Bund-Treasury Spread: เข็มทิศที่เปลี่ยนไปสำหรับ EUR/USD

ในช่วงปลายปี 2022 Bund-Treasury spread อายุ 10 ปี ได้กว้างขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ ซึ่งเอื้อต่อผลตอบแทนของสหรัฐฯ และบ่งชี้ถึงแรงจูงใจที่แข็งแกร่งขึ้นสำหรับการไหลของเงินทุนเข้าสู่สินทรัพย์ที่อิงดอลลาร์ อย่างไรก็ตาม คู่สกุลเงิน EUR/USD ไม่ได้เป็นไปตามรูปแบบการลดลงในอดีตด้วยความรุนแรงเท่าเดิมเสมอไป บางครั้งเงินยูโรยังแสดงความยืดหยุ่นที่น่าประหลาดใจ หรือฟื้นตัวสวนทางกับแรงกดดันขาลงที่คาดการณ์ไว้ ความแตกต่างนี้เน้นย้ำถึงการแตกหักในหลักการตลาดที่ยึดถือมานาน ตลอดหลายทศวรรษที่ผ่านมา ส่วนต่างระหว่างพันธบัตร Bund ของเยอรมนีอายุ 10 ปี และพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ (US Treasury note) อายุ 10 ปี ได้ทำหน้าที่เป็นมาตรวัดที่สำคัญสำหรับอัตราแลกเปลี่ยน EUR/USD ส่วนต่างที่กว้างขึ้น โดยที่ผลตอบแทนของสหรัฐฯ สูงขึ้นเมื่อเทียบกับผลตอบแทนของเยอรมนี มักจะบ่งชี้ถึงเงินยูโรที่อ่อนค่าลง ซึ่งดึงดูดเงินทุนเข้าสู่สินทรัพย์ที่อิงดอลลาร์ ส่วนต่างที่แคบลงมักจะบ่งชี้ถึงความแข็งแกร่งของเงินยูโร เนื่องจากความน่าดึงดูดใจของหนี้ยูโรโซนดีขึ้น ความสัมพันธ์นี้แม้จะไม่สมบูรณ์แบบ แต่ก็เป็นกรอบการทำงานที่ชัดเจนสำหรับนักวิเคราะห์สกุลเงินและเทรดเดอร์ที่ต้องการทำความเข้าใจแรงผลักดันเชิงโครงสร้างที่มีอิทธิพลต่อคู่สกุลเงินที่มีการซื้อขายมากที่สุดในโลก ตรรกะพื้นฐานอยู่ที่หลักการพื้นฐานของการไหลของเงินทุน: ผลตอบแทนที่สูงขึ้นในภูมิภาคหนึ่งดึงดูดการลงทุนจากต่างประเทศ ซึ่งเพิ่มความต้องการสกุลเงินของภูมิภาคนั้น ดังนั้น หากผลตอบแทน US Treasury ปรับตัวขึ้นเร็วกว่าผลตอบแทน German Bund เงินดอลลาร์ก็จะแข็งค่าขึ้นเมื่อเทียบกับเงินยูโรในทางทฤษฎี เนื่องจากนักลงทุนแสวงหาผลตอบแทนที่ดีขึ้นจากการถือครองตราสารหนี้ อย่างไรก็ตาม ความสัมพันธ์โดยตรงนี้ได้พิสูจน์แล้วว่าเชื่อถือไม่ได้มากขึ้นภายใต้สภาวะตลาดเฉพาะ ซึ่งบังคับให้ต้องประเมินพลังในการคาดการณ์ใหม่ ตลาดได้เผชิญกับช่วงเวลาที่เข็มทิศแบบดั้งเดิมนี้หมุนผิดปกติ ชี้ไปในทิศทางหนึ่งในขณะที่อัตราแลกเปลี่ยนจริงเคลื่อนไหวไปอีกทางหนึ่ง เหตุการณ์ดังกล่าวเรียกร้องให้มีการเจาะลึกกลไกหลักของ spread และคู่สกุลเงิน EUR/USD ก่อนที่จะวินิจฉัยเหตุการณ์ตลาดเฉพาะที่นำไปสู่ความล้มเหลวเมื่อเร็วๆ นี้ และปรับแนวทางการวิเคราะห์ของเรา

Bund-Treasury spread เป็นเพียงส่วนต่างของผลตอบแทนระหว่างพันธบัตรรัฐบาลที่เทียบเคียงกันได้ที่ออกโดยเยอรมนีและสหรัฐอเมริกา โดยทั่วไปคือเกณฑ์มาตรฐานอายุ 10 ปี ผลตอบแทนเหล่านี้สะท้อนถึงความคาดหวังของตลาดสำหรับอัตราดอกเบี้ยในอนาคต เงินเฟ้อ และการเติบโตทางเศรษฐกิจในระบบเศรษฐกิจของตนเอง German Bund ถือเป็นสินทรัพย์ปลอดภัยที่เป็นเกณฑ์มาตรฐานในยูโรโซน เช่นเดียวกับ US Treasury ที่เป็นเกณฑ์มาตรฐานทั่วโลก พันธบัตรทั้งสองทำหน้าที่เป็นตัวแทนสำหรับอัตราไร้ความเสี่ยงภายในกลุ่มเศรษฐกิจของตน ทำให้ส่วนต่างของมันเป็นมาตรวัดโดยตรงของสุขภาพเศรษฐกิจสัมพัทธ์และทิศทางนโยบายการเงินที่รับรู้ ในการคำนวณ spread นักวิเคราะห์จะลบผลตอบแทน German 10-year Bund ออกจากผลตอบแทน US 10-year Treasury หาก spread เป็นบวกหมายความว่าพันธบัตรสหรัฐฯ ให้ผลตอบแทนสูงกว่าพันธบัตรเยอรมนี ในขณะที่ spread เป็นลบบ่งชี้ถึงสิ่งที่ตรงกันข้าม ตัวอย่างเช่น หาก US 10-year Treasury ให้ผลตอบแทน 4.50% และ German 10-year Bund ให้ผลตอบแทน 2.80% spread จะอยู่ที่ 1.70% (170 basis points) ซึ่งเอื้อต่อสหรัฐฯ การคำนวณโดยตรงนี้ตรงไปตรงมา แต่การตีความต้องใช้บริบททางเศรษฐกิจที่ละเอียดอ่อน ผลตอบแทนยังรวมถึง "term premium" ซึ่งเป็นค่าตอบแทนที่นักลงทุนเรียกร้องสำหรับการถือครองพันธบัตรระยะยาว ซึ่งสะท้อนถึงความไม่แน่นอนของเงินเฟ้อและความเสี่ยงด้านอัตราดอกเบี้ยเมื่อเวลาผ่านไป ความแตกต่างใน "term premium" นี้ระหว่างสหรัฐฯ และยูโรโซนสามารถมีอิทธิพลต่อ spread ได้อย่างมีนัยสำคัญ นี่คือส่วนที่คู่มือส่วนใหญ่ข้ามไป: การระบุ spread เพียงอย่างเดียวไม่เพียงพอ อัตราการเปลี่ยนแปลงของ spread มักจะสำคัญกว่าระดับสัมบูรณ์ของมันสำหรับการเคลื่อนไหวของสกุลเงินระยะสั้น การขยายตัวหรือหดตัวอย่างรวดเร็วส่งสัญญาณถึงการเปลี่ยนแปลงอย่างกะทันหันในแนวโน้มการเติบโตหรือเงินเฟ้อระหว่างสองกลุ่มเศรษฐกิจ ซึ่งตลาด FX จะพยายามกำหนดราคา ตัวอย่างเช่น การเปลี่ยนแปลงนโยบายที่แข็งกร้าวอย่างกะทันหันจาก Federal Reserve อาจทำให้ผลตอบแทน US Treasury พุ่งสูงขึ้น ทำให้ spread กว้างขึ้นอย่างรวดเร็ว กระตุ้นให้เกิดปฏิกิริยาการซื้อดอลลาร์ทันทีเพื่อคาดการณ์ผลตอบแทนที่สูงขึ้น ปฏิกิริยาในทันทีนี้อาจรวดเร็วและรุนแรง โดยเฉพาะอย่างยิ่งในช่วงที่มีการประกาศของธนาคารกลางหรือการเปิดเผยข้อมูลเศรษฐกิจที่สำคัญ เช่น US Non-Farm Payrolls หรือรายงานดัชนีราคาผู้บริโภคยูโรโซน

คู่สกุลเงิน EUR/USD ซึ่งเป็นคู่สกุลเงินที่มีการซื้อขายมากที่สุดทั่วโลกตามการสำรวจธนาคารกลางสามปีของ BIS (https://www.bis.org/statistics/rpfx22.htm) ตอบสนองต่อการทำงานร่วมกันที่ซับซ้อนของปัจจัยต่างๆ นอกเหนือจากส่วนต่างผลตอบแทนเพียงอย่างเดียว ความคาดหวังอัตราดอกเบี้ย ซึ่งได้รับอิทธิพลจากนโยบายธนาคารกลางจาก Federal Reserve และ European Central Bank ยังคงเป็นปัจจัยขับเคลื่อนหลัก มุมมองที่แข็งกร้าวของ Fed ซึ่งบ่งชี้ถึงอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นในอนาคตและแนวโน้มการคุมเข้มที่รุนแรงขึ้น มีแนวโน้มที่จะทำให้ดอลลาร์แข็งค่าขึ้นโดยเพิ่มความน่าดึงดูดใจของสินทรัพย์ที่อิงดอลลาร์ ท่าทีที่ผ่อนคลายของ ECB ซึ่งบ่งชี้ถึงอัตราดอกเบี้ยต่ำที่ยืดเยื้อหรือการผ่อนคลายเพิ่มเติม โดยทั่วไปจะทำให้เงินยูโรอ่อนค่าลง ส่วนต่างการเติบโตทางเศรษฐกิจเป็นอีกหนึ่งองค์ประกอบหลัก ประสิทธิภาพทางเศรษฐกิจที่แข็งแกร่งขึ้นในสหรัฐฯ เมื่อเทียบกับยูโรโซน โดยทั่วไปจะดึงดูดการลงทุนในธุรกิจและสินทรัพย์ของสหรัฐฯ ซึ่งสนับสนุนความต้องการดอลลาร์ เศรษฐกิจยุโรปที่แข็งแกร่งพร้อมการเติบโตของการส่งออกที่แข็งแกร่งสามารถนำไปสู่ความต้องการเงินยูโรที่เพิ่มขึ้น เนื่องจากผู้ซื้อระหว่างประเทศแปลงสกุลเงินของตนเพื่อซื้อสินค้าและบริการของยุโรป