แรงกระตุ้นสินเชื่อของจีน: การอ่านค่า Total Social Financing เพื่อจับสัญญาณการเปลี่ยนแปลงของเศรษฐกิจโลก

ธนาคารกลางจีน (PBOC) ได้เปิดเผยข้อมูล Total Social Financing (TSF) สำหรับไตรมาส 1 ปี 2024 ซึ่งบ่งชี้ถึงการชะลอตัวอย่างรวดเร็วของการเติบโตของสินเชื่อ TSF ใหม่สำหรับไตรมาสนี้อยู่ที่ 12.93 ล้านล้านหยวน ซึ่งลดลงอย่างมีนัยสำคัญจาก 14.59 ล้านล้านหยวนในช่วงเดียวกันของปีที่แล้ว ตัวเลขนี้กระตุ้นให้เกิดการประเมินทิศทางเศรษฐกิจของจีนใหม่ทันที และโดยนัยคือแนวโน้มการเติบโตของเศรษฐกิจโลก ตลาดการเงินตอบสนองด้วยท่าทีระมัดระวัง โดยเฉพาะอย่างยิ่งส่งผลกระทบต่อสัญญาซื้อขายล่วงหน้าสินค้าโภคภัณฑ์และสกุลเงินตลาดเกิดใหม่ที่เชื่อมโยงกับอุปสงค์ของจีน

ในอดีต ผู้เข้าร่วมตลาดจะจับตาดูข้อมูลสินเชื่อของจีนอย่างใกล้ชิดเพื่อหาสัญญาณเริ่มต้นของการปรับสมดุลทางเศรษฐกิจหรือการหดตัว การชะลอตัวของการขยายตัวของสินเชื่อในจีน ซึ่งเป็นเศรษฐกิจที่ใหญ่เป็นอันดับสองของโลก มักจะส่งผลให้ความต้องการวัตถุดิบและสินค้าอุตสาหกรรมจากคู่ค้าลดลง ตัวเลขไตรมาส 1 แสดงให้เห็นถึงการคุมเข้มที่ชัดเจน ซึ่งบ่งชี้ว่า PBOC กำลังบริหารจัดการสภาพคล่องอย่างเข้มงวดขึ้นกว่าในวงจรการผ่อนคลายก่อนหน้า โดยให้ความสำคัญกับเสถียรภาพทางการเงินมากกว่าการกระตุ้นที่รุนแรง

ข้อมูลนี้ก่อให้เกิดผลกระทบต่อเนื่องสำหรับนักลงทุนทั่วโลก สภาพแวดล้อมสินเชื่อที่จำกัดในจีนมักหมายถึงมีเงินทุนน้อยลงสำหรับโครงการโครงสร้างพื้นฐานและการพัฒนาอสังหาริมทรัพย์ ซึ่งเป็นสองภาคส่วนที่ต้องการเงินทุนอย่างมากในอดีต กิจกรรมที่ลดลงในส่วนนี้จะส่งผลกระทบเป็นวงกว้างต่อห่วงโซ่อุปทานทั่วโลก โดยส่งผลกระทบต่อผู้ประกอบการเหมืองแร่ในออสเตรเลีย ผู้ผลิตเครื่องจักรในเยอรมนี และผู้ผลิตพลังงานทั่วโลก การตอบสนองของตลาดในทันทีสะท้อนถึงความกังวลนี้: ราคาทองแดงปรับตัวลดลงจากระดับสูงสุดล่าสุด และเงินดอลลาร์ออสเตรเลีย ซึ่งเป็นตัวบ่งชี้อุปสงค์ของจีน อ่อนค่าลงเมื่อเทียบกับเงินดอลลาร์สหรัฐฯ

Total Social Financing (TSF) คือมาตรวัดสินเชื่ออย่างเป็นทางการที่กว้างที่สุดของจีนที่จัดหาให้กับเศรษฐกิจที่แท้จริง ธนาคารกลางจีน (PBOC) เป็นผู้รวบรวมและเผยแพร่ข้อมูลรวมนี้ ซึ่งให้ภาพที่สมบูรณ์กว่ามาตรวัดแบบดั้งเดิม เช่น ปริมาณเงิน M2 หรือการเติบโตของสินเชื่อธนาคารเพียงอย่างเดียว TSF ครอบคลุมแหล่งเงินทุนหลายแหล่ง สะท้อนถึงการจัดหาเงินทุนทั้งหมดจากระบบการเงินของจีนไปยังองค์กรที่ไม่ใช่สถาบันการเงินและครัวเรือน

