลกเปลี่ยนล่วงหน้า (สกุลเงินในประเทศต่อหนึ่งหน่วยของสกุลเงินต่างประเทศ)

หากเงื่อนไขนี้เป็นจริง จะไม่มีโอกาสในการทำ arbitrage การเบี่ยงเบนใดๆ ทางทฤษฎีจะทำให้นักลงทุนสามารถทำกำไรที่ปราศจากความเสี่ยงได้โดยการกู้ยืมในสกุลเงินหนึ่ง แปลงเป็นอีกสกุลเงินหนึ่ง ลงทุนในอัตราที่สูงขึ้น และจากนั้นเฮดจ์การแปลงสกุลเงินในอนาคต อย่างไรก็ตาม ตลาดในโลกแห่งความเป็นจริงไม่ค่อยบรรลุสมดุลที่สมบูรณ์แบบนี้ ความแตกต่างระหว่างอัตราฟอร์เวิร์ดจริงและอัตราฟอร์เวิร์ดโดยนัยของ CIP คือ ครอส-เคอร์เรนซี เบซิส นั่นเอง

กรอบแนวคิด CIP สมมติให้มีการเคลื่อนย้ายเงินทุนที่สมบูรณ์แบบ ไม่มีต้นทุนการทำธุรกรรม ความเสี่ยงด้านเครดิตที่เหมือนกันสำหรับการกู้ยืมระหว่างธนาคารในสกุลเงินที่แตกต่างกัน และไม่มีข้อจำกัดในงบดุลของสถาบันการเงิน สมมติฐานเหล่านี้ใช้ไม่ได้จริงในทางปฏิบัติ ซึ่งนำไปสู่การเบี่ยงเบนของ basis ที่คงอยู่และมักจะมีความสำคัญ นี่คือส่วนที่คู่มือส่วนใหญ่มักข้ามไป: เอกลักษณ์ของ CIP ไม่ใช่คำอธิบายความเป็นจริง แต่เป็นสมมติฐานว่างที่ใช้ในการวัดพฤติกรรมของตลาด

ตัวอย่างการคำนวณ Covered Interest Parity และ Basis (ระยะเวลา 1 ปี)

ปัจจัยหลักที่ทำให้เกิดความเบี่ยงเบนของเบสิสข้ามสกุลเงินมีหลายแง่มุม แต่โดยรวมแล้วจัดอยู่ในหมวดหมู่ของส่วนชดเชยความเสี่ยงและข้อจำกัดด้านกฎระเบียบ ก่อนวิกฤตการณ์ทางการเงินปี 2008 เบสิสมักจะใกล้เคียงศูนย์ โดยผันผวนอยู่ในช่วงไม่กี่จุดพื้นฐาน วิกฤตการณ์ดังกล่าวเผยให้เห็นความต้องการเงินดอลลาร์สหรัฐฯ ที่ลึกซึ้งและเชิงโครงสร้าง นำไปสู่เบสิสติดลบที่กว้างขึ้นและคงอยู่เมื่อเทียบกับสกุลเงินหลักหลายสกุล

ความเสี่ยงด้านเครดิตของคู่สัญญา: หลังวิกฤตการณ์ ความเสี่ยงด้านเครดิตที่รับรู้ของสถาบันการเงินเพิ่มขึ้น ธนาคารต่าง ๆ ลังเลที่จะให้กู้ยืมแก่กันและกันโดยไม่มีหลักประกัน โดยเฉพาะอย่างยิ่งข้ามพรมแดน นี่หมายความว่าในขณะที่อัตราดอกเบี้ยกู้ยืมระหว่างธนาคารอาจสะท้อนความเสี่ยงด้านเครดิตที่รับรู้ในสกุลเงินหนึ่ง ตลาด FX swap ได้นำเสนอความเสี่ยงด้านคู่สัญญาข้ามสกุลเงินอีกชั้นหนึ่ง ซึ่งมีการกำหนดราคาแยกต่างหาก หากธนาคารต้องการเงินดอลลาร์แต่มีเพียงเงินยูโร การทำ FX swap เป็นวิธีที่นิยม แต่ต้นทุนจะสะท้อนถึงความเสี่ยงที่คู่สัญญาในสกุลเงินยูโรจะผิดนัดชำระหนี้ในอนาคตที่เป็นเงินดอลลาร์