ตัวอย่างเช่น การเกินดุลการส่งออกของเยอรมนีอย่างต่อเนื่องจะสร้างความต้องการเงินยูโรโดยธรรมชาติ ดุลการค้านี้ส่งผลกระทบโดยตรงต่อพลวัตของอุปทานและอุปสงค์ของคู่สกุลเงิน นอกเหนือจากอัตราดอกเบี้ยและการเติบโตแล้ว เหตุการณ์ทางภูมิรัฐศาสตร์และอัตราเงินเฟ้อสัมพัทธ์ยังมีบทบาทสำคัญอีกด้วย ตัวอย่างเช่น ราคาพลังงานในยุโรปที่พุ่งสูงขึ้น ดังที่เห็นในช่วงครึ่งหลังของปี 2022 สามารถสร้างแรงกดดันขาลงต่อเงินยูโรได้เนื่องจากเงื่อนไขการค้าที่แย่ลง การพึ่งพาการนำเข้าพลังงานของยุโรปหมายถึงราคาที่สูงขึ้นจะแปลเป็นเงินยูโรจำนวนมากขึ้นไหลออกจากกลุ่มเพื่อชำระค่าสินค้านำเข้า ซึ่งทำให้สกุลเงินอ่อนค่าลง แม้ว่าส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยอาจบ่งชี้เป็นอย่างอื่น ตลาดสกุลเงินเป็นเครื่องชั่งน้ำหนักที่ทำงานต่อเนื่อง และไม่ค่อยมีปัจจัยใดปัจจัยหนึ่งทำงานแยกกัน แต่การบรรจบกันของแรงเหล่านี้เป็นตัวกำหนดการเคลื่อนไหวของราคา

ในช่วงวิกฤตหนี้สาธารณะยูโรโซน ประมาณปี 2010 ถึง 2012 Bund-Treasury spread มักจะให้สัญญาณที่ชัดเจนและเชื่อถือได้สำหรับทิศทาง EUR/USD ในขณะที่ประเทศเศรษฐกิจรอบนอกของยุโรป เช่น กรีซ ไอร์แลนด์ และโปรตุเกส เผชิญกับความตึงเครียดทางการคลังอย่างรุนแรงและความกังวลเรื่องความสามารถในการชำระหนี้ นักลงทุนก็หลั่งไหลเข้าสู่สินทรัพย์ที่ถือเป็นสินทรัพย์ปลอดภัย ภายในยูโรโซน German Bunds กลายเป็นผู้รับหลักของเงินทุนที่ไหลเข้าสู่สินทรัพย์ปลอดภัยนี้ ซึ่งผลักดันผลตอบแทนของพวกเขาให้ลดลง ในขณะเดียวกัน ตลาดโดยรวมมีความกังวลอย่างมากเกี่ยวกับเสถียรภาพของเงินยูโรและความสมบูรณ์ของกลุ่มสกุลเงินเดียว ซึ่งถ่วงน้ำหนักอย่างมากต่ออัตราแลกเปลี่ยนเงินยูโรเทียบกับดอลลาร์ ตลาดในขณะนั้นรับรู้ถึงความแตกต่างที่ชัดเจนในความเสี่ยงและแนวโน้มเศรษฐกิจ: สหรัฐฯ แม้จะฟื้นตัวจากวิกฤตการเงินโลกปี 2008 แต่ก็ถูกมองว่าเป็นหน่วยงานทางเศรษฐกิจที่มีเสถียรภาพและท้ายที่สุดก็ยืดหยุ่นกว่า การรับรู้นี้นำไปสู่ผลตอบแทน US Treasury ที่อยู่ในระดับที่สูงขึ้นหรือแม้กระทั่งเพิ่มขึ้น เนื่องจากเศรษฐกิจสหรัฐฯ แสดงสัญญาณการฟื้นตัวและ Federal Reserve เริ่มพิจารณากลยุทธ์การถอนตัวจากการผ่อนคลายเริ่มต้น อย่างไรก็ตาม ผลตอบแทน German Bund ถูกกดดันโดยความต้องการสินทรัพย์ปลอดภัยจำนวนมากภายในยูโรโซน ซึ่งซ้ำเติมด้วยความกลัวการล่มสลายของเงินยูโร พลวัตนี้มักนำไปสู่การขยายตัวของ Bund-Treasury spread ที่เอื้อต่อดอลลาร์ ซึ่งมักจะเกิดขึ้นพร้อมกับการอ่อนค่าของเงินยูโรอย่างมีนัยสำคัญ ช่วงเวลานี้แสดงให้เห็นถึงประสิทธิภาพของ spread เมื่อความเสี่ยงเชิงระบบบ่งชี้ถึงสุขภาพเศรษฐกิจและทิศทางนโยบายที่ชัดเจนข้ามมหาสมุทรแอตแลนติก วิกฤตการณ์นี้เป็นสภาพแวดล้อมที่ค่อนข้างสะอาดสำหรับกลไกส่วนต่างผลตอบแทนในการทำงาน เนื่องจากความกังวลหลักคือการดำรงอยู่ของเงินยูโรเอง ซึ่งผลักดันเงินทุนไปสู่ความปลอดภัยที่รับรู้และผลตอบแทนที่สูงขึ้นของสินทรัพย์สหรัฐฯ อย่างไรก็ตาม แม้ในขณะนั้น ความสัมพันธ์ก็ไม่ได้เป็นเชิงเส้นทั้งหมด เนื่องจากการไหลของเงินทุนที่หลีกเลี่ยงความเสี่ยงอื่นๆ อาจบิดเบือนมันได้ชั่วคราว