องค์ประกอบของ TSF ครอบคลุมทั้งช่องทางธนาคารแบบดั้งเดิมและภาคธนาคารเงาที่ทึบกว่า องค์ประกอบสำคัญได้แก่ สินเชื่อหยวนจากสถาบันการเงิน สินเชื่อสกุลเงินต่างประเทศ สินเชื่อที่ได้รับมอบหมาย สินเชื่อทรัสต์ ตั๋วแลกเงินที่ธนาคารรับรองที่ยังไม่ถูกหักส่วนลด หุ้นกู้ของบริษัท พันธบัตรรัฐบาล และการจัดหาเงินทุนด้วยทุนเรือนหุ้น คำจำกัดความที่ครอบคลุมนี้ช่วยให้ TSF สามารถติดตามกระแสสินเชื่อที่ขับเคลื่อนกิจกรรมทางเศรษฐกิจได้อย่างแม่นยำกว่ามาตรวัดที่แคบกว่า

แตกต่างจาก M2 ซึ่งวัดปริมาณเงินในวงกว้างที่ประชาชนและบริษัทถือครอง TSF มุ่งเน้นที่การสร้างสินเชื่อใหม่และการไหลเข้าสู่เศรษฐกิจที่ก่อให้เกิดผลผลิต M2 สามารถเติบโตได้เนื่องจากปัจจัยที่ไม่เกี่ยวข้องกับการจัดหาเงินทุนโดยตรง เช่น เงินทุนไหลเข้าหรือการเปลี่ยนแปลงในเงินสำรองของธนาคาร TSF วัดเงินทุนที่ธุรกิจและบุคคลยืมหรือระดมทุนโดยตรง ทำให้เป็นมาตรวัดการกระตุ้นหรือการหดตัวทางเศรษฐกิจที่ตรงกว่า ความแตกต่างนี้สำคัญสำหรับนักวิเคราะห์ที่ติดตามแรงผลักดันทางเศรษฐกิจที่แท้จริง

แม้ว่าข้อมูล TSF ดิบจะให้ข้อมูลเชิงลึก แต่ 'แรงกระตุ้นสินเชื่อ' ให้สัญญาณที่สามารถนำไปใช้ได้จริงมากกว่า แรงกระตุ้นสินเชื่อวัดการเปลี่ยนแปลงของการสร้างสินเชื่อใหม่เป็นเปอร์เซ็นต์ของผลิตภัณฑ์มวลรวมภายในประเทศ (GDP) ไม่ใช่แค่ปริมาณสินเชื่อทั้งหมด แต่เป็นการเร่งตัวหรือการชะลอตัวของสินเชื่อนั้น แรงกระตุ้นสินเชื่อที่เป็นบวกบ่งชี้ว่าสินเชื่อใหม่เติบโตเร็วกว่าเศรษฐกิจ ซึ่งเป็นการอัดฉีดมาตรการกระตุ้นเพิ่มเติม ในขณะที่แรงกระตุ้นที่เป็นลบชี้ให้เห็นถึงการถอนมาตรการกระตุ้น

นักวิเคราะห์มักจะคำนวณแรงกระตุ้นสินเชื่อโดยการนำผลรวม TSF ใหม่ย้อนหลัง 12 เดือน และแสดงเป็นเปอร์เซ็นต์ของ GDP ที่เป็นตัวเงิน ผลต่างอันดับแรกของอัตราส่วนนี้จะแสดงถึงแรงกระตุ้นสินเชื่อ ตัวอย่างเช่น หาก TSF ใหม่เป็นเปอร์เซ็นต์ของ GDP เพิ่มขึ้นจาก 28% ในปีที่แล้วเป็น 30% ในปีนี้ แรงกระตุ้นสินเชื่อจะอยู่ที่ +2% วิธีนี้จะปรับกระแสสินเชื่อให้เป็นมาตรฐานเทียบกับขนาดของเศรษฐกิจ ป้องกันการตีความผิดจากการเพิ่มขึ้นสัมบูรณ์ที่อาจเป็นเพียงการสะท้อนการเติบโตของ GDP

มาตรวัดนี้มีความสำคัญมากกว่าตัวเลข TSF สัมบูรณ์ เนื่องจากกิจกรรมทางเศรษฐกิจตอบสนองต่อ การเปลี่ยนแปลง ของการมีอยู่ของสินเชื่อ ไม่ใช่แค่ปริมาณที่มีอยู่ ระดับสินเชื่อที่สูงอย่างสม่ำเสมอแต่คงที่อาจจะช่วยรักษาระดับการเติบโตได้ แต่เป็นการเพิ่มขึ้นหรือลดลงอย่างรวดเร็วของสินเชื่อใหม่ที่มักจะกระตุ้นให้เกิดจุดเปลี่ยน สำหรับนักลงทุน แรงกระตุ้นนี้ส่งสัญญาณแนวโน้มในอนาคตของการผลิตภาคอุตสาหกรรม การบริโภคสินค้าโภคภัณฑ์ และแม้แต่ความคาดหวังเงินเฟ้อทั่วโลก โดยมีระยะเวลานำหน้ามักจะอยู่ระหว่าง 9 ถึง 12 เดือน การละเลยความแตกต่างเล็กน้อยนี้หมายถึงการพลาดสัญญาณเตือนล่วงหน้าสำหรับการเปลี่ยนแปลงทางเศรษฐกิจโลก