ข้อจำกัดด้านงบดุล: ปัจจัยที่มีนัยสำคัญและคงอยู่ยาวนานกว่าคือผลกระทบจากกฎระเบียบทางการเงินหลังวิกฤตการณ์ เช่น Basel III ได้นำเสนอเงินกองทุนส่วนเพิ่มสำหรับธนาคารที่มีความสำคัญเชิงระบบ และอัตราส่วนสภาพคล่องใหม่ ๆ เช่น Liquidity Coverage Ratio (LCR) และ Net Stable Funding Ratio (NSFR) กฎระเบียบเหล่านี้กระตุ้นให้ธนาคารถือครองสินทรัพย์สภาพคล่องคุณภาพสูง (HQLA) และแหล่งเงินทุนที่มั่นคง FX swaps โดยเฉพาะอย่างยิ่งที่มีอายุยาว ใช้ความสามารถของงบดุลและเงินทุนจำนวนมากภายใต้กฎระเบียบใหม่เหล่านี้ ทำให้ธนาคารมีต้นทุนในการเป็นตัวกลางสูงขึ้น ซึ่งส่งผลให้เกิดต้นทุนที่สูงขึ้นสำหรับผู้เข้าร่วมตลาด

ความต้องการเงินทุนดอลลาร์: มีความต้องการเชิงโครงสร้างที่คงอยู่สำหรับเงินทุนดอลลาร์สหรัฐฯ ทั่วโลก ธุรกรรมระหว่างประเทศจำนวนมาก การค้าสินค้าโภคภัณฑ์ และการออกตราสารหนี้มีหน่วยเป็น USD ธนาคารและบริษัทนอกสหรัฐฯ มักต้องการเข้าถึงสภาพคล่อง USD แต่ขาดการเข้าถึงตลาดเงินทุนภายในประเทศสหรัฐฯ โดยตรง พวกเขาหันไปใช้ตลาด FX swap ทำให้เกิดความไม่สมดุลระหว่างอุปทานและอุปสงค์สำหรับเงินทุนดอลลาร์ ความไม่สมดุลนี้ส่งผลให้ราคาเสนอซื้อของการกู้ยืมเงินดอลลาร์ผ่าน FX swaps สูงขึ้นเมื่อเทียบกับอัตราการกู้ยืมเงินดอลลาร์โดยตรง

cross-currency basis ที่ติดลบสำหรับเงินดอลลาร์สหรัฐฯ สะท้อนถึงพรีเมียมการจัดหาเงินทุน สำหรับสถาบันนอกสหรัฐฯ ที่ต้องการกู้ยืมเงินดอลลาร์ ตลาด FX swap กลายเป็นช่องทางที่พบมากที่สุด เมื่อ basis ติดลบ หมายความว่าอัตราดอกเบี้ยเงินดอลลาร์โดยนัยจาก FX swap สูงกว่าอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ระหว่างธนาคารโดยตรงสำหรับเงินดอลลาร์ เช่น SOFR (Secured Overnight Financing Rate)

พิจารณาธนาคารนอกสหรัฐฯ ที่มีฐานการระดมทุนด้วยเงินยูโรที่แข็งแกร่ง แต่ต้องการเงินดอลลาร์สหรัฐฯ เพื่อจัดหาเงินทุนสำหรับสินทรัพย์ที่อยู่ในรูปเงินดอลลาร์ ธนาคารดังกล่าวสามารถกู้ยืมเงินยูโรที่อัตรา EURIBOR แปลงเป็นเงินดอลลาร์ที่อัตรา spot และเข้าทำ FX swap เพื่อแลกเงินดอลลาร์กลับเป็นเงินยูโรในอนาคต ต้นทุนของการกู้ยืมเงินดอลลาร์แบบสังเคราะห์นี้จะเท่ากับ EURIBOR บวกกับ FX swap spread หากอัตราเงินดอลลาร์แบบสังเคราะห์นี้สูงกว่า SOFR อย่างต่อเนื่อง ส่วนต่างคือ negative basis ซึ่งสะท้อนถึงค่าธรรมเนียมที่ตลาดเรียกเก็บสำหรับการจัดหาสภาพคล่องเงินดอลลาร์ผ่าน swap

พรีเมียมการจัดหาเงินทุนนี้ส่งผลกระทบโดยตรงต่อความสามารถในการทำกำไรของธนาคารและบริษัทนอกสหรัฐฯ ตัวอย่างเช่น ธนาคารญี่ปุ่นอาจเผชิญกับต้นทุนที่สูงขึ้นในการจัดหาเงินทุนสำหรับพอร์ตสินเชื่อเงินดอลลาร์สหรัฐฯ หรือหลักทรัพย์ที่อยู่ในรูปเงินดอลลาร์ ในทำนองเดียวกัน บริษัทเยอรมันที่ออกพันธบัตรยูโรแต่ต้องการเงินดอลลาร์สำหรับการเข้าซื้อกิจการในสหรัฐฯ จะพบว่าต้นทุนการป้องกันความเสี่ยงเพิ่มขึ้น ราคาของพรีเมียมนี้แตกต่างกันไปตามสภาพคล่องของตลาด การรับรู้ความน่าเชื่อถือของคู่สัญญา และความเข้มงวดของข้อจำกัดด้านกฎระเบียบ