Bund-Treasury Spread เทียบกับ EUR/USD ในช่วงวิกฤตหนี้ยูโรโซน (ภาพประกอบ)

ยุคหลังวิกฤตการเงินโลกได้นำตัวแปรใหม่ที่มีอิทธิพลอย่างมากเข้ามา นั่นคือ มาตรการผ่อนคลายเชิงปริมาณ (QE) ทั้งธนาคารกลางสหรัฐฯ (Federal Reserve) และธนาคารกลางยุโรป (European Central Bank) ได้ดำเนินโครงการซื้อสินทรัพย์ขนาดใหญ่ แต่จังหวะ ขนาด และระยะเวลาของโครงการมีความแตกต่างกันอย่างมีนัยสำคัญ นำไปสู่ความแตกต่างของนโยบายการเงินที่ไม่เคยมีมาก่อน ECB ซึ่งเผชิญกับภาวะเงินเฟ้อต่ำอย่างต่อเนื่องและการเติบโตที่ซบเซา ได้คงท่าที QE ที่เข้มข้นเป็นระยะเวลานานขึ้น ซึ่งมักจะผลักดันอัตราผลตอบแทนพันธบัตร Bund ของเยอรมนีให้ติดลบ สิ่งนี้ได้กดดันอัตราผลตอบแทน "ตามธรรมชาติ" ที่มักจะสะท้อนสภาวะเศรษฐกิจ ทำให้ต้นทุนการกู้ยืมสำหรับรัฐบาลในยูโรโซนลดลงอย่างผิดปกติ ในขณะเดียวกัน Federal Reserve เริ่มปรับนโยบายการเงินให้เข้าสู่ภาวะปกติเร็วกว่า โดยค่อยๆ ลดการซื้อสินทรัพย์ตั้งแต่ปลายปี 2014 และเริ่มปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนธันวาคม 2015 ความแตกต่างของนโยบายนี้ได้สร้างช่องว่างอย่างมากในอัตราดอกเบี้ยระยะสั้น และเปลี่ยนแปลงรูปร่างของเส้นอัตราผลตอบแทนทั้งสองอย่างมีนัยสำคัญ การดำเนินการของ Fed ทำให้เส้นอัตราผลตอบแทนของสหรัฐฯ ชันขึ้น ในขณะที่การซื้อสินทรัพย์อย่างต่อเนื่องของ ECB ทำให้ผลตอบแทนระยะยาวของยูโรโซนถูกกดดันไว้ ซึ่งหมายความว่า แม้ว่าปัจจัยพื้นฐานทางเศรษฐกิจจะบ่งชี้ถึง Bund-Treasury spread ในระดับหนึ่ง แต่การดำเนินการด้านงบดุลของธนาคารกลางก็สามารถขยายหรือบีบ spread นี้ได้อย่างผิดปกติ บางครั้งก็รุนแรงมาก การแทรกแซงเหล่านี้ได้เปลี่ยนแปลงความสัมพันธ์กับ EUR/USD อย่างสิ้นเชิง เนื่องจากกระแสเงินทุนได้รับอิทธิพลไม่เพียงแค่จากส่วนต่างของผลตอบแทนเท่านั้น แต่ยังรวมถึงปริมาณการซื้อพันธบัตรของธนาคารกลางจำนวนมหาศาล ซึ่งบิดเบือนกลไกการค้นหาราคาของตลาด ตัวอย่างของการแยกตัวนี้เกิดขึ้นระหว่างปี 2014 ถึง 2016 Bund-Treasury spread ขยายตัวขึ้นอย่างมากเมื่อ Fed ส่งสัญญาณการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย และ ECB ได้เปิดตัวโครงการซื้อสินทรัพย์ขนาดใหญ่ในช่วงต้นปี 2015 แม้ว่าในอดีต spread ที่กว้างขึ้นจะบ่งชี้ถึงการอ่อนค่าของยูโรอย่างมีนัยสำคัญ แต่การเคลื่อนไหวของสกุลเงินมักจะไม่รุนแรงหรือผันผวนเท่าที่ spread เพียงอย่างเดียวจะบ่งชี้ได้ ปัจจัยอื่นๆ เช่น ราคาน้ำมันที่ลดลงอย่างรวดเร็ว และเหตุการณ์ทางภูมิรัฐศาสตร์บางอย่าง ทำให้สถานการณ์ซับซ้อนขึ้น นำไปสู่การซื้อขาย EUR/USD ที่ผันผวน แม้ว่าส่วนต่างของผลตอบแทนจะขยายตัวอย่างชัดเจนก็ตาม ช่วงเวลานี้แสดงให้เห็นอย่างชัดเจนว่าอำนาจหน้าที่ของธนาคารกลางและเครื่องมือที่ไม่เป็นไปตามแบบแผนสามารถมีอิทธิพลเหนือการเคลื่อนไหวของสกุลเงินที่ขับเคลื่อนด้วยผลตอบแทนแบบดั้งเดิมได้