เครื่องจักรทางเศรษฐกิจของจีนขับเคลื่อนการเติบโตของเศรษฐกิจโลกในสัดส่วนที่สำคัญ ผลผลิตภาคการผลิต การลงทุนในโครงสร้างพื้นฐาน และอุปสงค์การบริโภคของจีนส่งผลกระทบโดยตรงต่อเศรษฐกิจทั่วโลก เมื่อวัฏจักรสินเชื่อของจีนเปลี่ยนแปลง ผลกระทบไม่ได้จำกัดอยู่แค่ภายในประเทศ แต่แพร่กระจายผ่านการค้า ตลาดสินค้าโภคภัณฑ์ และกระแสเงินทุน แรงกระตุ้นสินเชื่อที่แข็งแกร่งในจีนมักจะส่งผลให้ความต้องการวัตถุดิบ เช่น แร่เหล็ก ทองแดง และน้ำมันดิบ เพิ่มขึ้น ซึ่งเป็นประโยชน์ต่อประเทศผู้ส่งออกสินค้าโภคภัณฑ์

แรงกระตุ้นสินเชื่อที่หดตัว เช่นเดียวกับที่เห็นในไตรมาส 1 ส่งสัญญาณถึงการชะลอตัวของการลงทุนในสินทรัพย์ถาวรและการก่อสร้างของจีน ซึ่งจะลดความต้องการโลหะอุตสาหกรรมและพลังงานโดยตรง และกดดันราคาสินค้าโภคภัณฑ์ทั่วโลก ผลกระทบขยายไปถึงคู่ค้า เนื่องจากการนำเข้าสินค้าขั้นกลางและอุปกรณ์ทุนของจีนลดลง ตัวอย่างเช่น การส่งออกเครื่องจักรของเยอรมนี ชิ้นส่วนอิเล็กทรอนิกส์ของเกาหลี และปริมาณการทำเหมืองของออสเตรเลีย ล้วนแสดงความอ่อนไหวต่อภาวะสินเชื่อของจีน

การพึ่งพาทางเศรษฐกิจระหว่างกันนี้หมายความว่า การเปลี่ยนแปลงที่สำคัญในนโยบายสินเชื่อของจีนหรือการนำไปใช้ ทำหน้าที่เป็นตัวบ่งชี้สำหรับวัฏจักรธุรกิจโลก นักลงทุนที่ติดตาม TSF และแรงกระตุ้นสินเชื่อของจีนจะได้รับความได้เปรียบที่สำคัญในการวางตำแหน่งสำหรับการเปลี่ยนแปลงที่กำลังจะเกิดขึ้นในการเติบโตของเศรษฐกิจโลก เงินเฟ้อ และผลกำไรของบริษัท การละเลยพลวัตสินเชื่อของจีนจะทำให้ผู้จัดการพอร์ตการลงทุนระหว่างประเทศมีจุดบอด

Total Social Financing ประกอบด้วยองค์ประกอบที่แตกต่างกันหลายส่วน แต่ละส่วนให้สัญญาณเฉพาะเกี่ยวกับโครงสร้างสินเชื่อและสุขภาพเศรษฐกิจของจีน สินเชื่อหยวนจากสถาบันการเงินเป็นสัดส่วนที่ใหญ่ที่สุดอย่างสม่ำเสมอ โดยปกติแล้วเกิน 60% ของ TSF ใหม่ทั้งหมด ส่วนนี้สะท้อนการปล่อยสินเชื่อของธนาคารแบบดั้งเดิม และโดยทั่วไปถือเป็นตัวบ่งชี้ที่ตรงไปตรงมาและโปร่งใสที่สุดของสินเชื่อที่จัดหาให้กับเศรษฐกิจที่แท้จริง การเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วของสินเชื่อหยวนมักจะบ่งชี้ถึงการผลักดันที่นำโดยรัฐบาลสำหรับการลงทุนในโครงสร้างพื้นฐานหรือรัฐวิสาหกิจ (SOE)