Cross-Currency Basis Spreads ทั่วไป (ปรับเป็นรายปี, ในหน่วย basis points) เทียบกับ USD

ในช่วงที่เกิดภาวะขาดแคลนเงินดอลลาร์อย่างรุนแรง เช่น วิกฤตการณ์การเงินโลกปี 2008 หรือช่วงเริ่มต้นของการระบาดใหญ่ของ COVID-19 ในเดือนมีนาคม 2020 cross-currency basis ได้ขยายตัวอย่างมาก ตัวอย่างเช่น EUR/USD basis ดิ่งลงไปที่ -200 basis points หรือต่ำกว่า ซึ่งบ่งชี้ถึงความตึงเครียดอย่างรุนแรงในตลาดการจัดหาเงินดอลลาร์ เพื่อตอบสนอง ธนาคารกลางต่างๆ นำโดยธนาคารกลางสหรัฐฯ (Federal Reserve) ได้เปิดใช้งานและขยายเครือข่ายข้อตกลงแลกเปลี่ยนสกุลเงินชั่วคราว ซึ่งเป็นที่รู้จักกันทั่วไปในชื่อวงเงิน swap ของธนาคารกลาง

วงเงิน swap เหล่านี้ช่วยให้ธนาคารกลางนอกสหรัฐฯ (เช่น European Central Bank, Bank of Japan, Bank of England, Swiss National Bank, Bank of Canada) สามารถกู้ยืมเงินดอลลาร์สหรัฐฯ จาก Federal Reserve โดยใช้สกุลเงินของตนเองเป็นหลักประกัน จากนั้นธนาคารกลางนอกสหรัฐฯ จะให้เงินดอลลาร์เหล่านี้แก่สถาบันการเงินภายในเขตอำนาจของตน โดยปกติผ่านข้อตกลงซื้อคืน (repurchase agreements) หรือการประมูลที่อยู่ในรูปเงินดอลลาร์ กลไกนี้ช่วยหลีกเลี่ยงตลาด FX swap ระหว่างธนาคารที่ตึงเครียด โดยการอัดฉีดสภาพคล่องเงินดอลลาร์ที่จำเป็นอย่างยิ่งไปยังจุดที่ขาดแคลนมากที่สุดโดยตรง

การประกาศและการขยายวงเงิน swap เหล่านี้ส่งผลให้ cross-currency basis แคบลงอย่างมีนัยสำคัญอย่างต่อเนื่อง ซึ่งแสดงให้เห็นถึงประสิทธิภาพของมันในฐานะกลไกสนับสนุนที่สำคัญ สิ่งเหล่านี้สร้างความมั่นใจว่าการจัดหาเงินดอลลาร์จะพร้อมใช้งานแม้ในสภาวะที่รุนแรง ลดความเสี่ยงของวิกฤตการจัดหาเงินดอลลาร์เชิงระบบ ตัวอย่างเช่น ในช่วงความปั่นป่วนของตลาดที่เกี่ยวข้องกับ COVID-19 วงเงิน swap เงินดอลลาร์แบบไม่จำกัดของ Fed ที่มีให้กับธนาคารกลางสำคัญๆ ได้นำ basis กลับสู่ระดับปกติอย่างรวดเร็วหลังจากที่สถานการณ์เลวร้ายลงอย่างมาก

สำหรับผู้ปฏิบัติงานในตลาด การวัด cross-currency basis อย่างแม่นยำเป็นสิ่งสำคัญอย่างยิ่ง โดยทั่วไปจะอ้างอิงเป็น spread ในหน่วย basis points เหนืออัตราดอกเบี้ยอ้างอิง ตัวอย่างเช่น 3-month EUR/USD basis swap อาจถูกอ้างอิงที่ '-45 bps เหนือ SOFR' ซึ่งหมายความว่า หากต้องการกู้ยืมเงินดอลลาร์สหรัฐฯ ระยะ 3 เดือนแบบสังเคราะห์โดยใช้เงินยูโร ผู้เข้าร่วมตลาดจะต้องจ่าย SOFR + 45 bps