ช่วงปลายปี 2021 ถึงปี 2023 ได้นำเสนอความท้าทายที่สำคัญอีกประการหนึ่งต่อประโยชน์ในการคาดการณ์ของ Bund-Treasury spread วิกฤตพลังงานที่รุนแรงในยุโรป ซึ่งส่วนใหญ่เกิดจากเหตุการณ์ทางภูมิรัฐศาสตร์ นำไปสู่การเสื่อมถอยอย่างมากของดุลการค้าของยูโรโซน ยุโรปซึ่งเป็นผู้นำเข้าพลังงานสุทธิ เห็นค่าใช้จ่ายด้านพลังงานพุ่งสูงขึ้น ส่งผลให้ความมั่งคั่งไหลออกและสร้างแรงกดดันอย่างมากต่อค่าเงินยูโร ในเวลาเดียวกัน เงินเฟ้อพุ่งสูงขึ้นทั่วโลก บังคับให้ทั้ง Fed และ ECB ต้องดำเนินนโยบายการเงินที่เข้มงวดอย่างรุนแรงเพื่อต่อสู้กับราคาที่สูงขึ้น อย่างไรก็ตาม แหล่งที่มาของเงินเฟ้อและผลกระทบต่อการเติบโตทางเศรษฐกิจมีความแตกต่างกันอย่างมีนัยสำคัญระหว่างสองกลุ่มนี้ เงินเฟ้อของสหรัฐฯ ในตอนแรกเกิดจากอุปสงค์เป็นหลัก โดยได้รับการสนับสนุนจากการใช้จ่ายของผู้บริโภคที่แข็งแกร่งและการกระตุ้นทางการคลัง เงินเฟ้อของยุโรป แม้จะมีองค์ประกอบด้านอุปสงค์เช่นกัน แต่ก็มีองค์ประกอบด้านอุปทานที่แข็งแกร่งจากต้นทุนพลังงานที่พุ่งสูงขึ้น ซึ่งหมายความว่า ECB ต้องเผชิญกับความเสี่ยงจากภาวะ Stagflation อย่างรุนแรงกว่า Fed เนื่องจากการขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพื่อควบคุมเงินเฟ้อมีความเสี่ยงที่จะผลักดันเศรษฐกิจที่กำลังประสบปัญหาด้านพลังงานอยู่แล้วให้เข้าสู่ภาวะถดถอย ด้วยเหตุนี้ แม้ว่าธนาคารกลางทั้งสองจะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย แต่การรับรู้ของตลาดเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยสูงสุดและความยืดหยุ่นทางเศรษฐกิจของแต่ละแห่งก็เปลี่ยนแปลงไปอย่างต่อเนื่อง ในช่วงเวลาที่ผันผวนนี้ Bund-Treasury spread อาจบ่งชี้ถึงทิศทางที่แน่นอนสำหรับ EUR/USD แต่ผลกระทบอันใหญ่หลวงจากความเปราะบางด้านพลังงานของยุโรปมักจะครอบงำการเคลื่อนไหวของสกุลเงิน พลวัตนี้มักจะดึงค่าเงินยูโรให้ต่ำลง แม้ว่าส่วนต่างของผลตอบแทนจะแคบลงหรือผันผวน ซึ่งในสภาพแวดล้อมที่แตกต่างกันอาจบ่งชี้ถึงความแข็งแกร่งของยูโร ความสัมพันธ์นี้กลายเป็นเรื่องที่ไม่แน่นอน แสดงให้เห็นว่าการช็อกภายนอกที่รุนแรงเพียงครั้งเดียวสามารถทำให้ตัวบ่งชี้ที่มีความสำคัญทางประวัติศาสตร์กลายเป็นรองจากความเป็นจริงทางเศรษฐกิจที่เร่งด่วนและสำคัญกว่าได้อย่างไร

Bund-Treasury Spread เทียบกับ EUR/USD (ช่วงเวลาที่เลือก, หลังวิกฤตพลังงาน)

สำหรับผู้เข้าร่วมตลาด การทำความเข้าใจ Bund-Treasury spread ยังคงมีคุณค่า แต่การนำไปใช้ต้องอาศัยความละเอียดอ่อนมากขึ้น แทนที่จะเป็นเครื่องมือคาดการณ์โดยตรงสำหรับ EUR/USD มันทำงานได้ดีกว่าในฐานะสัญญาณยืนยัน หรือเป็นองค์ประกอบหนึ่งในกรอบการวิเคราะห์ที่กว้างขึ้น เทรดเดอร์อาจมองหาช่วงเวลาที่การเคลื่อนไหวของ spread ขัดแย้งกับตัวชี้วัดหลักอื่นๆ ซึ่งบ่งชี้ถึงการกำหนดราคาตลาดที่อาจผิดพลาด หรือการเปลี่ยนแปลงของ sentiment ที่กำลังจะเกิดขึ้นซึ่งยังไม่แสดงออกอย่างเต็มที่ในคู่สกุลเงินนั้น ตัวอย่างเช่น หาก Bund-Treasury spread แคบลงอย่างมีนัยสำคัญ ซึ่งบ่งชี้ถึงความเป็นไปได้ที่เงินยูโรจะแข็งค่าขึ้น แต่ EUR/USD ยังคงลดลงหรือทรงตัวต่ำกว่าแนวต้านทางเทคนิคสำคัญ เช่น 1.0800 อาจบ่งชี้ว่าปัจจัยอื่นๆ (เช่น