หุ้นกู้ของบริษัทและพันธบัตรรัฐบาล โดยเฉพาะพันธบัตรพิเศษของรัฐบาลท้องถิ่น (LGSBs) มีความสำคัญเพิ่มขึ้น การออกหุ้นกู้ของบริษัทบ่งชี้ถึงการเข้าถึงตลาดทุนของบริษัท ซึ่งมักจะสะท้อนความเชื่อมั่นของตลาดและแผนการลงทุนของบริษัท LGSBs ซึ่งออกโดยรัฐบาลท้องถิ่น ส่วนใหญ่ใช้เพื่อเป็นเงินทุนสำหรับโครงการโครงสร้างพื้นฐาน แม้จะดูเหมือนอยู่ในงบประมาณ แต่ความสามารถในการชำระคืนสำหรับโครงการที่ได้รับเงินทุนจาก LGSB หลายโครงการอาจเป็นที่น่าสงสัย ซึ่งก่อให้เกิดความเสี่ยงจากหนี้สินที่อาจเกิดขึ้น นี่คือส่วนที่คู่มือส่วนใหญ่ข้ามไป: คุณภาพที่แท้จริงและผลตอบแทนทางเศรษฐกิจของโครงการที่ได้รับเงินทุนจากพันธบัตรเหล่านี้มักจะแตกต่างจากสินเชื่อธนาคารแบบดั้งเดิม ทำให้การมีส่วนร่วมในการเติบโตทางเศรษฐกิจที่แท้จริงมีความซับซ้อนมากขึ้น

องค์ประกอบของระบบธนาคารเงา—รวมถึงสินเชื่อที่ได้รับมอบหมาย สินเชื่อทรัสต์ และตั๋วแลกเงินที่ธนาคารรับรองที่ยังไม่ถูกหักส่วนลด—ในอดีตมีความผันผวนและไม่โปร่งใสมากกว่า ช่องทางเหล่านี้อำนวยความสะดวกในการให้สินเชื่อที่อยู่นอกงบดุลของธนาคารแบบดั้งเดิม บ่อยครั้งสำหรับผู้กู้หรือโครงการที่มีความเสี่ยงสูงกว่า PBOC ได้ทำงานอย่างแข็งขันเพื่อควบคุมระบบธนาคารเงาตั้งแต่ปี 2017 ส่งผลให้สัดส่วนของ TSF ลดลงอย่างมีนัยสำคัญ การลดลงของพวกเขาสามารถเป็นสัญญาณที่ดีของการลดหนี้ทางการเงินและความเสี่ยงเชิงระบบที่ลดลง แต่ก็หมายถึงสินเชื่อที่น้อยลงสำหรับบางส่วนของเศรษฐกิจ การลดลงอย่างกะทันหันของสินเชื่อเงาอาจส่งผลให้เกิดการหดตัวมากกว่าการลดลงที่คล้ายกันในสินเชื่อธนาคารแบบดั้งเดิม เนื่องจากผู้กู้เหล่านี้มักจะขาดแหล่งเงินทุนทางเลือก