การคำนวณเกี่ยวข้องกับการเปรียบเทียบอัตราดอกเบี้ยโดยนัยที่ได้จาก FX swap กับอัตราดอกเบี้ยตลาดจริงสำหรับเงินดอลลาร์ โดยเฉพาะอย่างยิ่ง อัตรา USD โดยนัยจาก FX swap คำนวณโดยใช้อัตราดอกเบี้ยของสกุลเงินต่างประเทศ อัตรา FX spot และอัตรา FX forward จากนั้น basis คือส่วนต่างระหว่างอัตรา USD โดยนัยนี้กับอัตราดอกเบี้ยระหว่างธนาคาร USD จริง (เช่น SOFR)

การเทรด basis มักเกี่ยวข้องกับกลยุทธ์ relative value โดยใช้ประโยชน์จากการกำหนดราคาที่คลาดเคลื่อนระหว่างอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ระหว่างธนาคารโดยตรงกับอัตราสังเคราะห์ที่ได้จาก FX swaps ซึ่งอาจหมายถึงการเข้าทำธุรกรรม 'cash-and-carry': การกู้ยืมเงินดอลลาร์ในตลาดระหว่างธนาคาร (เช่น ผ่านการออกตั๋วเงินระยะสั้นหรือเงินกู้โดยตรง) การแปลงเป็นเงินยูโรผ่าน FX swap การลงทุนในเงินยูโร และการเข้าทำ reverse FX swap เพื่อแปลงเงินยูโรกลับเป็นเงินดอลลาร์พร้อมกัน กำไร (ถ้ามี) มาจากส่วนต่างของ basis อย่างไรก็ตาม ธุรกรรมเหล่านี้มักต้องใช้เงินทุนจำนวนมากและดำเนินการโดยสถาบันการเงินขนาดใหญ่เป็นหลัก

โดยทั่วไปแล้ว นักเทรดรายย่อยไม่สามารถเทรด cross-currency basis ได้โดยตรง แต่พวกเขาจะได้รับผลกระทบทางอ้อมผ่านการกำหนดราคาของสัญญา FX forward และต้นทุนที่เกี่ยวข้องกับการถือครองสถานะป้องกันความเสี่ยงในสินทรัพย์ต่างประเทศ โบรกเกอร์เช่น OANDA หรือ FOREX.com แม้จะนำเสนออนุพันธ์ FX แต่ก็กำหนดราคาอนุพันธ์เหล่านี้เพื่อสะท้อนตลาดระหว่างธนาคารที่อ้างอิง รวมถึง basis ด้วย

ค่า cross-currency basis ที่ติดลบอย่างต่อเนื่องมีนัยยะสำคัญต่อการเคลื่อนย้ายเงินทุนทั่วโลกและผลตอบแทนสุทธิจากการลงทุนระหว่างประเทศ ลองพิจารณาผู้ลงทุนชาวญี่ปุ่นที่ซื้อพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ เพื่อขจัดความเสี่ยงด้านอัตราแลกเปลี่ยน พวกเขาจะมักจะป้องกันความเสี่ยงจากเงินดอลลาร์กลับเป็นเงินเยนโดยใช้สัญญา FX forward หรือ FX swaps เมื่อ JPY/USD basis ติดลบ การป้องกันความเสี่ยงนี้จะมีต้นทุนเพิ่มเติม ผลตอบแทนจากพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ หลังการป้องกันความเสี่ยง จะต่ำกว่าการหักส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยโดยตรง

ซึ่งหมายความว่า 'ส่วนเพิ่มของผลตอบแทน' จากการลงทุนในสินทรัพย์สหรัฐฯ ที่ให้ผลตอบแทนสูงกว่าจะถูกลดทอนลงด้วยต้นทุนการป้องกันความเสี่ยง สำหรับบริษัทประกันชีวิตญี่ปุ่นที่บริหารพอร์ตการลงทุนขนาดใหญ่ แม้แต่ basis ที่ดูเหมือนเล็กน้อยเพียง -70 basis points ก็อาจกลายเป็นต้นทุนการป้องกันความเสี่ยงเพิ่มเติมหลายร้อยล้านดอลลาร์ต่อปีสำหรับสินทรัพย์ที่ถือครองในสกุลเงินดอลลาร์ สิ่งนี้ส่งผลโดยตรงต่อการตัดสินใจลงทุน ซึ่งอาจทำให้สินทรัพย์ในประเทศหรือสินทรัพย์ต่างประเทศที่ไม่มีการป้องกันความเสี่ยงน่าสนใจยิ่งขึ้น