ความไม่มั่นคงทางการเมืองในสมาชิกยูโรโซนรายใหญ่ ตลาดหุ้นยุโรปที่อ่อนแอ) กำลังมีอิทธิพลที่แข็งแกร่งและเหนือกว่า ในสถานการณ์เช่นนี้ เทรดเดอร์อาจเลือกที่จะรอการยืนยันเพิ่มเติมก่อนดำเนินการ ลดขนาด position ที่ตั้งใจไว้ หรือแม้แต่พิจารณาการเทรดแบบสวนทาง หากพวกเขาเชื่อว่าสัญญาณของ spread จะกลับมามีอิทธิพลอีกครั้งในฐานะปัจจัยหลัก เมื่ออุปสรรคชั่วคราวหมดไป แนวทางนี้เน้นที่การระบุความคลาดเคลื่อนและการทำความเข้าใจลำดับความสำคัญของปัจจัยขับเคลื่อนตลาด มากกว่าการทำตามตัวชี้วัดเดียวอย่างสุ่มสี่สุ่มห้า การประยุกต์ใช้อีกประการหนึ่งคือ pair trading แม้ว่าจะไม่ใช่กับ EUR/USD โดยตรง โต๊ะเทรดของสถาบันบางแห่งอาจมีส่วนร่วมในการเทรดแบบ relative value โดยการซื้อพันธบัตรหนึ่งและขายอีกพันธบัตรหนึ่งเพื่อทำกำไรโดยตรงจากการเคลื่อนไหวของ spread โดยไม่ขึ้นกับการผันผวนของสกุลเงิน ตัวอย่างเช่น hedge fund อาจซื้อ German Bund futures และขาย US Treasury futures โดยเดิมพันกับการแคบลงของส่วนต่างผลตอบแทน อย่างไรก็ตาม กลยุทธ์นี้เกี่ยวข้องกับโปรไฟล์ความเสี่ยงที่แตกต่างกัน ต้องอาศัยการเข้าถึงตลาด bond futures ของสถาบันโดยเฉพาะ และแยกจากการเทรด spot FX มันเน้นย้ำถึงความแตกต่างในการที่ผู้เข้าร่วมตลาดต่างๆ ใช้ส่วนต่างผลตอบแทน

นักลงทุนรายย่อยมักจะเข้าถึงตลาด EUR/USD ผ่านโบรกเกอร์สัญญาซื้อขายส่วนต่าง (CFD) หรือแพลตฟอร์มเทรด spot FX โดยตรง โบรกเกอร์เหล่านี้มีรูปแบบการดำเนินการคำสั่งที่หลากหลาย และดำเนินการภายใต้การกำกับดูแลที่แตกต่างกัน ซึ่งเป็นข้อพิจารณาที่สำคัญสำหรับเทรดเดอร์ ตัวอย่างเช่น Pepperstone ก่อตั้งเมื่อปี 2010 มีสำนักงานใหญ่ในเมลเบิร์น ออสเตรเลีย ได้รับการกำกับดูแลโดย ASIC, FCA และ BaFin โดยนำเสนอ spread ที่แคบสำหรับคู่สกุลเงินหลัก ในทำนองเดียวกัน IC Markets ก่อตั้งเมื่อปี 2007 ในซิดนีย์ ออสเตรเลีย ได้รับการกำกับดูแลโดย ASIC และ CySEC ให้บริการเข้าถึง forex, หุ้น และสัญญาซื้อขายส่วนต่าง (CFD) XM ก่อตั้งเมื่อปี 2009 ได้รับการกำกับดูแลโดย CySEC และ ASIC รวมถึงหน่วยงานอื่นๆ และนำเสนอเครื่องมือการเทรดที่หลากหลาย การเข้าถึง Bund-Treasury spread โดยตรงเพื่อวัตถุประสงค์ในการเทรดนั้นแตกต่างจากการเทรด spot FX ในขณะที่ไม่สามารถเทรด "spread" โดยตรงในฐานะเครื่องมือเดียวบนแพลตฟอร์มสำหรับรายย่อยส่วนใหญ่ได้ เทรดเดอร์สามารถเข้าถึงองค์ประกอบต่างๆ ของมันได้ ซึ่งเกี่ยวข้องกับการเทรดสัญญาซื้อขายส่วนต่าง (CFD) บน German Bunds และ US Treasury futures หรือการใช้กองทุนรวมดัชนี (ETF) ที่ติดตามตลาดพันธบัตรเหล่านี้ อย่างไรก็ตาม สัญญาซื้อขายส่วนต่าง (CFD) บนพันธบัตรมีความเสี่ยงเฉพาะ รวมถึงต้นทุนการถือครองข้ามคืน (swap) ข้อกำหนดมาร์จิ้น และข้อพิจารณาด้านสภาพคล่องที่แตกต่างจากการเทรด spot FX ตัวอย่างเช่น เลเวอเรจสำหรับลูกค้ารายย่อยที่เทรดสัญญาซื้อขายส่วนต่าง (CFD) ในยุโรปถูกจำกัดไว้ที่ 1:30 ภายใต้การแทรกแซงของ ESMA ซึ่งเป็นรายละเอียดสำคัญที่ส่งผลต่อการกำหนดขนาด position โบรกเกอร์อย่าง OANDA ก่อตั้งเมื่อปี 1996 มีสำนักงานใหญ่ในนิวยอร์ก