การแจกแจงองค์ประกอบหลักของ Total Social Financing

การหาค่า Credit Impulse ที่มีความหมายจากข้อมูล TSF ดิบ จำเป็นต้องใช้วิธีการที่เป็นระบบ วิธีการที่พบบ่อยที่สุดประกอบด้วยหลายขั้นตอน ประการแรก รวบรวมข้อมูล TSF ใหม่รายเดือนหรือรายไตรมาสจากธนาคารกลางจีน (People's Bank of China) ข้อมูลนี้มักจะแสดงเป็นกระแสสินเชื่อใหม่ที่ปล่อยออกไปในช่วงเวลาหนึ่ง ไม่ใช่ยอดคงค้าง ถัดไป รวบรวมข้อมูล GDP ที่เป็นตัวเงิน (nominal GDP) ของจีน ซึ่งโดยทั่วไปมีให้ใช้เป็นรายไตรมาสจากสำนักงานสถิติแห่งชาติ สำหรับการคำนวณ Credit Impulse แบบ 12 เดือนย้อนหลัง ให้รวมกระแส TSF เป็นระยะเวลา 12 เดือนที่ผ่านมา ตัวอย่างเช่น หากต้องการคำนวณ Credit Impulse สำหรับเดือนมีนาคม 2024 ให้รวม TSF ใหม่ตั้งแต่เดือนเมษายน 2023 ถึงเดือนมีนาคม 2024 จากนั้นนำผลรวมนี้ไปหารด้วย GDP ที่เป็นตัวเงินในช่วงเวลาเดียวกัน ซึ่งจะทำให้ได้อัตราส่วน TSF ต่อ GDP ทำซ้ำการคำนวณนี้สำหรับช่วง 12 เดือนก่อนหน้า (เช่น เมษายน 2022 ถึงมีนาคม 2023) ผลต่างระหว่างอัตราส่วนทั้งสองนี้คือ Credit Impulse พิจารณาตัวอย่างนี้: หาก TSF 12 เดือนย้อนหลังสำหรับเดือนมีนาคม 2024 รวม 35 ล้านล้านหยวน และ GDP ที่เป็นตัวเงินของจีนสำหรับช่วงเวลาเดียวกันคือ 120 ล้านล้านหยวน อัตราส่วนจะอยู่ที่ 29.17% หากสำหรับเดือนมีนาคม 2023 TSF ที่สอดคล้องกันคือ 32 ล้านล้านหยวน และ GDP คือ 115 ล้านล้านหยวน อัตราส่วนจะอยู่ที่ 27.83% ดังนั้น Credit Impulse จะเท่ากับ 29.17% - 27.83% = +1.34 จุดเปอร์เซ็นต์ สิ่งนี้บ่งชี้ถึงการเร่งตัวของสินเชื่อเมื่อเทียบกับเศรษฐกิจ การปรับตามฤดูกาลมีความสำคัญอย่างยิ่งในที่นี้ เนื่องจากข้อมูลรายเดือนดิบมักจะผันผวนอย่างมากจากผลกระทบของวันหยุด ทำให้ผลรวม 12 เดือนหรือข้อมูลที่ปรับตามฤดูกาลมีความจำเป็นสำหรับการวิเคราะห์ที่แม่นยำ

Credit Impulse ของจีนมีประวัติที่พิสูจน์ได้ว่าสามารถบ่งชี้ถึงการเปลี่ยนแปลงทางเศรษฐกิจโลกได้ ตัวอย่างที่โดดเด่นเกิดขึ้นในช่วงปลายปี 2008 และต้นปี 2009 หลังวิกฤตการณ์การเงินโลก จีนได้ปล่อยสินเชื่อขนานใหญ่ ทำให้ Credit Impulse พุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว มาตรการกระตุ้นที่แข็งกร้าวนี้ได้ขับเคลื่อนให้ราคาสินค้าโภคภัณฑ์ทั่วโลกฟื้นตัว และช่วยดึงเศรษฐกิจโลกให้พ้นจากภาวะถดถอยที่รุนแรงยิ่งขึ้น ผลกระทบต่อโลหะอุตสาหกรรมนั้นเห็นได้ชัดเจน เช่น ราคาทองแดงฟื้นตัวอย่างรวดเร็ว อีกช่วงเวลาที่สำคัญคือปี 2015-2016 การชะลอตัวอย่างมีนัยสำคัญของ Credit Impulse ของจีนในช่วงปลายปี 2014 และตลอดปี 2015 ได้นำหน้าการลดลงอย่างรวดเร็วของดัชนีผู้จัดการฝ่ายจัดซื้อ (PMIs) ภาคการผลิตทั่วโลก และภาวะซบเซาในตลาดสินค้าโภคภัณฑ์ ช่วงเวลานี้เกิดความกังวลเกี่ยวกับ 'การลงจอดอย่างรุนแรง' (hard landing) ของเศรษฐกิจจีน ซึ่งส่งผลกระทบต่อทุกสิ่งตั้งแต่ราคาน้ำมันไปจนถึงแร่เหล็ก การเร่งตัวขึ้นอีกครั้งของ Credit Impulse ในช่วงปลายปี 2016 มีส่วนช่วยให้เศรษฐกิจโลกฟื้นตัวพร้อมกันในปี 2017 รูปแบบเหล่านี้ไม่ใช่เรื่องบังเอิญ แต่สะท้อนถึงบทบาทสำคัญของจีนในความต้องการทั่วโลก ความสัมพันธ์กับกิจกรรมการผลิตทั่วโลก ซึ่งวัดโดยดัชนีเช่น JP Morgan Global PMI มักจะแสดงความสัมพันธ์แบบนำ-ตาม (lead-lag) ประมาณสามถึงสี่ไตรมาส Credit Impulse ที่เป็นบวกแข็งแกร่งในจีนมักจะบ่งชี้ถึงการเพิ่มขึ้นของคำสั่งซื้อและการผลิตจากโรงงานทั่วโลก ในขณะที่ Credit Impulse ที่เป็นลบบ่งชี้ถึงการชะลอตัว ความสัมพันธ์นี้คงอยู่กับสินทรัพย์หลากหลายประเภท ตั้งแต่ผลการดำเนินงานของตลาดหุ้นในภาคส่วนที่เป็นวัฏจักร ไปจนถึงทิศทางของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรทั่วโลก เนื่องจากธนาคารกลางตอบสนองต่อแนวโน้มการเติบโตและเงินเฟ้อที่เปลี่ยนแปลงไป