อย่างไรก็ตาม สำหรับผู้ลงทุนชาวสหรัฐฯ ที่ต้องการซื้อสินทรัพย์ยุโรปหรือญี่ปุ่น USD basis ที่ติดลบ (ซึ่งหมายถึง basis ที่เป็นบวกเมื่อมองจากการกู้ยืมสกุลเงินต่างประเทศและให้กู้ยืม USD) สามารถให้ ส่วนเพิ่มจากการป้องกันความเสี่ยง ได้ พวกเขาอาจพบว่าผลตอบแทนที่ป้องกันความเสี่ยงไว้เพิ่มขึ้นเล็กน้อย ความไม่สมมาตรนี้สามารถส่งผลต่อการจัดสรรพอร์ตการลงทุน โดยจะเปลี่ยนทิศทางเงินทุนไปยังหรือออกจากตลาดบางแห่งอย่างละเอียดอ่อนตามสภาวะ basis ที่มีอยู่ การสำรวจปริมาณการซื้อขาย FX ของธนาคารกลางทุกสามปีของ BIS เน้นย้ำถึงปริมาณการทำธุรกรรม FX swap จำนวนมหาศาลอย่างสม่ำเสมอ ซึ่งยืนยันถึงการพึ่งพาเครื่องมือเหล่านี้ของตลาดสำหรับการระดมทุนและการป้องกันความเสี่ยง และด้วยเหตุนี้จึงแสดงให้เห็นถึงอิทธิพลที่แพร่หลายของ basis

กฎระเบียบได้กำหนดทิศทางของ cross-currency basis อย่างลึกซึ้ง Basel III โดยเฉพาะอย่างยิ่ง Liquidity Coverage Ratio (LCR) และ Net Stable Funding Ratio (NSFR) กำหนดให้ธนาคารต้องสำรองสินทรัพย์สภาพคล่องคุณภาพสูง (HQLA) ในปริมาณที่มากขึ้น และรักษาสถานะการระดมทุนให้มีเสถียรภาพ FX swaps โดยเฉพาะอย่างยิ่งที่มีอายุยาวนานกว่า ไม่ถือเป็น HQLA และอาจเป็นแหล่งที่มาของการดึงสภาพคล่องออกไปภายใต้สถานการณ์เฉพาะ สิ่งนี้ทำให้ธนาคารไม่สนใจที่จะเป็นตัวกลางมากขึ้น ซึ่งเป็นการเพิ่มต้นทุนที่ส่งผ่านไปยังลูกค้า

อัตราส่วน leverage ratio ซึ่งจำกัดสินทรัพย์รวมของธนาคารเทียบกับเงินกองทุนชั้นที่ 1 ยังลดแรงจูงใจในการขยายงบดุลผ่าน FX swaps ธุรกรรม swap ทุกรายการใช้ความสามารถของงบดุล ไม่ว่าจะมีน้ำหนักความเสี่ยงเท่าใด ทำให้ธนาคารเลือกมากขึ้นเกี่ยวกับธุรกรรมที่ดำเนินการและคู่ค้าที่ให้บริการ การนำข้อกำหนด Total Loss Absorbing Capacity (TLAC) สำหรับธนาคารที่มีความสำคัญเชิงระบบในระดับโลก (G-SIBs) มาใช้ ได้เพิ่มความเข้มงวดของข้อจำกัดเหล่านี้ให้มากขึ้น

ในอนาคต basis มีแนวโน้มที่จะยังคงเป็นคุณสมบัติถาวรของตลาดการเงิน แม้ว่า central bank swap lines จะช่วยบรรเทาความตึงเครียดที่รุนแรงได้ แต่ก็ไม่ได้แก้ไขความต้องการเงินดอลลาร์เชิงโครงสร้างพื้นฐาน หรือต้นทุนด้านกฎระเบียบสำหรับธนาคาร เนื่องจากการค้าและการเงินทั่วโลกยังคงมีเงินดอลลาร์เป็นศูนย์กลาง ความต้องการเงินทุนดอลลาร์ผ่าน FX swaps จะยังคงมีอยู่ การปรับเปลี่ยนกฎระเบียบในอนาคตหรือการเปลี่ยนแปลงนโยบายการเงินทั่วโลกอาจทำให้ basis เปลี่ยนแปลงไป แต่การกลับไปสู่ zero basis ที่สอดคล้องกัน ซึ่งเป็นลักษณะเฉพาะของยุคก่อนวิกฤต ดูเหมือนจะไม่น่าเป็นไปได้เมื่อพิจารณาจากโครงสร้างตลาดและกรอบการกำกับดูแลในปัจจุบัน ผู้เข้าร่วมตลาดต้องรวมต้นทุนนี้เข้ากับการวางแผนทางการเงินของตน