สหรัฐอเมริกา ได้รับการกำกับดูแลโดย FCA, CFTC/NFA, ASIC และ IIROC นำเสนอเครื่องมือสัญญาซื้อขายส่วนต่าง (CFD) ที่หลากหลาย ซึ่งอาจรวมถึงสัญญาซื้อขายส่วนต่าง (CFD) พันธบัตรรัฐบาล ช่วยให้สามารถเข้าถึงองค์ประกอบของ spread ได้ทางอ้อม เป็นสิ่งจำเป็นสำหรับเทรดเดอร์ที่จะต้องตรวจสอบเครื่องมือเฉพาะที่นำเสนอ เงื่อนไขการเทรด และสถานะการกำกับดูแลของโบรกเกอร์ที่เลือก Financial Services Register ของ Financial Conduct Authority (FCA) (https://register.fca.org.uk/) ให้ข้อมูลสาธารณะสำหรับการตรวจสอบหน่วยงานที่ได้รับการกำกับดูแลในสหราชอาณาจักร ซึ่งเป็นการตรวจสอบที่จำเป็นสำหรับผู้เข้าร่วมตลาดที่จริงจังที่ต้องการความปลอดภัยและการปฏิบัติตามกฎการคุ้มครองผู้บริโภค

ในอนาคตข้างหน้า ความสัมพันธ์ของ Bund-Treasury spread กับ EUR/USD มีแนวโน้มที่จะยังคงซับซ้อนและอยู่ภายใต้แรงกระแทกจากภายนอก มากกว่าการกลับไปสู่ความสัมพันธ์ที่คาดเดาได้ พัฒนาการทางภูมิรัฐศาสตร์ โดยเฉพาะอย่างยิ่งเกี่ยวกับความมั่นคงด้านพลังงานในยุโรป ความสัมพันธ์ทางการค้าทั่วโลก และความขัดแย้งที่ดำเนินอยู่ในยูเครน จะยังคงมีอิทธิพลอย่างมาก ความผันผวนของราคาพลังงานที่กลับมาอีกครั้ง หรือการหยุดชะงักอย่างมีนัยสำคัญต่อห่วงโซ่อุปทานทั่วโลก อาจเน้นย้ำถึงความสำคัญของปัจจัยที่นอกเหนือจากส่วนต่างผลตอบแทนที่เรียบง่าย ซึ่งจะทำให้เงินยูโรเปราะบางต่อแรงกระแทกจากภายนอกอีกครั้ง โดยไม่คำนึงถึงความเท่าเทียมกันของอัตราดอกเบี้ย แนวโน้มทางการคลังระยะยาวของเศรษฐกิจสหรัฐฯ และยูโรโซน ก็จะมีบทบาทที่โดดเด่นมากขึ้นเรื่อยๆ ระดับหนี้ภาครัฐที่เพิ่มขึ้น หรือความกังวลเกี่ยวกับความยั่งยืนทางการคลังในทั้งสองกลุ่ม อาจส่งผลกระทบต่อผลตอบแทนพันธบัตรโดยไม่ขึ้นกับนโยบายการเงิน ซึ่งจะเปลี่ยนแปลง spread ตัวอย่างเช่น การรับรู้ถึงความเสี่ยงอธิปไตยของสหรัฐฯ ที่เพิ่มขึ้น เนื่องจากการขาดดุลงบประมาณที่ไม่ได้ควบคุม อาจผลักดันผลตอบแทนพันธบัตร Treasury ให้สูงขึ้น แต่ไม่จำเป็นต้องทำให้เงินดอลลาร์แข็งค่าขึ้น หากสาเหตุหลักคือการสูญเสียความเชื่อมั่น ธนาคารกลางที่ใช้เครื่องมือที่ไม่ธรรมดาอย่างกว้างขวาง ตอนนี้เผชิญกับความท้าทายในการทำให้นโยบายกลับสู่ภาวะปกติ ในสภาพแวดล้อมที่มีอัตราเงินเฟ้อสูงและการเติบโตที่ชะลอตัว ภารกิจที่แตกต่างกันและฟังก์ชันการตอบสนองของพวกเขาต่อความท้าทายเหล่านี้ จะยังคงกำหนดทิศทางของเส้นอัตราผลตอบแทน และโดยนัยคือ Bund-Treasury spread การมุ่งเน้นของ ECB ในเรื่องเสถียรภาพราคาในกลุ่มประเทศที่หลากหลาย มักจะแตกต่างจากภารกิจคู่ของ Fed ในการจ้างงานสูงสุดและราคาที่มั่นคง ความแตกต่างเหล่านี้หมายความว่าเส้นทางนโยบายของพวกเขาอาจแตกต่างกันอย่างมีนัยสำคัญ แม้จะเผชิญกับแรงกดดันด้านเงินเฟ้อที่คล้ายคลึงกัน CME FedWatch Tool (https://www.cmegroup.com/markets/interest-rates/cme-fedwatch-tool.html) ให้ข้อมูลเชิงลึกเกี่ยวกับความคาดหวังของตลาดสำหรับนโยบายของ Fed โดยนำเสนอภาพรวมในอนาคตด้านหนึ่งของสมการ spread ซึ่งนักวิเคราะห์สามารถนำไปเปรียบเทียบกับแถลงการณ์ของ ECB ได้