ข้อมูลแรงกระตุ้นสินเชื่อจีนในอดีตและการเปลี่ยนแปลงดัชนี PMI ทั่วโลกที่ตามมา

บทบาทของสินเชื่อเงาใน TSF ถือเป็นความท้าทายเฉพาะตัวสำหรับนักวิเคราะห์ สินเชื่อเงา ซึ่งรวมถึงสินเชื่อที่ได้รับมอบหมาย สินเชื่อทรัสต์ และตั๋วแลกเงินที่ยังไม่ได้รับการหักส่วนลด จะหลีกเลี่ยงกฎระเบียบธนาคารทั่วไป และมักให้บริการแก่ผู้กู้หรือโครงการที่มีความเสี่ยงสูง โดยเฉพาะในภาคอสังหาริมทรัพย์ ระหว่างปี 2010 ถึง 2016 สินเชื่อเงาได้ขยายตัวอย่างรวดเร็ว กลายเป็นปัจจัยสำคัญที่ขับเคลื่อนแรงกระตุ้นสินเชื่อของจีน การเติบโตของสินเชื่อเงาช่วยให้บริษัทที่ไม่สามารถเข้าถึงสินเชื่อธนาคารแบบดั้งเดิมสามารถระดมทุนได้ ซึ่งสนับสนุนกิจกรรมทางเศรษฐกิจ แต่ก็สะสมความเสี่ยงเชิงระบบไว้ด้วย

ตั้งแต่ปี 2017 เป็นต้นมา PBOC ได้ดำเนินมาตรการที่เข้มงวดเพื่อควบคุมสินเชื่อเงา ส่งผลให้สัดส่วนของสินเชื่อเงาใน TSF ลดลงอย่างต่อเนื่อง การคุมเข้มด้านกฎระเบียบนี้มีเป้าหมายเพื่อลดหนี้สินในระบบการเงินและลดความเสี่ยงทางศีลธรรม (moral hazard) แม้ว่าการลดลงของสินเชื่อเงาอาจดูเหมือนเป็นภาระต่อตัวเลข TSF โดยรวม แต่ก็สามารถมองในแง่บวกได้จากมุมมองของเสถียรภาพทางการเงิน อย่างไรก็ตาม นี่หมายความว่าตัวเลข TSF โดยรวมในปัจจุบันอาจมีผลกระทบทางเศรษฐกิจที่แตกต่างจากเมื่อห้าปีก่อน เนื่องจากสัดส่วนที่มากขึ้นของ TSF ในปัจจุบันมาจากช่องทางดั้งเดิมที่มีการกำกับดูแลมากขึ้น

นักลงทุนจะต้องแยกแยะระหว่างการลดลงของ TSF โดยรวมที่เกิดจากการลดลงของสินเชื่อเงาที่มีความเสี่ยง กับการลดลงที่เกิดจากการชะลอตัวของการปล่อยสินเชื่อธนาคารแบบดั้งเดิม แบบแรกอาจบ่งชี้ถึงกระบวนการลดหนี้ที่มีสุขภาพดีขึ้น แม้จะช้าลงก็ตาม ในขณะที่แบบหลังส่งสัญญาณโดยตรงถึงการชะลอตัวทางเศรษฐกิจในวงกว้าง ความพึงพอใจของ PBOC ในการปล่อยสินเชื่อธนาคารโดยตรงและการออกพันธบัตรภาครัฐมากกว่าการจัดหาเงินทุนเงาเป็นที่ชัดเจน และการเปลี่ยนแปลงนี้ส่งผลกระทบต่อคุณภาพและประสิทธิภาพของการอัดฉีดสินเชื่อเข้าสู่ระบบเศรษฐกิจ องค์ประกอบที่เปลี่ยนแปลงไปนี้จำเป็นต้องมีการปรับเทียบอย่างต่อเนื่องว่านักวิเคราะห์ตีความข้อมูล TSF อย่างไร

ธนาคารกลางจีน (PBOC) เฝ้าติดตาม TSF และองค์ประกอบต่างๆ อย่างใกล้ชิด เพื่อประเมินภาวะทางการเงินและประสิทธิผลของนโยบายการเงิน แม้ว่า PBOC จะไม่ได้กำหนดเป้าหมายอัตราการเติบโตของ TSF ที่ชัดเจน แต่ก็ใช้ตัวเลขรวมนี้เป็นตัวบ่งชี้สำคัญในการบริหารสภาพคล่องและชี้นำสถาบันการเงิน เมื่อการเติบโตของ TSF ชะลอตัวลงอย่างรวดเร็ว มักจะกระตุ้นให้เกิดการปรับนโยบาย เช่น การลดอัตราส่วนเงินสำรองที่ต้องดำรง (RRR) หรืออัตราดอกเบี้ย เพื่ออัดฉีดสภาพคล่องกลับเข้าสู่ระบบและป้องกันสภาพแวดล้อมสินเชื่อที่ตึงตัวเกินไป

สำหรับนักลงทุน การทำความเข้าใจกลไกนโยบายเหล่านี้เป็นสิ่งสำคัญยิ่ง การลดลงอย่างมีนัยสำคัญของแรงกระตุ้นสินเชื่อ หากเกิดขึ้นอย่างต่อเนื่อง จะเพิ่มโอกาสที่ PBOC จะผ่อนคลายนโยบายเพิ่มเติม ซึ่งสามารถสร้างโอกาสในการเทรดในภาคส่วนที่อ่อนไหวต่อสภาพคล่อง เช่น ผู้พัฒนาอสังหาริมทรัพย์ หรือบริษัทที่เกี่ยวข้องกับโครงสร้างพื้นฐาน อย่างไรก็ตาม แรงกระตุ้นที่เร่งตัวขึ้นอาจบ่งชี้ถึงความเป็นไปได้ที่ลดลงของการผ่อนคลายนโยบายเพิ่มเติม ซึ่งอาจส่งสัญญาณถึงสภาพแวดล้อมที่ตึงตัวมากขึ้นสำหรับกิจการที่มีหนี้สินสูง

นักลงทุนต่างชาติยังคงเฝ้าดูว่าวัฏจักรสินเชื่อของจีนมีอิทธิพลต่อนโยบายการเงินทั่วโลกอย่างไร การชะลอตัวอย่างต่อเนื่องของอุปสงค์ของจีน ซึ่งบ่งชี้โดยแรงกระตุ้นสินเชื่อที่เป็นลบ อาจสร้างแรงกดดันขาลงต่ออัตราเงินเฟ้อทั่วโลก ทำให้ธนาคารกลางอย่าง Federal Reserve หรือ European Central Bank มีพื้นที่มากขึ้นในการชะลอหรือกลับทิศทางการขึ้นอัตราดอกเบี้ย ความเชื่อมโยงนี้สร้างวงจรป้อนกลับ: ภาวะสินเชื่อของจีนส่งผลกระทบต่อความคาดหวังการเติบโตทั่วโลก ซึ่งจะส่งผลต่อการดำเนินการของธนาคารกลาง ซึ่งส่งผลกระทบต่อผลตอบแทนพันธบัตร (ดู FRED 10-Year Treasury constant maturity: https://fred.stlouisfed.org/series/DGS10) และตลาดสกุลเงินทั่วโลก

แม้จะมีพลังในการคาดการณ์ แต่แรงกระตุ้นสินเชื่อก็ไม่ใช่ตัวบ่งชี้ที่สมบูรณ์แบบ มีข้อจำกัดหลายประการที่ต้องพิจารณาอย่างรอบคอบ ประการแรก ระยะเวลาหน่วงระหว่างการเปลี่ยนแปลงของแรงกระตุ้นสินเชื่อกับผลกระทบเต็มรูปแบบต่อกิจกรรมทางเศรษฐกิจทั่วโลกนั้นแตกต่างกันไป โดยทั่วไปคือ 9-12 เดือน แต่อาจยาวนานขึ้นหรือสั้นลงได้ขึ้นอยู่กับบริบทเศรษฐกิจโลก สิ่งนี้ทำให้การกำหนดจังหวะเวลาที่แม่นยำเป็นเรื่องท้าทายสำหรับเทรดเดอร์

ประการที่สอง องค์ประกอบของ TSF มีความสำคัญพอๆ กับตัวเลขโดยรวม ดังที่ได้กล่าวไปแล้ว สินเชื่อจากธนาคารแบบดั้งเดิมมักมีผลกระทบทางเศรษฐกิจและโปรไฟล์ความเสี่ยงที่แตกต่างจากสินเชื่อเงา การขยายสินเชื่อที่พึ่งพากลไกการจัดหาเงินทุนของรัฐบาลท้องถิ่น (LGFVs) อย่างมากสำหรับโครงการโครงสร้างพื้นฐานที่ไม่มีประสิทธิภาพ อาจสร้างการเติบโตที่ไม่ยั่งยืนเท่ากับการขยายสินเชื่อที่เกิดจากการเพิ่มการปล่อยสินเชื่อให้กับภาคเอกชน ความพยายามของ PBOC ในการปรับโครงสร้างส่วนผสมของสินเชื่อหมายความว่านักวิเคราะห์จะต้องปรับการตีความอย่างต่อเนื่อง