สำหรับผู้ที่ยังคงนำ Bund-Treasury spread มาใช้ในการวิเคราะห์ EUR/USD การบริหารความเสี่ยงอย่างรอบคอบเป็นสิ่งที่ไม่สามารถประนีประนอมได้ เมื่อพิจารณาจากความสัมพันธ์โดยตรงของ spread ที่อ่อนแอลง การใช้มันเป็นสัญญาณหลักสำหรับการเดิมพันทิศทาง EUR/USD ขนาดใหญ่ที่ไม่มีการป้องกันความเสี่ยง เป็นข้อเสนอที่มีความเสี่ยงสูง แต่ให้พิจารณาว่าเป็นข้อมูลหนึ่งในหลายๆ ข้อมูล เป็นการยืนยันรองหรือลำดับที่สาม แทนที่จะเป็นตัวบ่งชี้ชั้นนำ การกำหนดขนาด position ควรสะท้อนถึงความไม่แน่นอนที่มีอยู่ในความสัมพันธ์ข้ามตลาดที่แสดงให้เห็นถึงการแตกหัก การพึ่งพาตัวชี้วัดเดียวมากเกินไปสามารถทำให้เงินทุนหมดลงอย่างรวดเร็ว ผู้ปฏิบัติงานอาจมองว่าสัญญาณ Bund-Treasury ที่แข็งแกร่งเป็นตัวเร่งให้เกิดการเทรดก็ต่อเมื่อได้รับการยืนยันจากการวิเคราะห์ทางเทคนิค เช่น price action รอบแนวรับและแนวต้านที่สำคัญ ข้อมูล order flow จากผู้ให้บริการสถาบัน และปัจจัยพื้นฐานอื่นๆ รวมถึงข้อมูลดัชนีผู้จัดการฝ่ายจัดซื้อ (PMI) รายงานเงินเฟ้อ หรือตัวเลขการจ้างงานจากทั้งยูโรโซนและสหรัฐฯ แนวทางแบบหลายชั้นนี้ช่วยลดความเสี่ยงจากการพึ่งพาตัวบ่งชี้เดียวที่อาจทำให้เข้าใจผิดได้ ความเป็นจริงในโต๊ะเทรดคือ ไม่มีตัวบ่งชี้ใดเพียงตัวเดียวที่ให้ภาพรวมทั้งหมด มันคือการรวมกันของหลักฐานที่รวบรวมและพิจารณาอย่างรอบคอบเสมอ ในทางปฏิบัติ โต๊ะเทรดจะถามซ้ำสองครั้งว่า "มีอะไรอีกบ้างที่สนับสนุนมุมมองนี้" ก่อนที่จะลงทุนเงินทุนจำนวนมาก การตั้งคำถามที่สำคัญนี้สะท้อนให้เห็นถึงความเข้าใจว่าตลาดมีการเปลี่ยนแปลงและมีหลายแง่มุม นักวิเคราะห์หรือเทรดเดอร์ที่เสนอ position โดยอิงจาก spread เพียงตัวเดียวจะต้องนำเสนอหลักฐานยืนยันที่น่าเชื่อถือจากข้อมูลหลายจุดที่เป็นอิสระ การละเลยการตรวจสอบแบบหลายชั้นนี้เป็นหนึ่งในวิธีที่เร็วที่สุดที่จะทำให้เกิดการขาดทุนที่สามารถหลีกเลี่ยงได้ในตลาดที่ซับซ้อนอย่าง EUR/USD

ยุคสมัยของความสัมพันธ์ที่ตรงไปตรงมาและคาดการณ์ได้ระหว่างส่วนต่างผลตอบแทน Bund-Treasury และ EUR/USD ได้สิ้นสุดลงแล้ว ผู้ร่วมตลาดต้องปรับกรอบการวิเคราะห์เพื่อพิจารณานโยบายงบดุลของธนาคารกลาง, ความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์, การเปลี่ยนแปลงโครงสร้างเศรษฐกิจ และผลกระทบต่อเนื่องจากพลวัตตลาดพลังงาน การเคลื่อนไหวของ EUR/USD ในอนาคตจะถูกกำหนดโดยการผสมผสานที่ซับซ้อนยิ่งขึ้นของอัตราการเติบโต, อัตราเงินเฟ้อ และการตอบสนองเชิงนโยบายที่สัมพันธ์กัน มากกว่าส่วนต่างผลตอบแทนเพียงอย่างเดียวจะสามารถบ่งชี้ได้ นักลงทุนควรสังเกตว่าธนาคารกลางหารือเกี่ยวกับการลดหรือขยายงบดุลอย่างไร การหารือเหล่านี้มักส่งสัญญาณถึงการเปลี่ยนแปลงของ term premia และสภาพคล่องอย่างลึกซึ้งกว่าการเปลี่ยนแปลงอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นเพียงอย่างเดียว ให้ความสำคัญกับการเปลี่ยนแปลงสัมพัทธ์ในดัชนี Economic Surprise ระหว่างสหรัฐฯ และยูโรโซน เพื่อประเมินว่าเศรษฐกิจใดกำลังทำได้ดีกว่าที่คาดไว้ ซึ่งเป็นปัจจัยขับเคลื่อนกระแสเงิน FX ที่รวดเร็วกว่าความสัมพันธ์ของผลตอบแทนในอดีต