สุดท้าย การแทรกแซงนโยบายและการแก้ไขข้อมูลอาจทำให้เกิดความผันผวนได้ รัฐบาลจีนบางครั้งก็ใช้คำสั่งสินเชื่อเฉพาะเป้าหมาย หรือเปลี่ยนแปลงวิธีการรายงานข้อมูล ซึ่งอาจทำให้การอ่านค่าระยะสั้นคลาดเคลื่อนได้ นักวิเคราะห์จะต้องแยกแยะระหว่างแนวโน้มทางเศรษฐกิจพื้นฐานที่แท้จริงกับความผันผวนที่เกิดจากนโยบาย ตัวอย่างเช่น การเพิ่มขึ้นอย่างกะทันหันของ TSF อาจเป็นการผลักดันของรัฐบาลเพียงครั้งเดียว ไม่ใช่การเปลี่ยนแปลงอย่างยั่งยืนของความพร้อมของสินเชื่อ นักลงทุนจะต้องตรวจสอบปัจจัยขับเคลื่อนพื้นฐานของการเปลี่ยนแปลง TSF แทนที่จะพึ่งพาเพียงตัวเลขโดยรวมเท่านั้น

เพื่อให้สามารถผนวกแรงกระตุ้นสินเชื่อของจีนเข้ากับกลยุทธ์การลงทุนได้อย่างมีประสิทธิภาพ การติดตามข้อมูลที่เผยแพร่อย่างสม่ำเสมอจึงเป็นสิ่งสำคัญ โดยทั่วไปแล้ว People's Bank of China จะเปิดเผยข้อมูล TSF รายเดือนในช่วงสัปดาห์ที่สองของเดือนถัดจากช่วงเวลาการรายงาน ซึ่งมักจะอยู่ระหว่างวันที่ 10 ถึง 15 การเผยแพร่ข้อมูลเหล่านี้จะเกิดขึ้นพร้อมกับสถิติทางการเงินที่สำคัญอื่นๆ เช่น สินเชื่อ RMB ใหม่ และปริมาณเงิน M2 ซึ่งช่วยให้สามารถประเมินสภาพคล่องได้อย่างครบถ้วน ตัวเลขเหล่านี้เผยแพร่บนเว็บไซต์ทางการของ PBOC

นอกเหนือจากตัวเลขดิบแล้ว โปรดให้ความสนใจเป็นพิเศษกับแถลงการณ์ประกอบหรือบันทึกการวิจัยจากสถาบันคลังสมองที่เกี่ยวข้องกับรัฐบาลจีน ซึ่งมักจะให้บริบทสำหรับเจตนารมณ์เชิงนโยบายและชี้แจงองค์ประกอบเฉพาะของ TSF มองหาการเปลี่ยนแปลงใดๆ ในคำจำกัดความหรือเกณฑ์การรวมสำหรับองค์ประกอบ TSF เนื่องจากสิ่งเหล่านี้สามารถเปลี่ยนแปลงการเปรียบเทียบในอดีตและการตีความในทันทีได้

เมื่อข้อมูล TSF ใหม่ปรากฏขึ้น ให้คำนวณแรงกระตุ้นสินเชื่อทันที เปรียบเทียบแรงกระตุ้นปัจจุบันกับแนวโน้มในอดีต และสังเกตทิศทางและขนาดของมัน การเปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็ว ไม่ว่าจะเป็นเชิงบวกหรือเชิงลบ สมควรได้รับการให้ความสนใจทันที จากนั้น ให้ตรวจสอบข้ามกับตัวบ่งชี้ทั่วโลกอื่นๆ เช่น ราคาสินค้าโภคภัณฑ์, ดัชนี PMI ภาคการผลิตทั่วโลก และ yield curve (อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ รายวัน: https://home.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates/) เพื่อยืนยันสัญญาณ ตัวเลข TSF ไตรมาส 2 ที่กำลังจะมาถึงจะเป็นจุดข้อมูลสำคัญถัดไปในการประเมินว่าการชะลอตัวในไตรมาส 1 เป็นเพียงการสะดุดระยะสั้น หรือเป็นจุดเริ่มต้นของแนวโน้มที่ยั่งยืนมากขึ้นซึ่งส่งผลกระทบต่อตลาดสินทรัพย์ทั่วโลกไปจนถึงสิ้นปี